Se la Federal Reserve inizia a tagliare i tassi, chi prevarrà tra bitcoin, oro e azioni statunitensi?

Scritto da｜David, TechFlow

Titolo originale｜Retrospettiva sul ciclo di taglio dei tassi della Federal Reserve: quale sarà il destino di Bitcoin, mercati azionari e oro?

“Fermiamoci un attimo, aspettiamo la decisione della Federal Reserve prima di agire”, negli ultimi giorni nei gruppi di investimento non manca un sentimento di attesa.

Alle 2 di notte del 18 settembre, ora dell’Estremo Oriente, la Federal Reserve annuncerà la sua ultima decisione sui tassi di interesse. Dallo scorso settembre, quando è iniziato il taglio dei tassi, questa è già la quinta riunione sui tassi. Il mercato si aspetta un ulteriore taglio di 25 punti base, dal 4,5% attuale al 4,25%.

Un anno fa, tutti aspettavano l’inizio del ciclo di taglio dei tassi. Ora, siamo già a metà strada.

Perché tutti aspettano che questa scarpa cada? Perché la storia ci insegna che, quando la Federal Reserve entra in un canale di taglio dei tassi, spesso tutti gli asset vivono una fase di forte crescita.

Quindi, questa volta, dove andrà Bitcoin dopo il taglio dei tassi? E come si comporteranno i mercati azionari e l’oro?

Analizzando i cicli di taglio dei tassi della Federal Reserve negli ultimi 30 anni, forse possiamo trovare delle risposte nei dati storici.

Su quale tipo di ciclo di taglio dei tassi ci troviamo?

Storicamente, il taglio dei tassi da parte della Federal Reserve non è mai stata un’azione semplice.

A volte, il taglio dei tassi è una spinta per l’economia, e il mercato sale di conseguenza; altre volte, invece, è il preludio a una tempesta, segnalando una crisi più grande in arrivo, e i prezzi degli asset non necessariamente salgono subito.

Nel 1995, taglio dei tassi preventivo.

All’epoca, il presidente della Federal Reserve Greenspan si trovava di fronte a un “problema felice”: la crescita economica era solida, ma c’erano segnali di surriscaldamento. Così scelse un “taglio dei tassi preventivo”, dal 6% al 5,25%, per un totale di soli 75 punti base.

Il risultato? Il mercato azionario statunitense ha vissuto i 5 anni più brillanti dell’era di Internet, con il Nasdaq che nei successivi 5 anni è cresciuto di 5 volte. Un atterraggio morbido da manuale.

Nel 2007, taglio dei tassi per salvataggio.

Come descritto nel film “La grande scommessa”, all’epoca la crisi dei subprime era già in atto, ma pochi ne comprendevano la portata. Nel settembre di quell’anno, la Federal Reserve iniziò a tagliare i tassi dal 5,25%, mentre il mercato era ancora in festa e l’S&P 500 aveva appena raggiunto un nuovo massimo storico.

Ma poi tutti conosciamo la storia: il fallimento di Lehman Brothers, la crisi finanziaria globale, la Federal Reserve costretta in 15 mesi a portare i tassi dal 5,25% allo 0,25%, un taglio di 500 punti base. Questo intervento, arrivato troppo tardi, non è riuscito a evitare la recessione più grave dalla Grande Depressione.

Nel 2020, taglio dei tassi per panico.

Il “cigno nero” del Covid-19, imprevedibile, colpì: il 3 e il 15 marzo la Federal Reserve tagliò i tassi due volte in emergenza, passando in 10 giorni dall’1,75% allo 0,25%. Allo stesso tempo, avviò il “quantitative easing illimitato”, facendo salire il bilancio da 4 trilioni a 9 trilioni di dollari.

Questa iniezione di liquidità senza precedenti ha creato una delle scene più surreali della storia finanziaria: l’economia reale si è fermata, ma gli asset finanziari erano in festa. Bitcoin è passato dai 3.800 dollari di marzo 2020 ai 69.000 dollari di novembre 2021, con un aumento di oltre 17 volte.

Guardando questi tre modelli di taglio dei tassi, si possono vedere tre risultati simili, ma con processi diversi:

• Taglio dei tassi preventivo: taglio moderato, atterraggio morbido dell’economia, asset in crescita costante

• Taglio dei tassi per salvataggio: taglio drastico, atterraggio duro dell’economia, asset prima in calo poi in crescita

• Taglio dei tassi per panico: taglio d’emergenza, volatilità estrema, asset con inversione a V

Quindi, nel 2025, a quale scenario stiamo assistendo?

