Dall’optimizer alla rete aperta: la rivoluzione del lending di Morpho

Crescere all'ombra di Aave: il punto di partenza di Morpho

Nell'estate del 2021, nel fermento della DeFi, un giovane team francese pose una domanda apparentemente "superflua": dato che Aave e Compound dominavano già il mercato dei prestiti on-chain, perché serviva un nuovo protocollo? La risposta di Paul Frambot fu l'efficienza. In qualità di fondatore di Morpho, colse acutamente un problema a lungo trascurato: il grande divario tra i tassi di interesse per i depositanti e quelli per i mutuatari. Per gli utenti, il denaro circola nello stesso pool, ma il costo da sostenere è molte volte superiore.

La prima versione di Morpho non cercava di sostituire Aave, ma di fungere da "ottimizzatore" sopra di esso. Attraverso un meccanismo di abbinamento peer-to-peer, metteva direttamente in contatto mutuatari e depositanti, facendo sì che il tasso d'interesse si collocasse tra i due estremi: i mutuatari pagavano un po' meno, i depositanti guadagnavano un po' di più. I fondi non abbinati tornavano al pool originale di Aave, garantendo che sicurezza e liquidità non venissero compromesse. Questo approccio di "miglioramento paretiano" era semplice e diretto, ma estremamente attraente. Poco dopo il lancio, il TVL di Morpho superò i 100 milioni di dollari.

Ma questo era solo il preludio. Nel 2022, Morpho Labs annunciò di aver raccolto 18 milioni di dollari da istituzioni di primo piano come a16z e Variant. Nel 2024, si aggiunsero altri 50 milioni di dollari guidati da Ribbit Capital. Morpho uscì da un piccolo ufficio parigino per diventare una vera minaccia per Aave.

Blue e Vault: scomporre il lending come i mattoncini Lego

Alla fine del 2023, Morpho decise di non essere più solo uno strato di ottimizzazione, ma di costruire una propria infrastruttura di lending indipendente. Così nacque Morpho Blue. Il suo concetto è la "modularità": chiunque può creare un mercato senza permessi, con parametri fissati una volta per tutte al momento del deployment—collaterale, asset di prestito, soglia di liquidazione, oracolo, curva dei tassi d'interesse. Il prezzo da pagare è una minore flessibilità, ma in cambio si ottengono regole stabili e isolamento del rischio. Ogni mercato è un contenitore indipendente: le perdite non si propagano a livello globale, liquidazioni e distribuzione delle ricompense avvengono all'interno del mercato stesso.

Questo rappresenta una svolta importante per Morpho: non è più un "plugin" di Aave, ma diventa una "rete di lending aperta". Ancora meglio, Morpho ha costruito sopra Blue anche MetaMorpho (Vault). Se Blue rappresenta tanti appezzamenti di terra indipendenti, MetaMorpho è la "banca" su questi terreni. Qualsiasi team o individuo può creare un Vault, distribuire fondi su più mercati Blue e stabilire regole di gestione. Gli utenti comuni non devono comprendere modelli di rischio complessi: basta depositare i propri fondi in un Vault con buona reputazione per ottenere rendimenti aggiustati per il rischio.

Questo design "a mattoncini Lego" ha fatto prosperare rapidamente l'ecosistema. Team di risk management come Gauntlet hanno iniziato a gestire i propri Vault su Morpho, passando da consulenti a partecipanti diretti. Fondi come Re7 Capital hanno ottenuto rendimenti annualizzati di milioni di dollari tramite i Vault. Ancora più importante, Coinbase ha scelto di collaborare con Morpho, lanciando la funzione di prestito on-chain nella sua App. Gli utenti possono, con pochi click, usare bitcoin come collaterale per prendere in prestito USDC, e il motore di lending sottostante è proprio Morpho.

Sicurezza ed eventi: il confine tra complessità e trasparenza

Nei mercati finanziari, gli incidenti di sicurezza spesso determinano la sopravvivenza della fiducia. La filosofia di Morpho su questo fronte è "rinchiudere la complessità entro confini verificabili". I contratti core non sono aggiornabili, hanno superato oltre 20 audit indipendenti e verifiche formali, ottenendo un punteggio di 98 da DeFiSafety. Nel frattempo, la complessità viene lasciata a livello applicativo: front-end, Vault, configurazione degli oracoli possono avere errori, ma non compromettono la sicurezza dei fondi sottostanti.

Nell'ottobre 2024, un errore di configurazione dell'oracolo ha permesso a un hacker di rubare 230.000 dollari dal mercato PAXG/USDC. Grazie all'isolamento dei mercati, la perdita è rimasta limitata ai depositanti di quel mercato. Sei mesi dopo, un aggiornamento del front-end di Morpho ha introdotto una vulnerabilità che avrebbe potuto consentire a un attaccante di sottrarre milioni di dollari. Fortunatamente, il noto white hat c0ffeebabe.eth ha intercettato l'attacco in anticipo e il giorno successivo ha restituito 2,6 milioni di dollari. Questi eventi non sono stati perfetti, ma hanno confermato il design dei confini di Morpho: il rischio è visibile, prezzato e assorbito localmente, invece di trasformarsi in una crisi globale.

Allo stesso tempo, i collaboratori dell'ecosistema hanno "potere con responsabilità" in questo quadro. I gestori dei Vault devono guadagnarsi la fiducia degli utenti con le loro performance, non solo con parole nei forum di governance. Il rischio non è più un parametro astratto, ma viene misurato da profitti e perdite reali. Questa trasparenza e senso di partecipazione hanno permesso a Morpho di accumulare una reputazione ancora più solida dopo questi eventi.

Competizione e futuro: quando il lending diventa "dichiarazione di intenzione"

Nel 2025, il panorama del lending on-chain è più complesso che mai. Aave lancia la v4, puntando su pool isolati e liquidazioni soft, consolidando la sua posizione di leader; Spark di Maker si espande rapidamente grazie ai bassissimi tassi della stablecoin DAI; Ajna segue la strada estrema dell'assenza totale di oracoli, permettendo la creazione di pool per qualsiasi asset ma richiedendo collaterali elevati. Morpho sceglie una via di mezzo, pragmatica: modularità, apertura e "intent matching".

Con il lancio di Morpho V2, gli utenti non devono più accettare passivamente i tassi determinati dalla curva di utilizzo, ma possono, come in un order book, dichiarare direttamente quanto vogliono prendere in prestito, quanto sono disposti a pagare di interesse, quale asset mettere a collaterale e per quanto tempo. Il motore di matching trova la controparte e completa automaticamente la transazione. Questo restituisce al mercato il vero potere di determinare i tassi. È particolarmente attraente per le istituzioni: possono trasformare la propria propensione al rischio in ordini chiari, eseguiti automaticamente da smart contract on-chain.

Da Optimizer a Blue, fino a V2, il percorso di Morpho ruota sempre attorno a un nucleo: scomporre il lending nelle sue unità minime e ricombinarle tramite un protocollo aperto. Non punta tutto su una singola stablecoin come Spark, né abbandona completamente gli oracoli come Ajna, ma affida rischio e incentivi al mercato, in un quadro di regole chiare e confini visibili.

In futuro, con l'integrazione di RWA, cross-chain e whitelist regolamentate, Morpho ha la possibilità di diventare davvero il "TCP/IP del lending": non compete direttamente per gli utenti, ma permette a innumerevoli applicazioni, istituzioni e strategie di crescere sopra di sé. A quel punto, il lending potrebbe diventare l'azione più semplice: dichiarare la propria intenzione, firmare la propria responsabilità. E Morpho sarà il layer invisibile che rende tutto ciò possibile.