Bagaimana ETF Mengubah Struktur dan Aliran Pasar Crypto

Exchange-traded funds telah menjadi salah satu perkembangan paling penting dalam sejarah pasar kripto. Kehadiran mereka tidak mengubah cara blockchain memvalidasi transaksi atau bagaimana token bergerak di on-chain. Namun, kehadiran ETF mengubah infrastruktur pasar di sekitarnya. Modal mendapatkan jalur yang diatur untuk masuk ke kripto, likuiditas meningkat, dan penemuan harga menjadi lebih ketat di seluruh pasar kripto dan tradisional.

Keterkaitan tersebut menjadi sulit diabaikan di Amerika Serikat setelah regulator menyetujui gelombang pertama produk exchange-traded spot Bitcoin pada Januari 2024. U.S. Securities and Exchange Commission menyatakan bahwa mereka menyetujui pencatatan dan perdagangan beberapa saham spot bitcoin ETP pada 10 Januari 2024, mengakhiri kebuntuan selama satu dekade terkait akses spot. 

Pengesahan tersebut membawa kripto lebih dekat ke alur kerja yang digunakan untuk saham dan ETF, termasuk distribusi melalui broker, pembuatan pasar, dan manajemen risiko.

Mengapa Struktur ETF Penting

ETF kripto umumnya terbagi menjadi dua kategori: produk spot dan produk berbasis futures. Spot ETF memegang aset dasar secara langsung, yang berarti penerbit (melalui penyedia layanan) membeli dan menyimpan koin. Futures ETF mendapatkan eksposur melalui kontrak futures yang diatur, bukan memegang aset itu sendiri.

Perbedaan tersebut membentuk dampak pasar. Spot ETF dapat memengaruhi pasokan karena koin yang dibeli untuk dana dipindahkan ke kustodian dan biasanya tidak diperdagangkan seperti inventaris bursa. Futures ETF dapat memengaruhi posisi derivatif dan permintaan lindung nilai, tetapi mereka tidak secara langsung mengurangi koin dari peredaran.

Spot vs. futures crypto ETF dan efek utama mereka di pasar

Mekanisme yang Menghubungkan ETF ke Pasar Spot

ETF tidak menggerakkan harga hanya dengan “terdaftar.” Mereka menggerakkan pasar melalui proses penciptaan dan penebusan. Ketika permintaan saham meningkat, peserta yang berwenang masuk untuk menciptakan saham baru. Dana, secara langsung atau melalui agennya, memperoleh eksposur dasar yang dibutuhkan untuk mendukung saham tersebut. Ketika investor menebus, proses sebaliknya terjadi dan eksposur berkurang.

Untuk spot Bitcoin ETF, proses tersebut menjadikan data arus ETF sebagai titik fokus baru bagi pengamat pasar. Arus masuk terkait dengan pembelian dasar dan pertumbuhan kustodian. Arus keluar dapat diterjemahkan menjadi penjualan dasar atau pengurangan eksposur, tergantung pada mekanisme dana dan bagaimana market maker mengelola inventaris.

Inilah salah satu alasan metrik terkait ETF menjadi bagian dari komentar harian kripto. Mereka bukan prediktor yang sempurna, tetapi mereka adalah sinyal yang dapat diamati dan diulang. Mereka juga lebih mudah dilacak dibandingkan permintaan yang terfragmentasi di ratusan bursa.

Bitcoin Spot ETF dan Visibilitas Permintaan yang Baru

Pengesahan di AS pada Januari 2024 membawa eksposur spot Bitcoin ke dalam jalur broker mainstream. Regulator dan pembuat kebijakan menggambarkan keputusan tersebut secara konkret: 11 aplikasi spot Bitcoin ETP Rule 19b-4 disetujui pada 10 Januari 2024. 

Pencapaian ini penting karena menetapkan pembungkus yang diatur di sekitar aset yang terhubung spot yang sebelumnya sebagian besar diakses melalui bursa kripto, trust, atau produk luar negeri.

Dampak sampingan utamanya adalah transparansi. Penerbit ETF melaporkan kepemilikan, dan arus dicatat setiap hari oleh banyak layanan data pasar. Hal ini membuat “siapa yang membeli” menjadi kurang misterius dibandingkan siklus sebelumnya, ketika permintaan sering disimpulkan dari saldo bursa dan heuristik on-chain.

