Wang Yongli: Dampak mendalam dari legislasi stablecoin di Amerika Serikat melebihi ekspektasi

Aset kripto tidak dapat menjadi mata uang sejati di dunia kripto.

Penulis: Wang Yongli

Sumber: China Economic Times

Catatan Editor: Menjelang diberlakukannya “Peraturan Stablecoin” di Hong Kong, “Panduan dan Pembentukan Undang-Undang Inovasi Nasional Stablecoin Amerika Serikat” dengan efisien disahkan oleh Kongres AS dan segera diundangkan melalui perintah eksekutif Presiden. Begitu undang-undang ini diterbitkan, langsung mendapat perhatian besar dari pasar global -- apa tujuan strategis Amerika Serikat, apakah akan mempercepat rekonstruksi pola arus modal global, apakah dapat mendorong evolusi aturan mata uang internasional, serta memengaruhi perubahan sistem tata kelola keuangan global, dan bagaimana standar infrastruktur seperti blockchain di baliknya akan menjadi ajang persaingan antar negara besar. Untuk menjawab berbagai pertanyaan yang kompleks ini, China Economic Times mengundang para ahli di bidang ini untuk mengungkap misteri stablecoin kepada pembaca, serta mengurai rantai logika dampak “Undang-Undang Stablecoin Amerika Serikat” terhadap berbagai pihak.

Poin Utama

Legislasi stablecoin dan aset kripto akan mendorong partisipasi luas lembaga keuangan seperti bank, melalui koneksi mereka dengan berbagai public chain, mendukung nasabah untuk mengonversi simpanan fiat off-chain langsung menjadi token on-chain atau mengonversi token on-chain kembali menjadi simpanan fiat, mengurangi tahapan dan biaya tambahan konversi fiat dan stablecoin yang dilakukan oleh lembaga pembayaran non-bank, serta menggantikan stablecoin sebagai jalur yang lebih mudah menghubungkan dunia kripto dan dunia nyata.

Di bawah dorongan Presiden AS Donald Trump, “Panduan dan Pembentukan Undang-Undang Inovasi Nasional Stablecoin Amerika Serikat” (disingkat “Undang-Undang Stablecoin Amerika Serikat”), sebelum “Peraturan Stablecoin” Hong Kong mulai berlaku pada 1 Agustus, telah ditandatangani Presiden pada 18 Juli dan langsung berlaku. Hal ini memicu perhatian dan diskusi luas di seluruh dunia, banyak yang menafsirkannya sebagai manifestasi baru dari persaingan kekuatan mata uang global yang sengit, akan mendorong lebih banyak negara dan wilayah mempercepat legislasi stablecoin fiat mereka sendiri, stablecoin baru akan bermunculan dan berkembang pesat, merekonstruksi sistem mata uang internasional dan aturan pasar keuangan.

Stablecoin fiat yang dipatok dengan nilai mata uang fiat, pertama kali diluncurkan oleh Tether pada awal 2015 dengan stablecoin dolar AS “USDT”, yang kini telah beroperasi lebih dari 10 tahun, dan mendorong perkembangan stablecoin dolar AS baru “USDC” serta stablecoin lainnya. Hingga Juni 2025, kapitalisasi pasar stablecoin dolar AS telah melebihi 2500 juta dolar AS, mencakup lebih dari 95% total kapitalisasi pasar stablecoin. Namun, regulasi dan legislasi stablecoin baru saja dimulai, undang-undang terkait dikeluarkan secara terburu-buru, masih banyak aspek yang perlu diperbaiki, terutama dalam pemahaman tentang stablecoin dan aset kripto, perlu terobosan dari pola pikir lama, serta pengamatan dan pemahaman yang lebih luas dan mendalam.

Ciri Paling Menonjol Stablecoin adalah “Mata Uang Kripto On-Chain”

Stablecoin fiat adalah mata uang kripto yang didukung oleh aset dalam cakupan tertentu dari mata uang fiat tertentu sebagai cadangan, menjaga nilai tukar yang stabil dengan mata uang fiat tersebut, namun perlu diubah menjadi mata uang kripto yang dapat digunakan dalam sistem blockchain global tanpa batas negara. Berbeda dengan mata uang digital non-tunai pada umumnya (termasuk mata uang yang disimpan di rekening deposito atau dompet elektronik), stablecoin adalah “mata uang kripto on-chain” yang khusus.

