Wang Yongli: L'impatto profondo della legislazione statunitense sulle stablecoin supera le aspettative

Gli asset crittografici non possono diventare la vera moneta del mondo cripto.

Autore: Wang Yongli

Fonte: China Economic Times

Nota dell'editore: Prima dell'entrata in vigore dell'"Ordinanza sugli stablecoin" di Hong Kong, la "Legge nazionale per l'innovazione degli stablecoin negli Stati Uniti" è stata rapidamente approvata dal Congresso americano e promulgata tramite ordine esecutivo presidenziale. Non appena questa legge è stata introdotta, ha immediatamente attirato l'attenzione dei mercati globali: quali sono le intenzioni strategiche degli Stati Uniti, accelererà la ricostruzione dei flussi di capitale globali, potrà promuovere l'evoluzione delle regole monetarie internazionali e influenzare la trasformazione della governance finanziaria globale? Come si giocherà la competizione tra grandi potenze sugli standard infrastrutturali come la blockchain? Per rispondere a queste domande complesse, China Economic Times ha invitato esperti del settore a svelare il mistero degli stablecoin e a chiarire la catena logica degli impatti della "Legge americana sugli stablecoin" sulle varie parti coinvolte.

Punti chiave

La legislazione sugli stablecoin e sugli asset crittografici promuoverà la partecipazione diffusa di banche e altre istituzioni finanziarie, che, collegandosi a varie blockchain pubbliche, supporteranno i clienti nella conversione diretta dei depositi fiat off-chain in token on-chain o viceversa, riducendo i passaggi e i costi aggiuntivi dovuti alla conversione tra fiat e stablecoin da parte di istituzioni di pagamento non bancarie, sostituendo gli stablecoin come canale più conveniente di collegamento tra il mondo cripto e quello reale.

Sotto la spinta del presidente americano Trump, la "Legge nazionale per l'innovazione degli stablecoin negli Stati Uniti" (di seguito "Legge americana sugli stablecoin") è stata firmata e resa immediatamente esecutiva il 18 luglio, prima dell'entrata in vigore dell'"Ordinanza sugli stablecoin" di Hong Kong il 1° agosto. Questo ha suscitato grande attenzione e dibattito a livello mondiale, interpretato da molti come una nuova manifestazione della feroce competizione per il potere monetario globale, che porterà più paesi e regioni ad accelerare la propria legislazione sugli stablecoin fiat, con la conseguente proliferazione e rapida espansione di nuovi stablecoin, ricostruendo il sistema monetario internazionale e le regole dei mercati finanziari.

Gli stablecoin ancorati al valore delle valute fiat sono stati introdotti per la prima volta dalla società americana Tether all'inizio del 2015 con lo stablecoin in dollari "USDT", che vanta ormai oltre 10 anni di storia operativa, stimolando lo sviluppo di nuovi stablecoin in dollari come "USDC" e altri stablecoin. A giugno 2025, la capitalizzazione di mercato degli stablecoin in dollari ha superato i 250 miliardi di dollari, rappresentando oltre il 95% della capitalizzazione totale degli stablecoin. Tuttavia, la regolamentazione legislativa degli stablecoin è appena iniziata, le relative leggi sono state introdotte in fretta e necessitano ancora di miglioramenti, soprattutto nella comprensione degli stablecoin e degli asset crittografici, che richiede di superare i vincoli del pensiero tradizionale e di osservare e comprendere la questione da una prospettiva più ampia.

La caratteristica più evidente degli stablecoin è quella di "criptovaluta on-chain"

Gli stablecoin fiat sono garantiti da un determinato ammontare di asset denominati in valuta fiat, mantenendo un rapporto stabile con tale valuta, ma devono essere convertiti in criptovalute utilizzabili nel sistema blockchain globale senza confini. Diversamente dalle comuni valute digitali non in contanti (inclusi i fondi conservati in conti di deposito o portafogli elettronici), gli stablecoin sono una particolare "criptovaluta on-chain".

