Perusahaan Treasury Bitcoin Menghadapi Keruntuhan NAV Saat Investor Ritel Kehilangan Miliaran

Cointelegraph melaporkan bahwa nilai aset bersih di perusahaan treasury aset digital telah runtuh. Firma riset 10x Research menyatakan pada hari Jumat bahwa era keajaiban finansial telah berakhir bagi perusahaan treasury Bitcoin. Perusahaan-perusahaan ini menerbitkan saham jauh di atas nilai riil Bitcoin mereka hingga ilusi tersebut menghilang.

Treasury aset digital mentransfer kekayaan dari investor ritel yang membayar mahal untuk saham ke dalam Bitcoin nyata untuk perusahaan. Para pemegang saham kehilangan miliaran sementara eksekutif mengumpulkan BTC nyata. 10x Research menggunakan Metaplanet sebagai contoh, mencatat bahwa perusahaan treasury Bitcoin terbesar keempat mengubah kapitalisasi pasar sebesar $8 miliar yang didukung hanya oleh $1 miliar kepemilikan Bitcoin menjadi kapitalisasi pasar $3,1 miliar yang didukung oleh $3,3 miliar dalam bentuk BTC.

Investor ritel membayar dua hingga tujuh kali lipat nilai riil Bitcoin saat membeli saham-saham ini selama masa hype. Kini premi tersebut telah menghilang dan banyak pemegang saham berada dalam posisi rugi. Strategy mengalami siklus boom-and-bust serupa dalam nilai aset bersihnya, yang mengakibatkan perlambatan pembelian Bitcoin. Saham Strategy naik 2% pada hari Jumat dan ditutup di $289,87. Namun, saham tersebut telah turun 39% sejak harga penutupan tertinggi sepanjang masa di $473,83 pada November 2024.

Reset Pasar Menghantam Pembeli Korporasi

Normalisasi NAV telah menciptakan titik masuk bagi investor. Perusahaan yang kini diperdagangkan di atau di bawah NAV menawarkan eksposur Bitcoin murni dengan opsi potensi alpha di masa depan. 25% perusahaan treasury Bitcoin publik kini memiliki kapitalisasi pasar yang nilainya lebih rendah dari kepemilikan BTC mereka per September 2025. Ketika perusahaan diperdagangkan di bawah NAV, penerbitan saham menjadi dilutif karena memberikan lebih banyak kepemilikan melalui saham yang undervalued daripada nilai yang diterima sebagai imbalan.

Premi yang lebih rendah berarti kapasitas lebih kecil untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Rata-rata pembelian harian oleh perusahaan treasury turun ke level terendah sejak Mei. Strategy telah melihat preminya turun ke 1,26, terendah sejak Maret 2024. Ini mengurangi kemampuan Strategy untuk membeli BTC dan menunjukkan permintaan buyside yang lebih rendah dari salah satu penyerap suplai terpenting selama setahun terakhir. Perusahaan treasury Bitcoin membeli rata-rata 1.428 BTC per hari sejauh ini di bulan September.

Perusahaan treasury yang bertindak sebagai kendaraan akumulasi murni seharusnya tidak diperdagangkan dengan premi terhadap neraca mereka karena beban biaya yang lebih tinggi. Ini termasuk biaya advisory, insentif orang dalam, dan struktur modal yang kompleks. Kami sebelumnya telah membahas bagaimana 15 negara bagian AS melanjutkan rencana untuk cadangan Bitcoin, termasuk undang-undang perintis Pennsylvania. Adopsi institusional yang lebih luas ini mencerminkan meningkatnya kepercayaan pada peran Bitcoin sebagai aset cadangan strategis meskipun perusahaan treasury saat ini sedang berjuang.

Model Treasury Menghadapi Tekanan Seleksi

Guncangan ini telah memisahkan operator nyata dari mesin pemasaran. Perusahaan yang bertahan dari transisi ini akan teruji, memiliki modal yang kuat, dan siap untuk menghasilkan pengembalian yang konsisten. 10x Research menyatakan bahwa perusahaan treasury aset digital dengan basis modal yang kuat dan tim manajemen yang piawai dalam perdagangan masih dapat menghasilkan alpha yang berarti. Bitcoin sendiri akan terus berkembang seiring perusahaan-perusahaan ini beradaptasi dengan lingkungan baru.

Bitcoin Magazine melaporkan bahwa dilusi telah sangat membebani harga saham. Jumlah saham terdilusi Strategy naik dari sekitar 97 juta pada 2020 menjadi lebih dari 300 juta pada 2025. Ini mencerminkan skala penggalangan modal untuk pembelian Bitcoin. Perlambatan akumulasi membuat investor kurang bersedia membayar premi untuk saham. Tanpa akumulasi besar dan berkelanjutan, model ini kehilangan daya tariknya.

Premi NAV di seluruh sektor kemungkinan akan bergerak menuju satu seiring semakin banyak perusahaan yang mengadopsi Bitcoin sebagai aset cadangan. Keunggulan first mover telah berkurang dengan puluhan perusahaan treasury dan ETF yang kini tersedia. Secara historis, Strategy memegang premi NAV yang menonjol sebagai salah satu cara utama bagi investor untuk mendapatkan eksposur Bitcoin dengan leverage. Keunggulan kompetitif itu kini telah terkikis. Saham Metaplanet turun 6,5% di Bursa Saham Tokyo kemarin menjadi 402 yen. Saham tersebut telah turun 79% sejak puncaknya di pertengahan Juni sebesar 1.895 yen.