Inflasi Belum Mereda, Pengangguran Stagnan, Federal Reserve Terbelah: Badai Dana Berikutnya di Bawah Bayang-Bayang Stagflasi

"Juru bicara Federal Reserve" Nick Timiraos baru-baru ini menulis bahwa selama hampir delapan tahun masa jabatan Ketua Federal Reserve Powell, perpecahan yang hampir tidak pernah terjadi sebelumnya mulai muncul di dalam bank sentral, yang menimbulkan bayang-bayang terhadap prospek penurunan suku bunga di masa depan.

Terjadi perpecahan di antara para pejabat, dengan perdebatan berfokus pada apakah inflasi yang berkelanjutan atau pasar tenaga kerja yang lemah merupakan ancaman yang lebih besar. Bahkan jika data ekonomi resmi kembali dipublikasikan, perbedaan ini belum tentu dapat dijembatani.

Meskipun investor secara umum masih percaya kemungkinan Federal Reserve akan menurunkan suku bunga pada pertemuan berikutnya cukup besar, perpecahan internal ini telah membuat rencana yang tampak layak kurang dari dua bulan lalu menjadi lebih rumit.

Perdebatan Hawk dan Dove

Saat para pembuat kebijakan sepakat untuk menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada bulan September, 10 dari 19 pejabat (hampir setengahnya) memperkirakan akan ada penurunan suku bunga lagi pada Oktober (UTC+8) dan Desember (UTC+8). Laju penurunan suku bunga selama tiga pertemuan berturut-turut ini akan mencerminkan langkah Powell tahun lalu dan pada 2019.

Namun, sekelompok pejabat hawkish mempertanyakan perlunya penurunan suku bunga lebih lanjut. Setelah para pejabat kembali menurunkan suku bunga pada akhir Oktober, menurunkannya ke kisaran 3,75% hingga 4% saat ini, sikap penolakan mereka menjadi semakin tegas. Berdasarkan komentar publik dan wawancara terbaru, perdebatan tentang tindakan apa yang harus diambil pada Desember (UTC+8) sangat sengit, dengan pihak hawkish sangat menentang asumsi sebelumnya tentang penurunan suku bunga ketiga.

Timiraos menekankan bahwa, pada kenyataannya, alasan utama Powell secara blak-blakan menentang ekspektasi pasar untuk penurunan suku bunga lagi pada konferensi pers hari itu adalah untuk mengelola komite yang terpecah karena perbedaan yang tampaknya tidak dapat dijembatani ini.

Penutupan pemerintah memperburuk perpecahan ini karena menyebabkan laporan pekerjaan dan inflasi yang dapat membantu mendamaikan perbedaan tersebut dihentikan sementara. Kekosongan data ini memungkinkan para pejabat untuk mengutip survei swasta atau rumor yang memperkuat penilaian awal mereka masing-masing.

Dinamika ini mencerminkan semakin kerasnya suara dari dua kubu utama, sementara keyakinan kelompok moderat mulai goyah.

Kelompok dovish khawatir tentang lemahnya pasar tenaga kerja, tetapi kekurangan bukti baru untuk mendukung alasan kuat melanjutkan penurunan suku bunga. Sementara itu, kelompok hawkish memanfaatkan kesempatan untuk mendorong penghentian penurunan suku bunga. Mereka menunjukkan pengeluaran konsumen yang stabil dan mengungkapkan kekhawatiran bahwa perusahaan bersiap untuk meneruskan kenaikan harga terkait tarif kepada konsumen.

Apakah para pejabat akan kembali menurunkan suku bunga pada pertemuan 9-10 Desember (UTC+8) masih belum diketahui. Data baru mungkin akan mengakhiri perdebatan ini. Beberapa pejabat berpendapat bahwa pertemuan Desember (UTC+8) dan Januari tahun depan (UTC+8) pada dasarnya dapat saling menggantikan, sehingga tenggat waktu akhir tahun terasa agak dipaksakan. Kemungkinan lain adalah: jika penurunan suku bunga dilakukan pada Desember (UTC+8), akan disertai dengan panduan yang menetapkan ambang batas lebih tinggi untuk penurunan suku bunga lebih lanjut di masa depan.

Timiraos menyatakan bahwa perbedaan ini berasal dari kondisi ekonomi yang luar biasa saat ini: inflasi menghadapi tekanan naik, sementara pertumbuhan lapangan kerja terhenti, situasi yang kadang disebut "stagflasi". Banyak ekonom mengaitkannya dengan perubahan kebijakan besar-besaran pemerintahan Trump dalam isu perdagangan dan imigrasi. Kepala Ekonom KPMG Diane Swonk mengatakan: "Lebih mudah memprediksi kita akan mengalami stagflasi ringan, tetapi mengalaminya secara langsung adalah hal yang berbeda."

