Opsi IBIT senilai $40 miliar dari BlackRock: Apakah volatilitas Bitcoin kini menjadi permainan pendapatan favorit pasar?

Era leverage dalam perdagangan Bitcoin telah memudar menjadi sesuatu yang lebih terarah. Apa yang dulunya menyerupai kasino gerak abadi kini berperilaku lebih seperti meja obligasi.

Aktivitas opsi telah melampaui perpetual, volatilitas terealisasi telah menyempit, dan dana Bitcoin terbesar di dunia, BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), kini menjadi kendaraan untuk strategi pendapatan daripada spekulasi arah.

Perdagangan terbesar dulunya adalah bertaruh pada kenaikan berikutnya Bitcoin. Sekarang, ini tentang mendapatkan hasil yang stabil dengan menjual volatilitasnya.

Data menunjukkan adanya transisi struktural. Open interest opsi IBIT berada di dekat tujuh juta kontrak, setara dengan sekitar $44 miliar eksposur nosional, dengan rasio put-to-call sebesar 0,40. Posisi call mendominasi, terutama pada strike antara $65 hingga $75, dan jatuh tempo terkonsentrasi di akhir Oktober dan November.

Tingkat ini konsisten dengan penulisan covered-call secara sistematis: investor memegang saham IBIT sambil menjual call jangka pendek di luar uang untuk menangkap premi.

Grafik yang menunjukkan open interest untuk opsi IBIT berdasarkan tanggal kedaluwarsa pada 21 Okt 2025 (Sumber: OptionCharts.io)

Tingkat max pain untuk jatuh tempo jangka pendek berada di kisaran pertengahan $60, mendekati harga IBIT saat ini sekitar $63. Mengingat celah sempit antara harga pasar dan max pain ini, tujuan dari spread ini jelas: menghasilkan pendapatan dengan mengorbankan sebagian potensi kenaikan.

Grafik yang menunjukkan max pain untuk opsi IBIT berdasarkan jatuh tempo pada 21 Okt 2025 (Sumber: OptionCharts.io)

Pasar derivatif luar negeri menceritakan kisah serupa. Di Deribit, open interest opsi Bitcoin kini didominasi oleh call jauh di luar uang sekitar $120.000 hingga $210.000, sementara put terkonsentrasi di sekitar $80.000 hingga $100.000.

Total eksposur nosional sebesar $46,6 miliar jauh melampaui $1,6 miliar premi yang benar-benar berisiko, yang merupakan tanda lain bahwa volatilitas sedang dijual, bukan dikejar.

Pasar futures juga mencerminkan ketenangan ini: di bursa utama, premi basis tahunan berada di angka satu digit rendah hingga menengah, jauh di bawah spread dua digit yang terlihat pada 2021. Leverage telah digantikan oleh panen pendapatan.

Strategi covered-call yang mendorong lingkungan ini sederhana namun kuat. Investor membeli saham IBIT untuk mendapatkan eksposur spot Bitcoin, lalu menjual call satu bulan sekitar 10 persen di atas pasar (misalnya, di $110.000 saat Bitcoin mendekati $100.000), menghasilkan hasil yang dapat mencapai 12–20 persen tahunan tergantung volatilitas.

Hasilnya adalah profil pengembalian yang stabil yang menarik bagi institusi yang mencari eksposur tanpa harus memprediksi pergerakan harga jangka pendek. Ini adalah evolusi konservatif dari “basis trade” 2020–2021, ketika trader membeli spot dan menjual futures untuk mengunci hasil arbitrase. Kali ini, hasil berasal dari premi opsi, bukan spread futures.

Jejak institusional sangat jelas. Aktivitas opsi IBIT terkonsentrasi pada jatuh tempo dan strike yang sesuai dengan strategi overwrite tipikal yang digunakan oleh reksa dana, dana pensiun, dan produk pendapatan ekuitas gaya QYLD.

Desk ini menjalankan program penjualan call secara sistematis yang mengubah eksposur Bitcoin menjadi aliran pendapatan. Kemampuan untuk mengeksekusi perdagangan ini melalui kemasan ETF 40 Act, bukan melalui crypto prime brokerage, telah membuka pintu bagi kelas peserta baru yang mengutamakan likuiditas, kustodian, dan kejelasan regulasi.