Dai dati, ora assomigliamo di più al taglio dei tassi preventivo del 1995. Il tasso di disoccupazione è al 4,1%, non alto; il PIL è ancora in crescita, senza recessione; l’inflazione è scesa dal picco del 9% del 2022 a circa il 3%.

Ma ci sono alcuni dettagli inquietanti da notare:

Innanzitutto, questa volta il taglio dei tassi avviene con il mercato azionario già ai massimi storici: l’S&P 500 quest’anno è già salito di oltre il 20%.

Storicamente, nel 1995 il taglio dei tassi avvenne quando il mercato azionario si stava appena riprendendo dal minimo; nel 2007, invece, il taglio avvenne ai massimi e poi crollò. Inoltre, il rapporto debito pubblico/PIL degli Stati Uniti è al 123%, ben oltre il 64% del 2007, limitando lo spazio per stimoli fiscali.

Ma indipendentemente dal modello di taglio dei tassi, una cosa è certa: il rubinetto della liquidità sta per aprirsi.

Il copione del taglio dei tassi per il mercato crypto

Questa volta, cosa succederà al mercato crypto quando la Federal Reserve riaprirà i rubinetti?

Per rispondere, dobbiamo prima capire cosa è successo al mercato crypto nell’ultimo ciclo di taglio dei tassi.

Dal 2019 al 2020, quando un mercato con una capitalizzazione di soli 200 miliardi di dollari ha improvvisamente ricevuto una liquidità da trilioni, il processo di crescita degli asset non è stato immediato.

• Ciclo di taglio dei tassi del 2019: tanto rumore per nulla

Il 31 luglio di quell’anno, la Federal Reserve tagliò i tassi per la prima volta in dieci anni. Per il mercato crypto dell’epoca, avrebbe dovuto essere una grande notizia positiva.

Curiosamente, Bitcoin sembra aver ricevuto la notizia in anticipo. A fine giugno, Bitcoin è salito da 9.000 a 13.000 dollari a metà luglio. Tutti scommettevano che il taglio dei tassi avrebbe portato un nuovo bull market.

Ma quando il taglio arrivò davvero, il movimento fu sorprendente. Il giorno del taglio, Bitcoin oscillava intorno ai 12.000 dollari, poi invece di salire, scese. In agosto scese sotto i 10.000 dollari, e a dicembre era già tornato vicino ai 7.000 dollari.

Perché? Guardando indietro, ci sono diverse ragioni.

Innanzitutto, il taglio di 75 punti base era relativamente moderato, con una liquidità limitata. Inoltre, il mercato crypto era appena uscito dal bear market del 2018, con una fiducia degli investitori ancora debole.

La cosa più importante è che le istituzioni tradizionali erano ancora in attesa: i fondi del taglio dei tassi sono andati principalmente verso il mercato azionario, con l’S&P 500 che nello stesso periodo è salito di quasi il 10%.

• Ciclo di taglio dei tassi del 2020: la montagna russa dopo il disastro del 12 marzo

Nella prima settimana di marzo, il mercato aveva già percepito l’odore della crisi. Il 3 marzo la Federal Reserve tagliò i tassi di 50 punti base in emergenza, ma Bitcoin invece di salire scese da 8.800 a 8.400 dollari. La logica del mercato era: taglio d’emergenza = grossi problemi economici = meglio vendere subito.

La settimana successiva fu il momento più buio per il mercato crypto. Il 12 marzo, Bitcoin crollò da 8.000 a 3.800 dollari, con un calo del 50% in 24 ore. Ethereum fece ancora peggio, da 240 a 90 dollari.

Il famoso “disastro del 12 marzo” è diventato un trauma collettivo per il mercato crypto.

Quel crollo fu in realtà parte di una crisi di liquidità globale. Nel panico della pandemia, tutti gli asset venivano venduti: circuit breaker nei mercati azionari, oro in calo, anche i Treasury statunitensi scendevano. Gli investitori vendevano tutto per ottenere liquidità, e nemmeno Bitcoin, il “digital gold”, fu risparmiato.

Ancora peggio, l’elevata leva finanziaria nel mercato crypto amplificò il crollo. Sulle piattaforme di derivati come BitMEX, molte posizioni long con leva 100x furono liquidate, con liquidazioni a catena come una valanga. In poche ore, il totale delle liquidazioni superò i 3 miliardi di dollari.

Ma proprio quando tutti pensavano che sarebbe finita, arrivò la svolta.

