Diskusi Mendalam tentang Kunci Sukses dan Kekhawatiran Hyperliquid

Penulis: Shisi Jun

 

1. Latar Belakang Penelitian

Saya baru-baru ini telah mempelajari hampir semua platform Perps (platform perdagangan perpetual) di pasar, pertumbuhan pasar hype sebesar 5 kali lipat sekali lagi membuktikan bahwa ketika saya pertama kali meneliti tahun lalu, saya masih mengabaikan nilai intinya.

Selain itu, belakangan ini aster, antex, dydxV4, bahkan Sun juga turun tangan, membuat jalur Perps memasuki periode ledakan berkat sunPerps yang mengguncang pasar.

Ditambah lagi, bursa utama berlomba-lomba meluncurkan hype dan kemampuan perdagangan perpetual di atasnya, kemarin kembali terdengar kabar bahwa metamask menjadi platform dompet besar berikutnya setelah phantom yang berencana mengintegrasikan perpetual Hyper, bahkan circle juga menjadi validatornya, menghilangkan kekhawatiran utama tentang desentralisasi. Hyperliquid sendiri juga terus meningkatkan keterbukaannya, terutama dengan peluncuran bertahap hyperEVM, hip2/3/4.

1.1 Tiga Elemen Kunci Jalur Baru

Sampai di sini, Perps pada dasarnya telah memiliki tiga elemen kunci jalur baru.

Sebenarnya jika kita meninjau setiap gelombang besar jalur dalam sejarah, seringkali kita melihat bahwa pemimpin baru, peluang kekayaan baru, dan latar belakang narasi baru akan memicu puncak tren, sedangkan strategi airdrop platform berikutnya, kompleksitas platform yang berkembang, dan penurunan kesegaran pengguna akhirnya membawa ke lembah.

Proses ini sebenarnya telah terjadi berkali-kali, skenario khasnya sebagai berikut, setiap modul di bawah ini telah dianalisis dalam artikel sebelumnya di akun publik "Shisi Jun", silakan telusuri jika tertarik:

• Gairah ico tahun 2017, platform terkait adalah cex. Kebutuhan dasar, tidak banyak perdebatan, banyak yang masih bertahan dengan baik hingga sekarang.
• Defi Summer tahun 2021, platform terkait adalah uniswap serta pinjaman dan stablecoin, sama seperti di atas.
• NFT tahun 2022, sebenarnya protokolnya sudah ada sejak lama, tetapi mencapai puncak karena opensea, intinya adalah penetapan harga melalui perdagangan, lalu penyebaran berdasarkan harga. Kemunduran juga karena kesombongan sendiri, strategi airdrop dan royalti menyebabkan spiral kematian harga, akibat ulah sendiri.
• Inskripsi tahun 2023, platform terkait adalah unisat, kemundurannya karena visi pendek, hanya menerbitkan aset saat paling panas tanpa membangun aplikasi, siklus narasi terlalu singkat. Ketika narasi baru seperti rwa dan perps muncul, perhatian teralihkan, sehingga alkanes dan brc2.0 baru-baru ini pun tidak bisa merebut kembali popularitas, juga akibat ulah sendiri.
• Meme tahun 2024 dan platform pump terkait serta kuda hitam tahun ini axiom, membuat gelombang ini sangat bertahan lama. Ini berasal dari keunggulan rantai itu sendiri dalam perdagangan, serta arus masuk pengguna trading yang terus berganti, ditambah gelombang regulasi yang membawa pengguna baru, memperpanjang siklus hidupnya.
• Terakhir, tahun 2025 ada rwa (fokus pada saham) dan Perps (dipimpin oleh hyperliquid).

2. Interpretasi Langkah Kunci Perkembangan hyperliquid

2.1 Status Perkembangan

Secara objektif, hingga kini, sistem ini masih dalam keadaan cukup terpusat, secara teori mampu memutus jaringan dan mengubah status. Selain itu, masih ada dana hacker di dalamnya, ini menjadi hambatan besar bagi banyak bursa dalam hal kepatuhan dan popularitas. Namun, datanya sangat kontradiktif.

Saat ini Hyperliquid memiliki sekitar 10.000 hingga 20.000 pengguna aktif harian, dengan total sekitar 600.000 pengguna. Dari jumlah tersebut, 20.000 hingga 30.000 pengguna inti menyumbang hampir 1 miliar dolar AS pendapatan, sebagian besar berasal dari Amerika Serikat.

Telah mengumpulkan lebih dari 3 triliun dolar AS volume perdagangan, dengan rata-rata volume harian mendekati 7 miliar dolar AS.

Saat ini mendukung perdagangan Perps untuk lebih dari 100 aset.

Melihat datanya, hanya bisa dikatakan sangat bagus, meskipun jumlah pengguna tidak besar, namun mereka adalah kelompok yang paling mampu menghasilkan dana.

