Navigare nell'illusione della sicurezza: smascherare le trappole di valore nel mercato obbligazionario giapponese

Il mercato obbligazionario giapponese è stato a lungo un magnete per gli investitori stranieri, attratti dalla sua reputazione di “porto sicuro” e dal richiamo dei rendimenti in un mondo affamato di ritorni. Ma nel 2025, le crepe in questa illusione si stanno allargando. L’uscita improvvisa della Bank of Japan (BoJ) dalla sua politica di Yield Curve Control (YCC) all’inizio del 2024 ha provocato un cambiamento sismico nel mercato dei JGB, esponendo vulnerabilità strutturali e creando un panorama ricco di trappole di valore. Per gli investitori, la sfida non è più solo il rendimento—si tratta di sopravvivenza.

Il miraggio della sicurezza: un mercato in transizione

La decisione della BoJ di abbandonare lo YCC ha segnato la fine di un’era. Per quasi un decennio, la banca centrale aveva artificialmente mantenuto bassi i rendimenti a lungo termine, fissando il rendimento dei JGB a 10 anni vicino allo zero. Questo ha creato una falsa sensazione di stabilità, mascherando la fragilità di un mercato dominato da acquirenti domestici e dipendente dall’intervento della banca centrale. Nell’agosto 2025, il rendimento dei JGB a 30 anni è salito al 3,18%, quasi il doppio rispetto al tasso a 10 anni, poiché gli investitori hanno richiesto una compensazione per il rischio di durata.

La riduzione degli acquisti di JGB da parte della BoJ—da ¥5,7 trilioni mensili nell’agosto 2024 a ¥2,9 trilioni all’inizio del 2026—ha lasciato il mercato vulnerabile a shock di offerta. Le compagnie assicurative vita domestiche, che detengono il 13% dei JGB in circolazione, hanno venduto ¥1,35 trilioni in obbligazioni super-long da ottobre 2024, spinte da perdite mark-to-market e pressioni normative. Nel frattempo, la domanda estera per i JGB a lunga scadenza è crollata del 67% nel luglio 2025, mentre gli investitori si sono adeguati a una nuova realtà di maggiore volatilità e vincoli di liquidità.

Rischi strutturali: i costi nascosti della dipendenza fiscale

Il mercato obbligazionario giapponese è un castello di carte costruito sulla dipendenza fiscale. Con un rapporto debito pubblico/PIL superiore al 260%, il più alto al mondo tra le economie sviluppate, la capacità del paese di finanziarsi dipende dagli acquirenti domestici—soprattutto dalla BoJ, che possiede il 46% dei JGB in circolazione. Questa dipendenza crea un pericoloso circolo vizioso: con l’aumento dei rendimenti, cresce il costo del servizio del debito, costringendo il governo a emettere più obbligazioni, il che a sua volta mette sotto pressione la liquidità di mercato.

Il Ministero delle Finanze (MoF) ha tentato di stabilizzare il mercato spostandosi verso obbligazioni a più breve scadenza, ma ciò ha solo aggravato gli squilibri nel segmento super-long. L’asta di obbligazioni a 20 anni di luglio 2025 ha registrato un rapporto bid-to-cover di 3,15, al di sotto della media degli ultimi 12 mesi, segnalando un calo dell’appetito. Per gli investitori stranieri, il rischio è chiaro: sebbene i fondamentali fiscali del Giappone rimangano stabili, la liquidità del mercato è sempre più fragile. Una vendita improvvisa sul segmento a lunga scadenza potrebbe innescare una spirale autoalimentata, simile alla crisi LDI (liability-driven investing) del Regno Unito nel 2022.

Il dilemma dell’investitore straniero: rendimento vs. liquidità

Gli investitori stranieri hanno investito ¥9,28 trilioni in JGB super-long nel 2025, attratti da rendimenti mai visti in altri mercati sviluppati. Tuttavia, questo afflusso nasconde un difetto critico: la liquidità del mercato è un miraggio. L’apprezzamento dello yen dell’8% nel 2025 ha aumentato i costi di copertura, mentre l’invecchiamento della popolazione giapponese e la forza lavoro in diminuzione sollevano preoccupazioni fiscali a lungo termine.

Il recente disimpegno dalle posizioni sui JGB a 10 anni da parte degli investitori stranieri—¥1,4 trilioni nel luglio 2025—rivela una crescente consapevolezza di questi rischi. Le scadenze più brevi sono ora viste come una copertura contro la volatilità a breve termine, inclusa l’elezione della Camera Alta di luglio 2025 e le speculazioni su tagli all’IVA. Questo cambiamento sottolinea una lezione chiave: in un mercato guidato dalla scadenza, la durata è un’arma a doppio taglio.

Un quadro strategico: distinguere il valore dall’illusione

Per gli investitori, il percorso da seguire richiede un approccio disciplinato al rischio. Ecco come navigare tra le trappole:

1. Ribilanciare l’esposizione alla durata: Evitare una concentrazione eccessiva nei JGB a lunga scadenza. Sebbene l’obbligazione a 30 anni offra un rendimento del 3,2%, la sua durata di 22 anni espone i portafogli a forti oscillazioni di prezzo. Le scadenze più brevi (ad esempio, 5–10 anni) forniscono un cuscinetto contro la volatilità.

2. Coprire il rischio valutario: La forza dello yen ha reso i JGB meno attraenti per gli investitori non giapponesi. Utilizzare contratti forward o ETF valutari per mitigare i costi di copertura.

3. Diversificare geograficamente: Il mercato obbligazionario giapponese è isolato. Abbinare i JGB ai Treasury statunitensi o alle obbligazioni europee per ridurre il rischio di liquidità.

4. Monitorare i segnali di politica monetaria: La potenziale ricalibrazione del quantitative tightening (QT) da parte della BoJ a giugno 2025 potrebbe stabilizzare i rendimenti ma anche ridurre la profondità del mercato. Prestare attenzione ai cambiamenti nella comunicazione della BoJ e ai risultati delle aste.

5. Sfruttare il GPIF: Il Government Pension Investment Fund (GPIF) detiene ¥250 trilioni in asset e potrebbe riallocare verso i JGB super-long. Monitorare i rapporti trimestrali del GPIF per indizi sul supporto al mercato.

Conclusione: riposizionarsi per la resilienza

Il mercato obbligazionario giapponese è a un bivio. L’uscita della BoJ dallo YCC ha liberato forze che nessuna banca centrale può controllare completamente. Per gli investitori stranieri, la lezione è chiara: la sicurezza percepita è una trappola. I rischi strutturali del mercato—mismatch di durata, dipendenza fiscale e vincoli di liquidità—richiedono un riposizionamento strategico.

Il momento di agire è ora. Ribilanciando la durata, coprendo l’esposizione valutaria e diversificando geograficamente, gli investitori possono preservare il rendimento mitigando i rischi di un mercato in transizione. In un mondo in cui la certezza è un’illusione, l’adattabilità è l’unico vero asset.