Ketika Tether Lebih Mahal dari ByteDance: Siapa yang Membayar "Mesin Cetak Uang" Dunia Kripto?

Dalam beberapa tahun terakhir, stablecoin telah menjadi infrastruktur inti dari sistem keuangan kripto global, dan penerbit terbesarnya, Tether, kini menjadi bahan perbincangan luas karena sebuah rumor—perusahaan tersebut dikabarkan sedang mencari valuasi pendanaan sekitar 500 miliar dolar AS, melampaui OpenAI dan ByteDance, serta masuk dalam jajaran perusahaan swasta paling bernilai di dunia. Valuasi ini memicu perdebatan di antara pasar modal dan industri kripto: Tether memang menunjukkan kemampuan laba luar biasa berkat keuntungan berlebih dari aset berbunga tinggi, namun model bisnisnya sangat terkait dengan lingkungan suku bunga makro, situasi regulasi, transparansi aset, dan struktur pasar. Artikel ini akan menganalisis dukungan realistis dan potensi kekhawatiran dari valuasi ini dari lima aspek: pendapatan, struktur aset, pangsa pasar, risiko regulasi, dan perbandingan valuasi horizontal.

Pendapatan dan Laba

Sebagai penerbit stablecoin USDT, Tether dalam beberapa tahun terakhir meraih laba luar biasa berkat pendapatan bunga. Seiring kenaikan suku bunga global, Tether menginvestasikan cadangan dolar yang ditukar pengguna ke dalam aset berisiko rendah seperti obligasi pemerintah AS, sehingga memperoleh pendapatan bunga tinggi. Menurut laporan, Tether pada tahun 2024 meraih laba sekitar 13,4 miliar dolar AS, yang sebagian besar berasal dari pendapatan bunga atas kepemilikan besar obligasi pemerintah AS. Skala laba ini tidak hanya jauh melampaui sebagian besar perusahaan di industri kripto, bahkan juga menonjol di antara perusahaan teknologi internet.

Sebagai perbandingan, valuasi OpenAI memang melonjak ke 80–90 miliar dolar AS pada 2023–2024, namun skala pendapatannya masih kecil, terutama mengandalkan lisensi dan langganan model kecerdasan buatan, dan saat ini masih dalam masa investasi dengan kemampuan laba terbatas (kini valuasinya naik ke 300 miliar bahkan mungkin mencapai 500 miliar dolar AS, lebih mencerminkan taruhan pada pertumbuhan masa depan). Valuasi ByteDance berada di kisaran 250–300 miliar dolar AS, menurut data tahun 2023, laba perusahaan sekitar 40 miliar dolar AS, dengan bisnis yang mencakup video pendek, iklan, e-commerce, dan lain-lain, serta didukung pendapatan dan laba besar untuk menopang valuasi ratusan miliar dolar AS. Sementara Circle, penerbit stablecoin USDC, berencana IPO pada 2024 dengan valuasi hanya sekitar 9–10 miliar dolar AS, pendapatan tahun 2024 sekitar 1,68 miliar dolar AS, dan laba bersih hanya 156 juta dolar AS, jauh di bawah skala Tether.

Dari sisi kemampuan laba, laba Tether saat ini jauh lebih tinggi dari OpenAI dan Circle, bahkan mendekati atau melampaui beberapa raksasa teknologi tradisional, namun model bisnisnya sangat bergantung pada lingkungan eksternal: tingkat suku bunga dan permintaan stablecoin. Tether tidak membayar bunga kepada pengguna, dan hampir tidak memiliki sumber pendapatan utama lain, yang berarti pendapatan bunga yang besar saat ini bersifat siklikal. Begitu suku bunga global turun ke level rendah, pendapatan bunga Tether akan menyusut drastis, dan kemampuan labanya mungkin tidak setinggi saat ini. Selain itu, ruang pertumbuhan pasar stablecoin dan volume transaksi juga akan memengaruhi pendapatan Tether. Sebaliknya, valuasi OpenAI dan ByteDance lebih didasarkan pada ekspektasi pertumbuhan jangka panjang dari inovasi teknologi atau skala pengguna, sedangkan valuasi tinggi Tether menuntut investor percaya bahwa tingkat laba saat ini dapat dipertahankan atau bahkan terus tumbuh. Oleh karena itu, hanya dari sisi pendapatan dan laba, memberikan valuasi 500 miliar dolar AS kepada Tether mengandung unsur spekulatif, dan perlu mempertimbangkan keberlanjutan laba.