Le criptovalute on-chain non sono più banconote o monete fisiche, ma si presentano come una stringa di caratteri che rappresenta sia l'indirizzo di registrazione dell'utente sulla blockchain sia l'indirizzo del conto della valuta stessa (la registrazione equivale all'apertura del conto). Dietro di essa si celano informazioni sull'identità del proprietario, password private, saldo del conto, smart contract e altri elementi. La piattaforma blockchain utilizza la tecnologia del registro distribuito per proteggere crittograficamente l'intero processo di gestione del conto, garantendone autenticità, trasparenza e sicurezza, differenziandosi notevolmente dalle forme e modalità operative delle valute fiat tradizionali. Pertanto, parlare di stablecoin senza considerare la blockchain è fuorviante e privo di fondamento.

Lo scenario applicativo fondamentale degli stablecoin è il "mondo cripto on-chain"

All'inizio del 2009, con la stretta integrazione tra blockchain e tecnologie crittografiche, è stato lanciato il primo asset crittografico nativo on-chain, il "Bitcoin", insieme alla sua blockchain. Successivamente è nata la blockchain di Ethereum e il suo asset nativo "Ether", dando origine a numerosi asset crittografici derivati on-chain (comunemente chiamati "altcoin") emessi tramite ICO e scambiati sulle blockchain, nonché a piattaforme di scambio di asset crittografici che offrono servizi di emissione, trading e conversione di questi asset, consentendo transazioni globali on-chain 24/7 senza interruzioni, creando un "mondo cripto on-chain" senza confini e decentralizzato in rapida crescita. Questo "mondo cripto on-chain" è diventato una delle più importanti innovazioni dell'umanità nel XXI secolo nell'uso della blockchain e delle tecnologie crittografiche, con profonde implicazioni per il mondo umano, che meritano grande attenzione.

Tuttavia, lo sviluppo e il funzionamento della blockchain e degli asset crittografici richiedono ingenti investimenti off-chain (in valuta fiat). Se si potessero ottenere solo asset crittografici come Bitcoin senza poterli facilmente convertire in valuta fiat, non si soddisferebbero le esigenze di sviluppo degli asset crittografici. Inoltre, senza attrarre investimenti fiat negli asset crittografici, il loro valore sarebbe difficile da realizzare. In particolare, il valore di Bitcoin e altri asset nativi on-chain rispetto al dollaro e ad altre valute fiat è soggetto a forti fluttuazioni, rendendo difficile utilizzare direttamente Bitcoin come moneta per scambiare beni e servizi del mondo off-chain. Questi fattori hanno portato alla nascita degli stablecoin fiat, che collegano le valute fiat off-chain agli asset crittografici nativi on-chain. Di conseguenza, il "mondo cripto on-chain" è la fonte fondamentale della domanda e lo scenario applicativo principale degli stablecoin fiat.

Gli stablecoin fiat promuovono fortemente lo sviluppo del mondo cripto on-chain

L'integrazione tra blockchain e tecnologie crittografiche ha dato origine a Bitcoin e ad altri asset crittografici nativi e derivati on-chain, nonché a asset crittografici digitali non fungibili come gli "NFT". Tuttavia, senza la piena partecipazione delle valute fiat, questi asset crittografici rimangono principalmente confinati al mondo cripto on-chain, con difficoltà a esprimere pienamente il loro valore e a influenzare il mondo reale off-chain. L'emergere degli stablecoin fiat ha creato un canale di valore tra il mondo cripto e quello reale, soddisfacendo la domanda di transazioni e regolamenti globali on-chain 24/7 degli asset crittografici, sostenendo fortemente lo sviluppo del mondo cripto. Inoltre, come asset del mondo reale, gli stablecoin fiat hanno inaugurato la tokenizzazione on-chain degli asset del mondo reale (RWA), diventando un caso di successo e stimolando la nascita di ulteriori prodotti RWA.

