Pasar Lindung Nilai Diselimuti Ketakutan: Bitcoin Mungkin Membutuhkan Periode Konsolidasi yang Lebih Lama

Original Article Title: A Market Hedged in Fear

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin yang diperdagangkan di bawah basis biaya pemegang jangka pendek utama menunjukkan permintaan yang melemah dan momentum yang menurun. Pemegang jangka panjang menjual saat pasar menguat, sementara pasar opsi beralih ke posisi defensif dengan meningkatnya permintaan opsi jual (put) dan volatilitas yang tinggi, menandakan fase kehati-hatian sebelum pemulihan yang berkelanjutan.

Abstrak

· Bitcoin yang diperdagangkan di bawah basis biaya pemegang jangka pendek menunjukkan momentum yang melemah dan kelelahan pasar yang semakin parah. Beberapa kegagalan untuk merebut kembali level ini meningkatkan risiko memasuki fase konsolidasi yang lebih lama.

· Pemegang jangka panjang telah mempercepat penjualan sejak Juli, kini melepas lebih dari 22.000 BTC setiap hari, menandakan aksi ambil untung yang berkelanjutan dan memberi tekanan pada stabilitas pasar.

· Open interest telah mencapai titik tertinggi sepanjang masa, namun sentimen pasar cenderung bearish karena trader lebih memilih opsi jual daripada opsi beli. Pantulan jangka pendek dihadapi dengan aktivitas lindung nilai, bukan optimisme baru.

· Volatilitas tersirat tetap tinggi, dan volatilitas terealisasi telah menyusul, mengakhiri periode volatilitas rendah yang tenang. Posisi short market maker telah memperkuat tekanan jual dan menahan rebound.

· Baik data on-chain maupun opsi menunjukkan pasar berada dalam fase transisi yang hati-hati. Pemulihan pasar mungkin bergantung pada munculnya permintaan spot baru dan moderasi volatilitas.

· Bitcoin secara bertahap mundur dari level tertinggi baru-baru ini, stabil di bawah basis biaya pemegang jangka pendek sekitar $113.000. Secara historis, struktur ini sering menandai awal fase bearish menengah saat pemegang lemah mulai menyerah.

· Dalam edisi ini, kami menilai kondisi profitabilitas pasar saat ini, menelaah skala dan keberlanjutan pengeluaran pemegang jangka panjang, dan akhirnya menentukan apakah penurunan ini merupakan konsolidasi sehat atau tanda kelemahan yang lebih dalam dengan mengevaluasi sentimen di pasar opsi.

Wawasan On-chain

Menguji Keyakinan

Perdagangan di dekat basis biaya pemegang jangka pendek menandakan tahap krusial di mana pasar menguji keyakinan investor yang membeli di dekat level tertinggi baru-baru ini. Secara historis, penembusan di bawah level ini setelah mencetak all-time high baru menyebabkan penurunan persentase pasokan yang untung menjadi sekitar 85%, artinya lebih dari 15% pasokan berada dalam posisi rugi.

Kita kini menyaksikan pola ini untuk ketiga kalinya dalam siklus saat ini. Jika Bitcoin gagal merebut kembali level kunci sekitar $113,1K, penurunan lebih dalam dapat membersihkan porsi pasokan yang lebih besar, memperkuat tekanan jual dari pembeli baru-baru ini, dan berpotensi membuka jalan bagi kapitulasi pasar yang lebih luas.

Ambang Batas Kunci

Untuk lebih memahami struktur ini, penting untuk memahami mengapa merebut kembali basis biaya pemegang jangka pendek sangat penting untuk mempertahankan fase bullish. Model basis biaya persentil pasokan, yang memetakan persentil 0,95, 0,85, dan 0,75, memberikan kerangka kerja yang jelas yang menunjukkan bahwa masing-masing 5%, 15%, dan 25% pasokan berada dalam posisi rugi.