Mata uang kripto on-chain bukan lagi uang kertas atau koin fisik, melainkan hanya berupa rangkaian karakter, yang sekaligus menjadi alamat registrasi pemilik di blockchain dan alamat akun mata uang di blockchain (registrasi sama dengan pembukaan akun), di baliknya tersembunyi informasi identitas pemilik, kata sandi pribadi, saldo akun, smart contract, dan berbagai elemen lainnya. Platform blockchain harus menggunakan teknologi distributed ledger untuk mengenkripsi seluruh proses operasi akun, memastikan keaslian, transparansi, dan keamanannya, sehingga bentuk dan model operasinya sangat berbeda dengan mata uang fiat tradisional. Oleh karena itu, membahas stablecoin tanpa blockchain adalah tidak realistis dan menyimpang dari esensi.

Skenario Aplikasi Paling Fundamental Stablecoin adalah “Dunia Kripto On-Chain”

Sejak awal 2009, dengan integrasi tinggi antara blockchain dan teknologi kriptografi, lahirlah aset kripto on-chain asli “Bitcoin” dan blockchain-nya, diikuti oleh blockchain Ethereum dan aset kripto aslinya “Ether”, yang kemudian melahirkan berbagai aset kripto turunan on-chain lainnya melalui ICO (Initial Coin Offering) yang mengumpulkan Bitcoin atau Ether dan diperdagangkan di blockchain (dikenal sebagai “altcoin”), serta platform perdagangan aset kripto yang menyediakan layanan penerbitan, perdagangan, dan penukaran aset kripto ini, memungkinkan perdagangan global on-chain 7×24 jam tanpa henti, membentuk “dunia kripto on-chain” tanpa batas negara dan terdesentralisasi yang berkembang pesat. “Dunia kripto on-chain” menjadi salah satu inovasi terpenting manusia di abad ke-21 dalam penggunaan blockchain dan teknologi kriptografi, yang akan membawa dampak mendalam bagi dunia manusia dan harus mendapat perhatian tinggi.

Namun, pengembangan dan pengoperasian blockchain serta penerbitan dan perdagangan aset kripto memerlukan biaya besar off-chain (fiat), jika hanya memperoleh pendapatan aset kripto seperti Bitcoin namun sulit menukarnya menjadi fiat, hal ini jauh dari cukup untuk memenuhi kebutuhan perkembangan aset kripto. Selain itu, jika fiat tidak tertarik untuk berinvestasi pada aset kripto, nilai aset kripto juga sulit terwujud secara efektif. Terutama, nilai tukar Bitcoin dan aset kripto on-chain lainnya terhadap fiat seperti dolar AS sering mengalami fluktuasi tajam, sehingga sangat sulit menggunakan Bitcoin secara langsung sebagai mata uang untuk menukar kebutuhan pokok dunia off-chain. Faktor-faktor ini melahirkan stablecoin fiat yang menghubungkan mata uang fiat off-chain dan aset kripto on-chain. Dengan demikian, “dunia kripto on-chain” menjadi sumber kebutuhan dan skenario aplikasi paling fundamental bagi stablecoin fiat.

Stablecoin Fiat Mendorong Perkembangan Dunia Kripto On-Chain

Integrasi tinggi antara blockchain dan teknologi kriptografi, meskipun melahirkan Bitcoin dan aset kripto on-chain asli dan turunan, bahkan NFT (Non-Fungible Token) sebagai aset kripto digital kembar non-fungible, namun tanpa partisipasi penuh mata uang fiat, aset kripto ini terutama terbatas pada dunia kripto on-chain, sulit untuk sepenuhnya mewujudkan nilainya, dan sulit memberikan dampak besar pada dunia nyata off-chain. Kehadiran stablecoin fiat menjadi jalur nilai yang menghubungkan dunia kripto dan dunia nyata, mampu memenuhi kebutuhan perdagangan dan pembayaran 7×24 jam global on-chain aset kripto, secara kuat mendukung perkembangan dunia kripto, dan sebagai aset dunia nyata, stablecoin fiat membuka jalan dan menjadi contoh sukses tokenisasi aset dunia nyata (RWA) on-chain, serta mendorong munculnya lebih banyak produk RWA.

Namun karena stablecoin juga menekankan desentralisasi dan tanpa pengawasan, stablecoin belum pernah diakui secara legal dan dilindungi regulasi, sehingga dalam perkembangannya memang pernah terjadi masalah serius, akibatnya lembaga keuangan seperti bank tidak dapat berpartisipasi secara aktif, dan perkembangan stablecoin serta dunia kripto sangat terhambat. Kini, legislasi stablecoin fiat dan seluruh aset kripto telah menetapkan legalitas stablecoin fiat dan aset kripto, pasti akan mendorong partisipasi besar-besaran lembaga keuangan seperti bank, serta mendorong berbagai aset keuangan terstandarisasi dalam jumlah besar ke on-chain melalui RWA, mempercepat perkembangan dunia kripto on-chain menjadi tren besar yang tak terelakkan—ini seharusnya menjadi kontribusi terpenting dari legislasi stablecoin Amerika Serikat.

