Strategi Melawan MSCI: Pembelaan Terakhir DAT

"Bukan dana investasi! Hanya boleh menimbun minyak, tidak boleh menimbun koin?" Bagaimana Strategy mengkritik usulan MSCI?

Penulis: KarenZ, Foresight News

Pertarungan yang berkaitan dengan perkembangan industri perusahaan treasury aset digital (DAT) masih terus berlangsung.

Pada bulan Oktober, perusahaan penyusun indeks global MSCI mengajukan sebuah usulan, yaitu mengecualikan perusahaan yang memiliki aset digital lebih dari 50% dari total asetnya dari indeks pasar investasi global mereka. Langkah ini secara langsung mengancam posisi pasar perusahaan treasury aset digital seperti Strategy, bahkan dapat mengubah aliran modal seluruh perusahaan treasury aset digital.

Menurut data statistik Bitcoin for Corporations, 39 perusahaan kemungkinan akan dikeluarkan dari indeks pasar investasi global MSCI. Analis JPMorgan sebelumnya memperingatkan, hanya dengan dikeluarkannya Strategy saja dapat menyebabkan hampir 2.8 miliar dolar AS dana pasif keluar, dan jika penyedia indeks lain mengikuti aturan ini, maka potensi dana keluar bisa mencapai 8.8 miliar dolar AS.

Saat ini, periode konsultasi MSCI untuk usulan ini akan berlangsung hingga 31 Desember 2025, dengan keputusan akhir diperkirakan akan diumumkan sebelum 15 Januari 2026. Jika ada penyesuaian, maka akan diterapkan secara resmi pada evaluasi indeks Februari 2026.

Menghadapi situasi mendesak ini, pada 10 Desember, Strategy mengirimkan surat terbuka setebal 12 halaman dengan nada keras kepada Komite Indeks Saham MSCI, yang ditandatangani bersama oleh Executive Chairman dan pendiri Michael Saylor serta Presiden dan CEO Phong Le, secara tegas menyatakan penolakan terhadap usulan tersebut. Dalam surat tersebut dinyatakan: "Usulan ini sangat menyesatkan dan akan membawa konsekuensi merusak yang mendalam bagi kepentingan investor global dan perkembangan industri aset digital. Kami sangat mendesak MSCI untuk sepenuhnya membatalkan rencana ini."

Empat Alasan Inti Pembelaan Strategy

Aset digital adalah teknologi dasar revolusioner yang membentuk ulang sistem keuangan

Strategy berpendapat bahwa usulan MSCI meremehkan nilai strategis bitcoin dan aset digital lainnya. Sejak 16 tahun lalu Satoshi Nakamoto meluncurkan bitcoin, aset digital ini telah tumbuh menjadi bagian penting dari ekonomi global, dengan nilai pasar saat ini sekitar 1.85 triliun dolar AS.

Menurut Strategy, aset digital bukan sekadar instrumen keuangan, melainkan inovasi teknologi fundamental yang mampu membentuk ulang sistem keuangan global — perusahaan yang berinvestasi pada infrastruktur terkait bitcoin sedang membangun ekosistem keuangan baru, yang serupa dengan perusahaan pelopor teknologi baru di masa lalu.

Seperti halnya Standard Oil di abad ke-19 yang fokus pada eksplorasi minyak, dan AT&T di abad ke-20 yang membangun jaringan telepon, perusahaan-perusahaan ini melalui investasi infrastruktur inti yang visioner meletakkan dasar kuat bagi transformasi ekonomi berikutnya dan akhirnya menjadi standar industri. Strategy percaya bahwa perusahaan yang kini berfokus pada aset digital sedang mengulangi jalur "pionir teknologi" ini dan tidak seharusnya disangkal begitu saja oleh aturan indeks tradisional.

DAT adalah perusahaan operasional, bukan dana pasif

Ini adalah inti argumen Strategy — perusahaan treasury aset digital (DAT) adalah perusahaan operasional dengan model bisnis lengkap, bukan sekadar dana investasi yang secara pasif memegang bitcoin. Meskipun Strategy saat ini memegang lebih dari 600.000 bitcoin, nilai intinya tidak bergantung pada fluktuasi harga bitcoin, melainkan melalui desain dan peluncuran instrumen "kredit digital" unik untuk menciptakan imbal hasil berkelanjutan bagi pemegang saham.

