Glassnode: Pertarungan Pertahanan $100K Dimulai Lagi - Akankah Bitcoin Bangkit atau Terus Turun?

Original Article Title: Defending $100k

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: Luffy, Foresight News

Abstrak

· Bitcoin menembus di bawah basis biaya pemegang jangka pendek (sekitar $112,5k), mengonfirmasi permintaan yang melemah dan secara resmi menandai berakhirnya fase pasar bull sebelumnya. Harga saat ini berkonsolidasi di sekitar $100k, turun sekitar 21% dari all-time high (ATH).

· Sekitar 71% pasokan Bitcoin masih berada dalam keadaan menguntungkan, sejalan dengan karakteristik koreksi jangka menengah. Tingkat kerugian tidak terealisasi relatif sebesar 3,1% menunjukkan fase pasar bear yang ringan saat ini, bukan kapitulasi yang dalam.

· Sejak Juli, pasokan Bitcoin yang dipegang oleh pemegang jangka panjang telah berkurang sebanyak 300 ribu koin, menandakan bahwa meskipun harga turun, tekanan jual tetap berlanjut — pola ini berbeda dari pendekatan "sell the rallies" pada awal siklus ini.

· ETF spot Bitcoin AS telah mengalami arus keluar yang terus-menerus (arus keluar harian berkisar antara $150M hingga $700M), dan Cumulative Volume Delta (CVD) dari bursa utama menunjukkan tekanan jual yang berkelanjutan, menandakan permintaan perdagangan organik yang menurun.

· Premi open interest terarah di pasar kontrak perpetual telah menurun dari rata-rata bulanan $338M pada bulan April menjadi $118M, menunjukkan para trader sedang melepas posisi long leverage mereka.

· Permintaan opsi put dengan strike price $100k tetap kuat, dengan premi yang meningkat, menunjukkan para trader masih melakukan lindung nilai risiko alih-alih membeli saat harga turun. Volatilitas tersirat jangka pendek tetap sensitif terhadap pergerakan harga, namun telah stabil sejak lonjakan pada bulan Oktober.

· Secara keseluruhan, pasar berada dalam keadaan keseimbangan yang rapuh: permintaan lemah, kerugian masih dapat dikelola, dan kehati-hatian yang kuat. Untuk mencapai rebound yang berkelanjutan, perlu menarik kembali arus masuk dan merebut kembali kisaran $112k - $113k.

Wawasan On-Chain

Setelah rilis laporan minggu lalu, Bitcoin, setelah beberapa kali gagal merebut kembali basis biaya pemegang jangka pendek, menembus di bawah level psikologis $100k. Pelemahan ini mengonfirmasi melemahnya momentum permintaan, tekanan jual yang terus-menerus dari investor jangka panjang, dan menandai pasar secara jelas keluar dari fase bull.

Artikel ini akan menilai kelemahan struktural pasar melalui model harga on-chain dan indikator berbasis pengeluaran, lalu menggabungkan data pasar spot, kontrak perpetual, dan opsi untuk mengukur sentimen pasar dan posisi risiko untuk minggu mendatang.

Menguji Dukungan di Bawah

Sejak crash pasar pada 10 Oktober, Bitcoin kesulitan bertahan di atas tolok ukur biaya pemegang jangka pendek, akhirnya jatuh ke sekitar $100.000, sekitar 11% di bawah ambang kunci $112.500.

Melihat data historis, ketika harga mengalami diskon signifikan terhadap level ini, kemungkinan penurunan lebih lanjut ke tingkat dukungan struktural yang lebih rendah meningkat — misalnya, harga realisasi investor aktif saat ini sekitar $88.500. Indikator ini secara dinamis melacak basis biaya pasokan yang beredar aktif (tidak termasuk token yang tidak aktif) dan sering memainkan peran referensi penting selama fase konsolidasi yang berkepanjangan di siklus sebelumnya.

