Accumulating in the Gap

Riepilogo Esecutivo

• Bitcoin viene scambiato vicino a $112k, consolidandosi tra $104k e $116k. L’URPD mostra che gli investitori hanno accumulato nella fascia $108k–$116k, colmando il gap. Questo riflette acquisti costruttivi sui ribassi, anche se non esclude ulteriori contrazioni.
• La rottura sotto la base di costo al quantile 0.95 ha posto fine a una fase euforica durata 3,5 mesi, riportando il prezzo nella fascia $104k–$114k. Storicamente, questa zona ha rappresentato un corridoio di consolidamento laterale prima della prossima tendenza decisiva.
• La redditività dei detentori a breve termine è scesa bruscamente al 42% durante la svendita, per poi rimbalzare al 60%. Questo recupero lascia il mercato neutrale ma fragile, con conferma di un rinnovato slancio solo se il prezzo riconquista $114k–$116k.
• Il sentiment off-chain si sta raffreddando. Il funding dei futures rimane neutrale ma vulnerabile, mentre gli afflussi negli ETF sono rallentati bruscamente. I flussi negli ETF su Bitcoin erano principalmente domanda spot direzionale, mentre quelli su Ethereum riflettevano un mix di domanda spot e arbitraggio cash-and-carry.

Accumulo nel Gap

Dalla metà di agosto, quando è stato raggiunto il massimo storico, Bitcoin è entrato in una tendenza ribassista volatile, scendendo a $108k prima di rimbalzare verso $112k. Con la volatilità in aumento, la domanda centrale è se questo rappresenti l’inizio di un vero bear market o semplicemente una contrazione di breve termine. Per affrontare la questione, analizziamo sia metriche on-chain che off-chain.

Un punto di partenza utile è la UTXO Realized Price Distribution (URPD), che mostra a quali prezzi sono stati creati gli attuali UTXO di Bitcoin, fornendo indicazioni su dove gli investitori hanno acquistato le loro monete.

Confrontando lo snapshot del 13 agosto con la struttura attuale, è evidente che gli investitori hanno approfittato del ritracciamento nel “gap” $108k–$116k. L’accumulo ha progressivamente riempito questa fascia, riflettendo una chiara risposta di “buy-the-dip”. Questo comportamento è costruttivo nel lungo termine, ma non elimina il rischio di ulteriori contrazioni nel breve-medio termine.

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Dall’Euforia all’Esaustione

Sebbene l’URPD evidenzi acquisti costruttivi sui ribassi, la possibilità di una debolezza persistente deriva dal contesto ciclico più ampio. Il rally verso nuovi massimi a metà agosto è stato la terza fase euforica multi-mese di questo ciclo, definita da un forte slancio dei prezzi che ha portato la maggior parte dell’offerta in profitto. Mantenere tali periodi richiede afflussi di capitale costanti e abbastanza forti da compensare prese di profitto persistenti, una dinamica che raramente dura a lungo.

Questo comportamento è catturato dalla base di costo al quantile 0.95, la soglia sopra la quale il 95% dell’offerta è in profitto. L’ultima fase euforica è durata circa 3,5 mesi prima che la domanda mostrasse segni di esaurimento, con Bitcoin che è sceso sotto questa fascia il 19 agosto.

Attualmente, il prezzo si muove tra la base di costo ai quantili 0.85 e 0.95, ovvero nella fascia $104.1k–$114.3k. Storicamente, questa zona ha agito come corridoio di consolidamento dopo i picchi euforici, spesso portando a un mercato laterale e instabile. Pertanto, una rottura sotto $104.1k ripeterebbe le fasi di esaurimento post-ATH viste in precedenza in questo ciclo, mentre un recupero sopra $114.3k segnalerebbe che la domanda sta ritrovando slancio e controllo sulla tendenza.

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Detentori a Breve Termine Sotto Pressione

Dato che Bitcoin ora si muove in una fascia decisiva, il comportamento degli acquirenti recenti diventa cruciale. I profitti e le perdite non realizzati dei detentori a breve termine sono spesso i principali driver psicologici che determinano i massimi e i minimi locali, poiché improvvisi passaggi tra profitto e perdita ne guidano le reazioni.

La percentuale dell’offerta dei detentori a breve termine in profitto offre una chiara visione di questa dinamica. Con la discesa a $108k, la loro quota in profitto è crollata da oltre il 90% a solo il 42%, un classico raffreddamento da uno stato surriscaldato a una zona di stress improvviso. Tali inversioni rapide tipicamente provocano vendite dettate dalla paura da parte degli acquirenti ai massimi, seguite spesso dall’esaurimento degli stessi venditori. Questo schema spiega il recente rimbalzo da $108k a $112k.

