Siapa yang sedang menulis ulang dolar AS? Medan pertempuran sebenarnya dari blockchain publik stablecoin

Asli: Sanqing, Foresight News

 

Pada paruh kedua tahun 2025, konsep blockchain stablecoin yang dulunya agak abstrak, diterangi oleh dua set angka yang sangat konkret.

Di satu sisi adalah dua putaran program simpanan Stable baru-baru ini. Kuota putaran pertama langsung dipenuhi oleh para whale dalam waktu singkat; putaran kedua mengalami kelebihan permintaan, dengan total simpanan melebihi 2.6 miliar dolar AS, dan jumlah dompet yang berpartisipasi melampaui 26.000. Terlihat bahwa dengan narasi yang cukup jelas dan aset yang cukup pasti, likuiditas dapat bermigrasi dalam waktu yang sangat singkat.

Di sisi lain adalah Plasma, yang menjadi yang pertama meluncurkan token dan membuka mainnet. Meskipun DeFi TVL-nya mengalami penurunan, namun tetap berada di posisi kedelapan di antara semua blockchain publik dengan sekitar 2.676 miliar dolar AS, melampaui SUI, Aptos, OP, dan sejumlah chain heterogen serta L2 "senior", sehingga dianggap sebagai "proyek terkuat di siklus ini". Pendiri Plasma, Paul Faecks, yang baru berusia 26 tahun, sudah duduk di kursi pengemudi chain ini, dengan valuasi pembukaan miliaran dolar dan skema airdrop yang sangat "visioner", dalam semalam membawa Plasma ke pusat sorotan.

Dari selisih bunga ke pajak jalur, mengapa stablecoin harus membangun blockchain sendiri?

Satu dekade terakhir. Narasi stablecoin telah berkembang dari "media transaksi" menjadi "dolar digital". Menurut data RWA.xyz, total penerbitan stablecoin akan segera melampaui 300 miliar dolar AS, dengan USDT dan USDC menguasai hampir 90% pangsa pasar. Seiring Amerika Serikat mengesahkan GENIUS Act dan Uni Eropa menerapkan MiCA, regulasi yang telah lama dinanti akhirnya memberikan kerangka kerja yang jelas, langsung mengangkat stablecoin dari "aset abu-abu" ke panggung "landasan kepatuhan".

Hal ini diikuti dengan pertumbuhan pesat pada laporan laba penerbit. Circle, dalam lingkungan suku bunga tinggi, hanya pada kuartal kedua tahun 2025 saja sudah meraup pendapatan 658 juta dolar AS, terutama dari bunga cadangan. Bahkan Circle sudah membalikkan kerugian sejak 2023, namun bisnis selisih bunga sendiri tetap menguntungkan, meski tidak bisa berkembang tanpa batas. Ketika dolar memasuki siklus penurunan suku bunga, pendapatan selisih bunga dari penerbitan stablecoin pun menurun, sehingga persaingan di antara para penerbit secara alami bergeser dari "sisi penerbitan" ke "sisi kanal".

Plasma didefinisikan sebagai "blockchain yang dibangun untuk stablecoin", bukan "blockchain yang memiliki stablecoin". Logika di baliknya adalah: jika hanya menjadi pelengkap bagi chain seperti Ethereum dan Tron, penerbit stablecoin tidak akan pernah bisa mengendalikan hak kliring dan pintu masuk distribusi nilai.

Karena alasan inilah, Tether mendukung Plasma dan Stable, Circle meluncurkan Arc, Stripe dan Paradigm menginkubasi Tempo. Ketiga pihak hampir secara bersamaan sampai pada kesimpulan yang sama: jika ingin memasuki era stablecoin triliunan dolar, integrasi vertikal harus diselesaikan. Dari penerbitan token hingga sistem penyelesaian, dari menghasilkan selisih bunga hingga memungut "pajak jalur".

Dalam perubahan ini, Layer 1 tidak lagi sekadar "blockchain yang lebih cepat", melainkan cikal bakal jaringan kliring dolar generasi baru.