Struktur Aset

Untuk menilai apakah valuasi Tether masuk akal, harus menelaah struktur aset-liabilitas dan kondisi risikonya. Berdasarkan laporan cadangan berkala yang diungkapkan Tether, aset cadangannya didominasi aset likuiditas tinggi dan berisiko rendah. Hingga akhir 2023, Tether mengklaim hampir 90% cadangannya berupa kas dan setara kas, termasuk obligasi pemerintah AS jangka pendek, perjanjian repo overnight dan berjangka, serta reksa dana pasar uang. Tether telah sepenuhnya menghapus aset berisiko seperti commercial paper, dan beralih memegang sekuritas berperingkat tinggi dalam jumlah besar. Secara spesifik, analisis menunjukkan Tether memegang lebih dari 100 miliar dolar AS obligasi pemerintah AS, sekitar 82.000 bitcoin (senilai sekitar 5,5 miliar dolar AS), serta 48 ton cadangan emas untuk meningkatkan diversifikasi aset. Sementara itu, Tether juga pernah melakukan beberapa pinjaman eksternal dan investasi lain, namun hingga akhir 2023, cadangan berlebih sekitar 5,4 miliar dolar AS sudah cukup untuk menutupi seluruh eksposur risiko pinjaman tersebut. Dengan kata lain, bahkan jika mengurangi aset berisiko ini, aset Tether tetap sepenuhnya menutupi liabilitasnya, dengan buffer yang cukup besar.

Tingkat transparansi cadangan yang tinggi juga meningkatkan kepercayaan pasar. Saat ini, Tether setiap kuartal menerbitkan laporan assurance tingkat audit oleh akuntan independen (seperti BDO), mengumumkan komposisi aset dan saldo cadangan. Transparansi seperti ini sebelumnya kurang—Tether pernah banyak dikritik karena kurangnya pengungkapan di masa lalu, dan pada 2021 didenda oleh regulator karena pernyataan menyesatkan. Namun laporan beberapa tahun terakhir menunjukkan kualitas cadangan Tether meningkat signifikan, dan telah teruji oleh permintaan nyata: dalam kondisi normal, Tether mampu memenuhi penebusan besar-besaran oleh pengguna, dengan kepemilikan besar obligasi pemerintah AS dan repo yang dapat dicairkan dengan cepat. Statistik menunjukkan, pada penurunan pasar kripto tahun 2022, Tether berhasil memproses permintaan penebusan hingga 21 miliar dolar AS dan tetap memenuhi kewajiban.

Tentu saja, Tether tidak sepenuhnya bebas risiko dalam struktur asetnya. Pertama, meski kepemilikan bitcoin dan emas membawa keuntungan (kenaikan harga aset ini pernah memberi Tether laba belum terealisasi yang signifikan), namun aset tersebut berisiko, dan dalam kondisi ekstrem, fluktuasi nilainya bisa memengaruhi nilai bersih aset Tether. Kedua, meski transparansi Tether meningkat, namun belum melakukan audit publik menyeluruh, sehingga kepercayaan luar pada cadangannya terutama didasarkan pada laporan assurance dan reputasi perusahaan, yang masih berbeda dengan perusahaan publik yang diaudit ketat oleh regulator. Ketiga, aset Tether sangat terkonsentrasi pada obligasi pemerintah AS, yang di satu sisi mendapat dukungan kredit pemerintah AS, namun di sisi lain juga terkait erat dengan tren pasar keuangan tradisional dan kondisi utang AS. Jika pasar obligasi pemerintah AS bergejolak hebat atau likuiditas mengetat, aset Tether juga akan tertekan. Perlu dicatat, pejabat Departemen Keuangan AS baru-baru ini menyatakan bahwa karena pemerintah perlu menerbitkan banyak obligasi untuk pendanaan, penerbit stablecoin besar telah menjadi pembeli utama obligasi pemerintah AS. Dalam arti tertentu, Tether telah terintegrasi ke dalam sistem keuangan tradisional, yang sekaligus menjadi kekuatan dan membuat nasibnya sebagian terikat dengan sistem tersebut.