Tuttavia, poiché gli stablecoin enfatizzano la decentralizzazione e l'assenza di regolamentazione, non hanno mai ottenuto un riconoscimento legale e una protezione regolamentare. Nel loro sviluppo sono emersi gravi problemi, impedendo la partecipazione attiva di banche e istituzioni finanziarie e limitando fortemente lo sviluppo degli stablecoin e del mondo cripto. Ora, la legislazione sugli stablecoin fiat e sugli asset crittografici ha sancito la loro legalità, promuovendo la partecipazione di massa delle istituzioni finanziarie e portando numerosi asset finanziari standardizzati on-chain tramite RWA, accelerando lo sviluppo del mondo cripto on-chain in una tendenza irreversibile: questo è probabilmente il contributo più importante della legislazione americana sugli stablecoin.

Gli stablecoin fiat soddisfano le esigenze di sviluppo del mondo cripto e ne accelerano la crescita, in un rapporto di reciproco rafforzamento. Limitarsi a considerare gli stablecoin solo dal punto di vista monetario e finanziario, senza inserirli nel contesto del mondo cripto on-chain, porta a una comprensione inadeguata degli stablecoin.

Gli asset crittografici non possono diventare la vera moneta del mondo cripto

Bitcoin, Ether e altri asset crittografici nativi e derivati on-chain, sebbene siano chiamati "coin" (e definiti "criptovalute" o "valute digitali"), nella pratica non sono diventati vere monete, ma solo nuovi tipi di asset crittografici (digitali). Proprio per questo è necessaria la presenza e il supporto degli stablecoin fiat.

La moneta ha una storia di migliaia di anni nella società umana, con forme e modalità operative in continua evoluzione: dalle prime monete-merce naturali (come le conchiglie), alle monete metalliche regolamentate (come rame, oro, argento), alla carta moneta basata sullo standard metallico, fino alla moneta fiduciaria pura, non più sostenuta da beni materiali specifici ma regolata in quantità in base al valore totale della ricchezza scambiabile, migliorando costantemente efficienza, riducendo i costi, rafforzando i controlli e ottimizzando le funzioni.

L'evoluzione della moneta è determinata dalla sua essenza: la moneta è fondamentalmente un'unità di misura del valore (divisibile e aggregabile), il cui ruolo centrale è quello di mezzo di scambio (strumento di trasferimento e regolamento del valore), e la sua manifestazione principale è quella di essere il token di valore più liquido (certificato trasferibile di diritto di prelievo di valore), sostenuto dal massimo grado di fiducia all'interno dell'area di circolazione. Questi tre elementi sono indispensabili per una definizione completa della moneta.

Come unità di misura del valore, la moneta richiede unicità e stabilità del valore. Ciò implica che la quantità totale di moneta debba variare in base al valore totale della ricchezza scambiabile, richiedendo flessibilità e capacità di regolazione per garantire la stabilità del valore monetario su una base di offerta adeguata. Di conseguenza, le merci che in passato hanno svolto la funzione di moneta, come conchiglie, bronzo, oro, argento, non potendo essere fornite in quantità sufficiente per sostenere la crescita illimitata della ricchezza scambiabile, sono state costrette a uscire dal ruolo di moneta e a tornare a essere semplici beni scambiabili. Tentare di ripristinare lo standard aureo o di adottare nuove merci a offerta limitata (come le terre rare) come moneta o base monetaria è contrario ai principi monetari e destinato al fallimento. Questo è il motivo fondamentale per cui il sistema di Bretton Woods (che cercava di ripristinare lo standard aureo internazionale) è crollato, perché Bitcoin (con quantità totale e incremento bloccati e non regolabili) e altri asset crittografici non possono diventare vere monete, e perché gli stablecoin non ancorati a una singola valuta fiat non possono avere successo; la moneta deve quindi distaccarsi da qualsiasi bene materiale e diventare pura moneta fiduciaria, esprimendo la sua essenza.