Il 15 marzo, la Federal Reserve annunciò il taglio dei tassi allo 0-0,25% e avviò un quantitative easing (QE) da 700 miliardi di dollari. Il 23 marzo, la Federal Reserve lanciò addirittura il “QE illimitato”. Dopo aver toccato il fondo a 3.800 dollari, Bitcoin iniziò un rimbalzo epico:

• 13 marzo 2020: 3.800 dollari (minimo)

• Maggio 2020: 10.000 dollari (in 2 mesi +160%)

• Ottobre 2020: 13.000 dollari (in 7 mesi +240%)

• Dicembre 2020: 29.000 dollari (in 9 mesi +660%)

• Aprile 2021: 64.000 dollari (in 13 mesi +1580%)

• Novembre 2021: 69.000 dollari (in 20 mesi +1715%)

Non solo Bitcoin, tutto il mercato crypto era in festa. Ethereum è passato da 90 dollari a un massimo di 4.800 dollari, con un aumento di 53 volte. Molti token DeFi sono saliti di centinaia di volte. La capitalizzazione totale del mercato crypto è passata da 150 miliardi di dollari di marzo 2020 a 3 trilioni di dollari a novembre 2021.

Confrontando il 2019 e il 2020, perché la reazione del mercato è stata così diversa a parità di taglio dei tassi?

Guardando indietro, la risposta è semplice: l’intensità del taglio dei tassi determina la quantità di fondi.

Nel 2020 si è tagliato direttamente a zero, con QE illimitato, ovvero un’inondazione di liquidità. Il bilancio della Federal Reserve è passato da 4 a 9 trilioni di dollari, con 5 trilioni di liquidità in più sul mercato.

Anche solo l’1% di questa liquidità nel mercato crypto equivale a 50 miliardi di dollari, pari a un terzo della capitalizzazione totale del mercato crypto all’inizio del 2020.

Inoltre, nel 2020 gli investitori sono passati da un’estrema paura a un’estrema avidità. A marzo tutti vendevano per ottenere liquidità, a fine anno tutti prendevano in prestito per comprare asset. Questa oscillazione emotiva ha amplificato le variazioni di prezzo.

Ancora più importante, sono entrate in gioco anche le istituzioni.

MicroStrategy ha iniziato ad acquistare Bitcoin nell’agosto 2020, accumulando oltre 100.000 BTC. Tesla ha annunciato l’acquisto di 1,5 miliardi di dollari in Bitcoin nel febbraio 2021. Le partecipazioni del Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) sono passate da 200.000 BTC all’inizio del 2020 a 650.000 BTC a fine anno.

Questi acquisti istituzionali non solo hanno portato denaro reale, ma soprattutto un effetto di endorsement.

• 2025, la storia si ripete?

Guardando l’entità del taglio dei tassi, il 17 settembre il mercato si aspetta un taglio di 25 punti base, solo l’inizio. Se si proietta sui dati economici attuali, l’intero ciclo di taglio dei tassi (nei prossimi 12-18 mesi) potrebbe portare a un taglio cumulativo di 100-150 punti base, con un tasso finale intorno al 3,0-3,5%. Questo valore è tra i 75 punti base del 2019 e il taglio a zero del 2020.

Guardando la posizione di mercato, Bitcoin è già vicino al massimo storico di 115.000 dollari, non c’è lo stesso spazio di crescita del marzo 2020. D’altra parte, non è nemmeno appena uscito da un bear market come nel 2019, quindi la fiducia del mercato è relativamente solida.

Guardando la partecipazione istituzionale, l’approvazione degli ETF su Bitcoin è una svolta. Nel 2020 le istituzioni acquistavano in modo esplorativo, ora ci sono strumenti di investimento standardizzati. Ma anche le istituzioni sono diventate più intelligenti e non inseguiranno i prezzi come nel 2020-2021.

Forse, tra il 2024 e il 2025 vedremo un terzo scenario, né la calma del 2019 né la follia del 2020, ma una sorta di “prosperità razionale”. Bitcoin potrebbe non crescere più di 17 volte, ma una crescita stabile con l’apertura dei rubinetti di liquidità è una logica più convincente.

La chiave sarà anche la performance degli altri asset. Se salgono sia il mercato azionario che l’oro, i fondi si disperderanno.

La performance degli asset tradizionali nei cicli di taglio dei tassi

Il ciclo di taglio dei tassi non influenza solo il mercato crypto, ma anche la performance degli asset tradizionali merita attenzione.

