BTC Mungkin Telah Keluar dari Siklus Lama: Puncak di Oktober? Atau Titik Awal Siklus Baru?

Menurut penawaran Coinbase, BTC mencapai titik terendah 4 tahun di $15.460,00 per koin pada 21 November 2022. Kami menganggap hari ini sebagai hari berakhirnya siklus sebelumnya dan awal dari siklus saat ini.

Sejak hari itu hingga 30 September tahun ini, BTC telah beroperasi selama 1044 hari di tengah gejolak, secara waktu sudah mendekati puncak dua siklus sebelumnya (sekitar 1060 hari setelah titik terendah). Jika dihitung secara mekanis, maka BTC akan mencapai puncak siklus ini pada Oktober 2025.

Perbandingan tren harga BTC dalam 5 siklus

“Hukum siklus” BTC ini berasal dari penyebaran konsensus dan gelombang spekulasi yang dipicu oleh pengurangan pasokan, dan hingga kini masih menjadi indikator siklus yang paling diperhatikan oleh pemegang besar BTC tradisional. Kelompok ini berperan menentukan dalam pembentukan puncak BTC di masa lalu. Justru aksi jual besar-besaran kelompok ini yang menguras likuiditas, akhirnya membentuk puncak siklus pasar.

Saat ini, kelompok ini sedang mempercepat aksi jual, tampaknya “puncak” akan segera tiba. Namun, indikator puncak lainnya seperti lonjakan harga yang tajam, peningkatan alamat baru, dan lain-lain belum muncul. Hal ini membingungkan, apakah “hukum siklus” ini akan terus menekan pasar dan membentuk puncak siklus, atau akan gagal? Apakah bull market BTC yang dimulai pada November 2022 akan berakhir pada Oktober?

Pada laporan kali ini, EMC Labs menggunakan “Model Penilaian Multi-Faktor Siklus BTC” yang dikembangkan sendiri untuk menganalisis secara menyeluruh tren harga BTC sejak awal siklus ini, mengklarifikasi kekuatan pasar dan logika dasar apa yang benar-benar mendorong siklus ini, dan akhirnya memberikan analisis serta penilaian apakah harga BTC akan mencapai puncak pada Oktober.

Fase Pertama (2022.11~2023.09): Akumulasi oleh Pemegang Jangka Panjang

Melihat ke belakang, kebangkrutan institusi seperti FTX dan pemberi pinjamannya Voyager Digital, yang merupakan salah satu pembeli utama pada siklus sebelumnya, menandai berakhirnya siklus tersebut. Setelah FTX bangkrut, harga BTC turun dari kisaran bawah $20.000 menjadi $15.476 (data Coinbase, berlaku juga untuk data berikutnya), titik terendah terjadi pada 21 November 2024.

Kebangkrutan institusi seperti FTX mempercepat pembentukan dasar pasar, namun kekuatan utama yang menentukan berakhirnya siklus adalah aksi jual profit taking oleh kelompok pemegang jangka panjang. Saat pasar panas, pemegang jangka pendek membeli sementara pemegang jangka panjang menjual; saat pasar mendingin, pemegang jangka pendek menjual rugi sementara pemegang jangka panjang mulai menambah kepemilikan.

Statistik perubahan posisi pemegang jangka panjang pada siklus sebelumnya

Seperti siklus sebelumnya, pemegang jangka panjang mulai mengumpulkan koin selama fase bear market. Memasuki fase bawah, aksi jual rugi oleh pemegang jangka pendek mulai berkurang, kekuatan beli pemegang jangka panjang mulai mendorong harga naik, membawa BTC dan pasar kripto keluar dari dasar dan memulai siklus baru.

Pada saat yang sama, siklus kenaikan suku bunga The Fed pasca pandemi mulai mendekati akhir, dan secara resmi berakhir pada 26 Juli 2023. Karena adanya perdagangan antisipatif, indeks Nasdaq mencapai dasar pada 13 Oktober 2022, dan keluar dari kisaran bawah pada Januari 2023. Harga BTC pada dasarnya sejalan dengan ini, sekitar 9-10 bulan lebih awal dari penghentian kenaikan suku bunga secara resmi.

Menjelang akhir siklus kenaikan suku bunga, pengetatan likuiditas menyebabkan kebangkrutan bank regional AS (Silicon Valley Bank, First Republic Bank), pemerintah AS terpaksa melepaskan likuiditas darurat. Indeks M2/DXY AS mulai rebound dari dasar, memberikan lingkungan eksternal bagi rebound pasar saham AS dan BTC.

