Dengan kapitalisasi pasar $2,1T, apa yang menyebabkan harga Bitcoin naik atau turun pada tahun 2025?

Di balik setiap lonjakan Bitcoin yang liar pada tahun 2025 terdapat pergeseran tenang dalam agunan, basis, dan arus ETF.

Tingkat pendanaan, potongan margin, dan lindung nilai ETF spot kini memiliki dampak yang sama besar terhadap harga seperti berita utama makroekonomi mana pun.

Pengaturan agunan di seluruh bursa berjangka dan platform pinjaman memengaruhi harga spot Bitcoin melalui lindung nilai paksa dan likuidasi. Guncangan pada bulan Oktober mengembalikan keterkaitan tersebut ke permukaan, dengan sekitar $19 miliar posisi dilikuidasi pada 10–11 Oktober saat pendanaan dan basis menyempit lalu diatur ulang.

Guncangan Oktober pada pendanaan, agunan, dan arus ETF

Sejak pertengahan September, bursa juga telah menyesuaikan formula pendanaan dan parameter agunan, mengubah ekonomi carry dan ambang batas likuidasi untuk perdagangan margin. Hambatan makro untuk carry telah berkurang setelah pemotongan suku bunga Federal Reserve pada akhir Oktober dan pergerakan surat utang tiga bulan menuju sekitar 3,8%.

Arus ETF dan ETP juga berfluktuasi selama Oktober, bergeser dari arus masuk rekor ke arus keluar dan kembali lagi, yang pada gilirannya memengaruhi inventaris spot dan arus lindung nilai dealer.

Namun, pola Oktober itu sudah berbalik lagi: pada awal November, data CoinShares menunjukkan dana aset digital mengalami arus keluar bersih yang diperbarui, dipimpin oleh hampir $1 miliar keluar dari ETF Bitcoin, menekankan betapa cepatnya arus lindung nilai ETF dapat berubah arah.

Mekanismenya sederhana. Ketika premi perpetual atau futures melebar, trader basis membeli spot dan menjual pendek perpetual atau futures terdaftar untuk mengunci selisih. Hal ini menarik koin keluar dari bursa, memperketat likuiditas yang tersedia, dan mengangkat harga tunai.

Ketika pendanaan menjadi negatif dan basis menyempit, buku yang sama membalikkan posisi dengan menjual spot dan menutup posisi pendek perpetual, yang menambah inventaris ke bursa dan menekan harga. Pendanaan terkait dengan premi perpetual terhadap indeks dasar dan diselesaikan pada interval tetap.

Pada akhir Oktober, basis tahunan menengah pada futures BTC Maret berjalan sekitar 6–6,5%, beberapa ratus basis poin di atas surat utang tiga bulan.

Bagaimana basis, pendanaan, dan potongan yang lebih ketat memengaruhi spot

Kenaikan tersebut sejak itu telah menyempit, dengan basis Maret kini lebih dekat ke area 5% tengah dan hanya sekitar 150–200 bps di atas surat utang, masih cukup untuk menjaga modal carry tetap terlibat selama biaya pinjaman terkendali dan potongan agunan tetap tidak berubah.

Pembiayaan dan potongan menentukan seberapa besar leverage yang dapat didukung oleh selisih tersebut. Biaya pinjaman di DeFi tetap rendah di beberapa tempat, dengan pinjaman Aave v3 WBTC mendekati 0,2% dan tingkat pemanfaatan rendah, menurut Aavescan.

Platform terpusat menunjukkan penyebaran luas dalam tingkat pinjaman margin untuk BTC dan stablecoin, yang dapat mengikis atau meningkatkan carry bersih. Potongan dan pengaturan margin portofolio kemudian menentukan seberapa jauh posisi dapat diperpanjang sebelum margin pemeliharaan dipicu.

Perubahan rasio agunan atau pembatasan pendanaan menggeser pita likuidasi lebih dekat atau lebih jauh dari spot, dan platform telah melakukan penyesuaian seperti itu sepanjang September dan Oktober.

Likuidasi dan dana asuransi berfungsi sebagai akselerator. Perhitungan margin pemeliharaan dapat memaksa keluar pada pergerakan persentase kecil di leverage tinggi, dan dana asuransi menyerap kerugian hingga ambang batas tercapai.

Pada episode sebelumnya di 2023, dYdX mengambil sekitar $9 juta dari dana asuransi v3-nya untuk menyerap kerugian di pasar YFI, dengan saldo yang tersisa, menggambarkan bagaimana buffer ini memperlambat, bukan menghilangkan, tekanan deleveraging.

Rangkaian peristiwa pada 10–11 Oktober menunjukkan bagaimana leverage perpetual dengan cepat ditransmisikan ke pasar tunai saat posisi dipaksa keluar.

Latar belakang likuiditas: cadangan bursa, kedalaman, dan kapasitas carry

Di sisi lain buku, cadangan bursa dan kedalaman membentuk bagaimana arus ini tercermin. Dashboard CryptoQuant menunjukkan arus bersih bursa Bitcoin pada ekstrem tiga tahun, dengan arus keluar berkelanjutan yang mendorong cadangan bursa ke titik terendah multi-tahun pada Oktober.

