Penjaga Pintar: Bagaimana "Likuiditas Bersyarat" Mengubah Aturan Perdagangan di Solana

Likuiditas bersyarat bukan sekadar inovasi teknologi, melainkan juga sebuah rekonstruksi mendalam yang menyangkut keadilan dan efisiensi pasar DeFi.

Penulis: Bitget Wallet Research Institute

Pendahuluan

Dalam dunia keuangan terdesentralisasi (DeFi), likuiditas pernah dianggap sebagai produk publik yang hampir tanpa syarat—pool dana terbuka 24 jam, menerima semua transaksi tanpa pengecualian. Namun, model "likuiditas pasif" tradisional ini semakin memperlihatkan kelemahan internalnya, menempatkan pengguna biasa dan penyedia likuiditas (LP) pada posisi yang kurang menguntungkan dalam persaingan dengan pihak yang memiliki keunggulan informasi. Kini, sebuah transformasi mendalam yang disebut "likuiditas bersyarat" (Conditional Liquidity) sedang berkembang, berupaya menyuntikkan kecerdasan dan aturan ke inti likuiditas. Bitget Wallet Research Institute dalam artikel ini akan mengajak Anda melihat bagaimana inovasi ini secara fundamental mengubah peta risiko dan kontrak keadilan dalam perdagangan DeFi.

I. Biaya Tersembunyi DEX: Dilema Internal Likuiditas Pasif

Pada bursa terdesentralisasi (DEX) berbasis automated market maker (AMM) tradisional, pool dana penyedia likuiditas (LP) ibarat alun-alun publik yang terbuka sepanjang waktu, memperlakukan semua trader secara setara tanpa pengecualian. Model "likuiditas pasif" ini tampak adil, namun di medan tempur blockchain berperforma tinggi seperti Solana yang beroperasi dalam hitungan milidetik, kelemahan fatalnya terungkap—jalur transaksi yang kompleks dan latensi sangat rendah menciptakan kondisi sempurna untuk "serangan sandwich", front-running, dan "aliran order beracun" (Toxic Order Flow). Lembaga arbitrase profesional yang menguasai keunggulan informasi dan mesin berdaya komputasi tinggi dapat menangkap setiap fluktuasi kecil atau order besar di pasar, dan melakukan arbitrase dengan presisi. (Sebagai contoh, lihat ilustrasi klasik "serangan sandwich, Sandwich Attacks" di bawah)

Sumber: CoW DAO

Semua biaya ini pada akhirnya harus ditanggung diam-diam oleh dua kelompok peserta lainnya: trader biasa mengalami masalah slippage yang serius sehingga pengalaman trading sangat terganggu; sementara keuntungan jangka panjang penyedia likuiditas (LP) terus tergerus.

Sumber data: Disusun berdasarkan informasi publik

Untuk mengatasi dilema ini, "likuiditas bersyarat" (Conditional Liquidity, CL) pun lahir. Model baru yang pertama kali diusulkan oleh DEX aggregator DFlow ini bertujuan mengubah likuiditas dari "kolam air statis" pasif menjadi "penjaga cerdas" aktif. Inti idenya sangat jelas: pasokan likuiditas tidak lagi tanpa syarat, melainkan dapat menilai secara cerdas berdasarkan data real-time seperti "toksisitas" aliran order, dan menyesuaikan penawaran harga secara dinamis. Respons berbasis aturan ini bertujuan untuk mengubah kondisi perdagangan yang tidak adil, memberikan perlindungan nyata bagi pengguna biasa dan LP.

II. Pertahanan Cerdas: Mekanisme Penyaringan Ganda Likuiditas Bersyarat

"Likuiditas bersyarat (Conditional Liquidity, CL)" membangun struktur mikro pasar yang lebih cerdas dan tangguh dengan memprotokolkan logika pengambilan keputusan yang kompleks. Implementasinya bergantung pada dua komponen inti: pertama, "Segmenter" untuk identifikasi risiko dan segmentasi order, lalu "Declarative Swaps" untuk eksekusi niat yang aman dan efisien.

Segmenter: Identifikasi Risiko dan Labelisasi

Segmenter adalah "otak analitik" dari kerangka likuiditas bersyarat (CL), dengan dua fungsi utama: penilaian risiko dan labelisasi.

