Mengapa harga Bitcoin hanya bisa naik setelah pemerintah AS dibuka kembali?

Pemerintah Amerika Serikat secara resmi memasuki hari ke-36 penutupan pemerintahan yang memecahkan rekor.

Dalam dua hari terakhir, pasar keuangan global mengalami penurunan tajam. Nasdaq, Bitcoin, saham teknologi, indeks Nikkei, bahkan aset lindung nilai seperti obligasi pemerintah AS dan emas pun tidak luput dari penurunan.

Kepanikan pasar sedang menyebar, sementara para politisi di Washington masih terus berdebat soal anggaran. Apakah ada hubungan antara penutupan pemerintahan AS dan penurunan pasar keuangan global? Jawabannya mulai terlihat.

Ini bukan sekadar koreksi pasar biasa, melainkan krisis likuiditas yang dipicu oleh penutupan pemerintahan. Ketika pengeluaran fiskal dibekukan, ratusan miliar dolar terkunci di rekening Departemen Keuangan dan tidak bisa mengalir ke pasar, sirkulasi darah sistem keuangan pun terputus.

“Lubang Hitam” Departemen Keuangan

Treasury General Account (TGA) adalah rekening giro pusat pemerintah AS di Federal Reserve. Semua pendapatan federal, baik dari pajak maupun hasil penerbitan obligasi negara, akan disimpan di rekening ini.

Semua pengeluaran pemerintah, mulai dari pembayaran gaji pegawai negeri hingga belanja pertahanan, juga dialokasikan dari rekening ini.

Dalam kondisi normal, TGA berfungsi sebagai stasiun transit dana, menjaga keseimbangan dinamis. Departemen Keuangan menerima dana, lalu segera membelanjakannya, sehingga dana mengalir ke sistem keuangan swasta, menjadi cadangan bank, dan menyediakan likuiditas bagi pasar.

Penutupan pemerintahan memutus siklus ini. Departemen Keuangan masih menerima dana melalui pajak dan penerbitan obligasi, sehingga saldo TGA terus meningkat. Namun karena Kongres belum menyetujui anggaran, sebagian besar departemen pemerintah tutup dan Departemen Keuangan tidak dapat membelanjakan dana sesuai rencana. TGA berubah menjadi “lubang hitam” keuangan yang hanya menerima dana tanpa mengeluarkannya.

Sejak penutupan pada 10 Oktober 2025, saldo TGA membengkak dari sekitar 800 miliar dolar menjadi lebih dari 1 triliun dolar pada 30 Oktober (UTC+8). Dalam waktu hanya 20 hari, lebih dari 200 miliar dolar telah disedot dari pasar dan terkunci di brankas Federal Reserve.

Saldo TGA Pemerintah AS｜Sumber: MicroMacro

Analisis menunjukkan bahwa penutupan pemerintahan telah menarik hampir 700 miliar dolar likuiditas dari pasar dalam waktu satu bulan. Efek ini setara dengan beberapa kali kenaikan suku bunga atau percepatan pengetatan kuantitatif oleh Federal Reserve.

Saat cadangan bank disedot besar-besaran oleh TGA, kemampuan dan keinginan bank untuk menyalurkan kredit menurun drastis, sehingga biaya dana di pasar melonjak tajam.

Aset yang paling sensitif terhadap likuiditas selalu merasakan dampaknya lebih dulu. Pasar kripto anjlok pada 11 Oktober (UTC+8), sehari setelah penutupan, dengan likuidasi hampir 20 miliar dolar AS. Minggu ini, saham teknologi juga goyah, indeks Nasdaq turun 1,7% pada hari Selasa, Meta dan Microsoft anjlok setelah laporan keuangan.

Penurunan pasar keuangan global adalah manifestasi paling nyata dari pengetatan likuiditas yang tak kasat mata ini.

Sistem “Demam”

TGA adalah “penyebab penyakit” krisis likuiditas, sementara melonjaknya suku bunga pinjaman antarbank semalam adalah gejala “demam” paling nyata dari sistem keuangan.

