I. Pendahuluan
Pada 22 Agustus, Ketua Federal Reserve Powell menyatakan bahwa risiko penurunan di pasar tenaga kerja sedang meningkat, dan mungkin "perlu menyesuaikan sikap kebijakan kami". Pasar secara luas memperkirakan Federal Reserve akan memulai pemotongan suku bunga pada pertemuan FOMC bulan September. Pernyataan ini segera memicu respons positif dari aset berisiko, saham AS menguat secara menyeluruh, pasar kripto berbalik arah dari tren penurunan selama beberapa hari, ETH melonjak tajam dan menembus level tertinggi sebelumnya, mencapai puncak di sekitar 4956 dolar AS.
Pada akhirnya, keputusan suku bunga Federal Reserve didorong oleh data keras tentang pekerjaan dan inflasi. Pada garis waktu, titik-titik kunci sudah jelas: FOMC dijadwalkan pada 16-17 September, keputusan bulan September tidak hanya akan memberikan keputusan suku bunga, tetapi juga memperbarui "dot plot" dan proyeksi makro; dua data "hidup-mati" sebelum pertemuan, yaitu Nonfarm Payrolls dan tingkat pengangguran bulan Agustus (dirilis 5 September), serta CPI bulan Agustus (dirilis 11 September) akan secara mendasar menentukan apakah pemotongan suku bunga akan terjadi. Ini berarti dalam tiga minggu ke depan, setiap kejutan data yang "berlawanan dengan ekspektasi" (seperti percepatan upah, rebound inflasi jasa, penurunan tak terduga tingkat pengangguran) dapat mengubah jalur "September + sekali lagi dalam tahun ini" yang mulus.
Artikel ini akan menguraikan dasar keputusan suku bunga Federal Reserve, jalur dampak pemotongan suku bunga terhadap aset kripto beserta pengalaman historis, serta melakukan simulasi skenario terhadap probabilitas pemotongan suku bunga pada bulan September dan ritme pemotongan suku bunga pada kuartal keempat, serta menganalisis kemungkinan performa pasar kripto, akhirnya memberikan prospek multidimensi dan prediksi pasar berbobot probabilitas bagi investor.
II. Faktor Penentu Kebijakan Suku Bunga Federal Reserve
Misi ganda Federal Reserve adalah "pekerjaan penuh" dan "stabilitas harga". Alat inti kebijakan suku bunga Federal Reserve adalah Federal Funds Rate. Ini adalah kisaran suku bunga target untuk pinjaman overnight antar bank komersial AS atas cadangan berlebih, yang ditetapkan oleh Federal Open Market Committee (FOMC). Dengan kata lain, ini adalah "suku bunga pinjaman grosir" di dalam sistem perbankan, melalui penyesuaian ini, Federal Reserve dapat mempengaruhi biaya dana dan likuiditas seluruh sistem keuangan, sehingga secara tidak langsung mempengaruhi suku bunga kredit, nilai tukar dolar AS, harga aset, serta tren keseluruhan pekerjaan dan inflasi.
Kebijakan suku bunga Federal Reserve dibatasi bersama oleh tiga faktor inti: pekerjaan, inflasi, dan kondisi keuangan. Kebijakan suku bunga bukan didorong oleh satu indikator saja, melainkan merupakan proses keseimbangan dinamis di bawah interaksi berbagai faktor. Secara keseluruhan, faktor kunci yang mempengaruhi keputusannya terutama meliputi: pasar tenaga kerja (jumlah pekerjaan, tingkat pengangguran, pertumbuhan upah), performa inflasi (CPI, core CPI, PCE, ekspektasi inflasi), kondisi keuangan (spread kredit, reaksi pasar saham dan obligasi, risiko stabilitas keuangan), dan lain-lain. Dalam latar makro saat ini di 2025, faktor-faktor ini bersama-sama mendorong Federal Reserve dari "mempertahankan suku bunga tinggi dalam jangka panjang" secara bertahap beralih ke "merencanakan pelonggaran bertahap".
1) Risiko Pekerjaan Meningkat
Pada Juli, Nonfarm Payrolls AS hanya bertambah 73 ribu, jauh di bawah ekspektasi pasar, sementara data sebelumnya juga direvisi turun; tingkat pengangguran naik menjadi 4,2%. Ini berarti ekspansi pasar tenaga kerja AS mendekati "stall speed (titik kritis kehilangan momentum)", menunjukkan bahwa pekerjaan tidak lagi menjadi "bantalan aman" bagi kebijakan Federal Reserve. Jika pekerjaan terus melemah, hal ini akan langsung menyentuh tujuan inti Federal Reserve "pekerjaan maksimum", memaksa kebijakan menjadi lebih condong ke arah pelonggaran.