Secara spesifik, instrumen "kredit digital" yang diterbitkan Strategy mencakup berbagai jenis seperti dividen tetap, dividen mengambang, prioritas berbeda, dan klausul perlindungan kredit pada saham preferen. Dana yang diperoleh dari penjualan instrumen ini kemudian digunakan untuk menambah kepemilikan bitcoin. Selama imbal hasil investasi jangka panjang bitcoin melebihi biaya pendanaan Strategy dalam dolar AS, maka pemegang saham dan klien akan memperoleh keuntungan stabil. Strategy menekankan bahwa model "operasi aktif + apresiasi aset" ini secara esensial berbeda dari logika pengelolaan pasif dana investasi tradisional atau ETF, dan seharusnya dipandang sebagai perusahaan operasional normal.

Pada saat yang sama, Strategy juga mempertanyakan dalam suratnya: Mengapa raksasa minyak, real estate investment trust (REITs), perusahaan kayu, dan perusahaan infrastruktur listrik dapat memusatkan kepemilikan pada satu jenis aset tanpa diklasifikasikan sebagai dana investasi dan dikeluarkan dari indeks? Pemberlakuan pembatasan khusus hanya pada perusahaan aset digital jelas tidak sesuai dengan prinsip keadilan industri.

Ambang batas 50% aset digital bersifat sewenang-wenang, diskriminatif, dan tidak realistis

Strategy menunjukkan bahwa usulan MSCI menggunakan standar diskriminatif. Banyak perusahaan besar di industri tradisional juga memusatkan kepemilikan pada satu jenis aset dalam portofolionya, termasuk perusahaan minyak dan gas, REITs, perusahaan kayu, dan perusahaan infrastruktur listrik. Namun MSCI hanya menerapkan standar eksklusi khusus pada perusahaan aset digital, yang merupakan perlakuan tidak adil yang jelas.

Dari segi implementasi, usulan ini juga bermasalah. Karena harga aset digital sangat fluktuatif, satu perusahaan dapat keluar-masuk indeks MSCI dalam hitungan hari akibat perubahan nilai aset, sehingga menimbulkan kekacauan pasar. Selain itu, perbedaan standar akuntansi (GAAP AS dan IFRS internasional memperlakukan aset digital secara berbeda) akan menyebabkan perusahaan dengan model bisnis sama diperlakukan berbeda hanya karena lokasi pendaftarannya.

Bertentangan dengan prinsip netralitas indeks, mengandung bias kebijakan

Strategy berpendapat bahwa usulan MSCI pada dasarnya adalah penilaian nilai terhadap jenis aset tertentu, bertentangan dengan prinsip dasar netralitas yang seharusnya dijaga oleh penyedia indeks. MSCI mengklaim kepada pasar dan regulator bahwa indeks mereka memberikan cakupan "menyeluruh" untuk mencerminkan "evolusi pasar saham dasar", dan tidak seharusnya membuat penilaian tentang "baik atau buruknya atau kelayakan pasar, perusahaan, strategi, atau investasi tertentu".

Dengan secara selektif mengecualikan perusahaan aset digital, MSCI pada kenyataannya membuat penilaian kebijakan atas nama pasar, yang seharusnya dihindari oleh penyedia indeks.

Bertentangan dengan strategi aset digital Amerika Serikat

Strategy secara khusus menekankan bahwa usulan ini bertentangan dengan tujuan strategis pemerintahan Trump untuk memajukan kepemimpinan aset digital. Pemerintahan Trump pada minggu pertama masa jabatannya telah menandatangani perintah eksekutif untuk mendorong pertumbuhan teknologi keuangan digital dan membangun cadangan strategis bitcoin, dengan tujuan menjadikan Amerika Serikat sebagai pemimpin global di bidang aset digital.

Namun jika usulan MSCI diterapkan, maka akan secara langsung mencegah dana jangka panjang seperti dana pensiun AS dan rencana 401(k) untuk berinvestasi di perusahaan aset digital, menyebabkan miliaran dolar modal keluar dari industri ini. Hal ini tidak hanya akan menghambat perkembangan perusahaan inovasi aset digital AS, tetapi juga dapat melemahkan daya saing AS di bidang strategis ini, bertentangan dengan arah kebijakan pemerintah yang telah ditetapkan.