M2/DXY Amerika Serikat

Kami mendefinisikan “2022.11~2023.09” sebagai fase pertama siklus ini. Didukung oleh perbaikan likuiditas makro, ketegangan struktur kepemilikan koin internal pasar kripto menjadi kekuatan utama kenaikan harga BTC pada fase ini.

Kenaikan suku bunga The Fed secara resmi berakhir pada Juli 2023, aksi akumulasi pemegang jangka panjang terus berlanjut hingga akhir September 2023.

Pada saat ini, perusahaan DATs dan BTC Spot ETF yang kelak mendominasi pasar, belum menjadi kekuatan utama, kelompok ritel yang mengejar kenaikan dan panik jual juga belum terbangun. Pada fase ini, penerbitan stablecoin masih menyusut, dana masih keluar dari pasar kripto. Akumulasi siklikal oleh pemegang jangka panjang adalah kekuatan utama kenaikan pasar.

Pada fase pertama, BTC rebound dari titik terendah $15.476,00 ke tertinggi $31.862,21, kenaikan maksimum 105,88%.

Fase Kedua (2023.10~2024.03): BTC Spot ETF

Inflasi AS terus menurun, rebound singkat CPI pada Juli-September 2023 dianggap sebagai false alarm, Juli akhirnya dikonfirmasi sebagai bulan berakhirnya siklus kenaikan suku bunga The Fed.

Dengan perubahan ekspektasi pasar, aset berisiko mulai diminati dana, perubahan risk appetite mempersiapkan BTC untuk memulai fase kedua.

CPI Amerika Serikat

Yang benar-benar mendorong BTC memulai fase kedua adalah ekspektasi persetujuan BTC Spot ETF, serta pengurangan pasokan BTC kelima pada April 2024.

BlackRock, Fidelity, dan raksasa manajemen aset Wall Street lainnya mengajukan permohonan BTC Spot ETF ke SEC pada Juni 2023, dana spekulatif antisipatif mulai berkumpul diam-diam.

Dengan persetujuan SEC atas BTC Spot ETF pada 10 Januari 2024 sebagai batas, fase kedua terbagi menjadi dua bagian: paruh pertama (2023.10~2024.01.10) didominasi dana spekulatif yang bertaruh pada persetujuan ETF, paruh kedua (2024.01.10~2024.03.14) didominasi dana tambahan yang masuk melalui saluran ETF (lebih dari $12 miliar).

Statistik bulanan arus dana BTC Spot ETF dan stablecoin

Selain itu, saluran stablecoin juga benar-benar keluar dari tren outflow pada Oktober, kembali inflow, hingga akhir Maret, total penerbitan baru melebihi $26 miliar, menjadi salah satu kekuatan pendorong utama pada paruh pertama.

Sejak Oktober 2024 saat fase ini dimulai, kelompok pemegang jangka panjang mulai mengurangi kepemilikan, hingga akhir fase ini total pengurangan mencapai 900.000 koin.

Fase ini didominasi oleh dana spekulasi/investasi dari saluran BTC Spot ETF, dana spekulasi/investasi di pasar (terlihat dari penerbitan stablecoin besar-besaran), serta aksi jual pemegang jangka panjang. Kekuatan beli lebih besar dari jual, harga BTC naik tajam, dan tren sangat agresif.

Pada fase kedua, BTC naik dari titik terendah $26.955,25 ke tertinggi $73.835,57, kenaikan maksimum 173,92%.

Fase Ketiga (2024.04~2024.09): Rebalancing Pasca Halving

Pada analisis fase kedua, kami menunjukkan bahwa dana investasi/spekulasi berdasarkan narasi pengurangan pasokan BTC juga menjadi faktor penting penentu tren. Hal ini terlihat jelas pada tren fase ketiga.

Pada 19 April 2024, BTC menyelesaikan pengurangan pasokan ke-4, reward blok turun dari 6,25 BTC menjadi 3,125 BTC. Meski lebih dari 95% BTC sudah beredar, dampak pengurangan pasokan terhadap suplai pasar sudah jauh menurun, namun spekulasi seputar halving memang telah menguras ruang kenaikan BTC. Sejak April 2024 hingga September, BTC memasuki fase konsolidasi selama 7 bulan.

Dari statistik dana terlihat, setelah BTC mencapai puncak sementara pada Maret, arus masuk dana melalui saluran BTC Spot ETF menurun namun tetap tinggi, namun arus stablecoin menyusut lebih besar, bahkan sempat berbalik menjadi outflow.

