Dengan pengisian ulang Treasury General Account hampir selesai, ‘up only dapat dilanjutkan’: Arthur Hayes

Pasar crypto telah agak lesu karena Departemen Keuangan AS menarik likuiditas dari sistem. Namun, seiring mendekatinya penyelesaian pengisian ulang Treasury General Account (TGA), sesuatu yang disebut mantan CEO BitMEX, Arthur Hayes, sebagai “penyedotan likuiditas,” lintasan “up only” dapat kembali ke jalurnya.

TGA pada dasarnya adalah rekening giro pemerintah di Federal Reserve. Ketika TGA perlu diisi ulang, Departemen Keuangan menerbitkan utang baru, yang secara efektif menarik likuiditas dari sistem keuangan yang lebih luas.

Pada tahun 2025, Departemen Keuangan menetapkan target pengisian ulang sebesar $850 miliar. Mencapai angka tersebut berarti menyerap ratusan miliar uang tunai dengan menjual Treasury Bills dan obligasi; uang tunai yang sebaliknya bisa saja mendorong pasar saham dan crypto.

Ketika rekening giro pemerintah sudah terisi penuh, uang tersebut hanya duduk di pinggir, tidak tersedia untuk investor, dan likuiditas pasar pun menyusut.

Apakah pengisian ulang TGA menyebabkan pasar terhenti?

Ya, setidaknya sebagian. Pengisian ulang TGA menciptakan kekosongan likuiditas sementara. Bitcoin turun ke sekitar $113.500 setelah sebelumnya diperdagangkan di atas $124.000 pada awal tahun. Nasdaq juga turun sekitar 1,4%. Penarikan ini terjadi bersamaan dengan penurunan di sebagian besar aset berisiko, bukan karena perubahan fundamental yang dramatis, melainkan hanya karena lebih sedikit uang tunai yang beredar untuk spekulasi.

Sementara itu, Federal Reserve mengumumkan pemotongan suku bunga pertama di tahun 2025, menurunkan Fed funds rate ke kisaran 4,00%-4,25%. Pasar memperkirakan setidaknya dua kali pemotongan lagi sebelum akhir tahun.

Ini menandai pergeseran yang jelas dari dua tahun pengetatan, dan secara historis, suku bunga yang lebih rendah telah menjadi bahan bakar yang kuat untuk aset berisiko seperti saham dan crypto.

The Fed menunjuk pada pasar tenaga kerja yang melambat dan data ekonomi yang melemah sebagai alasan utama pemotongan, menandakan bahwa kebijakan bergerak untuk mendukung pertumbuhan lagi, meskipun inflasi belum sepenuhnya terkendali.

Selang uang triliunan dolar untuk crypto

Mungkin alasan terbesar untuk tesis “up only”: modal sedang menunggu. Dana pasar uang telah membengkak hingga rekor $7,5 triliun per pertengahan September 2025; uang yang selama ini menghasilkan imbal hasil di lingkungan berisiko rendah namun bisa saja dialirkan ke saham, obligasi, atau crypto begitu selera risiko kembali.

Ketika gelombang likuiditas berbalik arah, seperti yang tampaknya terjadi sekarang, uang tunai tersebut berpotensi menciptakan reli yang ganas.

Dengan pengisian ulang TGA yang sebagian besar telah selesai, penyedotan likuiditas siap untuk berbalik. Gabungkan ini dengan Federal Reserve yang lebih ramah dan triliunan dolar yang diparkir di pinggir siap bergerak, dan panggung pun siap untuk momentum risk-on yang baru.

Penarikan likuiditas telah berakhir, siklus pemotongan suku bunga telah dimulai, dan tumpukan uang tunai pasar yang sangat besar siap mengejar imbal hasil dan kenaikan sekali lagi. Atau seperti yang dikatakan Hayes, “up only dapat dilanjutkan.”

Postingan With the Treasury General Account refill almost done, ‘up only can resume’: Arthur Hayes pertama kali muncul di CryptoSlate.