Apakah saham Hong Kong memasuki "siklus revaluasi baru"?

Tahun ini sangat berarti bagi pasar saham Hong Kong. Pergeseran kebijakan Federal Reserve tidak hanya menandakan penyesuaian suku bunga, tetapi juga berarti penetapan harga ulang modal global. Apa inti dari logika investasi putaran baru ini?

Konferensi tahunan bank sentral global Jackson Hole 2025 yang baru saja berakhir, mungkin akan menjadi peristiwa ikonik dari pergeseran likuiditas global kali ini. Ketua Federal Reserve, Powell, dalam konferensi tersebut memberikan sinyal pelonggaran kebijakan yang jelas, menunjukkan bahwa tekanan inflasi saat ini terutama berasal dari kenaikan harga barang akibat penyesuaian tarif, dan inflasi semacam ini "terlihat jelas namun mungkin hanya sekali saja", serta menekankan bahwa pasar tenaga kerja sedang mendingin dan momentum pertumbuhan ekonomi melambat. Meskipun tidak secara eksplisit berkomitmen untuk menurunkan suku bunga, pasar secara umum menafsirkan sikap ini sebagai dovish, dan futures suku bunga dana federal dengan cepat merespons, dengan probabilitas penurunan suku bunga pada bulan September melonjak di atas 85%.

Dalam konteks ekspektasi pelonggaran kebijakan moneter global, alokasi ulang dana menjadi fokus perhatian pasar. Berbeda dengan siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve beberapa tahun terakhir yang menyebabkan "arus balik dolar", pelepasan likuiditas kali ini lebih mungkin mengalir ke pasar yang memiliki valuasi rendah sekaligus potensi pertumbuhan. Aset China, khususnya sektor teknologi dan konsumsi di pasar saham Hong Kong dan A-share, kini mulai menarik perhatian investor global.

Melihat kembali dua siklus penurunan suku bunga Federal Reserve sebelumnya, perubahan arus dana biasanya memiliki karakteristik struktural yang jelas. Setelah krisis keuangan 2008, dana global dalam jumlah besar mengalir ke pasar negara berkembang, mendorong revaluasi aset China; sementara setelah pandemi 2020, kebijakan suku bunga nol Federal Reserve dan program pembelian aset besar-besaran juga dalam tingkat tertentu mendukung ketahanan pasar modal China. Meskipun ekspektasi penurunan suku bunga putaran baru ini belum benar-benar terealisasi, dampaknya terhadap arus dana global sudah mulai terlihat.

Berdasarkan data EPFR Global, dari Mei hingga Juli 2025, dana saham pasar negara berkembang global mencatat arus masuk bersih selama 10 minggu berturut-turut, di mana dana terkait China menarik lebih dari 12 miliar dolar AS. Pasar saham Hong Kong juga menunjukkan tanda-tanda arus balik modal asing, baik dana jangka panjang maupun jangka pendek mencatat arus masuk bersih yang substansial. Dari perilaku dana, dana jangka panjang lebih cenderung mengalokasikan aset dan industri dengan valuasi wajar dan kepastian kebijakan, dan saham Hong Kong saat ini memiliki kedua karakteristik tersebut.

Per 25 Agustus 2025, price-earnings ratio Indeks Hang Seng dan Indeks Hang Seng Teknologi masing-masing sebesar 11,7 kali dan 21,1 kali, masih memiliki ruang kenaikan signifikan dibandingkan puncaknya pada 2021. Berdasarkan statistik persentil historis 10 tahun terakhir, valuasi Indeks Hang Seng saat ini berada di persentil historis 65,1%, sedangkan Nasdaq, DAX, dan Nikkei berada di persentil 80,7%, 87,9%, dan 70,8%. Karena kinerja ekonomi China yang pulih secara signifikan, valuasi saham Hong Kong yang relatif rendah juga menjadi sangat menarik.

Pada saat yang sama, dana dari daratan juga terus meningkatkan investasi di saham Hong Kong. Southbound fund sebagai saluran penting bagi investor daratan untuk mengalokasikan saham Hong Kong, telah mencatat arus masuk bersih kumulatif lebih dari 880 miliar yuan sepanjang tahun ini, dan diperkirakan akan menembus 1 triliun yuan sepanjang tahun. Arus masuk Southbound fund yang semakin cepat tidak hanya meningkatkan likuiditas saham Hong Kong, tetapi juga secara signifikan meningkatkan pengaruh dana daratan terhadap penetapan harga saham Hong Kong.

