Mengapa harga saham perusahaan DAT memimpin penurunan di tengah anjloknya pasar kripto?

Penulis: David, Deep Tide TechFlow

Judul Asli: Setelah Kejatuhan Besar Kripto, Bagaimana Kabar Saham Perusahaan DAT?

Pada sore hari tanggal 10, Presiden Trump mengumumkan di Truth Social bahwa ia akan memberlakukan tarif 100% pada barang-barang asal Tiongkok. Berita ini langsung memicu kepanikan di pasar keuangan global.

Dalam 24 jam berikutnya, pasar mata uang kripto mengalami salah satu peristiwa likuidasi terbesar dalam sejarah, dengan lebih dari 19 miliar dolar posisi leverage terpaksa dilikuidasi. Bitcoin turun tajam dari 117.000 dolar, sempat jatuh di bawah 102.000 dolar, dengan penurunan harian lebih dari 12%.

Pasar saham AS juga tidak luput dari nasib buruk. Pada penutupan 10 Oktober, indeks S&P 500 turun 2,71%, Dow Jones Industrial Average turun 878 poin, dan Nasdaq Composite turun 3,58%, semuanya mencatat penurunan harian terbesar sejak April.

Namun, zona bencana sesungguhnya adalah perusahaan DAT (Digital Asset Treasury) yang menjadikan aset kripto sebagai cadangan kas mereka.

MicroStrategy sebagai pemegang bitcoin korporasi terbesar, harga sahamnya juga tidak luput; perusahaan cadangan aset kripto lainnya bahkan mengalami penurunan yang lebih tajam. Berdasarkan data perdagangan pasca penutupan, investor masih terus menjual.

Bagi perusahaan yang terpapar risiko ganda di pasar kripto dan pasar saham ini, apakah masa terburuk sudah berlalu?

Mengapa Perusahaan DAT Turun Lebih Dalam?

Perusahaan DAT pertama-tama harus menghadapi dampak langsung pada neraca mereka. Ambil contoh MicroStrategy, perusahaan ini memegang sekitar 639.835 bitcoin, ketika harga bitcoin turun 12%, berarti nilai asetnya langsung menguap hampir 10 miliar dolar.

Kerugian semacam ini harus dicatat sebagai "kerugian belum terealisasi" menurut standar akuntansi. Meskipun selama tidak dijual belum menjadi kerugian nyata, namun angka di laporan keuangan tetap nyata adanya.

Sebagai investor, yang Anda lihat adalah aset inti sebuah perusahaan yang terdepresiasi dengan cepat. Di sini juga terdapat efek multiplier terhadap kepercayaan pasar.

Pada awal 2025, nilai aset bersih (NAV) saham MicroStrategy pernah mencapai premi hingga 2 kali lipat, namun pada akhir September telah menyusut menjadi 1,44 kali; saat ini sekitar 1,2.

Beberapa perusahaan lain, mNAV-nya hampir semuanya kembali ke angka 1, bahkan ada yang sudah turun di bawah 1. Perubahan angka-angka ini mencerminkan kenyataan pahit bahwa kepercayaan pasar terhadap model DAT sedang goyah di tengah kondisi ekstrem.

Di pasar bullish, investor bersedia memberikan premi pada perusahaan-perusahaan ini, narasinya bisa sebagai pelopor inovasi kripto. Namun saat pasar berbalik arah, cerita yang sama berubah menjadi eksposur risiko yang tidak perlu.

Mata uang kripto selain bitcoin, dalam kejatuhan besar akibat leverage kali ini, mengalami kerusakan teknis besar, beberapa bahkan langsung jatuh ke nol; bahkan altcoin dengan kapitalisasi besar pun mengalami penurunan hingga setengah atau lebih karena kurangnya likuiditas.

Saham perusahaan yang memegang aset-aset ini menjadi target short selling utama saat sentimen pasar memburuk.

Saat pasar panik, investor perlu mengurangi posisi dengan cepat. Pasar bitcoin memang bertransaksi 24/7, namun penjualan dalam jumlah besar akan sangat mempengaruhi harga. Sebaliknya, menjual saham seperti MSTR di Nasdaq jauh lebih mudah.