Secara keseluruhan, kondisi aset-liabilitas Tether saat ini cukup stabil, dengan buffer yang memadai. Ini memberikan dasar bagi valuasi tinggi—bagaimanapun, nilai pasar besar harus didukung aset nyata. Namun, kita juga harus melihat bahwa strategi alokasi aset dan transparansi Tether perlu terus dipertahankan bahkan ditingkatkan, agar kepercayaan pasar terhadap valuasi tinggi ini dapat bertahan lama.

Posisi Kompetitif dan Pangsa Pasar

Posisi Tether sebagai pemimpin pasar stablecoin tidak terbantahkan. USDT saat ini memegang pangsa pasar stablecoin terbesar. Hingga kuartal ketiga 2025, kapitalisasi pasar USDT sekitar 59% dari seluruh stablecoin dolar AS, tetap kokoh di posisi pertama. Berdasarkan data terbaru, sirkulasi USDT telah mencapai sekitar 172 miliar dolar AS, sementara USDC (dikeluarkan oleh Circle) yang berada di posisi kedua, kapitalisasi pasarnya sekitar 74 miliar dolar AS, kurang dari setengah USDT. USDT memiliki basis pengguna yang sangat besar, dengan jumlah pengguna global dikabarkan mendekati 500 juta orang. Di bursa kripto, remitansi lintas negara, dan perdagangan OTC, USDT telah lama berperan sebagai “dolar digital”, menjadi fondasi likuiditas pasar kripto.

Namun, posisi unggul Tether juga mulai mendapat tantangan dan tergerus oleh pesaing. USDC sebagai pesaing utama selalu menonjolkan keunggulan kepatuhan dan transparansi. Setelah mengalami gejolak perbankan pada 2023 (sebagian cadangan simpanan bank terkena dampak), kapitalisasi pasar USDC sempat turun, namun pada 2024–2025 mulai pulih. Menurut Circle, sejak regulasi stablecoin di AS semakin jelas (“Genius Act” dan lainnya), permintaan institusi terhadap USDC meningkat signifikan, pada kuartal kedua 2025 sirkulasi USDC tumbuh 90% YoY, dan pada kuartal ketiga masuk dana baru lebih dari 12,3 miliar dolar AS, sehingga pangsa pasar naik ke sekitar 25%. Ini menunjukkan bahwa dalam lingkungan regulasi yang jelas dan partisipasi keuangan tradisional yang meningkat, stablecoin patuh memiliki keunggulan sebagai pendatang baru.

Selain itu, proyek stablecoin baru bermunculan, semakin membagi pangsa pasar. FDUSD (First Digital USD) adalah stablecoin berbasis di Hong Kong yang menekankan kepatuhan dan transparansi, dan mulai naik daun di pasar Asia, terutama berkat kebijakan ramah Hong Kong. USDe adalah pendatang baru yang menarik—stablecoin sintetis dolar yang diluncurkan oleh Ethena Labs. Stablecoin ini tidak didukung langsung oleh simpanan fiat, melainkan mempertahankan peg 1:1 melalui aset kripto dan mekanisme lindung nilai derivatif. Menariknya, USDe tumbuh pesat dalam waktu singkat: hanya pada kuartal ketiga, kapitalisasi pasarnya naik bersih sekitar 9 miliar dolar AS, menjadi stablecoin terbesar ketiga dengan pangsa pasar sekitar 5%. Selain itu, antara 2023–2025 juga muncul stablecoin untuk tujuan khusus atau diterbitkan institusi tertentu, seperti PYUSD dari PayPal (raksasa pembayaran yang masuk untuk menghubungkan pembayaran kripto), serta stablecoin baru dari MakerDAO (kemungkinan versi upgrade dari stablecoin terdesentralisasi DAI), yang kabarnya masing-masing juga mencapai sirkulasi lebih dari 1 miliar dolar AS dalam waktu singkat.

Perubahan struktur pasar berarti Tether meski besar, namun tidak bisa berpuas diri. USDT menghadapi beberapa kekhawatiran dalam persaingan stablecoin:

Dari sisi substitusi produk dan inovasi, begitu ada stablecoin yang secara nyata melampaui USDT dalam kepercayaan dan kemudahan penggunaan (misal sepenuhnya patuh dan berlaku global, atau secara teknologi lebih terdesentralisasi dan tahan sensor), posisi unggul USDT bisa tergeser. Kembalinya USDC dan kemunculan USDe menunjukkan adanya celah di pasar yang bisa diisi.