2.2 Pembaruan Penting dan Interpretasi

Garis waktu spesifiknya sebagai berikut

• 25 Maret: Membuka koneksi HyperCore dan HyperEVM, secara teori memungkinkan pengguna memperdagangkan token core dari EVM (saat itu hanya untuk perdagangan).
• 30 April: Meluncurkan fungsi pembacaan precompiled, memungkinkan smart contract HyperEVM membaca status dari HyperCore.
• 26 Mei: Durasi blok kecil dipangkas setengah menjadi 1 detik, meningkatkan throughput HyperEVM.
• 26 Juni: Blok HyperEVM telah diperbarui, menghapus urutan hanya untuk pesanan yang telah dipublikasikan sebelumnya, untuk meningkatkan integrasi dengan HyperCore.
• 5 Juli, HyperEVM memperbarui precompiler baru bernama CoreWriter. Ini memungkinkan kontrak HyperEVM menulis langsung ke HyperCore, termasuk membuat pesanan, mentransfer aset spot, mengelola treasury, serta staking HYPE.
• Baru-baru ini juga ada Builder core dan Hip4, masuk ke pasar prediksi data, langkah ini benar-benar di luar dugaan pasar, ini juga berarti pendiri sangat unik dalam memikirkan titik sakit industri, yang seringkali membawa polarisasi platform.

Rangkaian pembaruan ini, bagaimana memahaminya?

Pertama, dibandingkan tahun lalu, kini Hyperliquid telah membuka kemampuan operasi pesanan inti

HyperEVM

Khususnya arsitektur dual-chain berbasis EVM, logikanya sangat unik, yaitu dalam kondisi HyperCore tidak terbuka (tidak dapat di-deploy), melalui HyperEVM menambah banyak precompiled contract yang terhubung dengan HyperCore, secara teori mendukung integrasi wallet (phantom, metamask) dan exchange, secara teori dapat melakukan eksekusi transaksi EVM untuk membeli/menjual aset order Core.

Resmi ada gambar yang menunjukkan posisi hyperEVM dalam sistem

 

Dapat dilihat bahwa penulisan dan pembacaan HyperCore dan HyperEVM dikonfirmasi secara terpusat oleh HyperBFT, mekanisme konfirmasi validator belum dipublikasikan, tidak ada cross-chain bridge atau sinkronisasi tertunda.

Dari transaksi on-chain yang dapat diamati, HyperEVM dapat mempengaruhi HyperCore, yaitu melalui sistem contract (0x333…3333, CoreWriter.sendAction(...)) untuk menulis, dapat melakukan order, likuidasi, dan operasi pinjaman

Sementara status yang dikembalikan HyperCore (blok sebelumnya) dapat dibaca oleh smart contract HyperEVM.

• Data pengguna—posisi, saldo, dan informasi asuransi
• Data pasar—harga mark dan harga oracle
• Data staking—informasi delegasi dan validator
• Data sistem—jumlah blok L1 dan indikator inti lainnya

Informasi pada dasarnya diterima oleh sistem contract EVM, menghasilkan pembayaran atau event terkait, dan dicatat. Di EVM, precompiled contract (0x000…0800) dapat dipanggil untuk perp positions atau oracle price (oraclePx)

Selanjutnya, implementasi hip2 dan hip3 mengubah posisi platform hyperliquid.

Hyperliquidity

Ini adalah mekanisme likuiditas on-chain yang tertanam dalam Hypercore.

Secara otomatis akan membuat order beli/jual sesuai harga token saat ini, tanpa intervensi manusia, dapat menjaga spread sempit sekitar 0,3%.

Mekanisme ini memungkinkan, tanpa AMM atau bot pihak ketiga, tertanam dalam logika blok untuk melakukan operasi likuiditas tingkat native.

Misalnya, ketika pasar spot PURR/USDC diluncurkan,Hyperliquiditysegera mengeluarkan transaksi benih kedalaman awal, memungkinkan perdagangan nyata sebelum likuiditas pengguna normal masuk.

Builder core

Ini adalah mekanisme yang sangat bernilai masa depan, memungkinkan Defi builder (developer, tim kuantitatif, aggregator) saatmemesan atas nama pengguna, mengenakan biaya tambahan sebagai pendapatan layanan. Skenario aplikasinya sangat jelas, ini adalah langkah membuka profit untuk membangun ekosistem bersama.

• **Manajemen strategi kuantitatif,** tim kuantitatif membantu pengguna memesan posisi perp atas nama mereka, mengenakan builder fee sebagai biaya manajemen, membentuk model profit gabungan "pembagian hasil + builder fee"
• **Aggregator/routing perdagangan,** misalnya 1inch, Odyssey, dll. mengintegrasikan layanan perdagangan perp di Hyperliquid, dapat mengenakan builder fee sebagai model pendapatan routing.

Peluncuran awal saja sudah memberikan beberapa proyek pendapatan dividen lebih dari 10 juta dolar AS, terlihat efek dari pendalaman dana hyper ke tingkat platform.

Sebenarnya membuka kedalaman bukan hanya dilakukan hyper, sebelumnya uniswapv4 juga mencoba melalui hook, tetapi v4 tidak terlalu berkembang, sebagian besar pengguna masih terbiasa dengan v2 dan v3.