Per gli investitori crypto, comprendere i modelli storici di questi asset è fondamentale, perché sono sia fonte di fondi che concorrenti.

Mercato azionario USA: non tutti i tagli dei tassi portano a bull market

Secondo i dati di ricerca di BMO, possiamo vedere la performance dettagliata dell’S&P 500 nei cicli di taglio dei tassi degli ultimi 40 anni:

La storia mostra che, nei 12-24 mesi successivi al primo taglio dei tassi o alla ripresa dei tagli da parte della Federal Reserve, l’S&P 500 ha quasi sempre registrato rendimenti positivi.

Curiosamente, se si escludono le due “cigni neri” della bolla tecnologica (2001) e della crisi finanziaria (2007), il rendimento medio dell’S&P 500 prima e dopo i tagli dei tassi sarebbe ancora più alto.

Questo dimostra che il rendimento medio dell’S&P 500 dopo i tagli dei tassi è solo un riferimento: la performance reale del mercato azionario dipende interamente dalla causa del taglio. Se si tratta di un taglio preventivo come nel 1995, il mercato è felice; se è un taglio d’emergenza come nel 2007, il mercato prima scende poi sale, con un processo molto doloroso.

Guardando ai singoli titoli e ai settori, la ricerca di Ned Davis Research mostra che i settori difensivi dell’S&P 500 si comportano meglio nei cicli di taglio dei tassi:

1. Nei quattro cicli in cui l’economia era relativamente forte e la Federal Reserve ha effettuato solo uno o due tagli, i settori ciclici come finanza e industria hanno sovraperformato il mercato.

2. Ma nei cicli in cui l’economia era debole e sono stati necessari quattro o più tagli importanti, gli investitori hanno preferito i settori difensivi: sanità e beni di consumo essenziali hanno avuto i rendimenti mediani più alti, rispettivamente 20,3% e 19,9%. I tecnologici, invece, solo un misero 1,6%.

Inoltre, secondo la ricerca di Nomura Securities, nei tre mesi successivi a un taglio di 50 punti base, l’S&P 500 è rimasto praticamente invariato, ma il Russell 2000 delle small cap è salito in media del 5,6%.

Questo ha senso. Le piccole aziende sono più sensibili ai tassi, hanno costi di finanziamento più alti e beneficiano maggiormente dei tagli. Inoltre, le small cap rappresentano spesso il “rischio appetito”: quando iniziano a sovraperformare, significa che il sentiment di mercato sta diventando ottimista.

Guardando ad oggi, dal taglio dei tassi di settembre 2024:

• S&P 500: da 5.600 a 6.500 punti (+16%)

• Nasdaq: da 17.000 a 22.000 punti (+30%)

Rispetto ai dati storici, l’attuale crescita annualizzata del 16% ha già superato l’11% medio dopo i tagli della Federal Reserve. Ma il segnale più importante è che il Nasdaq è cresciuto quasi il doppio dell’S&P 500. L’S&P 500 era già ai massimi prima del taglio, cosa rara nei cicli precedenti.

Mercato obbligazionario: il più stabile ma anche il più noioso

Le obbligazioni sono l’asset più “onesto” nei cicli di taglio dei tassi. Quando la Federal Reserve taglia i tassi, il rendimento scende e il prezzo sale, quasi senza sorprese.

Secondo l’analisi di Bondsavvy, la riduzione dei rendimenti dei Treasury USA a 10 anni nei diversi cicli di taglio dei tassi è stata abbastanza stabile:

• 2001-2003: -129 punti base

• 2007-2008: -170 punti base

• 2019-2020: -261 punti base (periodo speciale per la pandemia)

Perché il taglio del 2019-2020 è stato così grande? Perché la Federal Reserve non solo ha tagliato a zero, ma ha anche fatto “QE illimitato”, acquistando direttamente obbligazioni e abbassando artificialmente i rendimenti. Questa operazione straordinaria non si verifica nei cicli normali.

• Progresso dell’attuale ciclo

Secondo l’esperienza del 2001 e del 2007, il calo totale dei rendimenti dei Treasury a 10 anni dovrebbe essere tra 130 e 170 punti base. Ora siamo già a -94, quindi c’è ancora spazio per altri 35-75 punti base.

Tradotto in prezzi, se il rendimento scende di altri 50 punti base fino al 3,5%, chi detiene Treasury a 10 anni può ottenere un guadagno in conto capitale di circa il 5%. Per gli investitori obbligazionari è buono, ma per chi è abituato ai raddoppi del crypto, può sembrare poco.