Dari sisi kebijakan, jika negara/wilayah utama lebih memilih stablecoin patuh lokal (misal AS mendorong institusi memakai USDC yang diregulasi atau stablecoin yang diterbitkan bank), maka ruang Tether di pasar patuh akan tertekan. Misalnya, BUSD (Binance USD) pernah menjadi stablecoin ketiga terbesar, namun karena penerbit Paxos dihentikan oleh regulator New York, BUSD dengan cepat menyusut dan keluar pasar pada 2023, menjadi contoh dampak risiko kebijakan terhadap struktur pasar.

Selain itu, USDT juga harus menghadapi persaingan multi-skenario di jalur yang sama. Stablecoin tidak hanya beredar di bursa, tapi juga di perdagangan lintas negara, pinjaman DeFi, dan lain-lain, di mana masing-masing stablecoin bisa punya keunggulan. Jika Tether gagal memperluas ke skenario baru, proyek stablecoin lain yang lebih memahami kebutuhan lokal atau lebih unggul secara teknologi akan mengambil pangsa pasar.

Meski demikian, Tether juga memiliki keunggulan kompetitif. Pertama, efek jaringan USDT sangat kuat, pasangan perdagangan paling luas, dan likuiditas terbaik, sehingga sulit bagi koin baru untuk sepenuhnya menggantikan peran USDT. Kedua, selama bertahun-tahun Tether telah membangun brand awareness dan kebiasaan penggunaan global (terutama di pasar Asia Pasifik dan perdagangan kripto), yang tidak mudah hilang. Selain itu, Tether juga aktif melakukan ekspansi, misalnya dengan menerbitkan di banyak chain, bekerja sama dengan saluran pembayaran di berbagai negara, dan lain-lain, untuk memperkuat posisinya. Secara umum, di sisi persaingan, valuasi 500 miliar dolar AS untuk Tether mengandung asumsi bahwa ia dapat terus mendominasi ekosistem stablecoin dan menahan gempuran pesaing. Jika pangsa pasar di masa depan tergerus signifikan atau pertumbuhan stagnan, logika valuasi ini juga akan goyah.

Risiko Regulasi dan Kepatuhan

Salah satu faktor kunci yang memengaruhi valuasi Tether adalah lingkungan regulasi. Di masa lalu, Tether kerap dipertanyakan bahkan dihukum karena masalah transparansi dan kepatuhan. Pada 2021, Tether didenda puluhan juta dolar AS oleh Kantor Jaksa Agung Negara Bagian New York dan Commodity Futures Trading Commission (CFTC) karena pernyataan menyesatkan terkait komposisi aset cadangannya. Penyelidikan regulator menemukan bahwa Tether pada masa awal kadang tidak sepenuhnya memiliki cadangan 100%, sehingga memicu kekhawatiran pasar atas solvabilitasnya. Setelah itu, Tether memang memperbaiki pengungkapan informasi, namun tetap belum sepenuhnya menghilangkan keraguan publik—beberapa kritikus menilai hanya audit menyeluruh yang dapat membuktikan keandalan cadangan Tether, namun Tether beralasan struktur perusahaan yang kompleks dan tidak dapat mengungkap informasi sensitif sehingga belum melakukan audit menyeluruh.

Sebagai pusat keuangan global, kebijakan regulasi stablecoin di AS akan langsung memengaruhi prospek operasional Tether. Dalam beberapa tahun terakhir, regulator AS mengambil strategi penindakan tidak langsung terhadap Tether, misalnya memutus saluran perbankan, menyelidiki mitra, dan lain-lain, karena entitas Tether tidak berbasis di AS. Namun, seiring meluasnya penggunaan stablecoin, AS kini mencoba membuat regulasi langsung untuk penerbit stablecoin. Pada 2023–2024, Kongres AS beberapa kali membahas “Stablecoin Regulation Act”, yang mewajibkan setiap penerbit stablecoin pembayaran untuk pengguna AS harus memiliki lisensi terdaftar atau perbankan. Pada pertengahan 2025, AS mengesahkan “Genius Act”, yang memperjelas status hukum dan persyaratan regulasi stablecoin sebagai alat pembayaran, sehingga stablecoin patuh seperti Circle mendapat perhatian lebih dari institusi. Bagi Tether, ini adalah peluang sekaligus tekanan: peluangnya, jika bisa menjadi operator patuh, dapat berbisnis secara terang-terangan; tekanannya, Tether harus memenuhi aturan baru untuk masuk pasar AS. Tether tidak tinggal diam. Pada September 2025, Tether mengumumkan rencana menerbitkan stablecoin dolar AS baru “USA₮” yang diawasi regulator AS, dan merekrut mantan kepala kripto Gedung Putih sebagai pimpinan anak perusahaan. Ini menunjukkan Tether berniat memisahkan entitas yang patuh hukum AS untuk memenuhi persyaratan regulasi. Jika rencana ini berjalan lancar, Tether mungkin bisa memenuhi kebutuhan kepatuhan pasar AS tanpa meninggalkan bisnis intinya. Namun, di mata regulator, rekam jejak kepatuhan Tether dan latar belakang luar negerinya masih menjadi kekhawatiran, bahkan jika mendapat lisensi baru, belum tentu sepenuhnya dipercaya oleh otoritas AS dan institusi keuangan utama.