Stablecoin fiat tidak hanya memenuhi kebutuhan perkembangan dunia kripto, tetapi juga mendorong percepatan perkembangan dunia kripto, keduanya saling melengkapi dan mendorong satu sama lain. Jika tidak ditempatkan dalam konteks dunia kripto on-chain, hanya terbatas pada bidang moneter dan keuangan untuk melihat stablecoin, maka pemahaman dan penguasaan terhadap stablecoin akan sulit tepat sasaran.

Aset Kripto Tidak Dapat Menjadi Mata Uang Sejati Dunia Kripto

Bitcoin, Ether, dan aset kripto on-chain asli serta turunan lainnya, meskipun selalu diberi nama “coin” (disebut “cryptocurrency” atau “digital currency”), namun praktik membuktikan bahwa mereka tidak dapat menjadi mata uang sejati, melainkan hanya dapat menjadi jenis aset kripto (digital) baru. Justru karena itu, stablecoin fiat perlu hadir dan didukung.

Mata uang telah ada dalam masyarakat manusia selama ribuan tahun, bentuk (atau media) dan cara operasinya terus diperbaiki, dari awalnya uang barang alami (seperti uang kerang), berkembang menjadi koin logam terstandarisasi (seperti koin tembaga, emas, perak), lalu berkembang menjadi uang kertas berbasis logam, dan selanjutnya menjadi uang kredit murni yang tidak lagi didukung oleh nilai barang tertentu, sehingga jumlah uang dapat berubah mengikuti nilai total kekayaan yang dapat diperdagangkan, terus meningkatkan efisiensi, menurunkan biaya, memperketat pengendalian risiko, dan lebih baik menjalankan fungsinya.

Perkembangan dan perubahan mata uang ditentukan oleh esensi dasarnya: sifat utama mata uang adalah sebagai ukuran nilai (dapat dibagi dan dijumlahkan), fungsi inti adalah sebagai alat tukar (alat transfer dan penyelesaian nilai), dan manifestasi dasarnya adalah sebagai token nilai dengan likuiditas tertinggi (memerlukan dukungan kepercayaan tertinggi dalam lingkup peredaran), ketiga hal ini adalah elemen inti yang tak terpisahkan dalam mendeskripsikan mata uang secara lengkap.

Di antaranya, sebagai ukuran nilai, syarat paling mendasar mata uang adalah kesatuan dan stabilitas nilai tukarnya. Ini mengharuskan jumlah total mata uang harus dapat disesuaikan secara fleksibel mengikuti perubahan nilai total kekayaan yang dapat diperdagangkan, sehingga dapat menjamin stabilitas nilai tukar mata uang dengan pasokan yang memadai. Oleh karena itu, barang-barang yang dulu berperan sebagai mata uang seperti kerang, perunggu, emas, perak, karena pasokannya tidak dapat mengikuti pertumbuhan tak terbatas nilai kekayaan yang dapat diperdagangkan, harus keluar dari panggung mata uang dan kembali menjadi kekayaan yang dapat diperdagangkan. Saat ini, masih menerapkan standar emas, atau mencari satu atau beberapa barang tertentu dengan pasokan terbatas (seperti rare earth) sebagai mata uang atau standar mata uang, semuanya bertentangan dengan prinsip mata uang dan sulit berhasil. Inilah alasan utama mengapa sistem Bretton Woods (yang mendorong mata uang internasional kembali ke standar emas) pasti runtuh, Bitcoin (jumlah total dan penambahan periodik sepenuhnya terkunci dan tidak dapat disesuaikan) dan aset kripto lainnya sulit menjadi mata uang sejati, serta stablecoin yang tidak dipatok pada satu mata uang fiat juga sulit berhasil; mata uang harus keluar dari ketergantungan pada barang tertentu dan menjadi mata uang kredit fiat murni, menonjolkan sifat esensialnya.

