Pada 3 November, Balancer mengalami serangan terparah dalam sejarahnya, dengan kerugian sebesar 116 juta dolar AS.
Hanya 10 jam kemudian, protokol lain yang tampaknya tidak terkait, Stream Finance, mulai mengalami keanehan dalam penarikan dana. Dalam waktu 24 jam, stablecoin yang diterbitkannya, xUSD, mulai kehilangan patokan, anjlok dari 1 dolar menjadi 0,27 dolar.
Jika kamu mengira ini hanya kisah sial dari dua protokol independen, maka kamu salah.
Berdasarkan data on-chain, sekitar 285 juta dolar ASpinjaman DeFimenggunakan xUSD/xBTC/xETH sebagai jaminan. Dari Euler ke Morpho, dari Silo ke Gearbox, hampir semua platform pinjaman utama memiliki eksposur.
Lebih parah lagi, stablecoin deUSD milik Elixir memiliki 65% cadangan (68 juta dolar AS) yang terekspos pada risiko Stream.
Ini berarti, jika kamu memiliki simpanan di platform-platform di atas, memegang stablecoin terkait, atau menyediakan likuiditas, dana kamu mungkin sedang mengalami krisis yang belum kamu sadari.
Mengapa peretasan Balancer menimbulkan efek kupu-kupu dan menyebabkan masalah pada Stream? Apakah asetmu benar-benar berisiko?
Kami mencoba membantu kamu memahami dengan cepat rangkaian peristiwa negatif dalam dua hari terakhir, serta mengidentifikasi potensi risiko aset yang ada.
Efek Kupu-Kupu Balancer, xUSD Lepas Patokan karena Panik
Untuk memahami pelepasan patokan xUSD dan aset apa saja yang mungkin terdampak, kita perlu memahami bagaimana dua protokol yang tampaknya tidak terkait ini bisa memiliki hubungan fatal.
Pertama, protokol DeFi veteran Balancer kemarin diretas, dan peretas membawa kabur lebih dari 100 juta dolar AS. Karena Balancer menyimpan berbagai jenis aset, berita ini membuat seluruh pasar DeFi panik.
(Baca juga: 5 Tahun 6 Insiden dengan Kerugian Lebih dari 100 Juta, Sejarah Peretasan Protokol DeFi Veteran Balancer )
Stream Finance memang tidak memiliki hubungan langsung dengan Balancer, namun pelepasan patokannya berasal dari meluasnya kepanikan dan aksi penarikan massal.
Jika kamu belum mengenal Stream, kamu bisa menganggapnya sebagai protokol DeFi yang mencari hasil tinggi; dan cara mereka mencari hasil tinggi adalah melalui “loop leverage”:
Sederhananya, dana simpanan pengguna dijadikan jaminan dan dipinjamkan berulang kali untuk memperbesar skala investasi.
Misalnya kamu menyetor 1 juta, Stream akan menggunakan 1 juta itu sebagai jaminan di platform A untuk meminjam 800 ribu, lalu menggunakan 800 ribu itu di platform B untuk meminjam 640 ribu, dan seterusnya. Akhirnya, 1 juta kamu bisa diperbesar menjadi 3 juta skala investasi.
Berdasarkan data internal Stream, mereka memperbesar 160 juta dolar AS simpanan pengguna menjadi 520 juta dolar AS aset yang dideploy dengan cara ini. Leverage lebih dari 3 kali ini bisa menghasilkan hasil tinggi saat pasar stabil, sehingga Stream menarik banyak pengguna yang mengejar hasil.
Tapi di balik hasil tinggi ada risiko tinggi. Ketika kabar peretasan Balancer menyebar, reaksi pertama pengguna DeFi adalah: “Apakah uang saya masih aman?”
Banyak pengguna mulai menarik dana dari berbagai protokol. Pengguna Stream pun demikian; masalahnya, dana Stream mungkin tidak berada di tangan mereka sendiri.
Melalui loop leverage, dana terjebak berlapis-lapis di berbagai protokol pinjaman.
Untuk memenuhi permintaan penarikan pengguna, Stream harus membongkar posisi satu per satu, misalnya melunasi pinjaman di platform C untuk mengambil kembali jaminan, lalu melunasi di platform B, lalu di A. Proses ini tidak hanya memakan waktu, tapi juga bisa menghadapi kekeringan likuiditas saat pasar panik.
Yang lebih fatal, di saat pengguna ramai-ramai menarik dana, Stream Finance mengumumkan pernyataan mengejutkan di Twitter: seorang “manajer dana eksternal” yang mengelola dana Stream melaporkan bahwa sekitar 93 juta dolar AS aset hilang.