Selain AS, Uni Eropa telah mengesahkan regulasi MiCA (kerangka regulasi pasar aset kripto), yang juga mengatur persyaratan modal, likuiditas, dan pelaporan bagi penerbit stablecoin. MiCA akan berlaku bertahap pada 2024–2025, dan stablecoin yang tidak terdaftar tidak dapat beredar secara legal di Uni Eropa. Jika Tether ingin tetap beroperasi di Eropa, mungkin harus mendirikan anak perusahaan dan tunduk pada regulasi, yang akan meningkatkan biaya kepatuhan dan persyaratan transparansi. Di Asia, Hong Kong, Singapura, dan lain-lain juga sedang membuat pedoman regulasi stablecoin masing-masing. Misalnya, Otoritas Moneter Hong Kong berencana mewajibkan penerbit stablecoin untuk berlisensi dan memenuhi standar manajemen cadangan, sementara beberapa negara/wilayah termasuk Tiongkok daratan secara ketat membatasi penggunaan stablecoin luar negeri oleh penduduk, sehingga membatasi potensi pertumbuhan Tether di pasar tertentu.

Karena penggunaan Tether sangat luas secara global, perhatian lembaga penegak hukum di berbagai negara pun meningkat. Misalnya, Departemen Kehakiman AS dikabarkan pernah menyelidiki apakah Tether terlibat penipuan perbankan, pencucian uang, dan lain-lain. Jika di masa depan muncul tuduhan hukum besar atau gugatan, hal itu akan langsung mengguncang kepercayaan pasar terhadap USDT. Selain itu, stablecoin juga telah terseret dalam persaingan geopolitik: AS mungkin, demi menjaga efektivitas sanksi keuangan, menindak penerbit stablecoin yang “tidak kooperatif membekukan dana ilegal”. Sebagai perbandingan, Circle bersedia membekukan aset di alamat yang terkena sanksi, sementara Tether secara historis lebih menahan diri (meski juga pernah membekukan alamat ilegal tertentu). Perbedaan ini bisa menimbulkan preferensi kebijakan: regulator lebih mendukung stablecoin yang dapat dikendalikan, dan waspada terhadap entitas lepas pantai seperti Tether.

Stablecoin telah menjadi simpul sistemik penting di pasar kripto, dan jika perusahaan utama bermasalah, bisa memicu reaksi berantai di seluruh pasar. Oleh karena itu, regulator sangat memperhatikan apakah Tether bisa menimbulkan risiko sistemik. Banyak pejabat keuangan menekankan perlunya regulasi ketat untuk mencegah rush dan guncangan. Dalam suasana seperti ini, agar Tether bisa mendapat valuasi 500 miliar dolar AS, investor harus percaya bahwa ia tidak akan mudah runtuh akibat tekanan regulasi atau krisis kepercayaan. Di satu sisi, Tether dalam beberapa tahun terakhir aktif meningkatkan citra kepatuhan, misalnya bekerja sama dengan aparat hukum membekukan dana USDT terkait kejahatan, dan bekerja sama dengan penegak hukum di berbagai negara. Namun di sisi lain, kasus pencurian Bitfinex yang melibatkan induk perusahaan iFinex, serta sejarah bernegosiasi dengan sistem perbankan, masih sering disebut-sebut. Semua faktor ini bisa menjadi diskon dalam diskusi valuasi.

