Dampak lanjutan dari peretasan Balancer belum mereda, pelepasan peg Stream xUSD dapat mempengaruhi aset mana saja milikmu?

Pembacaan Chainfeeds:

Pasar sedang tidak baik, semoga Anda tetap aman.

Sumber artikel:

Penulis artikel:

TechFlow

Pendapat:

TechFlow: Untuk memahami depegging xUSD dan aset apa saja yang terkait, pertama-tama kita harus memahami mengapa masalah ini menyebar dari Balancer ke Stream Finance. Pemicu peristiwa ini adalah protokol DeFi lama, Balancer, yang diretas lebih dari 100 juta dolar AS, memicu kepanikan di seluruh pasar. Meskipun Stream dan Balancer tidak memiliki hubungan langsung, seiring dengan menyebarnya sentimen negatif, banyak pengguna mulai menarik dana dari berbagai protokol, dan Stream menjadi korban dari "rush penarikan". Pada dasarnya, Stream adalah protokol leverage siklik yang mengejar hasil tinggi: setelah pengguna menyetor dana, protokol akan menggunakan dana ini sebagai jaminan untuk meminjam, lalu dana pinjaman tersebut kembali dijaminkan dan dipinjam lagi, dan seterusnya. Dengan demikian, aset senilai 100 juta dapat diperbesar menjadi 300 juta atau bahkan lebih. Berdasarkan data resmi, Stream menggunakan 160 juta simpanan untuk menggerakkan sekitar 520 juta aset, dengan leverage lebih dari 3 kali lipat. Dalam kondisi pasar yang stabil, model ini memang dapat menghasilkan keuntungan yang mengesankan, sehingga menarik banyak pengguna untuk bergabung. Namun, begitu terjadi kepanikan di pasar dan pengguna mulai menarik dana secara massal, masalah pun muncul — uang Stream tidak berada di tangan mereka sendiri, melainkan dijaminkan berlapis-lapis dan berputar-putar. Untuk memenuhi permintaan penarikan, mereka harus membongkar posisi satu per satu, melunasi utang, dan menebus jaminan, proses yang rumit, memakan waktu, dan sangat bergantung pada likuiditas pasar. Pada saat kritis ini, Stream mengumumkan bahwa seorang manajer dana eksternal melaporkan sekitar 93 juta dolar AS aset hilang. Pengguna yang sudah panik langsung kehilangan kepercayaan, xUSD dijual besar-besaran, turun dari 1 dolar menjadi sekitar 0,27 dolar. Ini bukan masalah teknis, melainkan depegging yang disebabkan oleh runtuhnya kepercayaan. Depegging xUSD bukan hanya krisis Stream, tetapi juga berpotensi memicu risiko sistemik yang lebih besar. Data on-chain menunjukkan sekitar 285 juta dolar pinjaman dijaminkan dengan aset yang diterbitkan oleh Stream seperti xUSD, xBTC, xETH, dan lainnya. Jika nilai jaminan ini menjadi nol, kredit macet ini dapat menyebar ke banyak platform pinjaman. Sederhananya, xUSD adalah "surat utang" yang menyatakan "saya berutang dolar kepada Anda", yang dalam kondisi normal dapat digunakan sebagai jaminan pinjaman. Namun, ketika xUSD turun dari $1 menjadi $0,3, jaminan 1 juta Anda sebenarnya hanya bernilai 300 ribu, tetapi Anda telah meminjam 500 ribu, sehingga 200 ribu sisanya menjadi kerugian sistem. Yang lebih rumit, banyak protokol pinjaman menggunakan oracle hard-coded untuk menilai nilai jaminan, artinya meskipun harga pasar sudah anjlok, sistem masih menganggap xUSD bernilai 1 dolar, sehingga risiko tidak dapat dilikuidasi tepat waktu dan berubah menjadi bom waktu. Dari analisis on-chain, korban dengan eksposur terbesar adalah TelosC, dengan nilai mencapai 123,6 juta dolar, melibatkan beberapa pasar pinjaman di Ethereum mainnet dan Plasma chain; jika xUSD menjadi nol, para investor ini akan mengalami kerugian besar. Titik risiko terbesar kedua adalah stablecoin terdesentralisasi deUSD milik Elixir, yang meminjamkan 68 juta dolar ke Stream, setara dengan 65% cadangan deUSD. Meskipun Elixir mengklaim memiliki "hak penebusan 1:1", Stream menyatakan tidak dapat membayar sebelum investigasi hukum selesai, yang berarti sebagian besar aset dibekukan. Manajer dana lain juga terdampak, seperti MEV Capital, Varlamore, Re7 Labs, dan lainnya yang menyimpan banyak xUSD atau eksposur terkait di berbagai chain. Masalahnya bukan satu protokol yang diretas, melainkan risiko di hulu yang meledak dan protokol di hilir yang harus menanggungnya secara pasif, rantai dana saling terikat, satu titik putus bisa menyebabkan keruntuhan berantai di banyak titik. Untuk memahami esensi krisis ini, dapat dibandingkan dengan krisis subprime tahun 2008: secara permukaan adalah kegagalan aset jaminan, namun pada dasarnya adalah penumpukan leverage berlebihan dan risiko sistemik. Stream memperbesar 160 juta menjadi 520 juta, terlihat TVL sangat tinggi, padahal sebenarnya itu hanya uang yang sama berputar-putar di berbagai protokol dan dicatat berulang kali, menciptakan ilusi TVL yang tinggi. Begitu pasar memburuk, semua leverage akan berbalik menyerang dirinya sendiri. Jalur ledakan krisis subprime adalah: gagal bayar KPR → CDO runtuh → lembaga keuangan bangkrut → krisis global; jalur on-chain kali ini adalah: Balancer diretas → pasar panik → Stream rush penarikan → xUSD depegging → aset jaminan menjadi nol → kredit macet protokol pinjaman meledak. Di dunia DeFi yang tanpa regulasi dan asuransi, tidak ada lender of last resort, hanya likuidasi alami modal. Protokol pinjaman sangat bergantung pada kepercayaan, sekali kepercayaan runtuh, kecepatan rush penarikan jauh melampaui sistem keuangan tradisional. Yang lebih fatal, banyak risiko tidak terlihat sebelumnya, pengguna bahkan tidak tahu berapa lapis dana mereka dijaminkan. Masalah Stream bukanlah serangan hacker, melainkan model itu sendiri yang menunjukkan kelemahan fatal saat terjadi krisis likuiditas — hasil tinggi bergantung pada leverage tinggi, leverage tinggi bertemu black swan, bisa langsung menjadi nol. Dalam beberapa hari ke depan, mungkin akan ada lebih banyak protokol yang mengumumkan kerugian karena jaminan tidak cukup, dana tidak bisa ditebus, atau likuidasi gagal. Kondisi pasar saat ini tidak baik, juga tidak ramah. Semoga Anda tidak mengabaikan risiko saat mengejar keuntungan: di dunia terdesentralisasi, tidak ada regulasi, tidak ada asuransi, tidak ada bank sentral yang menanggung, garis pertahanan terakhir Anda hanyalah diri Anda sendiri. Semoga Anda bisa melewati badai ini dengan selamat.