Statistik bulanan arus dana BTC Spot ETF dan stablecoin

Pada periode ini, meski The Fed sudah menghentikan kenaikan suku bunga, penurunan suku bunga belum dimulai, arus masuk dana ETF jelas berkurang, ditambah dana pasar keluar seiring datangnya halving, tren yang sudah overbought pun harus dikoreksi ke bawah untuk mencari keseimbangan harga baru.

Pasar bisa rebalance tanpa jatuh ke bear market, kekuatan stabilisasi berasal dari kelompok pemegang jangka panjang. Kami mencatat bahwa setelah April, seiring surutnya likuiditas, pemegang jangka panjang berhenti menjual, dan setelah Juli mulai menambah kepemilikan. Perilaku ini konsisten dengan karakteristik kelompok ini di masa lalu, membentuk kisaran dasar sementara pasar.

Pada fase ketiga, harga tertinggi $109.588, harga terendah $74.508, penurunan maksimum 32,01%, tidak melebihi ambang koreksi bull market BTC.

Fase Keempat (2024.10~2025.01): Kebijakan Pro-Kripto Trump

Sejak The Fed menghentikan penurunan suku bunga pada Juli 2023, suku bunga federal tetap tinggi di 5,25~5,50 untuk menekan penurunan CPI. Suku bunga tinggi secara bertahap merusak pasar tenaga kerja, The Fed akhirnya kembali menurunkan suku bunga pada rapat September 2024, dan sebelum akhir tahun menurunkan total 75 basis poin.

Penurunan suku bunga meningkatkan risk appetite pasar secara keseluruhan, dana mengalir besar-besaran ke pasar kripto melalui BTC Spot ETF dan saluran stablecoin. Hingga akhir Januari 2025, 11 BTC Spot ETF di AS mengelola dana lebih dari $100 miliar, mencetak banyak rekor sejarah. Ini menunjukkan narasi BTC sebagai “emas digital” telah mendapat dukungan Wall Street, BTC sedang bertransformasi dari aset alternatif menjadi aset utama.

Selain penurunan suku bunga, katalis lain kenaikan BTC adalah pemilu presiden AS. Dalam pemilu kali ini, kandidat Partai Republik Donald John Trump mengubah sikapnya 180 derajat terhadap kripto, menjadi kandidat presiden AS paling “pro-kripto”, bahkan perusahaan keluarganya menerbitkan token MEME Trump setelah kemenangannya.

Setelah menjabat, Trump menandatangani perintah eksekutif mendukung aset digital dan teknologi blockchain, membentuk gugus tugas lintas departemen untuk meninjau kebijakan regulasi yang ada, mengumumkan pembentukan “Cadangan Strategis Bitcoin” dan “Cadangan Aset Digital Amerika”, serta menandatangani “GENIUS Act” untuk mendorong perkembangan stablecoin yang patuh. Selain itu, ia menunjuk tokoh “pro-kripto” sebagai Menteri Keuangan dan Ketua SEC, benar-benar mendorong perkembangan aset kripto dan teknologi blockchain di AS. Sikap dan kebijakan yang sangat pro-kripto ini belum pernah terjadi sebelumnya, bahkan Satoshi Nakamoto pun mungkin sulit mempercayainya.

Seiring kampanye Trump, dana besar-besaran mengalir cepat ke pasar kripto melalui ETF dan stablecoin, membentuk arus masuk dana terbesar dalam siklus ini sejauh ini. Pada saat yang sama, kelompok pemegang jangka panjang kembali melakukan aksi jual untuk mengunci keuntungan.

Statistik nilai terealisasi on-chain Bitcoin Network

Didorong oleh kebijakan pro-kripto AS, aset kripto secara bertahap menjadi aset utama di AS, selain BTC Spot ETF, puluhan perusahaan DATs seperti Strategy ikut berebut menimbun BTC dan aset kripto lainnya. Kedua kelompok ini telah menjadi pembeli terbesar di pasar BTC.

Kepemilikan BTC oleh BTC Spot ETF dan perusahaan DATs telah melebihi atau mendekati 5%.

Dengan masuknya BTC Spot ETF dan perusahaan DATs secara besar-besaran, BTC memasuki era pergantian kepemilikan besar. Banyak BTC berpindah dari pemegang awal ke akun kustodian BTC Spot ETF dan perusahaan DATs. Hal ini menyebabkan jumlah BTC yang disimpan di bursa terpusat, yang biasa digunakan pemegang awal Crypto, mulai turun tajam pada fase ini. Hingga akhir September 2025, lebih dari 400.000 BTC keluar dari alamat pengelolaan bursa terpusat, dengan harga $100.000 per koin, nilainya lebih dari $40 miliar.