Pertama, Segmenter melakukan penilaian risiko secara real-time dan berbasis perilaku pada setiap aliran order yang masuk ke sistem. Dimensi analisisnya bisa meliputi: jalur asal permintaan transaksi, pola perilaku historis pengirim, frekuensi dan kecepatan pengiriman, apakah melakukan price probing di beberapa platform, dan berbagai metadata lainnya.

Kedua, berdasarkan analisis di atas, Segmenter akan melampirkan hasil penilaian dalam bentuk tanda tangan pada order, memberikan "label toksisitas" akhir. Label ini bisa berupa penilaian biner "Toxic & Non-toxic", atau penilaian bertingkat. Namun label ini bukan sekadar "akses atau tolak", melainkan sinyal kunci untuk memulai layanan diferensiasi (biaya dan routing), yang akan memandu likuiditas untuk melakukan pencocokan pasokan secara selektif:

• Untuk aliran order yang dilabeli "non-toxic" (biasanya dianggap berasal dari pengguna ritel biasa atau strategi pasif), sistem akan mengarahkan pasar untuk memberikan penawaran harga yang lebih baik, kedalaman likuiditas yang lebih terpusat, dan biaya transaksi yang lebih rendah, sebagai penghargaan dan perlindungan terhadap perilaku trading yang sehat.
• Untuk aliran order yang dilabeli "toxic", sistem akan mencocokkan dengan biaya lebih tinggi, spread bid-ask yang lebih lebar, batas transaksi yang lebih ketat, atau bahkan menolak memberikan likuiditas dalam kondisi ekstrem yang telah ditetapkan, sehingga perilaku berisiko tinggi harus menanggung biaya transaksi yang semestinya.

Sumber: Helius, DFlow

Dengan cara ini, sistem likuiditas bersyarat mengubah strategi manajemen risiko kompleks yang sebelumnya tersembunyi di server internal AMM menjadi kemampuan protokol yang transparan dan terstandarisasi, mewujudkan segmentasi dan penetapan harga yang efektif untuk berbagai tingkat risiko, serta membedakan pengguna reguler dan arbitrase secara efektif.

Declarative Swaps: Niat sebagai Penggerak dan Eksekusi Aman

Untuk memastikan analisis Segmenter dapat dieksekusi secara tepat dan aman, kerangka likuiditas bersyarat (CL) mengadopsi mode transaksi berbasis niat "Declarative Swaps", yang memisahkan proses transaksi menjadi dua tahap: "niat" dan "eksekusi".

Langkah pertama: Deklarasi niat (Open-order). Pengguna mengajukan "niat" yang menyatakan tujuan transaksinya (misal: "Saya ingin menukar 100 USDC untuk mendapatkan sebanyak mungkin SOL"), dan aset pengguna diamankan dalam kustodian. Inti tahap ini adalah: "niat" pengguna tidak masuk ke pool transaksi publik (Mempool) yang dapat dilihat semua orang, sehingga sejak awal mencegah kemungkinan serangan front-running.

Langkah kedua: Penyelesaian (Fill). Pihak eksekutor protokol (biasanya aggregator atau solver profesional) menghitung jalur eksekusi optimal di backend berdasarkan niat pengguna dan label order dari Segmenter, lalu mengemas niat dan instruksi eksekusi menjadi satu transaksi atomik yang langsung dikirim ke blockchain.

Model "niat dulu, eksekusi atomik on-chain" ini sangat mempersempit jendela serangan, sehingga hampir kebal terhadap serangan sandwich dan front-running lainnya. Market maker dapat, setelah mengonfirmasi transaksi sehat, menyuntikkan likuiditas secara presisi dalam blok yang sama dan segera menariknya kembali. Ini tidak hanya meningkatkan efisiensi modal secara signifikan, tetapi juga menyediakan layanan likuiditas instan yang dapat diatur protokol dan dapat diandalkan bagi para peserta.