2) Penurunan Inflasi Terhambat Namun Secara Umum Moderat
Dari sisi inflasi, CPI Juli year-on-year sebesar 2,7%, core CPI year-on-year 3,1%, month-on-month masing-masing naik 0,2% dan 0,3%, di mana core CPI month-on-month mencatat kenaikan bulanan terbesar tahun ini. Meskipun tingkat inflasi masih di atas target 2% Federal Reserve, secara keseluruhan belum memburuk menjadi "re-inflasi menyeluruh". Perlu dicatat bahwa Producer Price Index (PPI) sedang naik, mencerminkan tekanan biaya hulu mulai meningkat, namun laju transmisi ke konsumsi akhir masih lambat. Pola "hulu naik, hilir moderat" ini berarti inflasi masih lengket dalam jangka pendek, tetapi belum sampai pada tingkat yang tidak terkendali.
3) Kondisi Keuangan dan Komunikasi Kebijakan
Selain data keras, Federal Reserve juga memperhatikan umpan balik dan stabilitas pasar keuangan. Dalam pidatonya di Jackson Hole, Powell secara jelas menyampaikan sinyal "tidak terburu-buru melakukan pelonggaran besar, tetapi menyisakan ruang untuk penyesuaian kecil", intinya adalah menggunakan pemotongan suku bunga terbatas untuk meredam risiko ekor di pasar tenaga kerja. Pasar menafsirkan: jika data pekerjaan terus melemah, Federal Reserve akan memotong suku bunga 25 basis poin pada September, dan mungkin melakukan penyesuaian kecil lagi pada akhir tahun.
III. Dampak Kebijakan Suku Bunga Terhadap Pasar Kripto dan Analisis Pengalaman Historis
Keputusan suku bunga Federal Reserve tidak hanya secara langsung mempengaruhi dolar AS dan ekonomi AS, tetapi juga melalui transmisi berlapis di pasar keuangan, mempengaruhi aset berisiko global termasuk cryptocurrency. Secara keseluruhan, transmisi ini dapat dibagi menjadi tiga jalur utama: jalur suku bunga dan discount rate, jalur dolar AS dan arus modal, serta jalur risk appetite dan perilaku dana. Ketiga jalur ini saling terkait, bersama-sama membentuk karakteristik fluktuasi siklus pasar kripto.
1) Jalur Discount Rate: Penurunan Suku Bunga Meningkatkan Valuasi Aset Berisiko
Suku bunga adalah dasar penetapan harga semua aset. Penurunan suku bunga kebijakan oleh Federal Reserve akan mendorong turunnya yield obligasi AS, sehingga menurunkan discount rate pasar. Dalam lingkungan seperti ini, valuasi aset pertumbuhan dengan arus kas masa depan yang lebih jauh lebih mudah meningkat, inilah logika mengapa saham teknologi AS dan aset "high duration" seperti bitcoin, ethereum sering mengungguli di siklus pelonggaran. Secara historis, selama pandemi 2020, Federal Reserve dengan cepat memangkas suku bunga dan menerapkan QE, secara langsung mendorong bull market ganda di saham AS dan pasar kripto, BTC naik dari kurang dari 10 ribu dolar menjadi 60 ribu dolar dalam satu tahun. Sebaliknya, pada 2022 saat Federal Reserve agresif menaikkan suku bunga, bitcoin dan ethereum anjlok hingga setengah atau lebih, kenaikan discount rate menekan harga.
2) Jalur Dolar AS dan Arus Modal: DXY Melemah Menguntungkan Kripto
Kebijakan suku bunga Federal Reserve juga mempengaruhi arus modal melalui kekuatan indeks dolar AS (DXY). Pemotongan suku bunga biasanya melemahkan daya tarik dolar, sehingga dana mencari penyimpanan nilai dan aset berimbal hasil tinggi baru. Dalam konteks ini, emas dan bitcoin sebagai "aset non-sovereign" sangat diuntungkan. Sebagai contoh, pada 2019 saat Federal Reserve mengakhiri balance sheet reduction dan memulai pemotongan suku bunga, selama periode DXY melemah, bitcoin sempat rebound lebih dari 100% dari titik terendah. Sementara pada 2022 saat Federal Reserve menaikkan suku bunga dan dolar menguat, bitcoin jatuh di bawah 20 ribu dolar. Hubungan "seesaw" antara dolar dan bitcoin ini adalah indikator penting untuk mengamati dampak perubahan kebijakan terhadap aset kripto.