Berdiri di Persimpangan Jalan

Analisis lebih lanjut mengungkapkan bahwa struktur yang terbentuk oleh koreksi ini mirip dengan Juni 2024 dan Februari 2025 — selama dua periode ini, Bitcoin berada di persimpangan kunci antara "rebound" dan "penurunan dalam". Dengan harga di $100.000 saat ini, sekitar 71% pasokan masih menguntungkan, menempatkan pasar dalam kisaran keseimbangan pasokan untung tipikal 70%-90%, menandakan perlambatan jangka menengah.

Fase ini sering melihat pantulan korektif singkat menuju tolok ukur biaya pemegang jangka pendek, tetapi pemulihan berkelanjutan biasanya memerlukan konsolidasi berkepanjangan dan masuknya permintaan baru. Sebaliknya, jika pelemahan lebih lanjut menyebabkan lebih banyak pemegang mengalami kerugian, pasar dapat bertransisi dari penurunan ringan saat ini ke fase pasar bear yang dalam. Secara historis, fase ini ditandai dengan penjualan kapitulatif dan akumulasi ulang jangka panjang.

Kerugian yang Masih Dapat Ditoleransi

Untuk lebih membedakan sifat penurunan saat ini, dapat dilihat dari rasio kerugian tidak terealisasi relatif — metrik ini mengukur proporsi total kerugian tidak terealisasi dalam USD terhadap kapitalisasi pasar. Berbeda dengan tingkat kerugian ekstrem selama pasar bear 2022-2023, rasio kerugian tidak terealisasi saat ini sebesar 3,1% menunjukkan tekanan pasar yang ringan, mirip dengan koreksi jangka menengah pada kuartal ketiga dan keempat 2024 serta kuartal kedua 2025, semuanya tetap di bawah ambang 5%.

Selama rasio kerugian tidak terealisasi tetap dalam kisaran ini, pasar dapat diklasifikasikan sebagai "pasar bear ringan," yang ditandai dengan penilaian ulang yang teratur daripada penjualan panik. Namun, jika penurunan semakin dalam dan rasio ini melampaui 10%, hal itu dapat memicu penjualan kapitulatif secara luas, menandakan lingkungan pasar bear yang lebih parah.

Pemegang Jangka Panjang Terus Menjual

Terlepas dari tingkat kerugian yang masih dapat dikelola dan penurunan 21% dari rekor tertinggi $126.000, pasar masih menghadapi tekanan jual ringan namun berkelanjutan dari pemegang jangka panjang (LTH). Tren ini secara bertahap muncul sejak Juli 2025, dan bahkan rekor tertinggi baru yang dicapai pada awal Oktober tidak mengubah pola ini, mengejutkan banyak investor.

Selama periode ini, jumlah Bitcoin yang dipegang oleh pemegang jangka panjang telah berkurang sekitar 300.000 koin (dari 14,7 juta koin menjadi 14,4 juta koin). Berbeda dengan gelombang penjualan pada awal siklus ini ketika pemegang jangka panjang "menjual di puncak," kali ini mereka memilih untuk "menjual saat turun," artinya mereka mengurangi kepemilikan selama konsolidasi harga dan tren turun yang berkelanjutan. Pergeseran perilaku ini menunjukkan bahwa investor berpengalaman menunjukkan tanda-tanda kelelahan yang lebih dalam dan penurunan kepercayaan.

Wawasan On-Chain

Peluru Habis: Permintaan Institusional Mendingin

Mengalihkan perhatian ke permintaan institusional: selama dua minggu terakhir, arus masuk ke ETF spot Bitcoin AS melambat secara signifikan, dengan arus keluar bersih harian berkisar antara $150 juta hingga $700 juta. Ini sangat kontras dengan arus masuk kuat dari September hingga awal Oktober, yang memberikan dukungan harga.

