La tesis bajista de Akiba para Bitcoin a mediano plazo en $49k: por qué este invierno será el más corto hasta ahora
A pesar de todo lo que se dice sobre que este ciclo es de alguna manera “diferente”, la estructura del mercado de Bitcoin todavía me parece inconfundiblemente cíclica.
Cada máximo trae el mismo coro que afirma que el modelo de ciclos está muerto, y cada fase de enfriamiento renueva la idea de que ahora solo la liquidez determina la trayectoria. Pero la evidencia sigue apuntando en la dirección contraria.
Puede que los mercados bajistas sean más cortos, que el ritmo se esté comprimiendo y que los nuevos máximos históricos sigan apareciendo antes en cada época, pero el ritmo subyacente no ha desaparecido.
Mi tesis central sobre el mercado bajista
Mi visión de trabajo es simple: el próximo verdadero piso del mercado bajista seguirá siendo el valor más bajo del ciclo, y probablemente ese valor aún no ha llegado.
Como el último ciclo tocó fondo en 2023 y el halving trajo un máximo histórico antes de lo previsto, una caída comprimida hacia 2026 encaja tanto con los patrones históricos como con la dinámica actual.
De hecho, el retroceso actual podría fácilmente evolucionar hacia una caída rápida y pronunciada que, brevemente, sobrepase a la baja, agote a los vendedores y prepare el terreno para otro ascenso hacia un nuevo máximo antes del siguiente halving.
En ese escenario, una caída impulsada por el pánico hacia la zona alta de los $40,000 se convierte en el punto donde finalmente se rompe la tendencia y donde la base de compradores cambia de carácter.
Por debajo de los $50k es donde los balances soberanos, las instituciones y los asignadores de ultra alto patrimonio que “se perdieron” el último movimiento tienen más probabilidades de entrar con fuerza.
Esa demanda es estructural. Es el conjunto de actores que ahora ven a Bitcoin no como una operación, sino como inventario estratégico.
La verdadera fragilidad está en otro lado: en el presupuesto de seguridad.
Con las inscripciones desvaneciéndose y los ingresos por comisiones colapsando hacia niveles previos al hype, los mineros han tenido que pivotar hacia el alojamiento de IA y HPC solo para mantener el flujo de caja.
Eso estabiliza sus negocios pero crea nueva elasticidad en el hashrate, especialmente en los precios bajos, y deja a la red dependiendo más de la emisión justo en el momento en que la emisión está disminuyendo.
El resultado a corto plazo es un mercado más sensible al comportamiento de los mineros, más expuesto a caídas en la participación de comisiones y más propenso a ventas mecánicas pronunciadas cuando el hashprice se comprime.
Todo esto mantiene intacta la visión cíclica: mercados bajistas más cortos, pisos más pronunciados y un camino donde el próximo verdadero piso, ya sea a principios de 2026 o justo antes de la ventana de 2027, está definido por la economía de los mineros, las tendencias de comisiones y el punto en el que los compradores con bolsillos profundos se apresuran a asegurar el suministro.
Escenarios de mercado bajista de BTC (Base/Aterrizaje suave/Corte profundo)
Así que, sin importar lo que digan los influencers alimentados por copium, Bitcoin todavía opera en ciclos, y el próximo ciclo bajista probablemente dependerá de las matemáticas del presupuesto de seguridad, el comportamiento de los mineros y la elasticidad del flujo institucional.
Vamos a profundizar en los datos.
Si las comisiones no reconstruyen un piso duradero a medida que la emisión disminuye, y si los mineros se apoyan en el alojamiento de IA y HPC para estabilizar el flujo de caja, el hashrate se vuelve más sensible al precio en los mínimos.
Esa combinación puede presionar el hashprice, estresar a los operadores marginales y producir caídas mecánicas que marquen un piso cerca de los $49,000 a principios de 2026, para luego dar paso a una recuperación más lenta hacia 2027 y 2028.