Plasma: Pintu masuk ritel dan rel USDT

Plasma dimulai dari kekosongan yang sebelumnya tidak bisa diakses langsung oleh ritel. Tether sendiri tidak menerbitkan token, sehingga semua imajinasi tentang bisnisnya di masa lalu hanya bisa tercermin pada aset lain di pasar sekunder. Kemunculan Plasma, dalam narasinya, dianggap sebagai "jalur penting bagi ritel untuk mendapatkan eksposur Tether". XPL secara alami menjadi wadah ekspektasi, dipadukan dengan airdrop ekstrem seperti "deposit 1 dolar dapat 10.000 XPL", Plasma melalui TGE yang dirancang dengan cermat berhasil memaksimalkan distribusi dan narasi secara bersamaan.

Selain itu, Plasma berupaya menggunakan produk sisi konsumen untuk membawa pembayaran stablecoin kembali ke skenario nyata. Target pasarnya bukan pusat keuangan utama, melainkan wilayah seperti Turki, Suriah, Brasil, dan Argentina yang memiliki permintaan dolar tinggi dan infrastruktur keuangan lokal yang telah lama gagal. Di tempat-tempat ini, stablecoin sudah menjadi "dolar bayangan" secara de facto. Plasma mampu, tanpa mengorbankan pengalaman pengguna, melalui pengalaman dompet yang lebih sederhana, perlindungan privasi tanpa terasa, dan transfer dengan biaya hampir nol, benar-benar menjadikan USDT sebagai alat dasar keuangan sehari-hari.

Stable: Mesin kliring untuk institusi dan kanal B2B

Berbeda dengan Plasma yang mencolok, Stable selalu bergerak dengan rendah hati. Namun ketika total simpanan dua putarannya melampaui 2.6 miliar dolar AS, pasar akhirnya melihat jelas strategi mereka.

Sejak awal, Stable menargetkan institusi dan skenario kliring B2B. USDT bukan hanya aset on-chain, tetapi juga bahan bakar jaringan—Gas dihitung dalam "gasUSDT", dan kliring dilakukan melalui abstraksi akun. Yang dilihat pengguna hanyalah angka saldo.

Melalui mekanisme USDT0, Stable menyediakan pengalaman transfer peer-to-peer tanpa Gas, secara signifikan mengurangi gesekan pembayaran kecil. Untuk pengguna korporat, Stable bahkan memungkinkan penguncian prioritas transaksi dan batas biaya melalui langganan atau kontrak, semua biaya dihitung dalam USDT dan dapat diperkirakan sebelumnya. "Kliring pasti" seperti ini sulit ditawarkan oleh sistem blockchain tradisional.

Dari sisi ekosistem, Stable fokus pada ekspansi ekosistem B2B. Mereka mendapatkan investasi strategis dari PayPal Ventures dan berencana membawa PYUSD ke on-chain. Stable tidak berusaha bersaing dalam penerbitan stablecoin, melainkan ingin menjadi "rumah bagi semua stablecoin". Di luar pasar berkembang tempat Tether berakar, Stable seperti jaringan yang membangun jalan tol untuk likuiditas yang ada, mengubah kliring lintas batas yang sebelumnya mengandalkan SWIFT menjadi kanal on-chain dengan konfirmasi dalam hitungan detik.

Arc dan Tempo: Tata kelola kepatuhan dan kanal netral

Selain dorongan ganda dari Tether, Circle dan Stripe masing-masing memberikan jawaban yang sangat berbeda.

Arc adalah versi kepatuhan yang diberikan oleh Circle. USDC sebagai aset gas asli, kompatibel dengan EVM, dilengkapi mesin FX dan lapisan privasi tingkat institusi, berupaya menyediakan lapisan kliring yang dapat langsung terhubung ke pool dana dolar untuk bank, market maker, dan manajer aset dalam kerangka regulasi. Transaksi tidak lagi sekadar "transfer on-chain", melainkan kliring real-time yang sangat terintegrasi dengan pasar modal dan FX tradisional, dengan risiko kliring yang ditulis ulang oleh smart contract dan data oracle. Di sini, Arc berperan sebagai infrastruktur "Wall Street on-chain".

