MicroStrategy: Pertaruhan Hidup Mati Paus Bitcoin Terbesar di Dunia

Ditulis oleh: Clow

670.000 bitcoin, sekitar 3,2% dari total pasokan global.

Itulah jumlah bitcoin yang dimiliki oleh MicroStrategy (sekarang telah berganti nama menjadi Strategy Inc.) hingga pertengahan Desember 2025. Sebagai perusahaan publik pertama di dunia yang menjadikan bitcoin sebagai aset cadangan utama, perusahaan yang dulunya merupakan penyedia perangkat lunak intelijen bisnis ini telah sepenuhnya berubah menjadi "perusahaan operasional yang merancang keuangan terstruktur berbasis bitcoin".

Perubahan nama ini bukan sekadar pergantian merek, melainkan deklarasi akhir bahwa strategi perusahaan sepenuhnya beralih ke "standar bitcoin".

Namun, memasuki kuartal keempat 2025, seiring meningkatnya volatilitas pasar dan potensi perubahan aturan dari lembaga penyusun indeks, model yang disebut oleh pendirinya Michael Saylor sebagai "inovasi keuangan revolusioner" ini menghadapi ujian terberat sejak dimulai pada 2020.

Lalu, dari mana sebenarnya uang MicroStrategy berasal? Apakah model bisnisnya bisa bertahan? Di mana letak risiko terbesarnya?

Dari Perusahaan Perangkat Lunak ke "Bank Bitcoin"

Pada tahun 2025, MicroStrategy resmi berganti nama menjadi Strategy Inc., menandai perubahan identitasnya secara menyeluruh.

Logika inti perusahaan ini tidaklah rumit: memanfaatkan premi harga sahamnya dibandingkan nilai aset bersih bitcoin, terus melakukan pendanaan untuk menambah kepemilikan bitcoin, sehingga jumlah bitcoin per saham terus bertambah.

Secara sederhana: selama pasar bersedia memberikan valuasi saham MSTR lebih tinggi dari nilai bitcoin yang dimilikinya, perusahaan dapat menerbitkan saham baru untuk membeli lebih banyak bitcoin, sehingga jumlah bitcoin yang dimiliki setiap pemegang saham lama tidak berkurang, bahkan bertambah.

Efek "flywheel" ini, sekali berjalan, akan membentuk umpan balik positif: harga saham naik→terbitkan saham beli bitcoin→jumlah BTC bertambah→harga saham terus naik.

Namun, flywheel ini juga memiliki prasyarat fatal: harga saham harus terus lebih tinggi dari nilai bersih bitcoin. Begitu premi ini hilang, seluruh model akan berhenti seketika.

Dari Mana Uangnya? Tiga Jurus Pendanaan

Banyak pihak penasaran dari mana MicroStrategy mendapatkan dana untuk terus membeli bitcoin. Dengan menganalisis dokumen 8-K yang diajukan ke Securities and Exchange Commission (SEC) Amerika Serikat, dapat diidentifikasi dengan jelas bahwa model pendanaannya telah berevolusi dari obligasi konversi tunggal di awal, menjadi matriks modal yang lebih beragam.

Jurus Pertama: Program ATM—Mesin Cetak Uang Penangkap Premi

Sumber dana utama MicroStrategy adalah program penerbitan saham biasa kelas A (MSTR) di pasar (At-the-Market, TM).

Logika operasinya sangat sederhana: ketika harga saham MSTR diperdagangkan di atas nilai bersih bitcoin yang dimilikinya, perusahaan menjual saham baru ke pasar dan menggunakan hasilnya untuk membeli bitcoin.

Dalam satu minggu antara 8 hingga 14 Desember 2025, perusahaan memperoleh sekitar 888,2 juta dolar AS dari penjualan lebih dari 4,7 juta saham MSTR.

Keunggulan dari metode pendanaan ini adalah: selama harga saham di atas nilai bersih bitcoin, setiap penerbitan saham baru justru "menambah nilai" bagi pemegang saham lama, bukan dilusi.

Jurus Kedua: Matriks Saham Preferen Abadi

Pada tahun 2025, MicroStrategy mengambil langkah penting dalam inovasi instrumen modal dengan meluncurkan serangkaian saham preferen abadi untuk menarik investor dengan profil risiko berbeda.

Dalam satu minggu di bulan Desember, saham preferen ini masing-masing memperoleh 82,2 juta dolar AS dari STRD.

Saham preferen ini biasanya disusun sebagai dividen "pengembalian modal", yang secara pajak menarik bagi investor karena memungkinkan penundaan kewajiban pajak setidaknya selama sepuluh tahun.