Pasar pinjaman antarbank semalam adalah tempat bank saling meminjamkan dana jangka pendek, menjadi kapiler sistem keuangan. Suku bunganya adalah indikator paling nyata dari ketat atau longgarnya dana antarbank. Saat likuiditas melimpah, pinjam-meminjam antarbank mudah, suku bunga stabil. Namun saat likuiditas mengering, bank mulai kekurangan dana dan rela membayar lebih mahal untuk pinjaman semalam.

Dua indikator kunci menunjukkan betapa parahnya “demam” ini:

Indikator pertama adalah SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Pada 31 Oktober (UTC+8), SOFR melonjak ke 4,22%, kenaikan harian terbesar dalam setahun terakhir.

Ini tidak hanya lebih tinggi dari batas atas suku bunga dana federal yang ditetapkan Federal Reserve sebesar 4,00%, tetapi juga 32 basis poin di atas suku bunga efektif dana federal, tertinggi sejak krisis pasar Maret 2020. Biaya pinjaman riil di pasar antarbank sudah tak terkendali, jauh melampaui suku bunga kebijakan bank sentral.

Indeks SOFR｜Sumber: Federal Reserve Bank of New York

Indikator kedua yang lebih mencengangkan adalah volume penggunaan SRF (Standing Repo Facility) milik Federal Reserve. SRF adalah alat likuiditas darurat yang disediakan Federal Reserve untuk bank, di mana bank dapat menjaminkan obligasi berkualitas tinggi untuk mendapatkan dana tunai jika tidak bisa meminjam di pasar.

Pada 31 Oktober (UTC+8), penggunaan SRF melonjak ke 50,35 miliar dolar, tertinggi sejak krisis pandemi Maret 2020. Sistem perbankan sudah mengalami kelangkaan dolar yang parah, terpaksa mengetuk jendela bantuan terakhir Federal Reserve.

Volume Penggunaan SRF｜Sumber: Federal Reserve Bank of New York

“Demam” sistem keuangan ini sedang menyalurkan tekanan ke titik-titik lemah ekonomi riil, memicu bom waktu utang yang telah lama tersembunyi. Dua sektor paling berisiko saat ini adalah properti komersial dan kredit mobil.

Menurut data dari lembaga riset Trepp, tingkat gagal bayar produk sekuritisasi kredit properti komersial (CMBS) gedung perkantoran AS mencapai 11,8% pada Oktober 2025 (UTC+8), tidak hanya rekor tertinggi, tapi juga melampaui puncak krisis keuangan 2008 sebesar 10,3%. Dalam tiga tahun, angka ini melonjak hampir 10 kali lipat dari 1,8%.

Tingkat gagal bayar CMBS gedung perkantoran AS｜Sumber: Wolf Street

Bravern Office Commons di Bellevue, Washington adalah contoh tipikal. Gedung yang dulu sepenuhnya disewa oleh Microsoft ini, pada 2020 masih bernilai 605 juta dolar, kini setelah Microsoft hengkang, nilainya anjlok 56% menjadi 268 juta dolar dan telah memasuki proses gagal bayar.

Krisis properti komersial terburuk sejak 2008 ini sedang menyebarkan risiko sistemik ke seluruh sistem keuangan melalui bank regional, REITs, dan dana pensiun.

Di sisi konsumsi, alarm kredit mobil juga sudah berbunyi. Harga mobil baru melonjak di atas rata-rata 50.000 dolar, peminjam subprime menghadapi suku bunga pinjaman 18-20%, dan gelombang gagal bayar mulai datang. Hingga September 2025 (UTC+8), tingkat gagal bayar kredit mobil subprime mendekati 10%, dan tingkat tunggakan kredit mobil secara keseluruhan naik lebih dari 50% dalam 15 tahun terakhir.

Pada saat yang sama, melonjaknya harga energi menjadi beban tambahan bagi banyak keluarga. Dalam situasi inflasi tinggi, kenaikan tarif listrik sangat mematikan. Sejak awal 2025, rata-rata tagihan listrik rumah tangga di seluruh AS naik lebih dari 11%.