Mungkin inilah pengaruh dari sedikit beban sejarah dan keputusan terpusat yang kuat.

3. Ringkasan dan Komentar

3.1 Banyak Kelebihan, Mari Kita Bahas Satu per Satu～

Keunggulan utama Hyperliquid adalah kekuatan produknya sejak awal, karena ia menangkap dua titik sakit pengguna:

• Kebutuhan perdagangan pengguna non-regulasi, ini sangat berharga di tengah gelombang regulasi tahun ini.
• Kebutuhan pengguna trading tingkat lanjut dengan leverage tinggi dan transparansi tinggi, yang pertama membawa eksposur KOL, yang kedua sering diabaikan oleh pelaku pasar, sehingga berhasil mengejutkan banyak Cex.

Selanjutnya adalah latar belakang tim itu sendiri, keunggulan terbesarnya adalah jumlah orang yang sedikit, gap komunikasi, gesekan, dan efisiensi sangat tinggi, dengan tim belasan orang, setelah dikurangi 3-4 orang produk dan BD, serta front-end dan back-end, hanya 3-4 orang yang bisa membangun chain berperforma tinggi 20Wtps.

Dibandingkan dengan tim blockchain perusahaan besar tradisional yang sering penuh drama internal, ini jauh lebih baik.

Latar belakangnya, sejak 2020 sudah menjadi market maker, memberikan kedalaman awal yang baik, dan dalam banyak detail, logika matching-nya berbeda dengan sistem order book lain yang tidak hanya berdasarkan waktu atau jumlah secara bertahap.

Tapi karena kurang data, nanti akan saya tambahkan saat membandingkan beberapa Perps.

Kemudian adalah tren

Biasanya proyek harus menyesuaikan diri dengan pasar, tetapi jika platform sudah mencapai puncak popularitas, pasar yang akan menyesuaikan diri dengannya.

Sekarang hyperliquid mendapat perlakuan seperti itu

Salah satunya karena keterbukaan dalam pembaruan di atas, langsung memberi ruang bagi berbagai ekosistem untuk masuk. Dibandingkan banyak platform sebelumnya yang ingin mengerjakan semuanya sendiri dan mengambil semua keuntungan, seperti opensea yang bahkan membuat sistem royalti paksa sehingga pasar harus mengikuti pemimpin. Setiap kali ada biaya tinggi tetap, mengganggu likuiditas barang, mempengaruhi harga pasar yang sebenarnya, akhirnya menjadi warisan turun-temurun.

Sementara di hype, ia membuka evm dan semua api dex peps, sehingga dengan cepat muncul banyak derivatif di pasar.

Kedermawanan Hyperliquid juga terlihat dari airdrop, sejak awal memang tidak bisa mengikuti jalur regulasi.

Jadi ia tidak akan mencoba mengejar ekspektasi listing, sehingga membebaskan profit. Kemudian melalui mekanisme Hlp mengembalikan hype untuk staking, membagi profit lalu untung, membuat token resmi terdistribusi, memperoleh penilaian dan reputasi desentralisasi yang paling berharga di pasar.

Keterbukaannya membawa dukungan pasar, phantom pertama kali mengintegrasikan kemampuan perps dari sudut pandang dompet desentralisasi, ini sebenarnya tidak terlalu sulit, terutama biaya adaptasi dan pengembangan yang besar. Baru-baru ini terdengar metamask juga akan mengintegrasikan.

Dari sini juga terlihat dompet desentralisasi yang tidak memperbarui selama setengah tahun, setelah kehilangan hype inskripsi, kini juga tahu cara menangkap narasi tahunan.

Terakhir, ia juga mendorong circle dan raksasa lain sebagai validator untuk meningkatkan keamanan desentralisasi, mengisi kekosongan desentralisasi, sehingga platform CEX yang sangat patuh pun punya peluang integrasi.

3.2 Kekurangan

Setelah melewati tahap awal yang paling sulit, masalah utama adalah kepatuhan, bahkan uniswap yang murni dex pun mulai merangkul kepatuhan, apalagi hyperliquid yang penggunanya banyak dari Eropa dan Amerika? Jika suatu saat dinyatakan tidak patuh atau terkena masalah serius lain, semua kerja sama CEX/Wallet yang ada akan terputus, sekutu lama pun akan berpisah.

Selain itu, sistem ini ke depannya juga akan menghadapi masalah kompleksitas pengembangan, kebanyakan proyek semakin rumit, sulit untuk menyederhanakan dan kembali ke prinsip pertama, akhirnya pengguna pemula tidak mengerti dan kehilangan darah segar.

Terakhir, risiko titik tunggal, sekarang mengklaim 20Wtps, jika diintegrasikan oleh banyak platform global, akan muncul banyak ketidakkonsistenan informasi, memberi tekanan besar pada modul inti hyperCore, pembangunan performa tinggi ini tidak bisa selesai dalam semalam. Latar belakang market maker resmi tidak pasti bisa menahan arus, jika terjadi beberapa masalah likuidasi akibat downtime (seperti short squeeze Maret lalu).

Maka reputasi yang susah payah dibangun pun sangat rapuh.