La demanda estructural es real, pero puede titubear cuando la volatilidad aumenta y el entorno macro se endurece en el margen.
| Base | 49,000 | Q1–Q2 2026 | 2–3 caídas pronunciadas, base | Hashprice por debajo de $40 PH/s/día durante semanas; % de comisiones en ingresos de mineros < 10%; flujos de ETF a 20 días negativos | Capitulación de mineros; flujos de ETF se vuelven positivos por debajo de $50k |
| Aterrizaje suave | 56,000–60,000 | H2 2025 | Un solo flush, rango | % de comisiones > 15% sostenido; hashrate estable; flujos de ETF mixtos a positivos en días de caída | Aumentan las comisiones de liquidación en L2; vuelve la actividad de inscripciones; compras netas constantes de ETF |
| Corte profundo | 36,000–42,000 | Finales de 2026–Q1 2027 | Cascada, rápido | Macro risk-off; sequía de comisiones; estrés de mineros; salidas persistentes de ETF | Cambio de política/liquidez; grandes compras soberanas o de ETF |
El corte profundo toca fondo en uno de los puntos de precio y niveles de liquidez más fuertes en $36,700, señalado por la línea verde sólida en el gráfico a continuación.
Así que, aunque creo en el ciclo de Bitcoin, los flujos de ETF y los ingresos de los mineros determinarán cuán bajo llegamos.
El ETF más grande de Bitcoin, IBIT de BlackRock, registró una salida récord de aproximadamente $523 millones en un solo día el 19 de noviembre de 2025, mientras el precio spot caía. Ese es un ejemplo claro de elasticidad de flujo en el nuevo régimen.
Los totales móviles a través del conjunto de ETF spot de EE.UU. capturan el mismo comportamiento en conjunto, con ventanas de salidas netas acumulándose a medida que los precios bajan.
En cuanto a los ingresos de los mineros, el piso de comisiones que surgió durante las inscripciones ya se desvaneció.
La actividad de ordinals del año pasado llevó los ingresos por comisiones a períodos donde rivalizaban con el subsidio de bloque, ocasionalmente superándolo, pero la demanda de transacciones se enfrió y la participación de comisiones retrocedió.
Según la serie de comisiones versus recompensas y los gráficos de ingresos de mineros de Bitcoin Magazine, las contribuciones de comisiones han sido materialmente más bajas que los picos de 2024.
Los percentiles de tarifas de mempool también muestran tasas de comisión medianas muy por debajo de los picos del año pasado.
Una baja participación de comisiones mantiene el presupuesto de seguridad dependiendo de la emisión, que cae de manera predecible, por lo que la carga se traslada al precio y al hashprice para mantener la economía de los mineros intacta.
El comportamiento de los mineros también está cambiando a medida que los operadores públicos se expanden hacia el alojamiento de IA y HPC.
Esto introduce flujos de ingresos duales que estabilizan los modelos de negocio, pero también puede hacer que el hashrate sea más elástico en los precios bajos.
Si el flujo de caja del hosting cubre los costos fijos, los mineros pueden reducir el hash cuando los márgenes de BTC se comprimen sin angustia inmediata, lo que ajusta la seguridad de la red en el margen durante las caídas y puede aumentar la sensibilidad al precio.
TeraWulf firmó dos acuerdos de hosting de IA a 10 años respaldados por Google con potencial de ingresos de varios miles de millones de dólares, y otros mineros están realizando pivotes similares.
El cronograma de estos contratos es un contexto útil para el argumento de elasticidad de la oferta de hash.
El hashprice sigue siendo la lente simple para los márgenes de los mineros.
El Hashrate Index de Luxor muestra series spot y forward que han rondado cerca del límite inferior hacia finales de 2025, consistente con condiciones más ajustadas.
Si el hashprice forward se mantiene en niveles deprimidos mientras la participación de comisiones sigue baja, la probabilidad de estrés en el balance de los mineros aumenta, y la oferta tipo capitulación puede aparecer en ventanas concentradas.
El camino desde allí tiende a presentar dos o tres caídas rápidas, una base y luego una fase de acumulación que absorbe la oferta de mineros y apalancados a medida que el funding perpetuo y el basis se reinician.
El caso base de $49,000 es una llamada cíclica, no un pronóstico macro.
