DTCC dan JPMorgan baru saja menetapkan jadwal on-chain, tetapi uji coba ini bergantung pada tombol "undo" yang kontroversial

Jika Anda pernah membeli saham dan mengira Anda “memilikinya” begitu Anda menekan konfirmasi, Anda sudah pernah bertemu dengan bagian pasar yang paling tidak menarik: penyelesaian.

Penyelesaian adalah proses di belakang layar di mana sistem memastikan bahwa uang pembeli dan sekuritas penjual benar-benar bertukar tempat secara permanen, tanpa bisa dibatalkan dan tanpa ada yang hilang.

Pasar masih menghabiskan waktu yang aneh hanya untuk menunggu buku besar cocok, uang tunai tiba, jaminan masuk ke akun yang tepat, dan para perantara yang menjalankan mesin itu berkata, ya, itu sudah final.

Tokenisasi telah menjanjikan untuk memangkas waktu mati itu selama bertahun-tahun, tetapi belum memiliki jawaban yang jelas untuk pertanyaan dasar.

Saat sekuritas bergerak on-chain, apa yang dilakukan utilitas inti pasar dengan buku resminya, dan seperti apa bentuk sisi uang tunai ketika harus berperilaku seperti uang yang diatur, bukan seperti stablecoin berbasis “vibes”?

CryptoSlate telah membahas dua berita utama ini secara terpisah: jalur no-action dari staf SEC untuk layanan tokenisasi DTCC dan gagasan bahwa layanan ini dapat mempercepat waktu penyelesaian.

CryptoSlate juga telah membahas dana MONY milik JPMorgan sebagai upaya untuk mendefinisikan “cash on-chain” untuk modal yang telah melalui proses KYC.

Pembahasan mendalam ini tetap menjaga fakta tetap utuh namun menggabungkan keduanya menjadi satu cerita, karena di sanalah letak manfaat bagi pembaca.

DTCC mencoba membuat hak atas sekuritas yang ditokenisasi dapat dibaca oleh sistem yang sudah menjalankan penyelesaian di AS, sementara JPMorgan mencoba membuat pengelolaan uang tunai on-chain dapat dipahami oleh orang-orang yang sudah menjalankan likuiditas.

Gabungkan keduanya, dan fantasi itu akhirnya mendapat jadwal: bukan “semua langsung on-chain besok,” tetapi jalur sempit yang ramah bank dan broker di mana token mirip uang tunai dan hak yang diakui DTC dapat mulai saling bertemu tanpa ada yang berpura-pura regulasi tidak ada.

Pilot DTCC adalah tentang siapa yang dikreditkan, bukan di mana token berada

DTCC adalah singkatan dari Depository Trust & Clearing Corporation, dan merupakan utilitas tulang punggung yang berada di balik pemrosesan pasca-perdagangan di AS.

DTC, singkatan dari The Depository Trust Company, adalah anak perusahaan DTCC yang bertindak sebagai pusat penyimpanan sekuritas untuk sebagian besar saham, ETF, dan Treasury AS, artinya di sanalah posisi pasar pada akhirnya dicatat dan direkonsiliasi.

Mulailah dengan apa yang sebenarnya dilakukan DTC, karena versi judulnya mudah disalahartikan.

DTC adalah bagian dari DTCC yang menjaga skor resmi untuk apa yang dimiliki peserta pasar besar di dalam sistem penyimpanan, dan sebagian besar investor hanya berinteraksi secara tidak langsung melalui broker mereka.

Broker Anda adalah peserta DTC; Anda adalah pelanggan yang duduk satu tingkat di bawah, dengan posisi Anda tercermin di buku broker Anda.

Surat no-action dari staf SEC dibingkai sebagai persetujuan informal untuk peluncuran terbatas waktu dengan pelaporan, sambil tetap menjaga sekuritas yang mendasarinya di jalur kustodi DTC yang ada.

Surat tersebut berkaitan dengan “Preliminary Base Version” dari layanan tokenisasi DTC yang akan merepresentasikan posisi tertentu yang dimiliki DTC sebagai token dan memungkinkan token tersebut berpindah antar alamat blockchain yang disetujui, sementara DTC tetap melacak setiap pergerakan sehingga bukunya tetap menjadi sumber kebenaran.

Itu bukan rezim penerbitan saham baru, dan juga bukan penulisan ulang cap table ala kripto.

Ini adalah DTC yang mengizinkan representasi bergerak on-chain, tetapi tetap menjaga catatan resmi di dalam utilitas penyelesaian pasar yang ada.

Kata “entitlement” adalah kunci untuk membuat ini dapat dipahami.

Dalam pengaturan ini, token tidak mencoba menggantikan definisi hukum sekuritas di AS.

Ini adalah representasi digital yang dikendalikan dari posisi yang sudah dimiliki peserta DTC, dirancang agar dapat bergerak melalui jalur bergaya blockchain sementara DTC tetap tahu, di setiap langkah, peserta mana yang dikreditkan dan apakah pergerakannya valid.