Statistik stok BTC di bursa aset kripto utama

Pada fase ini dan setelahnya, arus keluar ini masih berlanjut, menunjukkan bahwa BTC saat ini sedang mengalami pergantian kepemilikan historis. Investor awal (termasuk kelompok yang memegang lebih dari 7 tahun) sedang merealisasikan keuntungan besar dan keluar, sementara dana tradisional bertransformasi menjadi investor jangka panjang aset ini. Perilaku investor awal sangat dipengaruhi siklus halving, sedangkan perusahaan DATs tampaknya cenderung terus membeli dan menahan jangka panjang, perilaku pemegang saluran BTC Spot ETF lebih dipengaruhi tren saham AS.

Perubahan struktur kepemilikan ini membuat pembentukan siklus BTC menjadi lebih kompleks.

Kekuatan pasar pada fase ini berasal dari spekulasi yang dipicu ekspektasi penurunan suku bunga dan kebijakan pro-kripto Trump, pasar kripto pada fase ini mendapat arus masuk dana rekor.

Pada fase keempat, harga BTC naik dari titik terendah $63.301,25 ke $109.358,01 (tercatat pada hari pelantikan Trump 20 Januari 2025, UTC+8), kenaikan tertinggi mencapai 72,76%.

Fase Kelima (2025.02~2025.04): Black Swan

Dalam kerangka penelitian kami, fase kelima adalah koreksi menengah yang disebabkan oleh peristiwa black swan eksternal ditambah kembalinya emosi setelah spekulasi tinggi. Penundaan penurunan suku bunga dan gejolak pasar akibat perang tarif, baik secara waktu maupun ruang, mencapai ambang batas, akhirnya membentuk fase khusus ini.

Statistik bulanan arus dana pasar kripto

Karena pasar saham AS dan pasar kripto telah cukup memperhitungkan penurunan suku bunga yang berkelanjutan, ketika The Fed menghentikan penurunan suku bunga pada Januari 2025 dan menyatakan kembali fokus pada penurunan inflasi, pasar saham AS dan BTC yang berada di puncak sejarah menjadi sangat rentan. Ketika Trump mengumumkan tarif yang jauh di atas ekspektasi, pasar langsung jatuh.

Nasdaq turun hingga 17% dari puncaknya, BTC turun hingga 32% (UTC+8). Meski penurunan BTC cukup besar, namun masih belum melebihi ambang koreksi bull market BTC.

Pada akhirnya, seiring meredanya kepanikan akibat perang tarif dan kekhawatiran hard landing ekonomi AS, pasar saham AS dan pasar kripto sama-sama rebound berbentuk V pada April, dan terus mencetak rekor tertinggi baru setelah Juli.

Di balik rebound V, perusahaan DATs, saluran BTC Spot ETF dan stablecoin berebut membeli, selain itu kelompok pemegang jangka panjang kembali menambah kepemilikan setelah penurunan, sekali lagi berperan sebagai penstabil pasar.

Pada fase kelima, harga tertinggi $73.777, harga terendah $49.000 (UTC+8), penurunan maksimum 33,58%, tidak melebihi skala koreksi bull market BTC.

Fase Keenam (2025.05~): Siklus Lama dan Siklus Baru

Penurunan pasar akibat black swan secara bertahap diambil alih oleh dana pemburu diskon dan akumulasi pemegang jangka panjang, hingga Juli BTC telah mencetak rekor tertinggi baru $123.000 (UTC+8).

Pada saat ini, kelompok pemegang jangka panjang memulai aksi jual besar-besaran ketiga pada siklus ini, dan masih berlangsung hingga hari ini. Pihak yang menerima adalah perusahaan DATs dan dana saluran BTC Spot ETF.

Sebelum penurunan suku bunga pada September, perdagangan antisipatif terus mendominasi pasar, arus masuk dana besar pada Juli-September namun volumenya menurun, sehingga setelah penurunan suku bunga BTC mengalami koreksi kecil. Aksi jual pemegang jangka panjang menjadi aktivitas utama yang mempengaruhi pergerakan pasar.

Statistik perubahan posisi pemegang jangka panjang BTC

Sejak awal siklus ini, seiring kenaikan ketiga, pemegang jangka panjang melakukan aksi jual besar-besaran ketiga. Menurut data on-chain, pemegang jangka panjang telah merealisasikan keuntungan lebih dari 3,5 juta BTC pada siklus ini, jumlah ini sudah mencapai ambang batas saat puncak siklus sebelumnya. Hingga hari ini, pemegang jangka panjang masih terus menjual BTC dalam jumlah besar.