Strategy mengutip perkiraan analis bahwa hanya Strategy saja yang dapat menghadapi likuidasi pasif saham hingga 2.8 miliar dolar AS akibat usulan MSCI. Ini tidak hanya merugikan Strategy sendiri, tetapi juga akan menimbulkan efek domino pada seluruh ekosistem aset digital, misalnya dapat memaksa perusahaan penambangan bitcoin untuk menjual aset lebih awal demi menyesuaikan struktur aset, sehingga mendistorsi hubungan penawaran dan permintaan pasar aset digital yang normal.

Tuntutan Akhir Strategy

Dalam surat terbukanya, Strategy mengajukan dua tuntutan utama:

Pertama, berharap MSCI sepenuhnya membatalkan usulan eksklusi ini, membiarkan pasar melalui persaingan bebas menguji nilai perusahaan treasury aset digital (DAT), sehingga indeks dapat secara netral dan setia mencerminkan tren perkembangan teknologi keuangan generasi berikutnya;

Kedua, jika MSCI tetap bersikeras memperlakukan perusahaan aset digital secara "khusus", maka perlu memperluas cakupan konsultasi industri, memperpanjang waktu konsultasi, dan memberikan penjelasan logis yang lebih memadai untuk menjelaskan rasionalitas aturan tersebut.

Strategy Tidak Berjuang Sendirian

Strategy tidak berjuang sendirian. Menurut statistik BitcoinTreasuries.NET, hingga 11 Desember, 208 perusahaan publik di seluruh dunia memegang lebih dari 1.07 juta bitcoin, lebih dari 5% dari total pasokan bitcoin, dengan nilai saat ini sekitar 100 miliar dolar AS.

Sumber: BitcoinTreasuries.NET

Perusahaan treasury aset digital ini telah menjadi jembatan penting bagi adopsi institusional terhadap cryptocurrency, menyediakan eksposur tidak langsung yang sesuai regulasi bagi dana pensiun, dana abadi, dan lembaga keuangan tradisional lainnya.

Sebelumnya, perusahaan publik pemegang bitcoin Strive menyarankan agar MSCI mengembalikan "hak memilih" perusahaan aset digital kepada pasar. Solusi sederhana dan langsung adalah membuat versi indeks yang "mengecualikan perusahaan treasury aset digital", misalnya MSCI USA ex Digital Asset Treasuries Index dan MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries Index, sehingga investor dapat memilih tolok ukur yang ingin diikuti melalui mekanisme seleksi yang transparan, baik menjaga integritas indeks maupun memenuhi kebutuhan investor yang berbeda.

Selain itu, organisasi industri Bitcoin for Corporations telah meluncurkan inisiatif bersama, menyerukan MSCI untuk menarik kembali usulan aset digital tersebut, dan menegaskan bahwa klasifikasi seharusnya didasarkan pada model bisnis, kinerja keuangan, dan karakteristik operasional perusahaan, bukan sekadar berdasarkan proporsi aset. Menurut situs resmi organisasi tersebut, saat ini sudah ada 309 perusahaan atau investor yang menandatangani surat bersama, selain Strategy, juga termasuk Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp, dan eksekutif perusahaan terkemuka lainnya di industri, serta banyak pengembang dan investor individu.

Ringkasan

Konfrontasi antara Strategy dan MSCI pada dasarnya adalah perdebatan mendasar tentang "bagaimana inovasi keuangan baru dapat diintegrasikan ke dalam sistem tradisional". Perusahaan treasury aset digital (DAT), sebagai "penjembatan" antara keuangan tradisional dan dunia cryptocurrency, bukanlah perusahaan teknologi murni, juga bukan dana investasi sederhana, melainkan model bisnis baru yang dibangun di atas aset digital.

Usulan MSCI mencoba menggunakan standar "proporsi aset 50%" untuk mengklasifikasikan entitas kompleks ini sebagai "dana investasi" dan mengecualikannya dari indeks; sementara Strategy bersikeras bahwa penyederhanaan seperti ini adalah kesalahpahaman serius terhadap esensi bisnis mereka, bahkan penyimpangan dari prinsip netralitas indeks. Menjelang tanggal keputusan 15 Januari 2026, hasil pertarungan ini tidak hanya akan menentukan "kelayakan masuk indeks" bagi banyak perusahaan publik pemegang bitcoin, tetapi juga akan menetapkan "batas hidup" penting bagi posisi masa depan industri aset digital dalam sistem keuangan tradisional global.