Laporan Mingguan IOSG: Beberapa Pemikiran tentang Musim Altcoin pada Siklus Ini

Pembacaan Chainfeeds:

Kondisi pasar yang merata naik selama berbulan-bulan seperti “banjir besar” pada tahun 2021, dengan lingkungan makro dan struktur pasar seperti saat itu, kini sudah tidak ada lagi. Ini bukan berarti musim altcoin pasti tidak akan datang, melainkan kemungkinan besar akan terjadi dalam pola bull market yang lambat, dengan karakteristik yang lebih terfragmentasi.

Sumber Artikel:

Penulis Artikel:

IOSG Ventures

Pendapat:

IOSG Ventures: Dalam empat tahun terakhir, struktur pasar kripto telah mengalami perubahan signifikan. Pertama adalah ekspansi sisi suplai token yang sangat pesat. Efek penciptaan kekayaan pada tahun 2021 menarik banyak modal, booming investasi ventura mendorong valuasi rata-rata proyek naik, ekonomi airdrop dan penyebaran viral memecoin membuat laju penerbitan token meningkat tajam. Berbeda dengan tingginya sirkulasi pada tahun 2021, saat ini sebagian besar proyek utama menghadapi tekanan unlock token yang serius. Menurut data TokenUnlocks, pada 2024-2025 akan ada lebih dari 200 billions dolar token yang di-unlock, inilah akar dari fenomena “FDV tinggi, sirkulasi rendah”. Pada saat yang sama, perhatian dan likuiditas juga semakin terpecah. Data Kaito menunjukkan, dari dua puluh besar proyek Pre-TGE, setidaknya melibatkan sepuluh sektor, narasi terlalu terfragmentasi sehingga sulit untuk dirangkum seperti tahun 2021 dengan istilah DeFi, NFT, atau GameFi. Fragmentasi ini menyebabkan dana dengan cepat berpindah antar sektor, namun sulit membentuk kekuatan bersama sehingga tren pasar sulit menyebar. Yang lebih penting, dana ETF yang mendorong kenaikan BTC dan ETH tidak akan mengalir ke altcoin, sementara investor ritel yang terjebak kekurangan likuiditas, membuat musim altcoin sulit terjadi secara alami seperti dulu. Tren pasar tahun 2021 sebenarnya memiliki dasar pendukung. DeFi menyelesaikan masalah kurangnya aplikasi on-chain dalam jangka panjang, NFT yang menggabungkan efek kreator dan selebriti menarik perhatian dari luar komunitas, membawa pengguna baru. Namun empat tahun kemudian, meski infrastruktur telah dibangun berlebihan, aplikasi yang benar-benar menembus pasar masih sangat sedikit. Skala pasar memang tumbuh, para pelaku juga lebih realistis, tidak lagi mudah terpengaruh narasi, baik pengguna maupun modal kini menuntut pertumbuhan nyata dan model bisnis yang berkelanjutan. Kurangnya arus masuk darah segar, ditambah suplai token yang terus membengkak, membuat pasar hanya bisa terjebak dalam persaingan internal dan permainan zero-sum. Fondasi yang dulu mendorong kenaikan merata kini sudah tidak ada, investor semakin sulit membentuk ekspektasi bersama di tengah kelelahan narasi. Musim altcoin tetap akan datang, namun tidak akan lagi seperti euforia massal dan limpahan dana ke seluruh pasar seperti tahun 2021. Lingkungan saat ini menentukan bahwa karakter musim altcoin akan lebih terstruktur: dana hanya akan berputar di antara sedikit proyek dengan fundamental kuat dan ekosistem tertentu, bukan mendorong kenaikan serentak seluruh pasar. Melihat ke depan, pola musim altcoin akan semakin beragam. Pertama, proyek dengan fundamental kuat akan lebih disukai dana, seperti Uniswap, Aave sebagai bluechip DeFi, serta bintang baru seperti Ethena, Hyperliquid, Pendle, yang memiliki arus kas stabil dan PMF nyata, menjadi tempat berlindung di tengah ketidakpastian pasar. Kedua, peluang Beta pada aset kuat tetap ada, ketika ETH bergerak, aset proxy seperti UNI, ETHFI, ENS akan memperbesar volatilitasnya. Ketiga, sektor lama mungkin akan mengalami repricing karena adopsi mainstream. Jika skala stablecoin tumbuh hingga 1 trillion, sebagian dana akan mengalir ke DeFi, mendorong revaluasi bluechip. Keempat, efek kekayaan pada ekosistem lokal tidak bisa diabaikan, misalnya HyperEVM yang dengan popularitas, pengguna, dan dana yang terkonsentrasi, bisa membawa Alpha selama beberapa minggu hingga bulan. Terakhir, proyek bintang seperti pump.fun juga akan mengalami periode perbedaan valuasi, jika setelah euforia mereda fundamental tetap kuat, masih mungkin rebound. Sebagai pemimpin sektor meme, proyek ini memiliki dukungan pendapatan dan buyback, dan dalam jangka menengah berpotensi mengungguli mayoritas meme utama. Skenario-skenario ini membentuk pola musim altcoin yang lebih terfragmentasi di masa depan.