Statistik keuntungan terealisasi pemegang jangka panjang BTC (BTC)

Pada siklus bull-bear yang terbentuk oleh halving BTC sebelumnya, pengurangan pasokan BTC dan aksi akumulasi serta distribusi oleh pemegang jangka panjang adalah faktor penentu pembentukan siklus, sementara spekulasi seputar halving yang menarik investor baru masuk adalah syarat terbentuknya puncak siklus. Pada siklus sebelumnya, masuknya spekulan baru terlihat dari lonjakan jumlah alamat baru di Bitcoin Network.

Namun, seiring penyebaran konsensus BTC, jumlah alamat baru yang dapat diciptakan setiap siklus sudah stagnan, sejak 2024 jumlah alamat baru BTC sudah turun ke level bear market sebelumnya. Tentu saja, ini tidak bisa langsung diartikan jumlah peserta baru berkurang, karena sejak persetujuan 11 BTC Spot ETF AS pada Januari 2024, banyak investor mulai berpartisipasi melalui saluran ETF, sehingga jumlah pembuatan alamat wallet BTC menurun drastis.

Statistik alamat baru Bitcoin Network

Namun, jika kita melihat platform SCP terbesar yaitu Ethereum, kita juga bisa melihat fenomena serupa pada siklus ini.

Statistik alamat baru Ethereum

Hal ini membuat kita harus percaya bahwa struktur pasar BTC telah berubah drastis, seluruh pasar kripto juga sedang memasuki tahap perkembangan baru. Memprediksi puncak pasar hanya berdasarkan hukum siklus, atau memburu hype tanpa berpikir lalu membeli koin dan berharap untung besar sudah ketinggalan zaman.

Bahkan, BTC mungkin telah keluar dari siklus lama dan memasuki siklus baru, cara mencapai puncak, waktu puncak, dan skala koreksi bear market mungkin akan berubah total.

Penutup

Dari tinjauan dan pengamatan di atas, kami menyimpulkan secara awal: Kenaikan bull market kali ini terutama didorong oleh kebijakan industri dan dana tambahan dari saluran tradisional, pengurangan pasokan dan inovasi industri tidak lagi membawa arus masuk dana besar seperti sebelumnya, sehingga tidak memicu bull market menyeluruh di pasar Crypto.

Meski selama bull market kali ini, industri juga mengalami inovasi di bidang Ethereum Layer 2, BTC Ordinals, Restaking, Solana revival, dan DePhin, namun inovasi-inovasi ini dibandingkan dengan gelombang ICO dan DeFi sebelumnya, dana yang masuk bersifat impulsif dan sangat terbatas.

Hal ini menyebabkan sejak November 2022, sejak BTC memulai bull market siklus baru, sebagian besar harga Coin dan Token di pasar kripto hanya mengalami kenaikan impulsif sementara, bahkan token platform SCP dengan konsensus terbesar dan use case terbanyak yaitu ETH pada 2025 sempat turun kembali ke titik awal bull market.

BTC sedang keluar dari siklus lama menuju siklus baru, dana perusahaan DATs dan saluran BTC Spot ETF, didorong oleh emosi pasar dan logika internalnya, sedang mencoba membentuk ulang logika dan bentuk siklus. Namun, selama 16 tahun terakhir, kelompok pemegang jangka panjang BTC yang berperan menentukan dalam pergerakan siklus masih memegang lebih dari 15 juta BTC, lebih dari 70% dari total BTC yang beredar, dan kelompok ini masih bertindak sesuai hukum siklus.

Faktor yang mendukung belum tercapainya puncak bahkan masuk ke siklus baru meliputi: kemampuan penggalangan dana luar biasa dan strategi hold jangka panjang perusahaan DATs, AS yang masih meluncurkan dan menerapkan kebijakan pro-kripto, serta tren alokasi aset berisiko tinggi yang dipicu restart siklus penurunan suku bunga.

Apakah aksi jual pemegang jangka panjang akan menguras likuiditas dan membentuk puncak siklus lama, atau kekuatan beli dalam lingkungan penurunan suku bunga akan mengubur tekanan jual dan mengikuti saham AS menuju siklus bull market baru yang panjang? Pertarungan ini masih berlangsung.

Kami cenderung siklus akan sedikit diperpanjang, BTC mencapai puncak pada Oktober masih merupakan kemungkinan kecil, namun jika kelompok pemegang jangka panjang terus melakukan aksi jual, bull market berakhir tahun ini adalah kemungkinan besar. Sedangkan waktu dan ruang koreksi bear market setelah bull market bisa jauh berkurang, tergantung perilaku pembeli baru.

Akhir telah dimulai.