Jurus Ketiga: "Rencana 42/42"—Ambisi 84 Miliar Dolar AS

Saat ini MicroStrategy sedang menjalankan "Rencana 42/42" yang sangat ambisius.

Rencana ini bertujuan mengumpulkan 42 miliar dolar AS melalui penerbitan saham dan 42 miliar dolar AS melalui surat utang berjangka tetap dalam tiga tahun dari 2025 hingga 2027, total 84 miliar dolar AS, seluruhnya untuk membeli bitcoin.

Rencana ini merupakan versi upgrade dari "Rencana 21/21" sebelumnya, mencerminkan kepercayaan diri manajemen terhadap kemampuan pasar modal untuk menyerap sekuritasnya. Operasi modal berskala besar ini pada dasarnya menjadikan MicroStrategy sebagai dana tertutup dengan eksposur leverage terhadap bitcoin, namun cangkang perusahaan operasional memberinya fleksibilitas pendanaan yang tidak dimiliki dana tradisional.

Kebenaran di Balik Rumor "Menjual Bitcoin"

Baru-baru ini beredar rumor di pasar bahwa MicroStrategy mungkin menjual bitcoin, namun data keuangan dan bukti on-chain membantah rumor tersebut.

Pada pertengahan November dan awal Desember 2025, alat pemantau data on-chain (seperti ArkhamIntelligence) mengamati adanya transfer aset besar-besaran dari dompet yang dikendalikan MicroStrategy. Data menunjukkan sekitar 43.415 bitcoin (senilai sekitar 4,26 miliar dolar AS) dipindahkan dari alamat yang diketahui ke lebih dari 100 alamat baru. Hal ini memicu kepanikan di media sosial, menyebabkan harga bitcoin sempat turun di bawah 95.000 dolar AS.

Namun, audit profesional dan klarifikasi manajemen berikutnya menunjukkan bahwa ini bukanlah aksi penjualan, melainkan "rotasi kustodian dan dompet" yang normal. MicroStrategy, demi mengurangi risiko kredit dari satu kustodian dan meningkatkan keamanan, memindahkan asetnya dari platform tradisional seperti Coinbase Custody ke lebih banyak alamat defensif. Analisis Arkham menunjukkan bahwa operasi semacam ini biasanya terkait kebutuhan keamanan untuk penyegaran alamat, bukan likuidasi aset.

Ketua Eksekutif MicroStrategy, Michael Saylor, berulang kali membantah rumor tersebut secara terbuka, dan dalam wawancara di Twitter dan CNBC pada bulan Desember menegaskan: "Kami sedang membeli, dan dalam jumlah yang sangat besar".

Faktanya, pada minggu kedua Desember, perusahaan menambah 10.645 bitcoin dengan harga rata-rata 92.098 dolar AS per koin, yang secara langsung membantah spekulasi penjualan bitcoin.

Selain itu, cadangan USD sebesar 1,44 miliar dolar AS yang baru-baru ini dibentuk perusahaan semakin membuktikan bahwa mereka tidak perlu menjual bitcoin untuk membayar dividen atau bunga utang; cadangan ini cukup untuk menutupi pengeluaran keuangan setidaknya selama 21 bulan.

Bisnis Perangkat Lunak yang Sering Terabaikan

Meski transaksi bitcoin menjadi sorotan utama, bisnis perangkat lunak MicroStrategy tetap menjadi fondasi penting untuk mempertahankan status perusahaan publik dan membayar biaya operasional sehari-hari.

Pada kuartal ketiga 2025, total pendapatan bisnis perangkat lunak mencapai 128,7 juta dolar AS, tumbuh 10,9% year-on-year, melampaui ekspektasi pasar.

Meski pendapatan berlangganan meningkat tajam, karena investasi berkelanjutan perusahaan di pengembangan AI dan infrastruktur cloud, bisnis ini belum menghasilkan arus kas operasional positif selama enam bulan pertama 2025. Arus kas bebas Q3 tercatat minus 45,61 juta dolar AS, yang berarti secara operasional perusahaan masih merugi, dan penambahan bitcoin sepenuhnya bergantung pada pendanaan eksternal.

Mulai 1 Januari 2025, MicroStrategy menerapkan standar ASU 2023-08, yang mengharuskan penilaian ulang kepemilikan bitcoin berdasarkan nilai wajar dan perubahan tersebut dicatat dalam laba bersih periode berjalan. Perubahan ini membuat laba perusahaan menjadi sangat fluktuatif. Pada Q3 2025, karena kenaikan harga bitcoin, perusahaan mencatat keuntungan belum terealisasi sebesar 3,89 miliar dolar AS, sehingga laba bersih kuartal tersebut mencapai 2,8 miliar dolar AS.