Di Florida, Al Salvi (63 tahun), pengguna kursi roda, tagihan listrik bulanannya hampir 500 dolar. “Sekarang kami harus memilih antara membayar listrik atau membeli obat,” katanya pasrah dalam wawancara dengan NPR pada Oktober (UTC+8).

Krisis energi yang disebabkan oleh penuaan jaringan listrik, lonjakan permintaan listrik akibat AI, dan berbagai masalah struktural lain ini, ditambah dengan masalah suku bunga dan utang, mendorong keluarga Amerika biasa ke tepi kehancuran finansial.

Dari pengetatan likuiditas TGA yang tak kasat mata, demam sistemik suku bunga semalam, hingga utang properti komersial dan kredit mobil yang menumpuk, rantai transmisi krisis yang jelas telah muncul. Sumbu yang dinyalakan oleh kebuntuan politik di Washington kini sedang meledakkan kelemahan struktural yang sudah lama ada dalam ekonomi AS.

Pasar Tenaga Kerja “Memburuk”

Krisis yang lebih dalam juga sedang berkembang di pasar tenaga kerja. Penutupan pemerintahan AS tidak hanya menyedot likuiditas pasar, tetapi juga membuat Federal Reserve kehilangan panduan terpenting untuk kebijakan moneter: data ekonomi.

Sebelum kebuntuan berakhir, semua data ekonomi resmi utama, termasuk laporan pekerjaan bulanan dan data inflasi CPI, akan dihentikan sementara. Ini berarti, di titik balik ekonomi yang krusial, keputusan Federal Reserve akan kekurangan panduan paling otoritatif.

Dalam kekosongan data, pasar terpaksa beralih ke data alternatif dari sektor swasta. Data pekerjaan ADP bulan September (dikenal sebagai “mini non-farm”) yang dirilis 1 Oktober (UTC+8) menunjukkan jumlah pekerja sektor swasta AS turun 32.000 orang, pertama kalinya sejak pandemi data ini mencatat penurunan dua bulan berturut-turut.

Jumlah pekerjaan ADP non-farm AS Okt 2023-Sep 2025｜Sumber: MicroMacro

Sementara dalam data pekerjaan resmi terakhir sebelum penutupan, yakni Agustus, hanya ada 22.000 pekerjaan baru (UTC+8), dan data historis bahkan direvisi turun sebanyak 911.000 pekerjaan.

Selama pemulihan ekonomi pasca-pandemi, penambahan pekerjaan bulanan di AS biasanya 200-300 ribu. Kini turun drastis menjadi 20 ribu, bahkan negatif, menandakan pasar tenaga kerja telah memasuki stagnasi atau bahkan kontraksi. Yang lebih mengkhawatirkan, revisi besar data historis menunjukkan pasar kerja setahun terakhir jauh lebih lemah dari laporan resmi.

Pada rapat 31 Oktober (UTC+8), Federal Reserve memang menurunkan suku bunga 25 basis poin sesuai ekspektasi, namun pernyataannya berubah dari “pasar tenaga kerja kuat” menjadi “risiko penurunan pekerjaan terus meningkat”. Presiden Federal Reserve Atlanta, Bostic, bahkan secara langsung memperingatkan bahwa risiko pekerjaan terus meningkat sejak Agustus.

Pernyataan ini menunjukkan kekhawatiran Federal Reserve terhadap pasar tenaga kerja semakin besar, dan kenyataan pun membuktikan kekhawatiran itu. Amazon mengumumkan PHK ribuan orang, UPS memangkas posisi manajemen, pasar kerja yang dulu dianggap “tidak merekrut, tidak memecat” kini berubah menjadi gelombang PHK. Setelah PHK besar-besaran di sektor teknologi pada 2023-2024, rekrutmen tahun 2025 hampir berhenti total. Sektor ritel, logistik, dan jasa keuangan juga ramai-ramai mengumumkan PHK.

Pengalaman sejarah membuktikan, lonjakan pengangguran biasanya menjadi pertanda resesi ekonomi. Ketika pasar kerja beralih dari booming ke kontraksi, gelombang PHK menyebar, kepercayaan konsumen runtuh, dan resesi ekonomi biasanya segera menyusul. Jika tren memburuknya pekerjaan saat ini berlanjut, ekonomi AS mungkin menghadapi risiko sistemik yang lebih parah dari krisis likuiditas—resesi ekonomi.