Secara keseluruhan, risiko regulasi dan kepatuhan adalah variabel terbesar yang menggantung di atas kepala Tether. Dibandingkan perusahaan bernilai tinggi lain, Tether berada di industri dengan ketidakpastian regulasi lebih besar: OpenAI terutama menghadapi risiko persaingan dan etika, ByteDance menghadapi risiko pemeriksaan geopolitik, sementara Tether harus menghadapi kemungkinan regulasi keuangan yang langsung memengaruhi kelangsungan hidupnya. Dalam menilai valuasi 500 miliar dolar AS, risiko ini harus didiskon secara proporsional. Jika hanya menilai berdasarkan kelipatan laba saat ini tanpa memperhitungkan kemungkinan kejadian “black swan” regulasi, itu berarti mengabaikan risiko.

Perbandingan Valuasi Horizontal

Membandingkan potensi valuasi Tether dengan beberapa perusahaan benchmark membantu menganalisis apakah 500 miliar dolar AS itu masuk akal:

OpenAI sebagai unicorn di bidang kecerdasan buatan, pada Maret 2025 menyelesaikan putaran pendanaan yang dipimpin SoftBank dengan valuasi 300 miliar dolar AS. Setelah itu, menurut Reuters dan media lain, perusahaan sedang bernegosiasi penjualan saham sekunder karyawan yang bisa mendorong valuasi ke sekitar 500 miliar dolar AS. Valuasi OpenAI didasarkan pada ekspektasi teknologi disruptif di masa depan. Meski pendapatan 2024 diperkirakan hanya puluhan miliar dolar AS, pasar modal memberikan kelipatan sangat tinggi karena menilai kepemimpinan di bidang AI umum dan potensi efek jaringan. Sebaliknya, Tether memiliki hambatan teknologi dan ruang inovasi yang terbatas, dengan model bisnis utama yang relatif tradisional (menghasilkan spread bunga). Jika hanya melihat kelipatan pendapatan/laba, valuasi OpenAI saat ini jauh lebih tinggi dari Tether (laba OpenAI hampir nol tapi valuasi ratusan miliar dolar AS), namun itu adalah taruhan pada pertumbuhan masa depan. Sementara valuasi 500 miliar dolar AS untuk Tether seolah berarti pasar menganggap bisnisnya sudah sangat matang dan stabil, yang berbeda dengan logika pertumbuhan tinggi OpenAI.

ByteDance adalah salah satu unicorn dengan skala pendapatan terbesar di dunia, valuasi 2023–2024 sekitar 250–300 miliar dolar AS (valuasi transaksi internal karyawan terbaru sekitar 330 miliar dolar AS). Valuasi ini didukung oleh ekosistem pengguna besar (TikTok, Douyin, dll) dan kemampuan laba yang signifikan. Dilaporkan laba bersih 2023 sekitar 40 miliar dolar AS, dan pendapatan 2024 diperkirakan lebih dari 150 miliar dolar AS. Meski demikian, karena menghadapi risiko larangan di AS dan risiko politik lain, kelipatan valuasi ByteDance tidak tinggi, 330 miliar dolar AS hanya sekitar 8 kali laba tahunannya, dan hanya seperlima kapitalisasi pasar Meta. Sebagai perbandingan, jika Tether bernilai 500 miliar dolar AS, dengan laba 2024 sekitar 1,3 miliar dolar AS, price-earning ratio-nya lebih dari 37 kali—kelipatan ini sudah mendekati atau melampaui banyak perusahaan teknologi pertumbuhan cepat. Mengingat pertumbuhan bisnis Tether tidak secepat perusahaan internet (pertumbuhan tahunan permintaan stablecoin jauh di bawah pertumbuhan pengguna media sosial), kelipatan setinggi ini tampaknya kurang berdasar secara tradisional. Lebih penting lagi, kasus ByteDance menunjukkan bahwa meski kinerja perusahaan sangat baik, risiko regulasi dan politik tetap membuat investor memberi diskon risiko rendah. Demikian pula, ketidakpastian regulasi pada Tether seharusnya menurunkan ekspektasi valuasinya, bukan seperti beberapa prediksi optimis yang mencerminkan “tanpa risiko” atau bahkan “menikmati bonus kebijakan”.