Tren terbaru menunjukkan bahwa alokasi dana institusional menjadi lebih hati-hati, dengan aksi ambil untung dan penurunan keinginan membuka posisi baru menekan tekanan beli ETF secara keseluruhan. Aktivitas yang mendingin ini sangat terkait dengan kelemahan harga secara keseluruhan, menyoroti penurunan kepercayaan pembeli setelah berbulan-bulan akumulasi.

Bias Terlihat: Permintaan Spot Lemah

Selama sebulan terakhir, aktivitas pasar spot terus menurun, dengan cumulative volume delta (CVD) di bursa utama menunjukkan tren menurun. Baik Binance maupun CVD spot keseluruhan telah berubah negatif, masing-masing di -822 BTC dan -917 BTC, menandakan tekanan jual yang berkelanjutan dan minat beli aktif yang terbatas. Coinbase tetap relatif netral, dengan CVD +170 BTC, tidak menunjukkan tanda-tanda jelas penyerapan pembeli.

Penurunan permintaan spot sejalan dengan perlambatan arus masuk ETF, menandakan penurunan kepercayaan investor ritel. Sinyal-sinyal ini secara kolektif memperkuat pendinginan pasar: minat beli yang memudar, dan aksi ambil untung cepat yang ditemui di pasar rebound.

Minat Memudar: Deleveraging di Pasar Derivatif

Di pasar derivatif, premi terarah di pasar futures perpetual (yaitu biaya yang dibayar trader long untuk mempertahankan posisi mereka) telah turun signifikan dari puncak bulanan $338 juta pada bulan April menjadi sekitar $118 juta. Penurunan mencolok ini menunjukkan pelepasan posisi spekulatif secara luas, dengan selera risiko jelas mendingin.

Setelah periode berkelanjutan tingkat pendanaan positif yang tinggi di paruh pertama tahun ini, penurunan stabil metrik ini menunjukkan bahwa trader mengurangi leverage terarah, lebih memilih posisi netral daripada eksposur long yang agresif. Pergeseran ini sejalan dengan permintaan spot dan arus masuk ETF yang lesu, menyoroti bahwa pasar futures perpetual telah beralih dari bias optimis ke sikap lebih hati-hati dan menghindari risiko.

Mencari Perlindungan: Nada Defensif di Pasar Opsi

Saat Bitcoin bertahan di sekitar level psikologis $100.000, indikator skew opsi tidak mengherankan menunjukkan permintaan kuat untuk opsi put. Data menunjukkan bahwa pasar opsi tidak bertaruh pada pembalikan atau "membeli saat turun" melainkan membayar premi tinggi untuk lindung nilai terhadap risiko penurunan lebih lanjut. Harga opsi put di level dukungan kunci meningkat, menandakan trader masih fokus pada perlindungan risiko daripada akumulasi posisi. Singkatnya, pasar sedang melakukan lindung nilai, bukan berburu harga bawah.

Kebangkitan Premi Risiko

Setelah sepuluh hari berturut-turut nilai negatif, premi risiko volatilitas tersirat satu bulan sedikit berubah positif. Seperti yang diantisipasi, premi ini menunjukkan mean reversion—setelah periode sulit bagi penjual gamma, volatilitas tersirat dihargai lebih tinggi.

Pergeseran ini mencerminkan pasar yang masih didominasi sentimen hati-hati. Trader bersedia membayar premi untuk perlindungan, memungkinkan market maker mengambil posisi offsetting. Perlu dicatat bahwa saat Bitcoin turun ke $100.000, volatilitas tersirat naik seiring dengan pembentukan kembali posisi defensif.

Lonjakan Volatilitas Diikuti Penurunan

Volatilitas tersirat jangka pendek tetap sangat berkorelasi terbalik dengan aksi harga. Selama penjualan Bitcoin, volatilitas melonjak signifikan, dengan volatilitas tersirat satu periode melonjak ke 54% pada satu titik, sebelum turun sekitar 10 poin volatilitas di dekat $100.000.