3) Jalur Risk Appetite dan Perilaku Dana: Keterkaitan Saham dan ETF
Kebijakan suku bunga mempengaruhi pasar kripto lebih lanjut melalui risk appetite di pasar saham. Data historis menunjukkan korelasi signifikan antara bitcoin dan indeks Nasdaq di sebagian besar periode. Ketika Federal Reserve memberikan sinyal pelonggaran dan pasar saham naik, aset kripto biasanya mendapat ruang kenaikan yang lebih besar; sebaliknya, saat pasar saham menghindari risiko, pasar kripto sering mengalami penurunan yang diperbesar.
Selain itu, dengan peluncuran ETF spot bitcoin dan ethereum, ekspektasi kebijakan dan perilaku subscription/redemption ETF menjadi semakin erat. Misalnya, pada paruh pertama 2024 saat Federal Reserve beralih ke dovish, BTC dan ETH ETF mencatat arus masuk bersih dana secara beruntun, memberikan dukungan kuat bagi pasar; sedangkan pada Juli dan awal Agustus saat ketidakpastian kebijakan meningkat, dana ETF sempat keluar bersih, pasar kripto langsung mengalami volatilitas turun. Ini menunjukkan perilaku dana ETF telah menjadi saluran langsung transmisi kebijakan suku bunga ke aset kripto.
Sejak 2019, setiap titik balik kebijakan moneter hampir selalu disertai tren pasar kripto, korelasi negatif antara harga bitcoin dan suku bunga semakin jelas. Pada saat ini, ketika pasar secara luas bertaruh pemotongan suku bunga akan dimulai pada September, kita perlu menggabungkan pengalaman historis dan jalur transmisi ini untuk memikirkan bagaimana hal ini akan membentuk tren pasar kripto selanjutnya.
IV. Analisis Probabilitas dan Ketidakpastian Pemotongan Suku Bunga September
Kebijakan suku bunga Federal Reserve sedang berada di titik balik yang krusial. Pertemuan FOMC pada 17 September bukan hanya pertemuan rutin, tetapi juga bisa menjadi penentu arah kebijakan moneter sepanjang 2025. Pasar hampir sepenuhnya bertaruh pada "pemotongan suku bunga 25bp pada September", namun pertanyaan yang lebih dalam adalah: apakah langkah ini hanya "penyesuaian asuransi" satu kali, atau awal dari siklus pemotongan suku bunga baru? Jawabannya akan bergantung pada dua data terpenting berikutnya—Nonfarm Payrolls Agustus (dirilis 5 September) dan inflasi CPI Agustus (dirilis 11 September). Keduanya akan langsung menentukan distribusi hawkish-dovish pada dot plot Federal Reserve, serta ekspektasi pasar terhadap ritme kebijakan kuartal keempat.
1) Probabilitas Pemotongan Suku Bunga September
-
Dari sisi pekerjaan: Nonfarm Payrolls Juli hanya bertambah 73 ribu, jauh di bawah ekspektasi pasar, dan data sebelumnya direvisi turun, tingkat pengangguran naik menjadi 4,2%. Ini berarti pasar tenaga kerja AS sedang mendingin dengan cepat, laju ekspansi mendekati "stall speed" (titik kritis kehilangan momentum). Jika Nonfarm Payrolls Agustus tetap lemah (misal 100 ribu), bahkan tingkat pengangguran naik ke 4,3% atau lebih, logika mempertahankan suku bunga tinggi oleh Federal Reserve akan sepenuhnya melemah. Perlambatan pekerjaan berarti kurangnya daya dorong ekonomi, ini adalah pendorong paling langsung perubahan kebijakan.
-
Dari sisi inflasi: CPI Juli year-on-year 2,7%, core CPI year-on-year 3,1%, month-on-month naik 0,2% dan 0,3%. Meski core month-on-month mencatat kenaikan bulanan terbesar tahun ini, secara keseluruhan belum menuju "re-inflasi menyeluruh". Jika CPI Agustus month-on-month tetap di 0,2% atau lebih rendah, Federal Reserve akan memiliki ruang cukup untuk memulai pemotongan suku bunga dengan alasan "risiko penurunan pasar tenaga kerja". Bahkan jika core CPI secara tak terduga naik ke 0,3% atau lebih, ini lebih mempengaruhi ritme pemotongan suku bunga akhir tahun, dan tidak akan menghalangi penyesuaian awal September.