Tuttavia, per chi investe in asset rischiosi, le obbligazioni fungono più da “ancora” per il costo del denaro. Se si vede il rendimento dei Treasury crollare mentre quello delle corporate bond non scende, significa che il mercato cerca sicurezza. In quel caso, Bitcoin e altri asset rischiosi potrebbero essere venduti più facilmente.

Oro: il vincitore stabile nei cicli di taglio dei tassi

L’oro è forse l’asset che “capisce” meglio la Federal Reserve. Negli ultimi decenni, quasi ogni ciclo di taglio dei tassi ha visto l’oro non deludere.

Secondo la ricerca di Auronum, ecco la performance dell’oro negli ultimi tre cicli di taglio dei tassi:

• Ciclo 2001: +31% in 24 mesi

• Ciclo 2007: +39% in 24 mesi

• Ciclo 2019: +26% in 24 mesi

In media, nei due anni successivi al taglio dei tassi, l’oro è salito del 32%. Non è un rendimento “adrenalinico” come Bitcoin, ma è stabile: tre volte su tre, sempre positivo.

• Ciclo attuale: performance superiore alle attese

Un anno +41%, già oltre qualsiasi ciclo precedente nello stesso periodo. Perché così forte?

Primo, acquisti delle banche centrali. Nel 2024 le banche centrali mondiali hanno acquistato oltre 1.000 tonnellate d’oro, record storico. Cina, Russia, India stanno accumulando. Nessuno vuole più tutte le riserve in dollari, il cosiddetto “de-dollarizzazione”.

Secondo, rischio geopolitico. La crisi in Ucraina e i conflitti in Medio Oriente rendono il mondo sempre più instabile, e l’oro incorpora sempre più un “premio guerra”.

Terzo, aspettative di copertura contro l’inflazione. Il debito pubblico USA supera il 120% del PIL, con un deficit annuo di 2 trilioni di dollari. Da dove vengono questi soldi? Solo stampando. L’oro è il tradizionale strumento di copertura contro la svalutazione. Quando gli investitori temono per il potere d’acquisto del dollaro, l’oro sale. Questa logica vale anche per Bitcoin, ma il mercato si fida ancora di più dell’oro.

Performance dell’ultimo anno a confronto:

• Oro: +41% ($2.580→$3.640)

• Bitcoin: +92% ($60.000→$115.000)

Apparentemente Bitcoin vince. Ma considerando la differenza di capitalizzazione, l’oro vale 15 trilioni, Bitcoin 2,3 trilioni: il +41% dell’oro ha assorbito molti più fondi. Storicamente, quando l’oro supera il +35% in un ciclo di taglio dei tassi, di solito entra in una fase di consolidamento. Motivo semplice: bisogna digerire i profitti.

Considerazioni finali

Settembre 2025, ci troviamo in un momento interessante.

Il ciclo di taglio dei tassi va avanti da un anno, né troppo veloce né troppo lento. Bitcoin a 115.000 dollari, né alto né basso. Il sentiment di mercato è avido ma non folle, cauto ma non in panico. Questa situazione intermedia è la più difficile da valutare e richiede più pazienza.

L’esperienza storica ci dice che la seconda metà del ciclo di taglio dei tassi è spesso la più emozionante. Dopo gli ultimi due tagli del 1995, il mercato azionario USA ha avviato il bull market di Internet. Dopo sei mesi di tagli nel 2020, Bitcoin è davvero decollato.

Se la storia fa rima, i prossimi 6-12 mesi potrebbero essere la finestra chiave.

Ma la storia ci insegna anche che ogni volta c’è una sorpresa. Forse questa volta la sorpresa sarà l’esplosione della produttività grazie all’AI, l’inflazione che scompare e la Federal Reserve che può tagliare i tassi all’infinito. O forse sarà l’escalation dei conflitti geopolitici, o una nuova crisi finanziaria.

L’unica certezza è il cambiamento stesso.

Il sistema monetario dominato dal dollaro sta cambiando, il modo di conservare valore sta cambiando, la velocità del trasferimento di ricchezza sta cambiando.

La crypto non rappresenta solo una categoria di investimento, ma è un piccolo riflesso di quest’epoca di cambiamento. Quindi, invece di chiedersi se Bitcoin salirà a 150.000 o 200.000, chiediti piuttosto:

In questo contesto di cambiamento, sono pronto?

Se la tua risposta è yes, congratulazioni. Il ciclo di taglio dei tassi è solo l’inizio, il vero spettacolo deve ancora cominciare.