Di sini, harus membedakan antara media atau bentuk manifestasi mata uang dengan mata uang itu sendiri. Kerang, koin, uang kertas, semuanya adalah media atau bentuk manifestasi mata uang, bukan mata uang itu sendiri. Bentuk manifestasi dan cara operasi mata uang sedang bergerak menuju digitalisasi, imaterialisasi, dan kecerdasan, proporsi uang tunai dan pembayaran tunai dalam total uang dan total pembayaran semakin kecil, mata uang semakin banyak diwujudkan sebagai simpanan (dengan nomor akun) dan pembayaran transfer/kliring simpanan, uang tunai fisik (uang kertas dan koin) pada akhirnya akan sepenuhnya keluar dari panggung mata uang, menyamakan mata uang dengan uang tunai adalah kesalahan besar. Pada saat yang sama, harus memahami secara akurat makna “mata uang” atau “coin”, tidak boleh menyebut semua aset kripto on-chain sebagai “coin” atau “tokenisasi”, Bitcoin, altcoin, NFT, RWA, semuanya hanya dapat disebut aset, bukan mata uang.

Dunia Kripto On-Chain Membawa Perubahan Mendalam pada Moneter dan Keuangan

Terbatas oleh berbagai masalah nyata, saat ini dalam sistem mata uang fiat, kecuali sebagian kecil uang tunai dapat langsung diterima dan dibayarkan oleh pihak penerima dan pengirim, semakin banyak mata uang disimpan di bank atau lembaga kliring pembayaran, pihak penerima dan pengirim harus menggunakan lembaga kliring sebagai perantara, melakukan transfer pembayaran/kliring pencatatan untuk mentransfer mata uang. Jika kedua pihak membuka rekening di bank yang sama, transfer pembayaran hanya memerlukan satu perantara, yaitu bank tempat membuka rekening; jika kedua pihak membuka rekening di bank berbeda, dan kedua bank tersebut memiliki rekening kliring satu sama lain, maka diperlukan dua perantara, yaitu kedua bank tersebut; jika kedua bank tidak memiliki hubungan rekening, maka perlu mencari bank yang memiliki hubungan rekening bersama sebagai “jembatan” untuk memastikan hubungan rekening terhubung, baru transfer mata uang dari pengirim ke penerima dapat diselesaikan, sehingga diperlukan tiga atau lebih perantara. Dalam pembayaran dan kliring lintas negara, pada dasarnya selalu diperlukan tiga atau lebih perantara, serta harus menggunakan sistem pembayaran dan kliring yang berbeda di berbagai negara dan wilayah, serta menangani pemberitahuan pembayaran dalam bahasa dan aturan yang berbeda. Semakin banyak perantara yang terlibat, semakin kompleks pemberitahuan pembayaran dan sistem kliring, maka efisiensi pembayaran dan kliring akan semakin rendah, dan biayanya semakin tinggi.

Untuk meningkatkan efisiensi pembayaran dan kliring serta menurunkan biaya terkait, pada dasarnya setiap negara menerapkan sistem pembukaan rekening terpusat, semua lembaga kliring membuka rekening di pusat kliring, meminimalkan jumlah perantara jembatan. Sementara itu, secara internasional didirikan Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) yang terhubung luas dan terintegrasi, mendorong standarisasi tinggi pesan pembayaran dan pemrosesan jaringan global, sehingga efisiensi dan biaya pembayaran serta kliring dapat sangat ditingkatkan. Namun, karena perantara pembayaran dan kliring sulit dikurangi secara signifikan apalagi dihilangkan sepenuhnya, pembayaran dan kliring lintas negara sulit mengalami terobosan mendasar dalam efisiensi dan biaya.

Kehadiran dunia kripto on-chain membawa perubahan besar pada masalah di atas. Di public chain global tanpa batas negara, aturan tertanam dalam sistem (kode adalah aturan), pendaftaran pengguna sama dengan pembukaan akun, sepenuhnya mewujudkan pembayaran dan kliring peer-to-peer tanpa perantara antara pengirim dan penerima, efisiensi dan biaya sangat meningkat, keunggulannya dibandingkan pembayaran dan kliring lintas negara tradisional sangat menonjol. Sementara itu, dengan mendorong produk keuangan ke public chain, dapat dijual dan diperdagangkan secara global, sangat melampaui batasan pasar keuangan off-chain, lebih mudah menarik investor dan dana dalam skala besar. Hal ini pasti akan menarik lebih banyak produk keuangan, terutama produk sekuritas yang digital dan terstandarisasi tinggi (saham, obligasi, reksa dana, dll.), masuk ke on-chain melalui RWA, sehingga jenis aset kripto on-chain semakin beragam, perdagangan semakin aktif, dan pengaruhnya semakin besar.