-
Harga pasar: Alat CME FedWatch menunjukkan probabilitas pemotongan suku bunga 25bp pada September sekitar 87,3%; pasar prediksi Polymarket memberikan probabilitas sekitar 78%. Ini menunjukkan "pemotongan suku bunga dimulai September" sudah menjadi konsensus harga.
Secara keseluruhan, Federal Reserve hampir tidak punya alasan untuk tetap "wait and see" pada September. Bahkan jika inflasi masih lengket, Federal Reserve lebih khawatir risiko sistemik akibat memburuknya pasar tenaga kerja. Oleh karena itu, pelonggaran kecil pada September hampir menjadi peristiwa dengan probabilitas tinggi.
2) Ketidakpastian Kunci
Meski pemotongan suku bunga September sudah sangat mungkin, kecepatan ritmenya tetap bergantung pada kombinasi data Agustus. Dapat dirangkum menjadi tiga kemungkinan:
-
Pekerjaan terus melemah + inflasi moderat
Jika Nonfarm Payrolls Agustus tetap di bawah 100 ribu, tingkat pengangguran naik di atas 4,3%, sementara core CPI month-on-month ≤0,2%, maka pemotongan 25bp pada September hampir pasti, dan probabilitas pemotongan lagi 25bp pada Desember meningkat signifikan. Kombinasi ini berarti Federal Reserve tidak hanya akan bertindak pada September, tetapi juga menambah pelonggaran pada akhir tahun untuk menstabilkan pekerjaan. -
Pekerjaan rebound + inflasi lengket
Jika Nonfarm Payrolls Agustus secara tak terduga naik di atas 150 ribu, sementara core CPI month-on-month ≥0,3%, maka September masih mungkin terjadi pemotongan suku bunga (demi "mengantisipasi risiko ekor pekerjaan"), tetapi dot plot akan lebih hawkish. Pasar akan menafsirkan langkah ini sebagai "pemotongan suku bunga preventif", bukan awal pelonggaran berkelanjutan, probabilitas pemotongan kedua akhir tahun akan diturunkan. -
Pekerjaan dan inflasi tidak sinkron
Jika pekerjaan membaik tapi inflasi turun, atau pekerjaan melemah tapi inflasi naik lagi, maka jalur kebijakan akan menjadi lebih rumit. Misalnya, jika terjadi "percepatan upah + inflasi jasa yang lengket kembali", Federal Reserve mungkin akan memberikan sinyal hati-hati pada September, bahkan kemungkinan kecil menunda tindakan hingga Oktober. Meski probabilitasnya rendah, jika terjadi, volatilitas pasar jangka pendek akan meningkat tajam.
Secara keseluruhan, kepastian pemotongan suku bunga 25bp pada September sangat tinggi, komunikasi pasar dan kebijakan telah membuka jalan untuk langkah ini. Namun, ritme kuartal keempat masih sangat tidak pasti, inti tergantung apakah pekerjaan terus memburuk dan inflasi tetap moderat. Jika pelemahan pekerjaan dan perlambatan inflasi terjadi bersamaan, Federal Reserve akan lebih cepat menurunkan suku bunga; jika inflasi membandel, ritme kebijakan akan melambat, bahkan hanya "sekali pemotongan".
V. Ritme Kuartal Keempat: Tiga Skenario Simulasi dan Implikasinya bagi Pasar
Jika pemotongan suku bunga pada September sudah hampir pasti, maka misteri sebenarnya ada pada ritme Oktober—Desember. Kuncinya tergantung apakah pekerjaan semakin memburuk, dan apakah inflasi bisa tetap moderat. Berdasarkan dua variabel utama ini, dapat disimulasikan tiga jalur kebijakan:
(A) Skenario Baseline: September + Desember total 50bp (probabilitas ~55%)
-
Kondisi: Nonfarm Payrolls Agustus tetap lemah, core CPI moderat.
-
Ritme kebijakan: September potong 25bp → Oktober wait and see → Desember potong lagi 25bp.
-
Implikasi pasar: Sesuai prediksi umum investment bank (total 50bp setahun). Bagi pasar kripto, ini berarti likuiditas membaik secara bertahap, tren harga cenderung naik bertahap, bukan ledakan satu arah.