Bagaimana Pandangan Trader tentang Prospek Pasar?

Berapa lama lagi krisis likuiditas ini akan berlangsung? Para trader terpecah dalam menjawab pertanyaan ini. Mereka umumnya mengakui kondisi pengetatan likuiditas saat ini, namun memiliki pandangan berbeda tentang tren makro enam bulan ke depan.

Pihak pesimis yang diwakili Mott Capital Management berpendapat pasar sedang menghadapi guncangan likuiditas seperti akhir 2018. Cadangan bank sudah turun ke level berbahaya, mirip dengan situasi saat Federal Reserve melakukan pengetatan neraca pada 2018 yang memicu gejolak pasar. Selama penutupan pemerintahan berlanjut dan TGA terus menyedot likuiditas, penderitaan pasar tidak akan berakhir. Satu-satunya harapan adalah pengumuman QRA (Quarterly Refunding Announcement) Departemen Keuangan pada 2 November (UTC+8). Jika Departemen Keuangan menurunkan target saldo TGA, pasar bisa menerima lebih dari 150 miliar dolar likuiditas. Namun jika target dipertahankan atau dinaikkan, musim dingin pasar akan semakin panjang.

Raoul Pal, analis makro terkenal, mewakili pihak optimis dengan teori “jendela penderitaan” yang menarik. Ia mengakui pasar saat ini berada dalam jendela penderitaan akibat pengetatan likuiditas, namun yakin setelah ini akan ada banjir likuiditas. Dalam 12 bulan ke depan (UTC+8), pemerintah AS harus menggulirkan utang hingga 10 triliun dolar, memaksa mereka menjaga stabilitas dan likuiditas pasar.

31% utang pemerintah AS (sekitar 7 triliun dolar) akan jatuh tempo dalam setahun, ditambah penerbitan utang baru, totalnya bisa mencapai 10 triliun dolar｜Sumber: Apollo Academy

Begitu penutupan pemerintahan berakhir, ratusan miliar dolar pengeluaran fiskal yang tertahan akan membanjiri pasar, pengetatan kuantitatif (QT) Federal Reserve juga akan berakhir secara teknis, bahkan bisa berbalik arah.

Demi menyambut pemilu paruh waktu 2026, pemerintah AS akan melakukan segala cara untuk merangsang ekonomi, termasuk menurunkan suku bunga, melonggarkan regulasi perbankan, hingga mengesahkan undang-undang kripto. Dengan China dan Jepang juga terus memperluas likuiditas, dunia akan memasuki babak baru pelonggaran moneter. Koreksi saat ini hanyalah “shakeout” di tengah bull market, strategi terbaik adalah membeli saat harga turun.

Institusi arus utama seperti Goldman Sachs dan Citi mengambil pandangan netral. Mereka umumnya memperkirakan penutupan pemerintahan akan berakhir dalam satu hingga dua minggu ke depan. Begitu kebuntuan terpecahkan, dana besar yang terkunci di TGA akan segera dilepas, sehingga tekanan likuiditas pasar mereda. Namun arah jangka panjang tetap bergantung pada pengumuman QRA Departemen Keuangan dan kebijakan Federal Reserve selanjutnya.

Sejarah tampaknya selalu berulang. Baik kepanikan pengetatan neraca 2018 maupun krisis repo September 2019, semuanya berakhir dengan Federal Reserve menyerah dan kembali menyuntikkan likuiditas. Kali ini, menghadapi tekanan ganda kebuntuan politik dan risiko ekonomi, para pembuat kebijakan tampaknya kembali berada di persimpangan yang familiar.

Dalam jangka pendek, nasib pasar tergantung pada keputusan para politisi Washington. Namun dalam jangka panjang, ekonomi global tampaknya sudah terjebak dalam siklus utang-pelonggaran-balon yang tak berujung.

Krisis yang dipicu secara tak terduga oleh penutupan pemerintahan ini mungkin hanyalah prolog dari gelombang likuiditas besar berikutnya.