Laporan penjara baru membantah klaim bahwa FTX bisa membayar kembali pelanggan dari aset senilai $25 miliar

Sam Bankman-Fried kembali menantang narasi utama kejatuhannya: bahwa FTX mengalami insolvensi ketika runtuh pada November 2022.

Dalam sebuah laporan sepanjang 15 halaman yang ditulis dari penjara dan bertanggal 30 September, pendiri yang telah divonis tersebut mengklaim bahwa bursa tersebut “tidak pernah insolven” melainkan hanya terjebak dalam “krisis likuiditas” setelah nasabah menarik $5 miliar dalam dua hari.

Ia berargumen bahwa FTX dan lengan perdagangannya, Alameda Research, bersama-sama memiliki aset sebesar $25 miliar dan nilai ekuitas $16 miliar terhadap sekitar $13 miliar kewajiban. Menurutnya, perusahaannya memiliki cukup dana untuk membayar nasabah secara penuh jika perusahaan diizinkan untuk terus beroperasi.

Ia menulis:

“FTX selalu memiliki aset yang cukup untuk membayar semua nasabah, secara langsung, dan juga memberikan nilai signifikan kepada pemegang ekuitas. Itulah yang akan terjadi jika para pengacara tidak mengambil alih FTX.”

Sebaliknya, Bankman-Fried menyalahkan penasihat eksternal dan CEO baru John J. Ray III karena mendorong FTX ke dalam Chapter 11 sebelum pendanaan penyelamatan dapat diselesaikan.

Cara ia membingkai masalah FTX sebagai masalah likuiditas, bukan insolvensi, bertujuan untuk melunakkan tuduhan penipuan dan mengalihkan kesalahan kepada tim hukum yang membekukan operasi.

Jika diterima, hal ini mengubah kehancuran tersebut dari penyalahgunaan dana menjadi bank run yang sebenarnya dapat diperbaiki namun terhenti akibat pengacara yang terlalu bersemangat.

Solvabilitas berdasarkan penilaian di masa depan

Dalam laporannya, Bankman-Fried memperlakukan portofolio FTX yang dibekukan seolah-olah tetap utuh selama pemulihan pasar 2023–25.

Ia menilai ulang kepemilikan perusahaan bangkrut tersebut di Solana, Robinhood, Sui, Anthropic, dan bahkan token FTT yang kini tidak bernilai, berdasarkan nilai saat ini, dengan menyarankan bahwa pada akhir tahun ini, portofolio tersebut akan bernilai sekitar $136 miliar. Jumlah ini dengan mudah menutupi $25 miliar klaim nasabah dan kreditur yang ia sebutkan.

FTX Petition Date Assets Current Value (Source: Sam Bankman-Fried)

Dari situ, ia bersikeras, semua orang bisa dibayar “secara penuh, secara langsung,” dan investor ekuitas masih akan membawa pulang miliaran dolar.

Namun, penalaran tersebut cacat karena merupakan “solvabilitas berdasarkan bull market.”

Hukum kebangkrutan tidak mengizinkan perusahaan yang gagal untuk terus berdagang selama bertahun-tahun dengan harapan harga yang naik akan memperbaiki neraca mereka. Setelah Chapter 11 diajukan, klaim dibekukan pada tanggal pengajuan, dikonversi ke dolar, dan dikejar melalui pemulihan, bukan spekulasi.

Seperti yang ditunjukkan oleh mantan penasihat umum FTX, Ryne Miller:

“Pada minggu itu di November 2022, aset yang tersedia sama sekali tidak memadai, dan para pendiri memalsukan daftar aset (dan dengan putus asa mencari investor baru). Koin-koin itu sudah hilang, teman-teman. Koin kalian sudah hilang. Itulah sebabnya kebangkrutan terjadi.”

Ini berarti sebagian besar portofolio FTX dibangun dengan dana nasabah yang tercampur. Tidak ada pengadilan yang akan mengizinkan aset-aset tersebut tetap berisiko sementara manajemen berjudi pada pemulihan.

Perhitungan Bankman-Fried hanya berlaku jika regulator dan kreditur membiarkan bursa yang berada di bawah tekanan kriminal dan likuiditas tetap beroperasi secara normal selama dua tahun lagi, sebuah skenario yang hampir mustahil.