Pergeseran ini sedang membentuk ulang perilaku Bitcoin. Pasokan call pendek yang besar memiliki efek menekan pada volatilitas terealisasi. Ketika harga bergerak menuju strike yang ramai, aliran lindung nilai dealer menyerap sebagian momentum.

Kenaikan harga melambat saat dealer membeli kembali delta untuk tetap seimbang; penurunan harga menjadi moderat saat mereka melepas lindung nilai tersebut. Hasilnya adalah rentang perdagangan yang lebih sempit dan lebih sedikit likuidasi mendadak. Data dari kuartal terakhir menunjukkan bahwa volatilitas terealisasi 30 hari Bitcoin turun sekitar 60 persen, sejalan dengan kompresi struktural ini.

Data arus ETF mengonfirmasi betapa terisolasinya rezim baru ini. Sepanjang Oktober, ETF spot Bitcoin mengalami gelombang masuk dan keluar yang bergantian, dari $1,2 miliar penciptaan bersih di awal bulan hingga penebusan bersih $40 juta pada 20 Oktober.

Namun, aktivitas covered-call dalam opsi IBIT tetap berlanjut. Bahkan ketika IBIT mencatat arus keluar $100,7 juta pada hari itu, volume dan open interest opsi tetap terkonsentrasi di strike dan jatuh tempo yang sama. Konsistensi ini menunjukkan bahwa strategi ini independen dari sentimen harian: mesin hasil mekanis daripada taruhan spekulatif.

Dalam istilah makro, perdagangan covered-call berfungsi sebagai “carry” baru Bitcoin. Dalam siklus sebelumnya, carry berasal dari premi futures yang tinggi yang dibiayai melalui pinjaman stablecoin. Sekarang, carry berasal dari penjualan volatilitas pada ETF yang diatur.

Ekonominya serupa: pendapatan stabil dari inefisiensi struktural. Namun, peserta dan infrastrukturnya benar-benar berbeda. Bagi desk institusional yang dulu menjalankan program equity overwrite, beralih ke IBIT adalah perpanjangan alami ke aset dengan volatilitas lebih tinggi namun mekanisme yang sudah dikenal.

Transformasi ini membawa konsekuensi bagi seluruh pasar. Seiring posisi short-gamma berkembang, refleksivitas Bitcoin (kecenderungannya untuk mempercepat saat volatilitas melonjak) melemah. Ayunan harga yang dulu memicu likuidasi berantai kini bertemu aliran lindung nilai yang meredam ekstremitas.

Dalam hal ini, kedewasaan institusional Bitcoin yang tumbuh mungkin menjadi pembatas dirinya sendiri: semakin ia menjadi bagian dari portofolio pendapatan tradisional, semakin tidak eksplosif aksi harganya. Pasar memperoleh stabilitas, tetapi dengan mengorbankan asimetri khasnya.

Untuk saat ini, trade-off itu cocok untuk peserta baru. Kompresi volatilitas mengurangi penurunan, premi stabil meningkatkan pengembalian, dan citra “pendapatan Bitcoin” menarik bagi allocator yang dulu melihat BTC sebagai tak terkendali.

Ironisnya, kehormatan ini datang dengan secara sistematis menjual volatilitas yang mendefinisikan identitas Bitcoin. Institusi tidak bertaruh bahwa Bitcoin akan melonjak; mereka bertaruh bahwa ia tidak akan bergerak terlalu banyak.

Struktur pasar Bitcoin dengan demikian memasuki fase domestikasi yang tenang. Open interest derivatif stabil, tingkat pendanaan tenang, dan pasar opsi cukup dalam untuk mendukung program overwrite besar.

Koin ini belum kehilangan potensi pergerakan eksplosifnya, karena guncangan makro atau gelombang masuk ETF baru masih dapat memecah keseimbangan, namun kini diperdagangkan dalam kerangka kerja yang menghargai inersia. Kasino leverage telah menjadi meja hasil.

Evolusi itu mungkin menjadi penanda paling jelas dari integrasi Bitcoin ke dalam keuangan tradisional. Volatilitasnya kini menjadi kelas aset tersendiri, dipanen oleh institusi yang dulu takut padanya. Ironinya tetap: jalan Bitcoin menuju kedewasaan mungkin tidak didefinisikan oleh gerakan, tetapi oleh nilai yang diekstraksi dari ketenangannya.

Postingan BlackRock’s $40B IBIT options: Is Bitcoin’s volatility now the market’s favorite income play? pertama kali muncul di CryptoSlate.