Bagaimana Segalanya Berubah untuk Bitcoin Tank Terbesar di Jepang

Perusahaan Jepang MetaPlanet telah meniru MicroStrategy dengan mengonversi neraca ke Bitcoin. Meskipun pemerintah Jepang belum mengadopsi ETF kripto spot dan sistem perpajakannya membebankan beban lebih berat pada perdagangan kripto, saham perusahaan seperti MetaPlanet telah dianggap sebagai proxy teregulasi untuk eksposur Bitcoin.

Sekarang keunggulan ini sedang diuji seiring perubahan lingkungan regulasi.

Dari Proxy Bitcoin Menjadi Saham yang Volatil

Latar BelakangPerusahaan ini beralih dari bisnis perhotelan menjadi kendaraan treasury Bitcoin. Baru-baru ini, masuknya ke dalam indeks FTSE menarik arus pasif. Dengan tidak adanya ETF lokal dan beban pajak yang berat, investor beralih ke MetaPlanet sebagai “pseudo-ETF.” Pergeseran kebijakan sudah di depan mata: dewan pajak Jepang sedang membahas pajak tetap 20% atas keuntungan kripto, mirip dengan ekuitas, jauh lebih rendah dari maksimum saat ini sebesar 55%. Hal ini dapat meningkatkan kepemilikan langsung. Pada saat yang sama, JPYC, stablecoin yen yang didukung oleh obligasi pemerintah Jepang, semakin populer sebagai alat likuiditas yang teregulasi.

Tidak Ada yang MustahilSaham MetaPlanet diperdagangkan dengan premi lebih dari 400% dibandingkan nilai bersih kepemilikan Bitcoinnya. Penurunan BTC sebesar 30%–50% dapat memicu aksi jual saham yang lebih tajam, menurut Financial Times. Penerbitan saham dan waran yang berulang memang meningkatkan pertumbuhan dana, tetapi menimbulkan kekhawatiran dilusi. BeInCrypto melaporkan bahwa premi MetaPlanet bergantung pada siklus yang saling memperkuat: premi yang lebih tinggi memungkinkan penggalangan dana, yang kemudian digunakan untuk membeli lebih banyak BTC, sehingga mempertahankan premi tersebut. Siklus ini dapat terputus jika BTC turun. Di sisi lain, beberapa analis mencatat bahwa catatan hasil BTC MetaPlanet yang konsisten dan liabilitas yang rendah menunjukkan bahwa dilusi mungkin tidak separah yang dikhawatirkan, karena mNAV yang tinggi memungkinkan penggalangan dana yang proporsional lebih besar untuk pembelian BTC.

Pembaruan TerbaruMetaPlanet mengajukan penawaran saham luar negeri hingga 555 juta saham baru. Perusahaan mengungkapkan bahwa kepemilikan Bitcoinnya telah mencapai 18.991 BTC, senilai sekitar $2,1 miliar. Sahamnya telah melonjak 480% sejak awal tahun. Benchmark Research menganalisis volatilitas terealisasi sebesar 133,9%.

MicroStrategy Juga Mengalami Hal Serupa

Perspektif HistorisMicroStrategy menunjukkan bagaimana premi NAV dapat digunakan untuk mendanai BTC melalui penjualan saham di pasar bullish. Ketika saluran yang lebih murah dan sederhana muncul, premi menyempit dan jendela pendanaan mengecil—risiko yang harus dikelola MetaPlanet. VanEck telah mencatat dinamika serupa di pasar AS.

• Dilusi akibat penawaran berulang
• Kompresi premi terhadap Bitcoin NAV
• Volatilitas terealisasi lebih tinggi daripada Bitcoin itu sendiri
• Risiko substitusi seiring reformasi pajak mengurangi hambatan
• Pembalikan arus jika dana pasif menyesuaikan eksposur
• “Death spiral” di seluruh sektor jika siklus mNAV terputus

Ke DepanMetaPlanet bertujuan membangun treasury Bitcoin besar pada tahun 2027. Tantangannya adalah membuktikan jalur ekuitasnya tetap relevan seiring ETF dan kepemilikan langsung berkembang. Disiplin modal dan buffer kas akan sangat penting jika premi menyempit.

Pendapat Para AhliAndré Dragosch, European Head of Research di Bitwise, berkomentar kepada BeInCrypto mengenai isu-isu ini:

• Tentang pajak dan ETF: “Saham saat ini menikmati perlakuan pajak yang jauh lebih baik di Jepang, tetapi setelah ETF Bitcoin disetujui pada 2026 dan reformasi pajak kripto berjalan, peran MP sebagai proxy Bitcoin hampir pasti akan kehilangan daya tarik. Penurunan terbaru pada premi mNAV-nya sebagian terkait dengan perkembangan ini.”
• Tentang dilusi: “MP memiliki rekam jejak hasil BTC positif yang kuat, yang berarti dilusi lebih kecil dari yang dikhawatirkan. Liabilitasnya yang rendah dan mNAV yang tinggi memungkinkan penggalangan dana dengan dilusi minimal, dan eksekusi di masa lalu menunjukkan hal ini kemungkinan akan berlanjut.”

“Membeli saham MetaPlanet pada dasarnya berarti membeli eksposur Bitcoin dalam kemasan yang teregulasi.” — Vincent Liu, Kronos Research

“Banyak generasi kedua dan ketiga dari kantor keluarga mulai belajar dan berpartisipasi dalam mata uang virtual.” — Eksekutif kekayaan UBS China melalui Reuters