Dari segi struktur, nilai alokasi sektor teknologi saham Hong Kong juga kembali diakui pasar. Perusahaan teknologi di saham Hong Kong tersebar luas di seluruh rantai industri kecerdasan buatan, mencakup pengembangan model, aplikasi komersial, dan ekosistem terminal. Seiring dengan terobosan teknologi perangkat lunak dan keras yang berkelanjutan, perusahaan terkait terus meningkatkan investasi modal, cadangan teknologi, dan pendalaman tata letak industri, sektor teknologi diperkirakan akan terus mendapat manfaat dari dividen perubahan industri. Data menunjukkan, di sektor teknologi saham Hong Kong, proporsi kapitalisasi pasar perusahaan perangkat lunak dan konten jauh lebih tinggi daripada A-share, masing-masing sebesar 57% dan 23%, menunjukkan pertumbuhan dan daya saing internasional yang kuat.

Perbaikan marjinal hubungan Tiongkok-AS juga memberikan lingkungan eksternal yang lebih stabil bagi sektor teknologi saham Hong Kong. Meredanya gesekan dagang, pelonggaran kontrol ekspor teknologi, dan faktor lainnya, membantu meningkatkan ekspektasi fundamental sektor teknologi dan memperkuat kepercayaan alokasi modal asing. Meskipun dalam jangka pendek beberapa perusahaan platform terdampak oleh faktor seperti "perang subsidi", sehingga ekspektasi laba direvisi turun, namun dalam jangka panjang, posisi mereka dalam transformasi AI dan digitalisasi tetap kokoh, dan penilaian "diremehkan" saat ini kemungkinan besar hanya sementara.

Perlu dicatat, karena kenaikan suku bunga HIBOR baru-baru ini yang cukup cepat, pasar sempat khawatir tentang kondisi likuiditas dolar Hong Kong, namun lingkungan likuiditas saham Hong Kong tidak mengalami perubahan substansial. Indeks premium saham AH Hang Seng turun terus dari 131,54 pada pertengahan Juni menjadi 122,6 pada pertengahan Agustus, mencapai level terendah dalam hampir enam tahun terakhir. Perubahan ini mencerminkan kesenjangan valuasi antara saham Hong Kong dan A-share yang semakin menyempit, juga berarti likuiditas pasar saham Hong Kong tetap longgar.

Pemulihan saham Hong Kong bukan hanya hasil dari perbaikan valuasi, tetapi juga merupakan konfirmasi ulang modal global terhadap ketahanan ekonomi China dan stabilitas kebijakan. Dalam konteks kebijakan fiskal domestik yang terus diperkuat dan kebijakan industri yang secara bertahap diimplementasikan, saham Hong Kong sebagai perwakilan aset China, sedang kembali memperoleh hak penetapan harga. Terutama di tengah rekonstruksi rantai industri global dan percepatan siklus teknologi saat ini, penataan China di bidang AI, energi hijau, dan konsumsi digital secara bertahap berubah menjadi hotspot dan peluang baru di pasar modal.

Selain itu, tingkat internasionalisasi saham Hong Kong juga memberikannya keunggulan alami dalam alokasi dana global. Dibandingkan banyak pasar negara berkembang, aset China lebih dapat diprediksi dalam hal transparansi sistem, kedalaman pasar, dan koordinasi kebijakan. Ini tidak hanya meningkatkan keinginan dana untuk masuk, tetapi juga menurunkan biaya alokasi dan eksposur risiko. Dalam situasi investor global mencari "kepastian" saat ini, aset China yang diwakili oleh saham Hong Kong menjadi salah satu dari sedikit pasar dengan keunggulan valuasi dan dukungan kebijakan.

Secara keseluruhan, tahun 2025 sangat berarti bagi saham Hong Kong. Pergeseran kebijakan Federal Reserve tidak hanya berarti penyesuaian suku bunga, tetapi juga penetapan harga ulang modal global. Dalam proses ini, perbaikan valuasi aset China, peningkatan industri, dan stabilitas kebijakan menjadi inti dari logika investasi putaran baru. Bagi investor global, ini bukan hanya re-alokasi taktis, tetapi juga kemungkinan re-layout strategis. Dan saham Hong Kong sebagai salah satu perwakilan aset China, diam-diam mulai keluar dari lembah valuasi, menyambut siklus penilaian ulang dana yang baru.