Reboot FTX yang tak pernah terjadi

Optimisme yang sama mendasari klaimnya bahwa FTX “ditutup terlalu dini.”

Bankman-Fried bersikeras bahwa bursa tersebut masih menghasilkan sekitar $3 juta per hari dan hampir $1 miliar per tahun ketika Ray menghentikan operasinya. Ia juga menyatakan bahwa manajemen telah mengidentifikasi dana darurat sebesar $6 miliar hingga $8 miliar yang dapat menutup kekurangan “pada akhir November 2022.”

Argumen tersebut mengasumsikan FTX tetap menjadi going concern, perdagangan akan terus berlanjut, nasabah akan tetap tinggal, dan portofolio ventura dapat menghindari diskon penjualan darurat.

Namun pada pertengahan November, bursa menghadapi kehancuran total kepercayaan. Rekan bisnis melarikan diri, lisensi ditangguhkan, dan lembaga penegak hukum mulai mengawasi. Dalam kondisi tersebut, mempertahankan FTX tetap hidup akan berisiko menimbulkan kerugian lebih dalam dan reaksi balik regulasi.

Namun, para ahli industri mencatat bahwa pengelola kebangkrutan memilih jalur yang lebih aman dengan membekukan akun, menjaga apa yang tersisa, dan mengejar pemulihan aset secara tertib di bawah pengawasan pengadilan.

Faktanya, Miller menyarankan bahwa keputusan pengelola kebangkrutan membantu menyelamatkan sebagian nilai, bukan menghancurkannya.

Menurutnya, pengelolaan disiplin atas kepemilikan FTX di Solana dan Anthropic, yang keduanya meningkat tajam selama pemulihan, menjadi salah satu alasan utama mengapa kreditur kini mungkin dapat dibayar penuh.

Ini berarti gambaran Bankman-Fried tentang perusahaan yang menguntungkan namun ditutup secara tidak adil oleh pengacara mengabaikan realitas tersebut. Asumsinya tentang pendapatan berkelanjutan dan kepercayaan investor berada di dunia yang sudah tidak ada lagi begitu kepercayaan menguap.

Linimasa yang bersaing, kebenaran yang bersaing

Pada intinya, perselisihan ini berpusat pada linimasa mana yang mendefinisikan realitas perusahaan.

Bankman-Fried mengukur solvabilitas berdasarkan harga aset tahun 2025 dan bisnis yang tidak pernah tutup. Pengelola kebangkrutan mengukurnya berdasarkan apa yang tersisa pada November 2022.

Pada linimasa pengelola, FTX menghadapi kekurangan $8 miliar, aset tidak likuid atau dinilai terlalu tinggi, dan upaya pendanaan baru telah terhenti. Membekukan operasi dan mengonversi klaim ke dolar adalah satu-satunya langkah yang adil.

Pada linimasa Bankman-Fried, tindakan intervensi justru menyebabkan kerusakan karena para pengacara “mengambil alih” perusahaan, menjual aset ke pasar yang sedang naik, menimbulkan biaya hampir $1 miliar, dan “menghancurkan” lebih dari $120 miliar potensi keuntungan hipotetis.

FTX’s Alleged Lost Value (Source: Sam Bankman-Fried)

Pembalikan ini mengubah proses pembersihan menjadi pelaku utama. Ini membingkai proses likuidasi standar di bawah pengawasan pengadilan sebagai pengambilalihan bermusuhan yang diduga menguapkan nilai masa depan.

Namun fakta utama tetap tidak berubah: ketika nasabah meminta uang mereka, FTX tidak mampu membayar. Semua yang lain hanyalah narasi retrospektif.

Seperti yang dikatakan oleh peneliti blockchain ZachXBT:

“SBF hanya mencoba memanfaatkan fakta bahwa setiap aset/investasi FTX telah naik dari harga terendah pada November 2022 padahal secara faktual mereka tidak dapat membayar pengguna pada saat kebangkrutan dan malah menunjuk tim kebangkrutan sebagai penjahat sebenarnya.”

Artikel New prison report flouts claim FTX could have repaid customers from $25B in assets pertama kali muncul di CryptoSlate.