Awalnya pengguna sudah panik menarik dana, kini muncul lagi kekurangan dana hampir 100 juta dolar AS.
Stream dalam pernyataannya menyebut telah menunjuk firma hukum top Perkins Coie untuk menyelidiki, pengumuman ini sangat resmi, tapi tidak menyebutkan bagaimana uang itu hilang, atau kapan bisa dikembalikan.
Penjelasan yang tidak jelas seperti ini, pasar tidak akan menunggu hasil penyelidikan. Ketika pengguna menemukan penarikan tertunda, aksi penarikan massal pun terjadi.
xUSD sebagai stablecoin yang diterbitkan Stream, seharusnya dipatok ke 1 dolar. Namun ketika semua orang sadar Stream mungkin tidak bisa memenuhi janji, gelombang penjualan pun terjadi. Dari tengah malam 3 November hingga hari ini, xUSD telah turun ke sekitar 0,27, jauh dari patokan.
Jadi, pelepasan patokan xUSD bukan karena kegagalan teknis, melainkan runtuhnya kepercayaan. Pasar kripto sedang turun, peretasan Balancer hanyalah pemicu, bom sesungguhnya mungkin adalah model leverage tinggi Stream sendiri, bahkan masalah umum protokol DeFi sejenis.
Daftar Aset yang Perlu Kamu Periksa
Kehancuran xUSD bukanlah peristiwa terisolasi.
Berdasarkan analisis on-chain pengguna Twitter YAM, saat ini ada sekitar 285 juta dolar AS pinjaman dengan xUSD, xBTC, xETH yang diterbitkan Stream sebagai jaminan. Ini berarti, jika stablecoin dan aset jaminan ini menjadi nol, seluruh ekosistem DeFi akan merasakan dampaknya.
Jika kamu belum paham mekanismenya, coba lihat analogi berikut:
Stream melalui simpanan USDC dan stablecoin lain yang kamu setorkan, menerbitkan tiga jenis “surat utang”:
-
xUSD: setara dengan “saya berutang dolar”
-
xBTC: setara dengan “saya berutang bitcoin”
-
xETH: setara dengan “saya berutang ethereum”
Dalam kondisi normal, misalnya kamu membawa xUSD (surat utang dolar) ke platform Euler dan berkata: surat utang ini bernilai 1 juta dolar, saya jadikan jaminan, pinjam 500 ribu.
Tapi ketika xUSD lepas patokan:
xUSD turun dari 1 dolar ke 0,3 dolar, “1 juta” yang kamu jaminkan sebenarnya hanya bernilai 300 ribu; tapi karena kamu bisa meminjam 500 ribu, Euler pun rugi 200 ribu.
Sederhananya, ini seperti kredit macet, dan pada akhirnya protokol DeFi seperti Euler yang harus menanggung kerugian. Masalahnya, kebanyakan protokol pinjaman ini mungkin belum siap menghadapi kredit macet sebesar ini.
Lebih parah lagi, banyak platform menggunakan oracle harga “hardcoded”, yaitu tidak berdasarkan harga pasar real-time, melainkan nilai “di atas kertas” untuk menilai jaminan.
Biasanya ini bisa mencegah likuidasi tidak perlu akibat fluktuasi jangka pendek, tapi kini justru menjadi bom waktu.
Meski xUSD sudah turun ke 0,3 dolar, sistem mungkin masih menganggap nilainya 1 dolar, sehingga risiko tidak bisa dikendalikan tepat waktu.
Berdasarkan analisis YAM, 285 juta dolar AS utang tersebar di berbagai platform, dikelola oleh berbagai “Curator” (manajer dana). Mari kita lihat platform mana saja yang sedang duduk di atas bom waktu ini:
-
Korban Terbesar: TelosC - 123,6 juta dolar AS
TelosC adalah manajer dana terbesar, mengelola dua pasar utama di Euler:
-
Mainnet Ethereum: meminjamkan ETH, USDC, dan BTC senilai 29,85 juta dolar
-
Plasma chain: meminjamkan 90 juta USDT, ditambah hampir 4 juta stablecoin lain
123 juta dolar ini hampir setengah dari total eksposur. Jika xUSD menjadi nol, TelosC dan investornya akan menanggung kerugian besar.
Jika kamu punya simpanan di pasar Euler ini, sekarang mungkin sudah tidak bisa menarik dana secara normal. Meski Stream akhirnya bisa mengembalikan sebagian dana, proses likuidasi dan penanganan kredit macet akan memakan waktu lama.