Menjual emas senilai ratusan miliar dolar tidak akan mengganggu pasar, tetapi menjual bitcoin senilai 70 miliar dolar bisa menyebabkan harga anjlok dan memicu likuidasi besar-besaran; perbedaan likuiditas ini membuat saham perusahaan DAT menjadi jalur keluar dana yang cepat.

Lebih parah lagi, banyak investor institusi memiliki batasan manajemen risiko yang ketat. Ketika volatilitas melebihi ambang tertentu, mereka harus mengurangi posisi, suka atau tidak suka. Dan perusahaan DAT justru merupakan salah satu aset dengan volatilitas tertinggi.

Untuk membuat perumpamaan yang kurang tepat, jika perusahaan teknologi biasa seperti duduk di satu perahu, maka perusahaan DAT seperti mengikat dua perahu sekaligus, satu berlayar di pasar saham, satu lagi berjuang di pasar kripto.

Saat kedua sisi menghadapi cuaca buruk secara bersamaan, guncangan yang mereka terima bukanlah penjumlahan, melainkan perkalian.

Siapa yang Paling Parah, Siapa yang Paling Tahan Banting?

Melihat daftar penurunan perusahaan DAT pada hari perdagangan sebelumnya, Anda dapat dengan jelas melihat polanya: semakin kecil perusahaannya, semakin besar penurunannya.

Forward Industries turun 15,32%, mNAV-nya hanya 0,053. BTCS Inc. turun 12,70%, Helius Medical Tech turun 12,91%.

Perusahaan kecil dengan kapitalisasi pasar kurang dari 100 juta dolar ini, hampir tidak menemukan pembeli di tengah kepanikan. Sebaliknya, meski MicroStrategy adalah pemegang bitcoin terbesar, penurunannya hanya 4,84%.

Logika di baliknya sangat sederhana: likuiditas.

Saat kepanikan datang, spread bid-ask saham berkapitalisasi kecil melebar tajam, satu order jual yang sedikit besar saja bisa menjatuhkan harga saham.

Bagi DAT dengan kapitalisasi pasar relatif lebih besar, mNAV MicroStrategy hanya 1,28 kali, hampir diperdagangkan sesuai nilai kepemilikan bitcoin-nya. Penilaian pasar terhadap perusahaan-perusahaan ini pada dasarnya hanyalah nilai aset kripto mereka ditambah sedikit premi. Ketika pasar kripto anjlok, mereka tidak punya bisnis lain untuk menjadi penyangga.

Ketika kapitalisasi pasar sebuah perusahaan hampir sama dengan nilai aset kripto yang dimilikinya (mNAV mendekati 1), ini berarti pasar menganggap perusahaan ini tidak memiliki nilai tambah selain menimbun koin.

mNAV Bitmine adalah 0,98, perusahaan lain yang tidak memiliki data mNAV pasti juga sangat rendah. Perusahaan-perusahaan ini pada dasarnya telah berubah menjadi ETF kripto yang berbalut status perusahaan publik.

Masalahnya, sekarang sudah ada ETF bitcoin sungguhan yang bisa dibeli, mengapa investor masih harus memegang secara tidak langsung melalui perusahaan-perusahaan ini?

Ini mungkin menjelaskan mengapa dalam kepanikan, perusahaan dengan mNAV rendah justru turun lebih dalam. Mereka menanggung risiko aset kripto dan risiko pasar saham, namun tidak memberikan nilai tambah apa pun.

Beberapa jam lagi pasar saham AS akan dibuka. Setelah masa tenang akhir pekan, apakah sentimen pasar akan membaik? Apakah perusahaan DAT kecil yang turun lebih dari 10% akan terus dijual atau ada dana yang masuk untuk membeli di harga bawah?

Dari data yang ada, perusahaan dengan mNAV di bawah 1 mungkin memiliki peluang oversold, namun juga bisa menjadi jebakan nilai. Bagaimanapun, ketika sebuah model bisnis itu sendiri sudah dipertanyakan, murah belum tentu menjadi alasan untuk membeli.