Pembatasan adalah intinya, dan itulah mengapa ini bahkan dapat dipikirkan di dalam pasar yang diatur.

Token hanya dapat dipindahkan ke “Registered Wallets,” dan DTC mengatakan berencana menyediakan daftar buku besar publik dan privat di mana peserta dapat mendaftarkan alamat blockchain sebagai Registered Wallets.

Layanan ini juga tidak mengunci pasar ke satu chain atau satu set smart contract, setidaknya tidak dalam versi awal.

Surat no-action menggambarkan “persyaratan objektif, netral, dan tersedia untuk publik” DTC untuk blockchain dan protokol tokenisasi yang didukung.

Persyaratan tersebut dirancang untuk memastikan token hanya bergerak ke Registered Wallets dan DTC dapat merespons kondisi yang memerlukan pembalikan, termasuk entri yang salah, token yang hilang, atau kecurangan.

Bahasa reversibilitas itulah yang membuat tokenisasi yang diatur berhenti terdengar seperti slogan kripto dan mulai terdengar seperti operasi nyata.

Sebuah utilitas pasar tidak dapat menjalankan layanan inti yang tidak dapat mereka kendalikan atau batalkan.

Jadi pilot ini dibangun di sekitar gagasan bahwa token dapat bergerak cepat, tetapi juga harus bergerak di dalam perimeter tata kelola yang dapat membatalkan kesalahan dan menangani realitas hukum saat muncul.

DTC bahkan menggambarkan mekanisme yang dirancang untuk menghindari “double spend,” termasuk struktur di mana sekuritas yang dikreditkan ke akun omnibus digital tidak dapat dipindahkan sampai token yang sesuai dibakar.

DTC mengatakan ingin sisi token dan sisi buku besar tradisional terikat cukup erat sehingga Anda tidak mendapatkan “salinan ekstra” dari hak yang sama beredar di luar sana.

Set aset yang memenuhi syarat juga sengaja dibuat membosankan, dan membosankan adalah cara infrastruktur bertahan.

Pengumuman DTCC menggambarkan set aset likuid tinggi yang telah ditentukan, termasuk saham Russell 1000, ETF indeks utama, dan surat utang, obligasi, serta Treasury bill AS.

Dengan kata lain, pilot dimulai di mana likuiditas dalam, konvensi operasional sudah dipahami dengan baik, dan biaya kesalahan tidak menyebabkan kekacauan pasar yang eksistensial.

Linimasa publik DTCC menetapkan peluncuran praktis pada paruh kedua 2026, dan pengumumannya menggambarkan keringanan no-action sebagai otorisasi layanan tokenisasi di blockchain yang telah disetujui selama tiga tahun.

Jendela tiga tahun itu adalah jam hitung mundur yang sebenarnya: cukup lama untuk mengontrak peserta, menguji kontrol, dan membuktikan ketahanan, tetapi cukup singkat sehingga semua yang terlibat tahu mereka sedang dinilai.

MONY milik JPMorgan mengisi sisi yang hilang: uang tunai yang bisa berada on-chain dan tetap terhormat

Bahkan jika DTC berhasil menjalankan hak tokenisasi, tokenisasi tidak terasa nyata sampai uang tunai berperilaku dengan cara yang sama.

Di situlah MONY menjadi penting, tapi bukan karena ini adalah kemasan baru yang cerdas untuk imbal hasil.

Ini penting karena merupakan produk pengelolaan uang tunai yang dibangun untuk hidup di Ethereum tanpa berpura-pura bahwa ini permissionless.

Liputan CryptoSlate sebelumnya membuat kerangka itu eksplisit: MONY bukan eksperimen DeFi, melainkan upaya untuk mendefinisikan ulang arti “cash on-chain” untuk kumpulan modal besar yang sudah KYC.

Siara pers JPMorgan sendiri menjelaskan strukturnya: MONY adalah dana private placement 506(c), tersedia untuk investor terakreditasi melalui Morgan Money, dengan investor menerima token di alamat blockchain mereka.

Dana ini hanya berinvestasi pada sekuritas Treasury AS tradisional dan perjanjian repo yang dijamin penuh oleh sekuritas Treasury AS, menawarkan reinvestasi dividen harian, dan memungkinkan investor berlangganan dan menebus menggunakan uang tunai atau stablecoin melalui Morgan Money.

Dengan kata lain, ini adalah janji pasar uang yang sudah dikenal (likuiditas, surat utang pemerintah jangka pendek, pendapatan stabil) yang disajikan dalam format yang dapat berjalan di jalur publik.

Jika Anda tidak hidup di dunia pasar uang, berikut idenya: dana pasar uang adalah tempat kumpulan uang tunai besar diparkir ketika mereka ingin mendapatkan suku bunga jangka pendek tanpa mengambil banyak risiko.