Data resmi terakhir yang dirilis sebelum penutupan pemerintah menunjukkan bahwa indikator inflasi utama pada bulan Agustus sebesar 2,9%, tidak hanya jauh di atas target 2% Federal Reserve, tetapi juga lebih tinggi dari 2,6% pada musim semi tahun ini, meskipun masih di bawah prediksi yang muncul setelah Presiden AS Trump menaikkan tarif awal tahun ini.

Tiga Isu Kunci

Timiraos menekankan bahwa para pejabat saat ini berbeda pendapat dalam tiga isu kunci, dan setiap isu akan memengaruhi jalur kebijakan di masa depan.

Pertama, apakah kenaikan harga yang didorong oleh tarif hanya akan terjadi sekali? Kelompok hawkish khawatir bahwa setelah perusahaan mencerna putaran pertama tarif, mereka akan meneruskan lebih banyak biaya tahun depan, sehingga tekanan harga tetap ada. Kelompok dovish berpendapat bahwa sejauh ini perusahaan enggan meneruskan biaya tarif, yang menunjukkan permintaan terlalu lemah untuk menopang inflasi yang berkelanjutan.

Kedua, penurunan pertumbuhan lapangan kerja bulanan—dari 168.000 pada 2024 menjadi rata-rata hanya 29.000 selama tiga bulan hingga Agustus (UTC+8)—apakah disebabkan oleh lemahnya permintaan tenaga kerja dari perusahaan, atau karena berkurangnya pasokan tenaga kerja akibat penurunan imigrasi? Jika yang pertama, mempertahankan suku bunga tinggi berisiko menyebabkan resesi. Jika yang kedua, penurunan suku bunga dapat terlalu merangsang permintaan.

Ketiga, apakah suku bunga masih berada di kisaran restriktif? Kelompok hawkish berpendapat bahwa setelah penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin tahun ini, suku bunga sudah berada di atau mendekati tingkat netral yang tidak merangsang maupun menahan pertumbuhan, sehingga penurunan lebih lanjut sangat berisiko. Kelompok dovish berpendapat suku bunga masih restriktif, sehingga Federal Reserve masih punya ruang untuk mendukung pasar tenaga kerja tanpa memicu inflasi kembali.

"Orang-orang hanya memiliki toleransi risiko yang berbeda," kata Powell setelah pertemuan Oktober (UTC+8). "Jadi ini menyebabkan orang memiliki pandangan yang berbeda."

Keseimbangan Powell

Para pejabat telah memperdebatkan isu-isu ini selama berbulan-bulan. Dalam pidatonya di Jackson Hole, Wyoming pada Agustus (UTC+8), Powell mencoba meredakan perdebatan ini, dengan menyatakan bahwa dampak tarif akan bersifat sementara, sementara lemahnya pasar tenaga kerja mencerminkan kurangnya permintaan, sehingga berpihak pada kelompok dovish yang mendukung penurunan suku bunga. Data yang dirilis beberapa minggu kemudian membuktikan strateginya benar: pertumbuhan lapangan kerja hampir terhenti.

Meski demikian, sikap dalam pidato kali ini lebih agresif daripada yang dapat diterima beberapa koleganya. Pada pertemuan 29 Oktober (UTC+8), kelompok hawkish telah menguatkan posisinya. Presiden Federal Reserve Kansas City Schmid menentang penurunan suku bunga bulan itu. Presiden Federal Reserve regional yang tidak memiliki hak suara, termasuk Presiden Federal Reserve Cleveland Harker dan Presiden Federal Reserve Dallas Logan, juga dengan cepat menyatakan penolakan mereka terhadap penurunan suku bunga.

Pada konferensi pers setelah pertemuan, Powell bahkan belum sempat ditanya oleh wartawan sudah langsung menyatakan bahwa penurunan suku bunga pada Desember (UTC+8) belum pasti.

Pada saat itu, Powell sedang menjalankan tugasnya untuk memastikan suara dari berbagai kubu dalam komite dapat didengar. "Manajemen komite" semacam ini membantu membentuk konsensus saat tindakan diperlukan.

Timiraos juga menyoroti "sejarah kebijakan" Powell. Di masa lalu, Powell mendorong rekan-rekannya untuk mengungkapkan petunjuk semacam itu dalam pernyataan kebijakan yang dirilis sebelum konferensi pers. Berdasarkan risalah pertemuan yang dirilis awal tahun ini, pada pertemuan Federal Reserve Juli 2019 (UTC+8), ia mengatakan: "Konferensi pers adalah waktu terburuk untuk mengubah ekspektasi kebijakan."