III. Prospek Masa Depan: Evolusi dari Harga Tunggal ke Kondisi Multidimensi

Likuiditas bersyarat bukanlah konsep yang muncul begitu saja, melainkan evolusi logis dalam upaya dunia DeFi mencapai efisiensi modal dan ketahanan yang lebih tinggi. Ini dapat dianggap sebagai peningkatan dimensi dari konsep "likuiditas terpusat" yang diperkenalkan oleh Uniswap v3. Uniswap v3 pertama kali memungkinkan LP untuk mengalokasikan modal berdasarkan satu kondisi, yaitu "rentang harga"; sedangkan likuiditas bersyarat memperluas cakupan "kondisi" dari harga tunggal ke kualitas aliran order, karakteristik waktu, volatilitas pasar, dan model manajemen risiko komprehensif yang lebih kompleks, serta lebih dalam mengintegrasikan kemampuan pengambilan keputusan dan eksekusi ke dalam inti protokol.

Penerapan model ini merupakan koreksi presisi terhadap masalah lama dalam ekosistem berperforma tinggi seperti Solana, dan diharapkan membawa optimalisasi struktural dan win-win bagi seluruh ekosistem DEX. Pengguna biasa akan langsung merasakan penurunan biaya transaksi dan perlindungan MEV yang lebih baik; penyedia likuiditas akan mendapatkan alat manajemen risiko yang lebih canggih, sehingga modal dapat dipasangkan secara presisi ke aliran order "sehat" untuk hasil yang lebih berkelanjutan; pada akhirnya, ini juga akan membentuk ulang lanskap persaingan antara DEX dan aggregator, mengubah persaingan harga murni antar platform menjadi persaingan "kualitas eksekusi" dan "pengalaman keamanan" yang lebih komprehensif.

Namun, meski cetak biru model baru ini sangat menarik, pada tataran praktik, selain tantangan umum seperti kolaborasi ekosistem dan cold start, tantangan terbesarnya justru terletak pada siapa yang memegang hak mendefinisikan label "Segmenter"—siapa yang menentukan "beracun"? Ini adalah masalah tata kelola fundamental: jika algoritma Segmenter terlalu konservatif, bisa saja "salah sasaran" dan merugikan trader normal; jika terlalu longgar, sulit menahan penyamaran penyerang tingkat lanjut. Ini menyentuh akar kepercayaan dunia terdesentralisasi, karena "wasit kotak hitam" yang dikendalikan satu entitas dan algoritmanya tidak transparan sangat mudah menjadi bottleneck sentralisasi baru, bahkan membuka peluang rente dengan pihak berkepentingan tertentu.

Untuk mengatasi dilema "kotak hitam" Segmenter, desain kerangka tata kelolanya menjadi sangat penting. Eksplorasi ke depan mungkin dapat mengikuti jalur yang lebih terdesentralisasi + dapat diverifikasi: misalnya, mengizinkan beberapa Segmenter independen beroperasi secara paralel, protokol atau LP dapat memilih dan memberi bobot berdasarkan reputasi historis; sekaligus mewajibkan Segmenter menghasilkan log audit yang dapat diawasi komunitas untuk meningkatkan transparansi; di atas itu, dapat dibangun mekanisme evaluasi dan insentif-punishment, memberi insentif pada model dengan akurasi tinggi dan menghukum yang tingkat salah sasarnya tinggi. Meski gagasan ini memberi arah bagi manajemen risiko terdesentralisasi, solusi yang benar-benar matang, seimbang, dan disepakati bersama masih harus terus dieksplorasi dan dibangun oleh seluruh industri dalam praktiknya.

IV. Penutup: Dari "Seni Kotak Hitam" ke "Ilmu Protokol"

Likuiditas bersyarat bukan sekadar inovasi teknologi, melainkan juga rekonstruksi mendalam yang menyangkut keadilan dan efisiensi pasar DeFi. Intinya adalah, dalam dunia tanpa izin, memberikan penetapan harga yang lebih rasional bagi peserta dengan niat dan risiko berbeda, sehingga aturan permainan yang sebelumnya tersembunyi dan tidak setara diubah menjadi logika protokol yang eksplisit dan dapat diprogram. Pada dasarnya, ini mendorong pengambilan keputusan market making dari "seni kotak hitam" yang bergantung pada segelintir pengalaman individu menuju "ilmu protokol" yang lebih terbuka dan dapat diverifikasi. Meski tantangan ke depan masih besar, arah ini jelas membuka ruang imajinasi yang sangat berharga bagi evolusi masa depan DeFi.