JPMorgan: Pertarungan stablecoin di Amerika Serikat mungkin merupakan permainan zero-sum

Jika tidak ada ekspansi yang signifikan, gelombang baru penerbitan stablecoin kemungkinan hanya akan mendistribusikan ulang pangsa pasar, bukan memperbesar ukuran pasar, demikian menurut bank tersebut.

JPMorgan menyatakan bahwa pasar stablecoin senilai 270 miliar dolar AS masih sejalan dengan kapitalisasi pasar kripto secara keseluruhan, yang berarti stablecoin yang baru diterbitkan kemungkinan hanya akan mengganggu distribusi pangsa pasar.

Tether berencana meluncurkan stablecoin yang sepenuhnya mematuhi persyaratan regulasi Amerika Serikat, bersaing dengan USDC milik Circle, dan menarik klien institusional.

Laporan tersebut menunjukkan bahwa Hyperliquid, PayPal, Robinhood, dan Revolut semuanya sedang menerbitkan stablecoin, sementara Circle sedang membangun blockchain-nya sendiri untuk mempertahankan posisi USDC di pusat ekosistem kripto.

Berdasarkan laporan riset JPMorgan, industri stablecoin senilai 270 miliar dolar AS meskipun telah tumbuh pesat, namun masih hanya mencakup kurang dari 8% dari total kapitalisasi pasar kripto, dan proporsi ini tetap tidak berubah sejak tahun 2020.

Tim analis yang dipimpin oleh Nikolaos Panigirtzoglou menulis bahwa dinamika ini dapat membuat gelombang penerbitan stablecoin Amerika Serikat yang akan datang menjadi persaingan zero-sum, kecuali pasar kripto itu sendiri berkembang secara signifikan.

JPMorgan menyatakan bahwa Tether (USDT), yang terutama digunakan di luar negeri, berencana meluncurkan token Amerika Serikat yang patuh regulasi—USAT. Berbeda dengan USDT, sekitar 80% cadangan USDT memenuhi persyaratan Amerika Serikat, sedangkan cadangan USAT akan sepenuhnya memenuhi standar regulasi baru.

Stablecoin adalah jenis mata uang kripto yang nilainya dipatok pada aset lain seperti dolar AS atau emas. Stablecoin memainkan peran penting di pasar kripto, baik sebagai infrastruktur pembayaran maupun untuk transfer lintas negara. USDT milik Tether adalah stablecoin terbesar, diikuti oleh USDC (CRCL) milik Circle.

Laporan tersebut menunjukkan bahwa undang-undang stablecoin yang disahkan di Amerika Serikat pada bulan Juli telah memicu gelombang baru penerbitan USDC milik Circle, yang saat ini mendominasi pasar Amerika Serikat.

Analis menulis bahwa meskipun para pendatang baru berlomba-lomba mengambil posisi sebelum regulasi diterapkan, pertumbuhan pasar stablecoin tetap terkait erat dengan kapitalisasi pasar kripto secara keseluruhan.

JPMorgan menyatakan bahwa Circle juga secara bertahap kehilangan pangsa pasar, dengan pesaing seperti Hyperliquid, di mana bursa tersebut sendiri menyumbang hampir 7,5% dari penggunaan USDC. Selain itu, raksasa fintech seperti PayPal (PYPL), Robinhood (HOOD), dan Revolut juga meluncurkan token mereka sendiri.

Sebagai tanggapan, Circle sedang mengembangkan blockchain bernama Arc yang dirancang khusus untuk volume transaksi USDC, guna meningkatkan kecepatan, keamanan, dan interoperabilitas, serta mempertahankan posisi inti USDC dalam infrastruktur kripto.

Laporan tersebut menambahkan bahwa tanpa ekspansi yang signifikan, gelombang baru persaingan stablecoin kemungkinan hanya akan mendistribusikan ulang pangsa pasar, bukan memperbesar ukuran pasar.

Pialang dalam laporan awal bulan ini menyatakan bahwa pasokan USDC telah melonjak menjadi 72,5 miliar dolar AS, 25% lebih tinggi dari ekspektasi Bernstein untuk tahun 2025.