Timiraos menambahkan, saat itu, ia juga menghadapi kekhawatiran serupa: satu kubu hawkish menolak penurunan suku bunga, para pejabat khawatir investor terlalu yakin dengan langkah selanjutnya. Powell dan rekan-rekannya mengirimkan sinyal hati-hati melalui pemilihan kata-kata.

Namun bulan lalu, jika pernyataan diperluas untuk mencerminkan kekhawatiran kelompok hawkish, itu akan menjauhkan kelompok dovish, sehingga Powell harus menyampaikan pesan ini secara langsung. Powell berkata: "Sekarang semakin banyak orang merasa, mungkin setidaknya kita harus 'menunggu' dalam hal ini, melihat satu pertemuan lagi."

Perubahan sikap Presiden Federal Reserve Chicago Goolsbee menunjukkan perubahan arah ini. Pada bulan September (UTC+8), ia adalah salah satu dari dua pejabat yang memperkirakan hanya akan ada satu penurunan suku bunga tahun ini, menempatkannya di antara kelompok dovish yang memperkirakan dua penurunan suku bunga lagi dan kelompok hawkish yang berharap tidak ada penurunan lagi.

Meskipun masuk akal untuk berpikir bahwa tarif hanya akan menyebabkan kenaikan harga satu kali, kelompok hawkish khawatir pengalaman tahun 1970-an atau 2021-22 menunjukkan bahwa pemikiran ini bisa sangat keliru. Goolsbee mengatakan dalam sebuah wawancara minggu lalu: "Kenaikan harga 'sementara' selama tiga tahun tidak bisa dianggap sementara."

Perbedaan Sulit Hilang

Data inflasi bulan September (UTC+8) yang dirilis beberapa hari sebelum keputusan Oktober (UTC+8) memberikan hasil campuran. Karena biaya perumahan melambat tajam, data keseluruhan lebih moderat dari perkiraan. Namun kelompok hawkish menyoroti beberapa detail yang mengkhawatirkan: indikator inti yang mengeluarkan harga makanan dan energi yang bergejolak, tingkat pertumbuhan tahunan selama tiga bulan terakhir meningkat dari 2,4% pada Juni (UTC+8) menjadi 3,6%. Indikator jasa non-perumahan yang seharusnya tidak langsung terpengaruh tarif juga tetap kuat. Goolsbee berkata: "Sebelum 'lampu terakhir' yang kita lihat padam, inflasi bergerak ke arah yang salah."

Seiring semakin kerasnya pandangan kelompok hawkish, kelompok dovish semakin jarang bersuara di depan umum, tetapi mereka belum menyerah pada posisi mereka. Di antara kelompok dovish, tiga pejabat yang diangkat Trump sangat menonjol, sementara Trump sendiri telah secara terbuka menyatakan ingin menurunkan suku bunga.

Mantan penasihat Gedung Putih dan anggota dewan Milan, yang bergabung dengan Federal Reserve sebelum pertemuan September (UTC+8), segera memberikan suara menentang, mendukung penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin. Dua lainnya, anggota dewan Bowman dan Waller, adalah salah satu dari lima kandidat akhir yang akan menggantikan Powell sebagai Ketua Federal Reserve tahun depan.

Kelompok dovish berpendapat situasi saat ini hampir tidak mirip dengan 2021-22, dan khawatir Federal Reserve tidak cukup merespons perlambatan pasar tenaga kerja. Namun, gangguan data merugikan mereka. Meskipun data alternatif tentang pekerjaan tersedia di mana-mana, informasi harga jauh lebih tersebar. Kelompok hawkish memperingatkan bahwa ketika Federal Reserve keluar dari kabut data pada awal tahun depan, mereka mungkin akan menemukan inflasi tetap tinggi.

Presiden Federal Reserve San Francisco Daly dalam sebuah artikel pada hari Senin menguraikan pandangan kelompok dovish, menyatakan bahwa perlambatan pertumbuhan upah berarti perlambatan pekerjaan mencerminkan penurunan permintaan tenaga kerja, bukan kekurangan pasokan. Ia memperingatkan agar tidak terlalu fokus menghindari inflasi seperti tahun 1970-an, sehingga mengorbankan potensi ledakan produktivitas seperti tahun 1990-an. Ia menulis bahwa ekonomi menghadapi risiko "kehilangan pekerjaan dan pertumbuhan dalam proses ini."

Timiraos menyimpulkan bahwa bahkan setelah gangguan data berakhir, data yang akan segera dirilis mungkin tidak dapat dengan mudah menyelesaikan perbedaan ini, karena perbedaan ini sering kali bermuara pada penilaian tentang bagaimana menanggapi risiko yang mungkin masih jauh dan baru akan muncul beberapa bulan kemudian.