-
Ledakan Tidak Langsung:deUSD milik Elixir, 68 juta dolar AS
Elixir meminjamkan 68 juta dolar AS USDC ke Stream, jumlah ini adalah 65% dari cadangan stablecoin deUSD. Meski Elixir mengklaim mereka punya “hak penebusan 1:1” dan satu-satunya kreditur dengan hak ini, tim Stream sebelumnya menanggapi bahwa sebelum pengacara menentukan siapa yang berhak, mereka tidak bisa membayar.
Ini berarti jika kamu memegang deUSD, dua pertiga nilai stablecoin kamu bergantung pada apakah Stream bisa membayar kembali. Dan sekarang, baik “apakah bisa” maupun “kapan” masih belum pasti.
-
Beberapa Titik Risiko Lain yang Tersebar
Di Stream, “Curator” adalah institusi atau individu profesional yang mengelola pool dana. Mereka memutuskan aset jaminan apa yang diterima, mengatur parameter risiko, dan mendistribusikan dana.
Sederhananya, mereka seperti manajer dana, meminjamkan uang orang lain untuk mendapatkan hasil. Kini, para “manajer dana” ini pun terjebak oleh kehancuran Stream:
-
MEV Capital - 25,42 juta dolar AS: sebuah institusi investasi yang fokus pada strategi MEV (Maximum Extractable Value). Mereka beroperasi di berbagai chain:
Misalnya di pasar Euler chain Sonic, mereka menyetor 9,87 juta xUSD dan 500 xETH; di Avalanche ada eksposur xBTC senilai 17,6 juta dolar (272 BTC dipinjamkan).
-
Varlamore - 19,17 juta dolar: mereka adalah penyedia dana utama di Silo Finance, eksposur tersebar di:
Arbitrum dengan 14,2 juta USDC, hampir 95% dari pasar tersebut;
Ada sekitar 5 juta lagi di Avalanche dan Sonic. Varlamore mengelola dana institusi dan whale, insiden ini bisa memicu penebusan besar-besaran.
-
Re7 Labs - 14,26 juta dolar AS: Re7 Labs membuka pasar xUSD khusus di Euler chain Plasma, seluruh 14,26 juta dolar adalah USDT.
Beberapa pemain kecil lain yang mungkin terdampak antara lain:
-
Mithras: 2,3 juta dolar, fokus pada arbitrase stablecoin
-
Enclabs: 2,56 juta dolar, lintas dua chain Sonic dan Plasma
-
TiD: 380 ribu dolar, meski kecil tapi mungkin seluruh dana mereka
-
Invariant Group: 72 ribu dolar
Para Curator ini jelas tidak berjudi dengan dana yang mereka kelola, pasti sudah menilai risiko. Namun ketika protokol hulu seperti Stream bermasalah, semua langkah mitigasi risiko di hilir menjadi sangat pasif.
Pasar Bearish, Versi Kripto Krisis Subprime?
Jika kamu pernah menonton film “The Big Short”, apa yang terjadi sekarang mungkin terasa familiar.
Pada 2008, Wall Street membungkus pinjaman subprime menjadi CDO, lalu membungkusnya lagi menjadi CDO², lembaga pemeringkat memberi label AAA. Hari ini, Stream memperbesar simpanan pengguna 3 kali lipat lewat loop leverage, xUSD diterima berbagai platform pinjaman sebagai “jaminan berkualitas”. Sejarah memang tidak terulang, tapi memang berirama.
Sebelumnya Stream mengklaim punya simpanan 160 juta, tapi sebenarnya jumlah simpanan itu akhirnya dideploy menjadi 520 juta aset. Dari mana angka ini berasal?
DefiLlama sudah lama mempertanyakan cara perhitungan seperti ini, loop pinjaman berulang pada dasarnya adalah menghitung uang yang sama berulang kali, sehingga TVL tampak lebih tinggi dari sebenarnya.
Jalur penularan krisis subprime: gagal bayar KPR → CDO kolaps → bank investasi bangkrut → krisis keuangan global.
Kali ini jalurnya: Balancer diretas → Stream terjadi penarikan massal → xUSD lepas patokan → 285 juta pinjaman jadi kredit macet → lebih banyak protokol bisa bangkrut.
Menggunakan protokol DeFi untuk mining hasil tinggi, saat pasar bagus orang tidak terlalu peduli dari mana keuntungan berasal; tapi begitu ada peristiwa negatif, yang hilang bisa jadi modal pokoknya.
Kamu mungkin tidak akan pernah tahu eksposur risiko dana yang kamu simpan di protokol DeFi, di dunia DeFi tanpa regulasi, tanpa asuransi, tanpa lender of last resort, keamanan dana kamu hanya bisa dijaga oleh dirimu sendiri.
Pasar sedang tidak baik, semoga kamu aman.