Pasar juga harus menerima kenyataan baru: kumpulan besar Bitcoin dapat dipindahkan ke kustodian jangka panjang di bawah struktur ETF. Bitcoin yang dipegang untuk ETF tidak sama dengan Bitcoin yang diposting di order book bursa. Ini tidak secara otomatis mengurangi volatilitas, tetapi mengubah keseimbangan antara pasokan likuid dan kurang likuid.

Sinyal Institusional: Apa yang Ditunjukkan Survei dan Data Futures

Minat institusional tidak dimulai dengan ETF, tetapi ETF menyediakan jalur yang lebih bersih untuk mengekspresikannya. Survei Institutional Investor Coinbase, yang diterbitkan pada November 2023, melaporkan bahwa 64% responden yang sudah berinvestasi di kripto memperkirakan alokasi mereka akan meningkat dalam tiga tahun ke depan. Survei itu juga melaporkan bahwa 45% institusi tanpa alokasi kripto memperkirakan akan mengalokasikan selama periode yang sama. 

Data derivatif juga mencerminkan peningkatan keterlibatan institusional di sekitar periode tersebut. CME, yang mengoperasikan pasar futures kripto yang diatur, menyoroti beberapa rekor “large open interest holder” dalam laporan kuartalannya. 

Dalam crypto insights Q1 2024, CME menyatakan bahwa jumlah large open interest holder rata-rata 118 pada Q4 2023 dan mencapai rekor 137 pada minggu 7 November. Dalam laporan Q2 2024, CME menunjukkan rekor LOIH lebih lanjut dan mencatat futures cryptocurrency mencapai rekor 530 pada minggu 12 Maret. 

Ini bukanlah prediksi harga. Ini adalah indikator partisipasi. Bersama dengan akses ETF, mereka membantu menjelaskan mengapa pusat gravitasi perdagangan kripto terus bergeser ke arah venue yang diatur dan alur kerja institusional.

Likuiditas dan Kedalaman Pasar: Apa yang Diubah ETF di Lapangan

Likuiditas bukan hanya soal volume. Ini tentang seberapa mudah perdagangan besar dapat dieksekusi tanpa menggerakkan harga. ETF dapat meningkatkan lingkungan tersebut dengan beberapa cara.

Pertama, ETF membawa lebih banyak market maker ke dalam ekosistem. Saham ETF itu sendiri menjadi instrumen lain untuk dikutip, lindung nilai, dan arbitrase. Kedua, keterkaitan arbitrase menjadi lebih ketat. Ketika saham ETF diperdagangkan jauh dari nilai implisitnya, arbitrase memiliki insentif jelas untuk masuk. Aktivitas ini dapat mempersempit spread dan mengurangi kesenjangan harga yang persisten antar venue.

Ketiga, ETF memusatkan sebagian permintaan ke saluran yang terlihat. Alih-alih permintaan tersebar di ribuan alamat dan puluhan bursa, arus dapat masuk melalui beberapa produk utama dan peserta yang berwenang. Ini tidak membuat pasar menjadi sederhana, tetapi mengubah ritme penyediaan likuiditas.

Volatilitas: Penggerak Menjadi Lebih “Makro”

ETF tidak menghilangkan volatilitas. Bitcoin dan Ethereum tetap menjadi aset yang dapat bergerak tajam karena sinyal kebijakan, dinamika leverage, dan sentimen risiko. Yang berubah adalah campuran penggerak yang diperhatikan trader dan cara modal dapat berotasi.

Dengan adanya ETF, kripto menjadi lebih mudah diekspresikan sebagai alokasi risiko di dalam portofolio multi-aset. Hal ini cenderung meningkatkan sensitivitas terhadap katalis pasar luas seperti ekspektasi suku bunga, kondisi likuiditas, dan perubahan besar risk-on/risk-off. Ini juga membuat kripto lebih terekspos pada strategi sistematis yang menyeimbangkan kembali berdasarkan volatilitas atau korelasi.

Penemuan Harga: Lebih Sedikit Silo, Lebih Banyak Keterkaitan

Penemuan harga di kripto dulunya lebih terfragmentasi. Satu pergerakan bisa dimulai di satu bursa, menyebar ke venue luar negeri, lalu muncul kemudian di derivatif yang diatur. ETF memperketat lingkaran itu dengan menambahkan instrumen yang sangat likuid dan diatur yang harus tetap terhubung ke eksposur dasar.

ETF juga meningkatkan jumlah pengamat yang melacak kripto secara real time. Ketika Bitcoin dapat diakses melalui akun broker, ia duduk berdampingan dengan ticker lain di layar yang sama. Ini mengubah perhatian dan kecepatan reaksi, terutama selama peristiwa makro.