Tiga Pedang Damocles yang Menggantung di Atas Kepala

Meski MicroStrategy telah menurunkan risiko likuidasi paksa jangka pendek melalui desain keuangan yang kompleks, ke depan perusahaan tetap menghadapi beberapa risiko sistemik yang dapat menggoyahkan fondasinya.

Risiko Pertama: Penghapusan dari Indeks MSCI

Saat ini risiko paling langsung yang dihadapi MicroStrategy berasal dari peninjauan oleh lembaga penyusun indeks MSCI.

MSCI telah memulai konsultasi resmi, mengusulkan agar perusahaan dengan proporsi aset digital lebih dari 50% dari total aset diklasifikasikan ulang sebagai "alat investasi" bukan "perusahaan operasional". Karena kepemilikan bitcoin mendominasi aset MicroStrategy, jika aturan ini disahkan, MicroStrategy akan dikeluarkan dari MSCI Global Standard Index (GIMI).

Penghapusan ini dapat memaksa dana pasif untuk menjual saham senilai 2,8 hingga 8,8 miliar dolar AS. Penjualan paksa berskala besar ini akan menekan harga sahamnya, sehingga memperkecil premi NAV MSTR. Jika premi NAV hilang atau bahkan berubah menjadi diskon, "flywheel" penerbitan saham untuk membeli bitcoin akan berhenti total.

Risiko Kedua: Penyusutan Premi NAV dan Mandeknya Pendanaan

Seluruh logika penambahan aset MicroStrategy dibangun di atas kesediaan pasar membayar premi di atas nilai aset bersihnya.

Menjelang akhir 2025, premi ini menunjukkan ketidakstabilan yang sangat tinggi. Pada awal Desember, karena kekhawatiran akan penghapusan dari indeks, MSTR sempat diperdagangkan dengan diskon 11% terhadap nilai bitcoin yang dimilikinya.

Saat saham diperdagangkan dengan diskon, setiap pendanaan ekuitas baru akan mendilusi jumlah bitcoin per saham pemegang lama, yang akan memaksa perusahaan menghentikan akumulasi aset, bahkan menghadapi pertanyaan kreditor tentang integritas aset. MicroStrategy pernah menghentikan program ATM-nya untuk pertama kali pada September 2025, mencerminkan sensitivitas manajemen terhadap valuasi.

Risiko Ketiga: Tekanan Utang dan Harga Likuidasi Teoritis

Hingga akhir Q3 2025, total utang MicroStrategy sekitar 8,24 miliar dolar AS, dengan bunga tahunan sekitar 36,8 juta dolar AS, sementara pembayaran dividen saham preferen mencapai 638,7 juta dolar AS per tahun.

Meski obligasi konversinya tidak mengandung klausul jaminan bitcoin, sehingga menurunkan risiko "likuidasi paksa" langsung akibat penurunan pasar, jika harga bitcoin turun secara ekstrem, kemampuan perusahaan membayar utang akan diuji.

Ringkasan

Situasi MicroStrategy di akhir 2025 secara gamblang menunjukkan peluang dan tantangan yang dihadapi sebuah perusahaan saat mencoba mendefinisikan ulang batas keuangan korporasi.

Niat perusahaan untuk terus menambah kepemilikan tidak berubah, dan dengan membangun cadangan dolar AS sebesar 1,44 miliar dolar, perusahaan telah membangun tembok pertahanan untuk menghadapi potensi musim dingin likuiditas.

Namun, risiko terbesar MicroStrategy bukan berasal dari volatilitas harga bitcoin itu sendiri, melainkan dari titik hubungnya dengan sistem keuangan tradisional—yaitu status indeks dan premi NAV.

Jika lembaga seperti MSCI akhirnya memutuskan untuk mengeluarkannya dari kategori ekuitas tradisional, MicroStrategy harus menemukan cara untuk meyakinkan investor bahwa sebagai "platform pembiayaan terstruktur berbasis bitcoin", mereka tetap memiliki daya tarik pertumbuhan meski tanpa arus masuk pasif dari indeks.

Apakah "Rencana 42/42" di masa depan dapat berjalan sesuai rencana akan bergantung pada kemampuannya untuk terus menciptakan produk hasil investasi yang menarik bagi investor institusi dalam proses finansialisasi bitcoin, sekaligus menjaga martabat keuangan minimal di tengah transisi bisnis perangkat lunak ke cloud.

Ini bukan sekadar eksperimen satu perusahaan, melainkan cerminan proses integrasi industri kripto dengan sistem keuangan tradisional secara keseluruhan.

Dalam pertaruhan besar yang belum pernah terjadi sebelumnya ini, satu-satunya hal yang pasti adalah: tidak ada yang tahu bagaimana cerita ini akan berakhir.