Saat ini, Bitcoin tidak hanya diperdagangkan di bawah basis biaya pemegang jangka pendek ($113,1K) tetapi juga kesulitan bertahan di atas persentil 0,85 di $108,6K. Secara historis, kegagalan mempertahankan ambang batas ini menandakan struktur pasar yang melemah dan biasanya menjadi pertanda penurunan lebih dalam menuju persentil 0,75, yang saat ini sekitar $97,5K.

Penurunan Permintaan

Penurunan ketiga ke basis biaya pemegang jangka pendek dan di bawah persentil 0,85 dalam siklus ini telah memicu kekhawatiran struktural. Dari perspektif makro, penurunan permintaan yang berulang menunjukkan pasar mungkin memerlukan fase konsolidasi yang lebih lama untuk mendapatkan kembali kekuatan.

Menelaah perilaku pengeluaran pemegang jangka panjang membuat penurunan ini semakin jelas. Sejak puncak pasar pada Juli 2025, pemegang jangka panjang secara bertahap meningkatkan pengeluaran mereka, dengan rata-rata pergerakan sederhana 30 hari naik dari baseline 10.000 BTC menjadi lebih dari 22.000 BTC per hari. Distribusi berkelanjutan seperti ini menunjukkan bahwa investor berpengalaman menghadapi tekanan ambil untung, faktor kunci dalam kerentanan pasar saat ini.

Setelah menilai risiko fase bearish berkepanjangan akibat penurunan permintaan, kini kita beralih ke pasar opsi untuk mengukur sentimen jangka pendek dan mengamati bagaimana spekulan memposisikan diri di tengah ketidakpastian yang meningkat.

Wawasan On-Chain

Peningkatan Open Interest di Futures

Open interest di futures Bitcoin telah mencapai titik tertinggi baru sepanjang masa dan terus berkembang, menandakan evolusi struktural dalam perilaku pasar. Investor semakin menggunakan futures untuk lindung nilai eksposur risiko atau berspekulasi pada volatilitas daripada menjual spot. Pergeseran ini mengurangi tekanan jual langsung di pasar spot namun memperkuat volatilitas jangka pendek yang didorong oleh aktivitas lindung nilai market maker.

Dengan pertumbuhan open interest di kontrak futures, volatilitas harga lebih mungkin didorong oleh aliran dana di pasar futures dan perpetual, dipimpin oleh Delta dan Gamma. Memahami dinamika ini menjadi semakin penting, karena posisi opsi kini memainkan peran dominan dalam membentuk tren pasar jangka pendek dan memperkuat reaksi terhadap katalis makro dan on-chain.

Perubahan Rezim Volatilitas

Sejak peristiwa likuidasi pada tanggal 10, pola volatilitas telah mengalami perubahan signifikan. Volatilitas tersirat kini sekitar 48 di semua jatuh tempo, naik dari 36-43 hanya dua minggu lalu. Pasar belum sepenuhnya menyerap guncangan ini, dan market maker berhati-hati, tidak menjual volatilitas dengan murah.

Volatilitas terealisasi 30 hari berada di 44,1%, sementara volatilitas terealisasi 10 hari di 27,9%. Seiring volatilitas terealisasi secara bertahap mereda, kita dapat mengharapkan volatilitas tersirat mengikuti dan menormalisasi dalam beberapa minggu mendatang. Untuk saat ini, volatilitas tetap tinggi, namun tampaknya lebih seperti repricing jangka pendek daripada awal rezim volatilitas tinggi yang berkelanjutan.

Peningkatan Permintaan Opsi Jual (Put)

Dalam dua minggu terakhir, permintaan untuk opsi jual (put) meningkat secara stabil. Lonjakan likuidasi berskala besar telah mendorong peningkatan tajam pada skew opsi jual, yang meskipun sempat reset, kini stabil di level struktural yang lebih tinggi, menandakan bahwa opsi jual masih lebih mahal daripada opsi beli.

Skew pada jatuh tempo 1 minggu selama seminggu terakhir berosilasi namun tetap di wilayah yang sangat tidak pasti, sementara semua jatuh tempo lainnya bergeser 2-3 poin volatilitas ke arah opsi jual. Pelebaran antar jatuh tempo ini menunjukkan sentimen hati-hati yang menyebar di seluruh kurva.