Pengurangan pasokan untuk dijual ini terjadi ketika basis menarik koin keluar dari bursa dan kemudian berbalik saat pembalikan arus tersebut.

Studi kedalaman Kaiko sebelumnya memperkirakan kedalaman pasar BTC 1% sekitar $500 juta, tolok ukur yang berguna untuk bagaimana permintaan spot berbasis basis $1 miliar dapat melintasi beberapa kelompok intraday jika likuiditas pasif mundur, menurut Kaiko.

Kapasitas untuk sisi pendek carry tetap tersedia di platform teregulasi, dengan CME melaporkan minat terbuka dan volume futures crypto rekor pada akhir Oktober.

Perhitungan carry membantu membingkai partisipasi. Template delta-netral sederhana adalah: carry bersih sama dengan basis tahunan dikurangi biaya pembiayaan dikurangi biaya dan slippage dikurangi APR pinjaman apa pun.

Misalnya, dengan basis menengah 6,3% (sekitar di mana Maret diperdagangkan pada akhir Oktober) dan tingkat surat utang 3,8%, buku yang dibiayai tunai menghasilkan sekitar 2,5% sebelum mempertimbangkan gesekan. Jika meja mendanai dengan stablecoin bursa dan meminjam pada 3–6%, selisih yang sama bisa mendekati nol atau bahkan negatif setelah biaya.

Untuk perpetual, pendanaan delapan jam diannualisasi dengan mengalikan tiga, lalu 365, jadi tingkat delapan jam 0,01% setara dengan sekitar 11% per tahun, menurut ApeX.

Bagaimana agunan, basis, dan arus ETF kini menggerakkan harga spot Bitcoin

Potongan berhubungan langsung dengan leverage. Jika leverage efektif berskala dengan jumlah margin awal dan potongan yang diterapkan pada agunan, kenaikan potongan 5–10 poin persentase dapat mengurangi leverage yang dapat digunakan sekitar 10–20% dan meningkatkan risiko likuidasi, memaksa arus de-risking bahkan tanpa perubahan harga.

Aktivitas ETP dan ETF adalah katup lainnya. CoinShares melaporkan arus masuk $5,95 miliar pada minggu yang berakhir 4 Oktober, diikuti arus keluar $513 juta pada minggu 20 Oktober, dan kemudian arus masuk $921 juta pada minggu 27 Oktober, yang mengubah kebutuhan lindung nilai dealer dan permintaan spot dalam hitungan hari.

Ketika arus tersebut positif sementara basis melebar, meja carry bersaing dengan penciptaan ETF untuk mendapatkan koin, dan saldo bursa cenderung menurun. Ketika arus berbalik atau pendanaan menjadi negatif, pembalikan menambah cadangan dan mendorong harga ke arah klaster likuidasi.

Selama bulan depan, ada tiga jalur yang penting untuk spot.

• Jika basis melebar ke 8–12% selama beberapa sesi, meja carry biasanya menambah posisi panjang spot dan pendek perpetual atau CME, yang menguras saldo bursa dan dapat menjaga pendanaan tetap positif hingga inventaris baru tiba.
• Jika basis menyempit ke 3% atau kurang dan arus ETF menjadi negatif selama beberapa hari, pembalikan mendorong pasokan spot kembali ke bursa dan memusatkan tekanan di sekitar pita margin pemeliharaan.
• Pembaruan potongan atau margin portofolio dapat menghasilkan de-risking lebih cepat, bahkan tanpa perubahan makroekonomi, karena nilai agunan turun, leverage efektif turun, dan rentang harga yang sama memicu likuidasi.

Hasil-hasil ini bergantung pada di mana selisih berada relatif terhadap tingkat surat utang, biaya pinjaman, dan arah arus ETF.

Tiga indikator waktu nyata untuk pergerakan Bitcoin berikutnya

Untuk konteks waktu nyata, perhatikan tiga indikator berikut.

1. Basis tahunan di atas 8% pada tenor menengah selama lebih dari satu atau dua hari sering menarik permintaan carry baru.
2. Patch pendanaan negatif yang luas di seluruh perpetual utama pada heatmap CoinGlass sejalan dengan penjualan spot dan pembangunan kembali cadangan saat buku basis dibalik.
3. Posting pusat dukungan tentang rasio agunan atau perubahan margin portofolio memberikan peringatan dini tentang pembatasan leverage.

Kesimpulan praktisnya adalah opsi tidak diperlukan untuk menggerakkan pasar tunai ketika basis, pendanaan, pinjaman, dan potongan diatur ulang bersama. Dengan basis kini sekitar 5–5,5% di atas surat utang, pintu carry tetap terbuka namun lebih sensitif terhadap perubahan permintaan agunan dan biaya pinjaman.

Artikel At $2.1T market cap, what causes Bitcoin price to move up or down in 2025? pertama kali muncul di CryptoSlate.