Circle (USDC) sebagai perusahaan pembanding paling langsung bagi Tether, pada 2024 berencana IPO dengan valuasi sekitar 9–10 miliar dolar AS, jauh di bawah Tether. Ini karena skala bisnis Circle jauh lebih kecil: pendapatan total 2024 hanya 1,68 miliar dolar AS, laba bersih hanya puluhan juta; kapitalisasi pasar USDC juga kurang dari setengah USDT. Tentu, Circle mengambil model pengembangan yang sangat patuh, dengan potensi pertumbuhan jangka panjang dan model laba yang berbeda dari Tether, misalnya Circle selain pendapatan bunga, juga memiliki bisnis pembayaran blockchain, penyelesaian lintas negara, dan lain-lain. Saat ini, pasar lebih mengakui kemampuan Tether meraih laba langsung dari spread bunga, sementara biaya kepatuhan Circle (berbagi bunga dengan mitra bank, biaya kustodian cadangan, dll) kurang diperhatikan. Namun jika di masa depan kepatuhan menjadi faktor penentu di industri stablecoin, potensi kenaikan valuasi Circle mungkin justru lebih tinggi, karena hampir tidak ada hambatan regulasi. Sebaliknya, jika Tether gagal mengatasi masalah kepatuhan, meski valuasi saat ini tinggi, bisa saja menyusut seiring perubahan kebijakan.

Jika Tether dibandingkan dengan perusahaan lain secara lebih luas, 500 miliar dolar AS hampir setara dengan beberapa perusahaan swasta terbesar di dunia: misalnya SpaceX milik Elon Musk pada pertengahan 2025 bernilai sekitar 400 miliar dolar AS; bahkan mendekati kapitalisasi pasar raksasa teknologi publik seperti Alibaba dan Tencent. Ini berarti jika pasar benar-benar memberi valuasi sebesar itu pada Tether, artinya ia dianggap setara dengan perusahaan yang menguasai teknologi mutakhir atau platform pengguna raksasa. Banyak analis meragukan hal ini—karena penerbitan stablecoin pada dasarnya lebih mirip layanan keuangan atau bisnis mirip bank, bukan bisnis internet/AI dengan hambatan teknologi tinggi dan potensi ekspansi eksplosif. Di sektor keuangan tradisional, institusi dengan kapitalisasi pasar tertinggi pun jarang mencapai 500 miliar dolar AS. Jadi, dari sudut pandang industri keuangan, valuasi Tether sudah melampaui sebagian besar bank dan perusahaan jasa keuangan.

Dari perbandingan horizontal di atas, muncul pertanyaan: apa alasan Tether bisa dianggap setara dengan OpenAI, bahkan melampaui ByteDance?

Seperti dijelaskan sebelumnya, laba Tether saat ini sangat besar, dan jika pasar percaya laba ini tidak hanya berkelanjutan tapi juga bisa terus tumbuh seiring penggunaan stablecoin, maka memberi kelipatan valuasi layaknya raksasa teknologi mungkin masuk akal. Dengan laba tahunan 13,4 miliar dolar AS, valuasi 500 miliar berarti price-earning ratio sekitar 37 kali, yang meski lebih tinggi dari bank tradisional, namun tidak jarang untuk perusahaan teknologi pertumbuhan. Jika Tether dapat terus memperluas penerbitan USDT setiap tahun dan masuk ke lebih banyak bidang (misal pembayaran, tokenisasi sekuritas, dll), labanya mungkin bisa tumbuh pesat sehingga bisa menyerap valuasi tinggi.

Stablecoin dalam jangka panjang menjadi infrastruktur tak tergantikan di pasar kripto dan sebagian transaksi lintas negara, dan Tether memegang posisi monopoli di dalamnya. Dalam arti tertentu, USDT adalah “mata uang cadangan” dunia aset digital. Posisi ini sendiri memiliki nilai strategis besar, mirip dengan posisi Visa di pembayaran tradisional. Jika investor menganggap USDT sebagai salah satu pilar inti sistem keuangan digital masa depan, maka memberi valuasi tinggi bisa dimaklumi. Selain itu, manajemen Tether mengisyaratkan pendanaan kali ini akan digunakan untuk ekspansi ke lini bisnis baru seperti kecerdasan buatan, perdagangan komoditas, energi, komunikasi, dan media. Jika Tether berhasil memanfaatkan modal dan pengaruhnya di bidang kripto untuk berkembang lintas sektor, maka ruang imajinasinya memang lebih besar dari sekadar penerbit stablecoin.