“Uang tunai” di pasar modern biasanya adalah klaim atas sekumpulan instrumen pemerintah jangka pendek yang dijamin pemerintah.

MONY adalah itu, tetapi dibungkus sebagai token sehingga dapat disimpan dan dipindahkan di lingkungan blockchain, di bawah aturan produk, tanpa membuat setiap transfer menjadi proses manual.

Bagian terakhir itulah intinya.

Setara uang tunai on-chain sebagian besar berarti stablecoin, yang sangat bagus untuk berada di mana-mana tetapi sangat buruk untuk berperilaku seperti tempat parkir favorit meja treasury ketika suku bunga tinggi dan saldo menganggur besar.

MONY tidak meminta klien memilih sisi dalam perang budaya.

Ia menawarkan sesuatu yang sudah dibeli bendahara, tetapi dalam bentuk yang dapat bergerak dengan lebih sedikit batas waktu dan lebih sedikit alasan.

Dana ini dimulai dengan $100 juta, dan akses ditujukan untuk individu kaya dan institusi, dengan minimum tinggi yang membuatnya tetap di jalur terakreditasi ke atas.

Detail ini penting karena menunjukkan gelombang pertama “keuangan ter-tokenisasi” tidak dibangun untuk dompet ritel, tetapi untuk neraca yang sudah hidup di dalam alur kerja kepatuhan dan kustodi.

MONY adalah pengelolaan uang tunai untuk orang yang sudah punya kebijakan treasury yang tebal.

Sekarang hubungkan MONY kembali ke pilot DTCC, dan Anda bisa melihat ke mana arah 2026.

DTCC sedang membangun cara untuk memindahkan hak tokenisasi di seluruh buku besar yang didukung sementara DTC melacak transfer untuk catatan resminya.

JPMorgan menempatkan instrumen berbunga yang didukung Treasury di Ethereum yang dapat disimpan sebagai token dan, dalam batasan transfernya sendiri, dipindahkan peer-to-peer dan digunakan lebih luas sebagai jaminan di lingkungan blockchain.

Di sinilah kita mendapatkan jawaban atas pertanyaan, “Kapan masuk ke akun broker saya?”

Dampak pertama yang terlihat mungkin bukan ekuitas blue-chip yang ditokenisasi yang ditawarkan ke ritel.

Mereka akan menjadi bagian yang dapat diadopsi broker dan bendahara tanpa menulis ulang segalanya: produk sweep uang tunai yang dapat bergerak di bawah aturan yang lebih jelas, dan jaminan yang dapat diposisikan ulang di dalam venue yang diizinkan tanpa keterlambatan operasional biasa.

DTCC mengatakan mengantisipasi memulai peluncuran pada paruh kedua 2026, dan waktu itu menjadi jangkar kapan perantara besar dapat mulai mengintegrasikan hak tokenisasi.

Urutannya hampir menulis sendiri karena insentifnya sejalan dengan batasannya.

Institusi akan mendapatkan akses terlebih dahulu karena mereka dapat mendaftarkan dompet, mengintegrasikan kustodi, dan hidup dengan allowlist dan jejak audit.

Ritel akan mendapatkan akses belakangan, sebagian besar melalui antarmuka broker yang menyembunyikan chain sama seperti mereka sudah menyembunyikan keanggotaan clearinghouse.

Pertanyaan yang lebih menarik bukanlah apakah jalurnya ada.

Melainkan siapa yang bisa menggunakannya, dan aset mana yang layak dipindahkan lebih dulu ketika setiap transfer masih harus melewati kepatuhan, kustodi, dan kontrol operasional yang tidak peduli seberapa futuristik smart contract Anda.

Penawaran utama tokenisasi selalu kecepatan.

DTCC dan JPMorgan menawarkan sesuatu yang lebih sempit dan lebih masuk akal: cara agar sekuritas dan uang tunai dapat bertemu di tengah tanpa melanggar aturan yang menjaga pasar tetap berjalan.

Pilot DTCC mengatakan hak tokenisasi dapat bergerak, tetapi hanya antar peserta terdaftar di buku besar yang didukung, dengan reversibilitas yang sudah disematkan.

MONY mengatakan setara uang tunai on-chain dapat membayar imbal hasil dan hidup di Ethereum, tetapi tetap berada di dalam perimeter dana yang diatur yang dijual ke investor terakreditasi melalui platform bank.

Jika ini berhasil, kemenangannya bukanlah migrasi mendadak semua hal ke on-chain.

Melainkan kesadaran perlahan bahwa waktu mati antara “uang tunai” dan “sekuritas” telah menjadi fitur produk selama puluhan tahun, dan itu tidak harus begitu.

Postingan DTCC dan JPMorgan baru saja menetapkan jadwal on-chain, tetapi pilot mengandalkan tombol “undo” yang kontroversial pertama kali muncul di CryptoSlate.