Pasar stablecoin Hong Kong mengalami penyesuaian putaran pertama, lembaga-lembaga Tiongkok bersikap hati-hati dalam menanggapi sinyal regulasi

29 September 2025, Hong Kong—Setelah hampir dua bulan sejak diberlakukannya “Peraturan Stablecoin”, pasar mulai menunjukkan penyesuaian struktural. Diketahui, setidaknya empat institusi keuangan Tiongkok, termasuk Guotai Junan International, diam-diam telah mundur atau menunda pengajuan lisensi stablecoin, dan penataan bisnis Real World Asset (RWA) terkait juga ikut menyusut. Perkembangan ini bukan fenomena terisolasi, melainkan cerminan langsung dari panduan kehati-hatian yang baru-baru ini dikeluarkan oleh regulator daratan.

I. Pergeseran Institusi Tiongkok: Gelombang Mundur Pengajuan & Perlambatan Bisnis RWA

Sejak akhir September, beberapa institusi Tiongkok yang sebelumnya sangat berminat mulai bersikap lebih hati-hati. Seorang eksekutif bank Tiongkok mengungkapkan bahwa beberapa institusi yang telah menyerahkan surat pernyataan minat kepada Hong Kong Monetary Authority pada 31 Agustus, memilih untuk menunda proses pengajuan selanjutnya. Guotai Junan International secara internal telah memutuskan untuk menunda rencana penerbitan stablecoin dan mengalihkan fokus bisnis kembali ke layanan keuangan lintas batas tradisional. Penyesuaian ini sangat terkait dengan panduan dari regulator daratan. Diketahui, panduan tersebut meminta institusi Tiongkok untuk bersikap “low profile dan hati-hati” di bidang stablecoin, secara tegas melarang bisnis di dalam negeri, mencegah aliran dana lintas batas yang tidak teratur melalui saluran ini, serta menekankan bahwa perusahaan induk harus menanggung tanggung jawab kepatuhan bersama.

RWA sebagai bidang terkait stablecoin juga terkena dampak. Seorang pelaku industri sekuritas menyebutkan bahwa beberapa institusi Tiongkok telah menangguhkan proyek percontohan tokenisasi ekuitas swasta dan RWA lainnya di Hong Kong. Analisis industri menilai, regulator ingin mencegah lonjakan bisnis yang tidak terkendali dan menghindari risiko sistemik potensial. Sebelumnya, sejumlah bank berlatar belakang Tiongkok seperti Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank (Asia), dan CMB Wing Lung Bank pernah mengeksplorasi bisnis stablecoin, namun setelah arah regulasi diperjelas, langkah mereka jelas melambat.

II. Kerangka Regulasi Hong Kong: Mencari Keseimbangan antara Inovasi dan Kehati-hatian

Hong Kong Monetary Authority telah menetapkan jalur yang jelas untuk regulasi stablecoin. “Peraturan Stablecoin” mulai berlaku pada 1 Agustus 2025, mewajibkan institusi penerbit untuk beroperasi dengan lisensi, aset cadangan harus didukung 100% dan diaudit secara ketat. HKMA menetapkan dua tenggat waktu penting: institusi harus menyatakan minat sebelum 31 Agustus, dan mengajukan permohonan resmi sebelum 30 September. Sejak mekanisme sandbox diluncurkan pada Maret 2024, sebanyak 77 institusi telah menyatakan minat kepada HKMA. Namun, penyesuaian strategi institusi Tiongkok dapat menyebabkan jumlah pengajuan resmi yang akhirnya masuk menjadi lebih sedikit.

Di bidang RWA, praktik Hong Kong masih pada tahap awal dan berhati-hati. Sejak pilot project dimulai pada 2023, terdapat sekitar 30 hingga 40 proyek di pasar, terutama di pasar primer, melibatkan tokenisasi aset seperti US Treasury dan emas, dengan skala proyek individu umumnya antara 10 hingga 20 juta HKD. Perdagangan di pasar sekunder masih dalam tahap eksplorasi awal.

III. Posisi Hong Kong dalam Perspektif Global

Secara global, pusat keuangan utama memiliki strategi dan kemajuan berbeda dalam pengembangan stablecoin dan RWA. Tabel berikut menampilkan perbandingan indikator kunci antara Hong Kong, Amerika Serikat, dan Eropa di bidang ini:

Dari perbandingan tersebut, terlihat bahwa Hong Kong lebih berhati-hati dalam membuka pasar. Pasar Amerika Serikat paling agresif dalam pengembangan RWA, dengan proyek tokenisasi di platform seperti Robinhood memungkinkan investor ritel mengakses kelas aset yang sebelumnya sulit dijangkau. Eropa secara sistematis mendorong kemajuan melalui kerangka regulasi yang jelas (MiCA), dengan tujuan meningkatkan daya saing digital euro.

IV. Evolusi Pola Peserta Pasar Hong Kong

Meski terjadi fenomena “keluar” institusi Tiongkok, ekosistem aset kripto Hong Kong secara keseluruhan masih berkembang. Sejak diberlakukannya sistem lisensi Virtual Asset Service Provider (VASP), institusi berlisensi pertama seperti HashKey dan OSL telah beroperasi lebih dari dua tahun. Persetujuan ETF spot bitcoin juga menarik institusi keuangan tradisional seperti ChinaAMC dan Bosera Fund untuk masuk. Di bidang stablecoin dan RWA, broker internet seperti Futu Securities dan Tiger Brokers secara aktif membangun ekosistem perdagangan dengan mengandalkan lisensi VASP. Yunfeng Financial dan institusi lain juga aktif mengeksplorasi bidang aset digital, dengan langkah terbaru mereka menarik perhatian luas pasar.

V. Prospek Masa Depan

Analisis industri menunjukkan bahwa strategi institusi Tiongkok saat ini dapat dianggap sebagai penyesuaian tahap dalam lingkungan regulasi yang kompleks. Lisensi stablecoin batch pertama diperkirakan akan dikeluarkan pada akhir tahun ini atau awal tahun depan, saat itu Futu, Victory Securities, dan institusi lain mungkin menjadi penerima lisensi pertama, membentuk siklus bisnis “VASP+stablecoin”.

Perkembangan pesat pasar internasional, terutama kemajuan aktif Amerika Serikat dan Eropa di bidang stablecoin dan RWA, dapat memberikan efek “tekanan balik” bagi Hong Kong, mempercepat kematangan dan keterbukaan pasar lokal. HKMA berulang kali menekankan bahwa tujuan regulasinya adalah menyeimbangkan inovasi dan risiko. Penyesuaian lokal pasar saat ini mungkin justru untuk membangun fondasi perkembangan yang lebih berkelanjutan dan sehat. Dengan terbitnya lisensi batch pertama, pasar aset kripto Hong Kong diperkirakan akan memasuki tahap perkembangan baru.