È necessario distinguere tra il supporto o la forma della moneta e la moneta stessa. Conchiglie, monete, banconote sono solo supporti o forme della moneta, non la moneta stessa. La forma e il funzionamento della moneta stanno evolvendo verso l'immaterialità, la digitalizzazione e l'intelligenza; il contante e i pagamenti in contanti rappresentano una quota sempre minore della massa monetaria e del volume totale dei pagamenti, mentre la moneta si manifesta sempre più come depositi (identificati tramite numeri di conto) e trasferimenti/clearing di depositi. Il contante fisico (banconote e monete) è destinato a scomparire completamente dalla scena monetaria; identificare la moneta con il contante è un errore. Allo stesso tempo, è fondamentale comprendere correttamente il significato di "moneta" o "coin": non tutti gli asset crittografici on-chain devono essere chiamati "coin" o "tokenizzati"; Bitcoin, altcoin, NFT, RWA, ecc., sono solo asset, non moneta.

Il mondo cripto on-chain porta profondi cambiamenti alla finanza monetaria

Limitata da molteplici problemi pratici, nell'attuale sistema monetario fiat, solo una piccola parte del contante può essere trasferita direttamente tra pagatore e beneficiario; la maggior parte della moneta è conservata presso banche e altre istituzioni di pagamento e clearing, e i trasferimenti richiedono l'intermediazione di queste istituzioni tramite bonifici/clearing. Se entrambe le parti hanno un conto presso la stessa banca, basta un solo intermediario; se hanno conti in banche diverse che hanno un conto di clearing reciproco, servono due intermediari; se non esiste una relazione diretta tra le banche, è necessario trovare una banca "ponte" con rapporti con entrambe, portando a tre o più intermediari. Nei pagamenti e clearing transfrontalieri, sono generalmente necessari almeno tre intermediari e diversi sistemi di pagamento e clearing nazionali, con notifiche di pagamento in lingue e regole differenti. Più intermediari e sistemi complessi, minore l'efficienza e maggiori i costi.

Per aumentare l'efficienza e ridurre i costi dei pagamenti e clearing, la maggior parte dei paesi ha adottato sistemi di conto centralizzati, con tutte le istituzioni di clearing che aprono conti presso un centro di clearing, riducendo al minimo il numero di intermediari. A livello internazionale, la Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) ha creato una rete globale altamente standardizzata e interconnessa per i messaggi di pagamento, migliorando notevolmente efficienza e costi. Tuttavia, poiché gli intermediari nei pagamenti e clearing non possono essere drasticamente ridotti o eliminati, i pagamenti transfrontalieri non possono ottenere miglioramenti radicali in efficienza e costi.

L'avvento del mondo cripto on-chain offre una svolta a questi problemi. Sulle blockchain pubbliche globali senza confini, le regole sono codificate nel sistema (il codice è la regola), la registrazione equivale all'apertura di un conto, e i pagamenti e clearing peer-to-peer tra pagatore e beneficiario avvengono senza intermediari, migliorando drasticamente efficienza e costi rispetto ai pagamenti transfrontalieri tradizionali. Inoltre, i prodotti finanziari possono essere lanciati sulle blockchain pubbliche e venduti e scambiati a livello globale, superando i limiti dei mercati finanziari off-chain e attirando un numero maggiore di investitori e capitali. Questo attirerà più prodotti finanziari, in particolare titoli digitalizzati e standardizzati (azioni, obbligazioni, fondi monetari, ecc.), che tramite RWA confluiranno on-chain, arricchendo la varietà degli asset crittografici on-chain, rendendo il trading più attivo e l'impatto più significativo.