Perlu dicatat, keraguan terbesar terhadap valuasi 500 miliar dolar AS adalah mengabaikan faktor risiko. Valuasi optimis seringkali mengasumsikan segalanya berjalan lancar, namun kenyataannya risiko Tether jauh lebih tinggi dari perusahaan teknologi biasa. Seperti dijelaskan sebelumnya, tekanan regulasi, perubahan suku bunga, persaingan, dan insiden kepercayaan, salah satu saja bisa menjadi pukulan besar bagi Tether. Kasus diskon valuasi ByteDance jelas menunjukkan pasar akan mempertimbangkan risiko dan menurunkan valuasi. Oleh karena itu, metode valuasi yang lebih hati-hati seharusnya memberi diskon pada laba fundamental Tether untuk menutupi potensi kerugian risiko. Jika memakai kelipatan lebih konservatif, misal 15–20 kali price-earning ratio, maka valuasi Tether sekitar 200–270 miliar dolar AS. Ini mungkin lebih mendekati “rentang valuasi wajar”-nya.

Kesimpulan

Menimbang pendapatan, aset, persaingan, regulasi, dan faktor lain, upaya Tether mencari pendanaan dengan valuasi 500 miliar dolar AS adalah peristiwa yang sangat diperhatikan sekaligus kontroversial. Valuasi ini memang mencerminkan pengakuan pasar atas posisi Tether sebagai pemimpin stablecoin, serta kekaguman atas laba besarnya baru-baru ini, namun dari sisi rasionalitas, kita perlu tetap hati-hati:

Di satu sisi, kinerja keuangan Tether saat ini sangat baik, laba melampaui banyak perusahaan kelas dunia, dan stablecoinnya berperan sebagai mata uang dasar dalam ekonomi kripto, dengan sifat monopoli tertentu. Faktor-faktor ini menjadi dasar valuasi tinggi. Jika beberapa tahun ke depan pasar kripto terus berkembang dan stablecoin semakin diadopsi, skala bisnis dan laba Tether mungkin bisa terus meningkat. Selain itu, strategi diversifikasi Tether (misal masuk ke AI dan energi) jika berhasil, bisa memberi dorongan pertumbuhan baru. Jadi, dari sudut pandang optimis, 500 miliar dolar AS mewakili kemungkinan Tether menjadi “raksasa keuangan digital” di masa depan.

Namun di sisi lain, risiko dan ketidakpastian membuat valuasi ini tampak agresif. Laba Tether sangat sensitif terhadap lingkungan suku bunga makro, dan pesta bunga saat ini tidak akan berlangsung selamanya. Begitu kondisi eksternal berubah, kemampuan laba Tether bisa turun drastis. Kekhawatiran lebih besar ada pada aspek regulasi—seperti telah dianalisis, negara ekonomi utama semakin memperketat regulasi stablecoin, dan apakah Tether bisa melewati ambang kepatuhan akan langsung menentukan ruang hidup dan berkembangnya di masa depan. Valuasi 500 miliar dolar AS mengandung asumsi bahwa Tether bisa mengatasi risiko regulasi dengan mulus, namun dalam kenyataan hal ini belum pasti.

Secara keseluruhan, upaya Tether mengejar valuasi fantastis melampaui OpenAI, ByteDance, dan lainnya adalah eksperimen berani pasar modal terhadap prospek perusahaan utama di bidang kripto. Ini mencerminkan kepercayaan dan antusiasme pasar, sekaligus mengungkap perbedaan preferensi risiko investor. Dalam menilai apakah valuasi ini masuk akal, kita harus tetap rasional dan seimbang: melihat kinerja kuat dan ambisi strategis Tether saat ini, namun juga tidak mengabaikan risiko khusus di industrinya. Apakah valuasi 500 miliar dolar AS masuk akal, pada akhirnya tergantung pada apakah Tether dapat membuktikan model labanya stabil dan andal dalam jangka panjang, serta berhasil mengatasi risiko eksternal yang memengaruhi bisnisnya. Hanya dengan demikian, valuasi tinggi bisa terwujud dari keraguan; jika tidak, antusiasme pasar bisa cepat berlalu, dan valuasi tinggi pun sulit dipertahankan.