Kekurangan pasokan Solana semakin dalam karena 80% pemegangnya mengalami kerugian, menciptakan situasi reset berisiko tinggi

Solana sedang menghadapi krisis struktur pasar, karena mayoritas besar investornya mengalami kerugian belum terealisasi.

Hal ini terjadi pada saat blockchain tersebut berhasil menarik perhatian Wall Street melalui Exchange-Traded Funds (ETF) spot dan sedang menikmati momentum pasar yang signifikan.

Namun, token asli SOL sedang tertekan oleh aksi jual berkelanjutan yang menyebabkan penurunan bulanan sebesar 32% dan lingkungan risk-off yang lebih luas yang menahan Bitcoin di sekitar $80.000.

Akibatnya, para pengembang jaringan telah mengusulkan perubahan radikal dalam kebijakan moneter SOL yang akan mempercepat transisinya menuju kelangkaan.

Kontraksi ‘top-heavy’

Kesakitan di pasar SOL terlihat jelas di on-chain. Saat token diperdagangkan di sekitar $129, perusahaan intelijen pasar Glassnode memperkirakan sekitar 79,6% dari suplai yang beredar saat ini dipegang pada kerugian belum terealisasi.

Persentase Suplai Solana dalam Keuntungan (Sumber: Glassnode)

Dalam sebuah tweet pada 23 November di X, analis Glassnode menggambarkan posisi ini sebagai “top-heavy”, sebuah pengaturan teknis di mana volume signifikan koin dibeli pada harga lebih tinggi, menciptakan dinding potensi tekanan jual.

Secara historis, pembacaan ekstrem seperti ini biasanya berakhir dengan dua cara: gelombang kapitulasi atau periode pencernaan yang berkepanjangan.

Namun, aksi jual ini terjadi meskipun ada permintaan stabil dari keuangan tradisional.

Sejak diluncurkan sekitar sebulan lalu, ETF Solana spot AS telah menyerap sekitar $510 juta dalam arus masuk bersih kumulatif, dengan total aset bersih membengkak menjadi hampir $719 juta, menurut data yang dikumpulkan oleh pelacak SoSoValue.

Arus Harian ETF Solana (Sumber: SoSo Value)

Fakta bahwa dana ini terus menarik modal sementara harga spot anjlok menunjukkan ketidakcocokan likuiditas yang besar: pemegang lama dan validator melepaskan token lebih cepat daripada produk institusional dapat menyerapnya.

Proposal SIMD-0411

Dalam konteks ini, kontributor jaringan Solana memperkenalkan proposal baru, SIMD-0411, pada 21 November.

Proposal SIMD-0411 bertujuan untuk mengatasi tekanan jual ini secara langsung. Para penulis menggambarkan jadwal emisi saat ini sebagai “ember bocor” yang terus-menerus mengencerkan kepemilikan.

Saat ini, tingkat inflasi Solana menurun sebesar 15% per tahun. Parameter baru akan menggandakan tingkat disinflasi tersebut menjadi -30% per tahun.

Sementara batas bawah inflasi “terminal” tetap tidak berubah di 1,5%, jaringan akan mencapai tonggak tersebut pada awal 2029, sekitar 3 tahun lebih cepat dari proyeksi sebelumnya di 2032.

Langkah ini dirancang sebagai penyesuaian satu parameter, bukan perubahan mekanisme yang kompleks, kesederhanaan yang dimaksudkan untuk menenangkan kekhawatiran tata kelola dan departemen risiko institusional. Namun, implikasi ekonominya sangat besar.

Berdasarkan pemodelan dasar:

• Supply Shock: Perubahan ini akan mengurangi penerbitan kumulatif selama enam tahun ke depan sebesar 22,3 juta SOL. Pada harga pasar saat ini, ini menghilangkan sekitar $2,9 miliar tekanan jual potensial.
• Terminal Supply: Pada akhir periode enam tahun, total suplai akan berada di sekitar 699,2 juta SOL, dibandingkan dengan 721,5 juta di bawah status quo.

Tingkat Inflasi yang Diusulkan Solana (Sumber: SIMD 0411)

Menekan Tingkat Bebas Risiko

Selain sekadar penawaran dan permintaan, proposal ini bertujuan untuk merombak struktur insentif ekonomi Solana.

Dalam keuangan tradisional, tingkat bebas risiko yang tinggi (seperti T-bills) menghalangi pengambilan risiko. Dalam kripto, hasil staking yang tinggi berfungsi serupa. Dengan hasil staking nominal saat ini sekitar 6,41%, modal didorong untuk duduk pasif dalam validasi daripada memasuki ekonomi DeFi.

Di bawah SIMD-0411, hasil staking nominal akan turun dengan cepat:

• Tahun 1: ~5,04%
• Tahun 2: ~3,48%
• Tahun 3: ~2,42%

Dengan menurunkan “hurdle rate”, jaringan bertujuan untuk memaksa modal keluar dari staking pasif dan ke penggunaan aktif, seperti peminjaman, penyediaan likuiditas, atau perdagangan, sehingga meningkatkan kecepatan perputaran uang di chain.

Tiga Skenario untuk Penilaian

Bagi investor, pertanyaan krusial adalah bagaimana guncangan suplai ini diterjemahkan ke harga. Analis melihat dampaknya melalui tiga lensa potensial:

1. Skenario Bear: Pencernaan Lambat Jika permintaan pengguna tetap datar, pemotongan suplai tidak akan bertindak sebagai katalis langsung. “Kelegaan” datang dari perlambatan tekanan jual, bukan lonjakan pembelian. Di pasar di mana empat dari lima koin berada di bawah air, ini akan menghasilkan stabilisasi bertahap daripada pemulihan berbentuk V.
2. Skenario Dasar: Pengetatan Asimetris Jika jaringan melihat pertumbuhan permintaan yang bahkan moderat, “efek pengganda” akan terjadi. Dengan 3,2% lebih sedikit suplai yang masuk ke pasar selama enam tahun, dan ETF terus mengunci koin yang beredar, jumlah yang tersedia untuk dibeli menyusut di margin. Ini menciptakan pengaturan di mana permintaan stabil bertemu dengan suplai yang kaku, yang secara historis merupakan resep untuk apresiasi harga.
3. Skenario Bull: Pembalikan Deflasi Solana membakar 50% dari biaya transaksi dasarnya. Saat ini, penerbitan melebihi pembakaran ini. Namun, setelah tingkat inflasi turun ke 1,5% (sekitar 2029), periode aktivitas jaringan tinggi dapat sepenuhnya menyeimbangkan penerbitan. Dalam rezim throughput tinggi dengan lonjakan volume DEX atau derivatif yang berkelanjutan, jaringan dapat mengalami stagnasi suplai efektif atau deflasi bersih, menyelaraskan nilai aset langsung dengan penggunaan daripada matematika emisi.

Risiko

Vektor risiko utama terletak pada validator yang mengamankan jaringan. Pemotongan inflasi mengurangi pendapatan mereka. Namun, proposal ini mengasumsikan jeda aktivasi sekitar enam bulan, bertepatan dengan peluncuran upgrade konsensus “Alpenglow”.

Alpenglow dirancang untuk secara drastis mengurangi biaya terkait suara bagi validator. Argumen ekonominya adalah bahwa meskipun pendapatan utama (reward) akan turun, biaya operasional (biaya suara) juga akan turun secara bersamaan, menjaga profitabilitas bagi mayoritas operator node.

Artikel Solana’s supply crunch deepens as 80% of holders sit underwater, setting the stage for a high-stakes reset pertama kali muncul di CryptoSlate.