Pada tahap awal pengembangan, Tempo memilih jalur konsorsium, diinkubasi oleh Stripe dan Paradigm, melibatkan pengembang inti Ethereum Dankrad Feist, dan memasuki persaingan ini dengan posisi netral stablecoin. Tempo fokus pada pembayaran dan tidak terikat pada satu stablecoin saja, serta mendukung berbagai stablecoin dolar sebagai gas dan media pembayaran. Bagi pengembang dan merchant yang tidak ingin terikat pada satu penerbit, Tempo menawarkan lapisan dasar yang lebih terbuka. Ketika chain lain bersaing dalam "kinerja" dan "TVL", Tempo justru bersaing dalam hal siapa yang bisa membawa paling banyak pelaku dunia nyata ke dalam satu buku besar. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered... sejumlah raksasa tradisional menjadi mitra awal, menjadikan fokus utama Tempo bukan pada "chain", melainkan pada "konsorsium".

Berbeda dengan "integrasi vertikal tertutup" Circle dan Tether, Tempo lebih mirip AWS di era cloud service. Ia tidak berusaha memonopoli aset itu sendiri, melainkan ingin menjadi infrastruktur dasar yang menampung aset, dan model ini juga memiliki nilai unik dalam konteks regulasi. Ini dapat, sampai batas tertentu, mengurangi kekhawatiran konsentrasi akibat "duopoli stablecoin". Memberikan ruang bagi pola multipolar.

Retakan dalam tatanan

Empat chain ini akan membuka era baru stablecoin, namun juga menanamkan kekhawatiran akan babak persaingan berikutnya.

Risiko konsentrasi. Baik Plasma yang sangat terikat dengan USDT, maupun Arc yang erat dengan USDC, risiko teknologi dan regulasi sangat terkait dengan penerbit. Semakin penting chain, semakin besar biaya kegagalan satu titik.

Fragmentasi likuiditas. Meskipun chain yang dibangun sendiri oleh penerbit berbeda dapat membawa inovasi, dalam jangka panjang dapat menyebabkan fragmentasi multi-chain. Jika mekanisme interoperabilitas lintas chain tidak dapat mencapai stabilitas setingkat SWIFT, maka jembatan penghubung bisa menjadi titik lemah sistemik.

Sentralisasi tata kelola. Semakin stablecoin chain bergerak ke arah "kinerja tinggi, kepatuhan tinggi", semakin besar kemungkinan tata kelola mengorbankan desentralisasi. Institusi menyukai pihak yang dapat dimintai pertanggungjawaban, regulator menyukai partisipan terbatas—ini membuat stablecoin chain sangat mudah tergelincir menjadi "jaringan kliring semi-sentralistik yang berbalut blockchain".

Banyak pertanyaan kunci masih belum terjawab, apakah blockchain stablecoin ini benar-benar membangun infrastruktur keuangan terdesentralisasi, atau hanya menyalin siklus sentralisasi di dunia terdesentralisasi?

Era baru dolar

Stablecoin sedang menyelesaikan transformasi yang diam-diam namun berdampak luas. Dulu, ia hanyalah "chip" di pasar kripto, berfungsi sebagai satuan nilai, alat penyimpan, dan alat sirkulasi di dunia kripto. Kini, ia mulai berperan seperti rel kereta api, mengarahkan kembali aliran dana dunia nyata ke on-chain. Para penerbit pun tidak lagi puas hanya menjadi "bayangan" dolar, melainkan ingin secara aktif membangun jaringan kliring dan infrastruktur pembayaran.

Mungkin beberapa tahun ke depan, ketika kita menoleh ke belakang. Semua perdebatan seputar Stable, Plasma, Arc, dan Tempo serta blockchain stablecoin lainnya hari ini. Akan disederhanakan menjadi satu kalimat, "Itu adalah masa ketika dolar menulis ulang sejarahnya sendiri di blockchain." Dalam sejarah ini, ada yang datang demi selisih bunga, ada yang datang demi teknologi, dan ada pula yang datang demi tatanan keuangan baru. Relnya belum sepenuhnya terpasang, gerbongnya belum penuh penumpang, tapi keretanya sudah berjalan. Pertanyaan sebenarnya bukan lagi apakah kereta ini akan berangkat, melainkan siapa yang akan memegang kemudi, dan ke dunia seperti apa akhirnya ia akan menuju.

 

Tautan asli