Un cambiamento ancora più profondo potrebbe essere: la legislazione sugli stablecoin e sugli asset crittografici promuoverà la partecipazione diffusa di banche e altre istituzioni finanziarie, che, collegandosi a varie blockchain pubbliche, supporteranno i clienti nella conversione diretta dei depositi fiat off-chain in token on-chain o viceversa, riducendo i passaggi e i costi aggiuntivi dovuti alla conversione tra fiat e stablecoin da parte di istituzioni di pagamento non bancarie, sostituendo gli stablecoin come canale più conveniente di collegamento tra il mondo cripto e quello reale. Questo ridurrà le sfide regolamentari derivanti dalla presenza di molteplici stablecoin per una stessa valuta fiat, faciliterà l'implementazione di requisiti regolamentari come la registrazione dei token on-chain e il KYC (conoscenza del cliente), l'AML (antiriciclaggio), il CFT (contrasto al finanziamento del terrorismo), limiterà l'impatto della rapida espansione degli stablecoin fiat sul sistema finanziario esistente, rafforzerà le opportunità per tutti i paesi di utilizzare equamente le blockchain pubbliche, avrà un impatto significativo sugli emittenti di stablecoin fiat e sull'attuale struttura di mercato (inclusa la posizione dominante degli stablecoin in dollari), ridurrà lo spazio di sopravvivenza per stablecoin non regolamentati e vari "altcoin", influenzerà la rilevanza internazionale di SWIFT, promuoverà la tokenizzazione RWA dei prodotti finanziari tradizionali e attirerà la partecipazione di massa delle istituzioni regolamentate alle transazioni di asset crittografici e alla gestione degli exchange, e potrebbe persino avere un effetto sostitutivo sulle valute digitali delle banche centrali (CBDC).

A tal proposito, la Cina dovrebbe avere una visione più chiara e adottare misure più avanzate: il focus non dovrebbe essere lo sviluppo dello stablecoin in RMB (spazio piuttosto limitato), ma accelerare il processo legislativo, l'ingresso delle banche e lo sviluppo degli RWA, realizzando un sorpasso strategico.

La regolamentazione legislativa del mondo cripto on-chain deve essere costantemente rafforzata e migliorata

L'emergere e lo sviluppo degli stablecoin fiat stanno accelerando l'estensione del mondo cripto on-chain dagli asset nativi (originari e derivati) agli RWA, e le blockchain pubbliche globali stanno iniziando a fungere da intermediari per il regolamento e il clearing transfrontaliero off-chain, approfondendo l'integrazione tra il mondo cripto on-chain e il mondo reale off-chain, con impatti crescenti sulla sovranità monetaria e sulla regolamentazione finanziaria esistenti. La mancanza di una regolamentazione efficace è estremamente pericolosa: è necessario rafforzare la supervisione delle fasi di tokenizzazione e detokenizzazione degli asset del mondo reale (in particolare delle valute fiat), soddisfacendo i requisiti di KYC, AML, CFT, ecc.

Attualmente, la regolamentazione legislativa degli stablecoin fiat e degli asset crittografici è appena agli inizi: è necessario trovare un equilibrio tra promozione dell'innovazione e prevenzione dei rischi, tra interessi nazionali o di consorzi e interessi comuni dell'umanità, perfezionare le regole di attuazione, controllare i rischi chiave, evitare che gli Stati Uniti, tramite la legislazione, sostengano eccessivamente l'industria cripto a scapito della regolamentazione necessaria; è necessario superare i vincoli del pensiero tradizionale del mondo reale, prestare grande attenzione allo sviluppo del mondo cripto, studiarlo seriamente e comprenderlo accuratamente; è necessario che grandi potenze responsabili partecipino attivamente alla definizione delle regole e al mantenimento dell'ordine del mondo cripto, rafforzando la cooperazione internazionale.

La base e le regole operative del mondo cripto sono costituite dal sistema blockchain e dalle sue regole integrate; le blockchain pubbliche globali senza confini (oggi ce ne sono molte, come Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot, ecc.) sono le più diffuse e influenti. Pertanto, l'universalità e l'equità delle regole blockchain, la trasparenza e la sicurezza dell'intero processo operativo della blockchain sono fondamentali per il mondo cripto on-chain: è necessario promuovere lo sviluppo e la concorrenza leale delle blockchain pubbliche decentralizzate e non statali (in termini di efficienza, costi, equità, sicurezza), favorendo la selezione naturale e il miglioramento continuo, prevenendo il controllo e l'uso delle blockchain da parte di singoli paesi o gruppi di interesse.

In sintesi, l'impatto profondo della legislazione americana sugli stablecoin potrebbe superare ogni aspettativa.