El timing se alinea con mi postura de ciclo y la observación de que los mercados bajistas se han ido acortando.
El máximo histórico previo al halving de 2024 comprimió el ritmo respecto a 2020–21, pero no terminó con los ciclos.
La línea a observar es la confluencia de tres series
- Participación de comisiones en los ingresos de mineros en base a 7 días que no logra sostenerse por encima del 10–15% durante semanas.
- Hashprice marcando nuevos mínimos de ciclo y manteniéndose allí el tiempo suficiente para presionar a los operadores más débiles.
- Flujos acumulados de ETF a 20 días volviéndose negativos a medida que el precio cae, lo que demuestra que la elasticidad de flujo se rompe en el margen.
Cuando estos se alinean, la probabilidad de una caída pronunciada aumenta.
El lado de la recuperación de la llamada depende de la infraestructura y del inventario.
Los ETF, la custodia y los canales OTC ahora mueven volúmenes reales con menos fricciones que en ciclos anteriores, y eso ayuda a convertir la demanda de caídas en flujo ejecutado.
La lista de compradores a $49,000 incluye ETF reequilibrando hacia pesos objetivo, mandatos UHNW agregando exposición central y balances soberanos o cercanos a soberanos que consideran menos de $50,000 como estratégico.
Una respuesta elástica en precio desde estos canales es la diferencia práctica entre una depresión prolongada y un ascenso más rápido hacia la expansión del capital realizado y una mayor amplitud saludable.
Los contrapuntos merecen espacio.
La liquidación en Layer 2 podría construir un piso de comisiones duradero en esta época, lo que elevaría el presupuesto de seguridad y moderaría el estrés del hashprice.
Si la participación de comisiones sube y se mantiene por encima del 15% mientras los flujos de ETF se vuelven positivos en días de caída, el mercado bajista podría resolverse antes y de manera más superficial que el caso base.
El giro hacia IA y HPC también puede enmarcarse como un apoyo a la seguridad de la red a mediano plazo, ya que mantiene a los mineros solventes y capaces de invertir en capacidad y contratos de energía.
Ese caso debe sopesarse frente al efecto a corto plazo de la elasticidad del hashrate en los mínimos, que es donde suelen ocurrir las caídas pronunciadas.
El enfoque de la Power-law también da una base a la visión cíclica sin sobreajustar.
En escala logarítmica, la trayectoria a largo plazo de Bitcoin se comporta como un sistema orgánico con restricciones de recursos, donde la energía, el hashrate, la emisión y un mercado de comisiones definen la fricción en torno a la tendencia.
Las desviaciones por encima y por debajo de esa banda ocurren cuando las variables del presupuesto de seguridad y las variables de flujo tiran en la misma dirección.
La configuración actual parece un riesgo clásico de excursión por debajo de la banda si las comisiones siguen débiles y la elasticidad de flujo se debilita.
Niveles clave a observar
| Flujos de ETF spot (20D acumulado) | < 0 mientras el precio cae | > 0 en días de caída (compra en dips) | Farside Investors |
| % de comisiones en ingresos de mineros (7D) | < 10% durante varias semanas | > 15% sostenido | Bitcoin Magazine Pro |
| Hashprice (USD/TH/día; spot/forwards) | Nuevos mínimos de ciclo persistentes | Estabilización y luego mínimos más altos | Hashrate Index |
| Feerates (mediana sat/vB) | Planos/descendentes durante volatilidad | En aumento a pesar de precio lateral | mempool.space |
| Hashrate/dificultad de la red | Hashrate cayendo en debilidad | Hashrate estable durante la caída | Blockchain.com |
Si estas condiciones se mantienen, un valor de $49,000 a principios de 2026 encaja con el ciclo, la economía de los mineros y la forma en que ahora los canales absorben las caídas.
Si las comisiones se recuperan y los flujos se estabilizan antes, el mínimo puede establecerse más alto.
La operación es observar simultáneamente la participación de comisiones, el hashprice y los flujos de ETF, y luego dejar que el mercado elija el camino.
El artículo Akiba’s medium term $49k Bitcoin bear thesis – why this winter will be the shortest yet apareció primero en CryptoSlate.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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