Struktur ini mencerminkan pasar yang bersedia membayar premi untuk perlindungan downside sambil mempertahankan eksposur upside yang terbatas, menyeimbangkan ketakutan jangka pendek dengan prospek jangka panjang. Rebound kecil pada hari Selasa menggambarkan sensitivitas ini, dengan premi opsi jual turun setengahnya hanya dalam beberapa jam, menunjukkan betapa tegangnya sentimen pasar saat ini.

Pergeseran Premi Risiko

Premi risiko volatilitas 1 bulan telah berubah menjadi negatif. Selama berbulan-bulan, volatilitas tersirat tetap tinggi sementara volatilitas harga aktual tetap tenang, memungkinkan penjual volatilitas menikmati pengembalian yang konsisten.

Sekarang, volatilitas aktual melonjak menyamai volatilitas tersirat, menghapus keunggulan ini. Ini menandai akhir dari rezim tenang: penjual volatilitas tidak lagi dapat mengandalkan pendapatan pasif dan justru dipaksa untuk aktif melakukan lindung nilai di lingkungan yang lebih volatil. Pasar telah bertransisi dari keadaan tenang menjadi lingkungan yang lebih dinamis dan reaktif, dengan kembalinya volatilitas harga nyata memberi tekanan yang meningkat pada posisi short.

Aliran Dana Defensif

Untuk memfokuskan analisis pada jangka sangat pendek, kita memperbesar 24 jam terakhir, mengamati bagaimana posisi opsi merespons rebound baru-baru ini. Meskipun harga rebound dari $107,5k ke $113,9k, naik 6%, tekanan beli pada opsi beli tidak memberikan banyak konfirmasi. Sebaliknya, trader meningkatkan eksposur opsi jual mereka, secara efektif mengunci harga di level yang lebih tinggi.

Penataan posisi ini membuat market maker memegang posisi bearish di downside dan bullish di upside, pengaturan yang biasanya membuat mereka menahan reli dan mempercepat penjualan, menciptakan dinamika yang akan terus bertindak sebagai resistensi hingga posisi direset.

Premium

Data premium agregat Glassnode, yang dibagi berdasarkan harga strike, mengonfirmasi pola yang sama. Pada opsi beli $120k, premium yang dijual meningkat seiring kenaikan harga; trader menahan tren naik dan menjual volatilitas selama apa yang mereka anggap sebagai kekuatan sementara. Pencari untung jangka pendek memanfaatkan lonjakan volatilitas tersirat dengan menjual opsi beli saat rebound, bukan mengejar kenaikan.

Melihat premium opsi jual $105k, polanya terbalik, menegaskan argumen kami. Saat harga naik, premium bersih untuk opsi jual $105k meningkat. Trader lebih ingin membayar perlindungan downside daripada membeli convexity upside. Ini menunjukkan bahwa rebound baru-baru ini dihadapi dengan lindung nilai, bukan keyakinan.

Kesimpulan

Penurunan terbaru Bitcoin ke basis biaya pemegang jangka pendek ($113k) dan di bawah kuantil 0,85 ($108,6k) menyoroti kelelahan permintaan yang semakin besar saat pasar kesulitan menarik arus masuk baru sementara pemegang jangka panjang terus mendistribusikan. Kelemahan struktural ini menunjukkan bahwa pasar mungkin memerlukan fase konsolidasi lebih lama untuk membangun kembali kepercayaan dan menyerap pasokan yang dijual.

Sementara itu, pasar opsi mencerminkan nada kehati-hatian yang serupa. Meskipun open interest mencapai rekor tertinggi, penataan posisi cenderung defensif; skew opsi jual tetap tinggi, penjual volatilitas berada di bawah tekanan, dan rebound jangka pendek dihadapi dengan lindung nilai, bukan optimisme. Kesimpulannya, sinyal-sinyal ini menunjukkan pasar berada dalam fase transisi: periode antusiasme yang menurun dan pengambilan risiko struktural yang tertekan, dengan pemulihan kemungkinan bergantung pada kebangkitan permintaan spot dan meredanya aliran dana yang didorong volatilitas.