Ai prezzi attuali, oltre il 60% dell’offerta dei detentori a breve termine è tornata in profitto, una posizione neutrale rispetto agli estremi delle ultime settimane. Tuttavia, questo recupero resta fragile. Solo un recupero sostenuto sopra $114k–$116k, dove oltre il 75% dell’offerta dei detentori a breve termine tornerebbe in profitto, potrebbe fornire la fiducia necessaria per attrarre nuova domanda e alimentare la prossima gamba rialzista.

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Dopo aver analizzato la fase attuale del mercato tramite modelli di prezzo on-chain e la redditività dei detentori a breve termine, il passo successivo è valutare se gli indicatori off-chain siano allineati a questi segnali o indichino divergenze.

Un Sondaggio sul Sentiment

Tra gli indicatori off-chain, il mercato dei futures — in particolare i perpetual — tende a reagire in modo più sensibile ai cambiamenti di sentiment generale. I funding rate, che riflettono l’interesse orario che i long sono disposti a pagare per mantenere le posizioni, fungono da indicatore diretto della domanda speculativa. Valori elevati segnalano un mercato surriscaldato, mentre un avvicinamento allo zero o valori negativi evidenziano un indebolimento dello slancio.

Con $300k all’ora come base consolidata tra fasi rialziste e ribassiste dell’attuale ciclo, e il funding attuale intorno a $366k all’ora, il mercato si trova in una zona neutrale: né surriscaldato come nei picchi >$1M all’ora di marzo e dicembre 2024, né raffreddato come nei minimi <$300k all’ora del Q1–Q3 2025. Se il funding dovesse comprimersi ulteriormente sotto questa soglia, si confermerebbe che la domanda si sta indebolendo più ampiamente nel panorama dei futures.

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Domanda TradFi in Raffreddamento

Oltre ai mercati dei futures, un’altra lente importante sul sentiment off-chain proviene dai flussi negli ETF spot, che catturano la forza della domanda istituzionale dalla finanza tradizionale. La media a 14 giorni dei flussi netti evidenzia come un’impennata di 56k–85k ETH al giorno da maggio ad agosto 2025 abbia avuto un ruolo chiave nel portare Ethereum a nuovi massimi. Nell’ultima settimana, tuttavia, questo ritmo è rallentato bruscamente a soli 16.6k ETH al giorno, sottolineando l’indebolimento della domanda mentre i prezzi si sono allontanati dai massimi.

Bitcoin ha vissuto una tendenza simile. Gli afflussi che superavano costantemente i 3k BTC al giorno da aprile si sono raffreddati a luglio, con la media attuale a 14 giorni scesa a soli 540 BTC. Insieme, entrambi i mercati riflettono una chiara contrazione del potere d’acquisto TradFi, in coincidenza con il più ampio ritracciamento dei prezzi delle ultime settimane.

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Una Differenza Strutturale

Sebbene sia Bitcoin che Ethereum abbiano visto un apprezzamento dei prezzi insieme a forti afflussi negli ETF, la struttura sottostante della domanda TradFi è stata diversa tra i due. Confrontando i flussi cumulativi negli ETF con le variazioni bisettimanali dell’open interest sul CME emergono queste distinzioni.

Per Bitcoin, gli afflussi negli ETF hanno superato di gran lunga le variazioni nelle posizioni sui futures, indicando che gli investitori TradFi hanno espresso principalmente domanda direzionale tramite esposizione spot. Al contrario, Ethereum mostra un quadro più sfumato: le variazioni bisettimanali dell’open interest sul CME hanno rappresentato oltre il 50% degli afflussi cumulativi negli ETF. Questo suggerisce che una grande parte dell’attività TradFi su Ethereum ha combinato esposizione spot con strategie cash-and-carry, fondendo scommesse direzionali con arbitraggio neutrale.

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Conclusione

Bitcoin si trova vicino a $112k, consolidandosi nella fascia $104k–$116k. I segnali on-chain mostrano che i detentori a breve termine restano fragili, con la redditività in ripresa dai minimi recenti ma non ancora abbastanza forte da confermare un nuovo slancio. Il recupero di $114k–$116k ristabilirebbe una redditività diffusa per gli STH e rafforzerebbe lo scenario rialzista. Al contrario, una rottura sotto $104k rischia di ripetere le precedenti fasi di esaurimento post-ATH, con downside verso $93k–$95k.

Gli indicatori off-chain riflettono questa incertezza. Il funding dei futures è neutrale ma a rischio di indebolirsi se la domanda dovesse svanire, mentre gli afflussi negli ETF che hanno alimentato i precedenti rally sono rallentati bruscamente. Per Bitcoin, i recenti afflussi di capitale negli ETF erano principalmente domanda direzionale, mentre su Ethereum si è trattato di un mix più ampio di operazioni cash-and-carry insieme all’esposizione spot.

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