Spot ETH ETF Melacak Harga, Bukan Hasil Staking

Ethereum ETF membawa serangkaian pertanyaan berbeda karena Ethereum adalah jaringan proof-of-stake. ETH dapat di-stake untuk membantu memvalidasi jaringan dan mendapatkan imbalan staking. Spot ETH ETF yang memegang ETH tetapi tidak melakukan staking menawarkan eksposur harga tanpa hasil, yang dapat berpengaruh pada preferensi investor dan bagaimana ETH diperlakukan dalam portofolio.

Di AS, jalur regulasi juga berbeda. SEC menyetujui perubahan aturan yang mengizinkan pencatatan spot ether ETF pada Mei 2024, dan kemudian mengizinkan produk untuk mulai diperdagangkan pada Juli 2024 setelah pernyataan pendaftaran menjadi efektif.

Penerbit utama dengan jelas menyatakan bahwa staking bukan bagian dari desain produk awal. BlackRock’s iShares Ethereum Trust ETF, misalnya, menyatakan bahwa mereka tidak akan melakukan staking Ether-nya saat ini. Pilihan desain tersebut berarti ETH yang dipegang ETF dapat berperilaku berbeda dari ETH yang dipegang investor yang melakukan staking langsung, terutama ketika hasil staking berubah.

Terkait: Texas Moves Toward State Crypto Reserves With $5M ETF Buy

Lanskap produk tidak statis. Pada 2025, struktur baru mulai mengiklankan eksposur staking dalam bentuk ETF. REX-Osprey mengatakan mereka meluncurkan ETH + Staking ETF di AS yang menawarkan eksposur spot Ethereum plus imbalan staking, menggambarkannya sebagai ETF 1940 Act pertama yang terdaftar di AS yang menggabungkan fitur-fitur tersebut. Evolusi ini menunjukkan bagaimana penerbit terus mendorong pembungkus baru seiring permintaan dan aturan berkembang.

Derivatif dan Opsi: Alat Lindung Nilai yang Diperluas

ETF juga memengaruhi pasar derivatif karena market maker membutuhkan lindung nilai. Futures dan opsi menjadi alat praktis bagi perusahaan yang mengutip saham ETF dan mengelola risiko inventaris.

Sistem regulasi perlahan merespons permintaan tersebut. Pada September 2024, Reuters mengumumkan bahwa SEC menyetujui pencatatan dan perdagangan opsi untuk BlackRock’s spot Bitcoin ETF (IBIT), membuka alat yang lebih kuat bagi institusi dan trader untuk lindung nilai maupun berspekulasi. Pasar opsi dapat menambah likuiditas, tetapi juga lebih banyak tuas untuk leverage. Efek agregatnya tergantung pada perilaku peserta.

Trade-Off: Konsentrasi, Pembalikan Arus, dan Biaya

ETF membawa manfaat, tetapi juga memperkenalkan garis patahan baru. Konsentrasi kustodian adalah salah satunya. Kustodian yang diatur dalam skala besar dapat berakhir memegang sejumlah besar BTC atau ETH atas nama dana. Hal ini menimbulkan pertanyaan operasional dan struktur pasar bahkan ketika kustodian kuat, karena sebagian besar pasokan berada di dalam sejumlah kecil jalur institusional.

Risiko arus adalah lainnya. ETF memudahkan modal masuk dengan cepat, tetapi juga keluar dengan cepat. Selama periode stres, arus keluar dapat memperkuat tekanan jual di pasar dasar, terutama jika beberapa produk menghadapi penebusan secara bersamaan.

Biaya juga lebih penting daripada yang diperkirakan banyak trader kripto-native. Investor ETF membandingkan rasio biaya seperti yang mereka lakukan pada dana ekuitas. Hal ini dapat mendorong tekanan persaingan di antara penerbit dan memengaruhi produk mana yang mengumpulkan aset seiring waktu, yang pada gilirannya memengaruhi market maker dan peserta yang berwenang yang mendominasi arus.

Apa yang Dipantau Praktisi di Pasar Kripto yang Digunakan ETF

Kesimpulan

ETF telah mentransformasi pasar kripto dengan mengubah cara eksposur dibundel, dijual, dan dilindung nilai. Efek paling menonjol terjadi pada Januari 2024, ketika regulator AS mengizinkan spot Bitcoin ETP, membawa kripto lebih dekat ke infrastruktur pasar mainstream. Efeknya kemudian mengalir ke penyediaan likuiditas, keterkaitan arbitrase, dan dominasi alur kerja institusional yang semakin meningkat.