Perubahan yang lebih mendalam mungkin adalah: legislasi stablecoin dan aset kripto akan mendorong partisipasi luas lembaga keuangan seperti bank, melalui koneksi mereka dengan berbagai public chain, mendukung nasabah untuk mengonversi simpanan fiat off-chain langsung menjadi token on-chain atau mengonversi token on-chain langsung menjadi simpanan fiat, mengurangi tahapan dan biaya tambahan konversi fiat dan stablecoin yang dilakukan oleh lembaga pembayaran non-bank, serta menggantikan stablecoin sebagai jalur yang lebih mudah menghubungkan dunia kripto dan dunia nyata. Hal ini akan mengurangi tantangan regulasi akibat munculnya berbagai stablecoin dari satu mata uang fiat, memudahkan penerapan statistik token on-chain dan KYC (Know Your Customer), AML (Anti-Money Laundering), CFT (Counter Financing of Terrorism), serta persyaratan regulasi lainnya, menahan ekspansi cepat stablecoin fiat yang dapat mengguncang sistem keuangan yang ada, meningkatkan kesempatan negara-negara untuk memanfaatkan public chain secara setara, memberikan dampak besar pada penerbit stablecoin fiat dan struktur pasar yang ada (termasuk dominasi stablecoin dolar AS), pada ruang hidup stablecoin yang belum diregulasi dan berbagai “altcoin”, serta pada pengaruh internasional SWIFT, mendorong produk transaksi keuangan tradisional mempercepat tokenisasi RWA dan menarik partisipasi besar lembaga berlisensi tradisional dalam perdagangan aset kripto dan pengelolaan bursa kripto, bahkan mungkin menggantikan peran CBDC (Central Bank Digital Currency).

Untuk itu, Tiongkok harus memiliki pemahaman yang lebih jelas dan langkah yang lebih maju, fokusnya bukan pada pengembangan stablecoin RMB (ruangnya sangat terbatas), melainkan mempercepat proses legislasi, mempercepat masuknya bank, mempercepat pengembangan RWA, dan mewujudkan lompatan jalur.

Legislasi dan Regulasi Dunia Kripto On-Chain Perlu Terus Diperkuat dan Disempurnakan

Kehadiran dan perkembangan stablecoin fiat mendorong dunia kripto on-chain mempercepat perluasan dari aset on-chain asli dan turunan ke RWA, public chain global juga mulai berperan sebagai perantara kliring dan remitansi lintas negara off-chain, memperdalam integrasi dan pengaruh dunia kripto on-chain dan dunia nyata off-chain, memberikan dampak besar pada kedaulatan mata uang dan regulasi keuangan yang ada, kekurangan regulasi yang efektif sangat berbahaya, maka harus benar-benar memperkuat pengawasan pada proses tokenisasi aset dunia nyata (terutama fiat) ke on-chain dan proses keluar dari on-chain ke dunia nyata, memenuhi persyaratan KYC, AML, CFT, dan lainnya.

Saat ini, legislasi dan regulasi stablecoin fiat dan seluruh aset kripto baru saja dimulai, masih perlu mencari keseimbangan antara mendorong inovasi dan mengendalikan risiko, antara kepentingan nasional atau kelompok dengan kepentingan bersama umat manusia, menyempurnakan aturan pelaksanaan, mengendalikan risiko utama, terutama mencegah Amerika Serikat mendukung industri kripto secara penuh melalui legislasi namun melemahkan pengawasan yang diperlukan; perlu terobosan dari pola pikir tradisional dunia nyata, memberikan perhatian tinggi, penelitian serius, dan pemahaman yang akurat terhadap perkembangan dunia kripto; negara besar yang bertanggung jawab perlu aktif berpartisipasi dalam pembentukan aturan dan pemeliharaan ketertiban dunia kripto serta memperkuat kerja sama internasional.

Dasar dan aturan operasional dunia kripto adalah sistem blockchain dan aturan internalnya, yang cakupannya paling luas dan pengaruhnya paling besar adalah public blockchain global tanpa batas negara (saat ini sudah ada banyak public chain global seperti Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot, dll.). Oleh karena itu, universalitas dan keadilan aturan blockchain secara global, transparansi penuh dan keamanan operasional blockchain, menjadi fondasi yang sangat penting bagi dunia kripto on-chain, sehingga perlu mendorong perkembangan dan persaingan yang adil public chain non-negara terdesentralisasi (efisiensi, biaya, keadilan, keamanan), seleksi alam, dan penyempurnaan berkelanjutan, serta mencegah blockchain dikendalikan dan dimanfaatkan oleh negara atau kelompok kepentingan tertentu.

Kesimpulannya, dampak mendalam yang dibawa oleh legislasi stablecoin Amerika Serikat mungkin melebihi ekspektasi.