Volatilitas jatuh tempo jangka panjang juga naik: volatilitas tersirat satu bulan meningkat sekitar 4 poin volatilitas dari level sebelum penyesuaian di dekat $110.000, sementara volatilitas tersirat enam bulan naik sekitar 1,5 poin volatilitas. Pola ini menyoroti hubungan klasik "panic-volatility", di mana penurunan harga yang cepat masih mendorong lonjakan volatilitas jangka pendek.

Pertarungan Mempertahankan Level $100.000

Mengamati premi opsi put pada strike price $100.000 dapat memberikan wawasan lebih lanjut tentang sentimen saat ini. Selama dua minggu terakhir, premi bersih opsi put secara bertahap meningkat. Kemarin, saat kekhawatiran tentang kemungkinan berakhirnya pasar bull meningkat, premi melonjak signifikan. Selama periode penjualan, premi opsi put melonjak, dan bahkan saat Bitcoin stabil di dekat level dukungan, premi tetap tinggi. Tren ini menegaskan bahwa aktivitas lindung nilai tetap ada, dengan trader memilih perlindungan daripada mengambil risiko sekali lagi.

Arus Dana Defensif

Data arus dana dari tujuh hari terakhir menunjukkan bahwa perdagangan sisi beli didominasi oleh posisi delta negatif—terutama dicapai melalui pembelian opsi put dan penjualan opsi call. Dalam 24 jam terakhir, masih belum ada sinyal dasar yang jelas. Market maker terus memegang long gamma, menyerap risiko signifikan dari trader pencari keuntungan dan berpotensi memanfaatkan pergerakan harga dua arah.

Pola ini menjaga volatilitas tetap tinggi namun masih dapat dikelola, dengan pasar mempertahankan nada hati-hati. Secara keseluruhan, lingkungan saat ini lebih kondusif untuk bertahan daripada pengambilan risiko agresif, tanpa katalis kenaikan yang jelas. Namun, karena biaya perlindungan downside yang tetap tinggi, beberapa trader mungkin segera mulai menjual premi risiko untuk mencari peluang investasi bernilai.

Kesimpulan

Bitcoin menembus di bawah basis biaya pemegang jangka pendek (sekitar $112.500) dan stabil di dekat $100.000 menandakan perubahan tegas dalam struktur pasar. Hingga saat ini, koreksi ini menyerupai tahap perlambatan siklus menengah sebelumnya: 71% (dalam kisaran 70%-90%) pasokan masih untung, dan kerugian tidak terealisasi relatif sebesar 3,1% (di bawah 5%), menunjukkan pasar bear ringan daripada kapitulasi dalam. Namun, penjualan berkelanjutan oleh pemegang jangka panjang sejak Juli dan arus keluar dari produk ETF menyoroti melemahnya kepercayaan di kalangan investor ritel maupun institusional.

Jika tekanan jual berlanjut, harga realisasi investor aktif (sekitar $88.500) akan menjadi referensi penurunan utama; sementara merebut kembali basis biaya pemegang jangka pendek akan menandakan kekuatan permintaan baru. Sementara itu, swap basis terarah di pasar futures perpetual dan skew CVD sama-sama menunjukkan penurunan leverage spekulatif, partisipasi spot yang berkurang, dan memperkuat lingkungan yang menghindari risiko.

Di pasar opsi, permintaan kuat untuk opsi put, kenaikan premi strike price $100.000, dan sedikit rebound volatilitas tersirat semuanya menegaskan nada defensif. Trader terus memprioritaskan perlindungan daripada akumulasi, mencerminkan keraguan terhadap "harga dasar".

Secara keseluruhan, pasar berada dalam keseimbangan rapuh: oversold namun tidak panik, hati-hati namun secara struktural masih sehat. Pergerakan arah berikutnya akan bergantung pada apakah permintaan baru dapat menyerap penjualan berkelanjutan dari pemegang jangka panjang dan merebut kembali kisaran $112.000 - $113.000 sebagai dukungan kuat; atau jika penjual terus mendominasi, memperpanjang tren turun saat ini.