(B) Skenario Hati-hati: Hanya sekali pemotongan September (probabilitas ~30%)
-
Kondisi: CPI Agustus month-on-month ≥0,3%, inflasi jasa lengket; pekerjaan tidak memburuk lebih lanjut.
-
Ritme kebijakan: September potong 25bp → kuartal keempat wait and see.
-
Implikasi pasar: Kabar baik jangka pendek sudah terealisasi, dot plot hawkish menekan optimisme pasar. Pasar kripto mungkin tetap sideways, dana mengejar sektor panas tapi kurang tren berkelanjutan.
(C) Skenario Tak Terduga: Kuartal keempat percepat pemotongan (probabilitas ~15%)
-
Kondisi: Nonfarm Payrolls Agustus sangat lemah (50 ribu), tingkat pengangguran mendekati 4,5%, core CPI turun.
-
Ritme kebijakan: September potong 25bp → Oktober dan Desember potong berturut-turut, total setahun ≥75bp.
-
Implikasi pasar: Likuiditas jauh lebih longgar dari ekspektasi, aset berisiko sangat bergairah. Pasar kripto berpeluang mengalami bull market eksplosif seperti 2020, bitcoin dan ethereum cepat mencetak rekor baru, altcoin dan DeFi memasuki fase volatilitas tinggi. Namun jika ekonomi turun terlalu dalam, saham dan kripto juga bisa mengalami volatilitas tajam sebelum naik kembali.
Perbedaan inti dari tiga skenario di atas terletak pada kombinasi pekerjaan dan inflasi. Skenario baseline paling mungkin terjadi (pelonggaran moderat), skenario hati-hati dan tak terduga masing-masing mewakili "ritme lambat" dan "ritme cepat". Bagi investor, data 5 dan 11 September tidak hanya menentukan tindakan FOMC September, tetapi juga akan membentuk ekspektasi pasar untuk sisa tahun ini.
Kesimpulan
Secara keseluruhan, kombinasi "pekerjaan melemah + inflasi belum stabil" di ekonomi AS sedang mendorong Federal Reserve ke titik balik, probabilitas memulai siklus pemotongan suku bunga pada September sangat tinggi. Titik balik makro ini jelas merupakan kabar baik besar bagi pasar kripto yang tertekan dalam dua tahun terakhir: penurunan suku bunga akan menghilangkan awan gelap di atas aset berisiko seperti bitcoin, mengembalikan kepercayaan pasar pada likuiditas dan pertumbuhan. Dari reaksi pasar yang cepat setelah Powell mengisyaratkan kemungkinan pemotongan suku bunga, terlihat bahwa modal sudah bersiap untuk siklus baru. Saat ini pasar kripto berada di titik kunci resonansi antara makro dan industri kripto, titik balik kebijakan makro ditambah faktor katalis seperti adopsi mainstream yang meningkat, berpotensi bersama-sama membentuk arah tren berikutnya.
Namun, seperti yang dianalisis secara rinci dalam artikel ini, dampak kebijakan Federal Reserve terhadap pasar kripto bersifat multi-level: ada peluang dari melimpahnya likuiditas, juga disertai volatilitas akibat spekulasi ekspektasi. Investor harus memantau dengan cermat data pekerjaan dan inflasi yang akan dirilis, memperhatikan apakah sinyal kebijakan sesuai dengan ekspektasi pasar. Sementara itu, melalui data on-chain dan indikator pasar untuk melihat pergerakan dana, kita melihat institusi dan whale sudah mulai membangun posisi lebih awal, tetapi koreksi jangka pendek dan pertukaran kepemilikan tetap terjadi, ini berarti tren harga tidak akan mulus. Dalam beberapa bulan ke depan, kemungkinan besar lingkungan kebijakan suku bunga yang longgar akan membawa kekuatan naik berkelanjutan bagi pasar kripto. Namun baik itu bull market yang dipercepat atau penundaan pemotongan suku bunga yang tak terduga, kunci untuk meraih hasil stabil adalah menyesuaikan strategi dan manajemen risiko secara dinamis, memperhatikan data pekerjaan dan inflasi awal September serta perkembangan keputusan Federal Reserve, dan segera memperbaiki penilaian berdasarkan informasi baru. Tetap waspada saat konsensus pasar, dan berani mengambil posisi berlawanan saat pasar panik, agar tetap tak terkalahkan dalam ketidakpastian.
