Autore: Prathik Desai
Traduzione: TechFlow
Sette anni fa, Apple completò una delle sue più grandi operazioni finanziarie. Nell'aprile 2017, Apple costruì il suo quartier generale Apple Park a Cupertino, California, su un'area di 360 acri, con un costo di 5 miliardi di dollari, soprannominato "l'astronave". Un anno dopo, nel maggio 2018, Apple annunciò un piano di buyback di azioni da 100 miliardi di dollari. L'importo di questo piano era 20 volte superiore all'investimento nel quartier generale, inviando un messaggio al mondo: un altro "prodotto" di Apple — le sue azioni — era importante quanto l'iPhone, se non di più.
Questo fu il più grande buyback mai annunciato da Apple all'epoca, parte di una frenesia di riacquisto di azioni durata dieci anni, durante la quale Apple ha speso oltre 725 miliardi di dollari per riacquistare le proprie azioni. Sei anni dopo, nel maggio 2024, Apple ha battuto nuovamente il record, annunciando un piano di buyback da 110 miliardi di dollari. Questa mossa non solo ha mostrato la rarità di Apple nella produzione di dispositivi, ma anche la sua gestione della scarsità azionaria.
L'industria crypto ora sta adottando questa strategia su scala ancora più rapida e ampia.
Due motori di reddito nel settore crypto — la piattaforma di perpetual contract Hyperliquid e la piattaforma di emissione memecoin Pump.fun — stanno utilizzando quasi tutte le loro entrate per riacquistare i propri token.
Ad agosto di quest'anno, Hyperliquid ha registrato un record storico di entrate pari a 106 milioni di dollari, di cui oltre il 90% è stato utilizzato per riacquistare token HYPE sul mercato aperto. Allo stesso tempo, in un giorno di settembre, le entrate di Pump.fun hanno temporaneamente superato quelle di Hyperliquid, raggiungendo 3,38 milioni di dollari in un solo giorno. E tutte queste entrate sono state destinate a un solo scopo: il buyback dei token PUMP. In effetti, questa pratica di buyback va avanti da due mesi.
@BlockworksResearch
Questo comportamento fa sì che i token inizino a funzionare come deleghe azionarie. Nell'industria crypto, questo è un fenomeno raro, poiché di solito i token vengono venduti agli investitori appena se ne presenta l'occasione.
Questa strategia cerca di replicare il successo di lungo termine dei "dividend aristocrats" di Wall Street — come Apple, Procter & Gamble e Coca-Cola — che spendono enormi somme per premiare gli azionisti tramite dividendi stabili o buyback di azioni. Ad esempio, nel 2024 Apple ha speso 104 miliardi di dollari per riacquistare azioni, circa il 3%-4% della sua capitalizzazione di mercato dell'epoca. In confronto, il buyback di Hyperliquid ha compensato il 9% della fornitura di token.
Anche secondo gli standard azionari, questi numeri sono straordinari. Nell'industria crypto, sono senza precedenti.
La strategia di Hyperliquid è semplice e diretta.
Ha costruito una piattaforma di trading decentralizzata focalizzata sui perpetual contract, con un'esperienza utente paragonabile a quella degli exchange centralizzati (come Binance), ma completamente on-chain. Zero commissioni, alta leva finanziaria e un ecosistema Layer 1 incentrato sui perpetual contract. Entro la metà del 2025, il volume mensile di scambi della piattaforma ha superato i 400 miliardi di dollari, rappresentando circa il 70% del mercato DeFi dei perpetual contract.
La particolarità di Hyperliquid sta nell'utilizzo delle sue entrate.
Ogni giorno, Hyperliquid destina oltre il 90% delle sue entrate a un conto chiamato "Assistance Fund", che viene utilizzato direttamente per acquistare token HYPE sul mercato aperto.
@decentralised.co
Al momento della stesura di questo articolo, il fondo ha riacquistato oltre 31,61 milioni di token HYPE, per un valore di circa 1,4 miliardi di dollari. Questo numero è dieci volte superiore ai 3 milioni di token di gennaio di quest'anno.
@asxn.xyz
Questa frenesia di buyback ha assorbito circa il 9% della fornitura circolante, portando il prezzo del token HYPE a un picco di 60 dollari per token a metà settembre.
Nel frattempo, Pump.fun ha ridotto la fornitura di token di circa il 7,5% tramite buyback.
@pump.fun
La piattaforma ha trasformato il boom delle memecoin in un modello di business basato sulle commissioni. Chiunque può emettere un token sulla piattaforma, impostare una bonding curve e lasciare che il mercato speculi liberamente. Quello che era nato come uno strumento scherzoso è ora diventato una fabbrica di asset speculativi.
Ma esiste una certa instabilità.
Le entrate di Pump.fun sono strettamente legate al fervore per l'emissione di memecoin, quindi fluttuano ciclicamente. A luglio di quest'anno, le entrate sono scese a 17,11 milioni di dollari, il livello più basso dal aprile 2024. Di conseguenza, anche i buyback sono diminuiti. Tuttavia, ad agosto, le entrate mensili sono balzate di nuovo oltre i 41,05 milioni di dollari.
Nonostante ciò, permangono dubbi sulla sostenibilità. Quando il boom delle memecoin si raffredda (cosa già avvenuta e che accadrà ancora), anche la forza dei buyback diminuirà. Inoltre, Pump.fun deve affrontare una causa da 5,5 miliardi di dollari, che accusa il suo modello operativo di essere simile al gioco d'azzardo senza licenza.
Attualmente, la forza trainante principale di Hyperliquid e Pump.fun è la loro volontà di restituire i profitti alla community.
In alcuni anni, Apple ha restituito quasi il 90% dei suoi profitti agli azionisti tramite buyback e dividendi, ma queste sono decisioni temporanee, annunciate a fasi. Hyperliquid e Pump.fun, invece, restituiscono quasi il 100% delle entrate ai detentori di token quasi ogni giorno.
Certo, non sono esattamente la stessa cosa. I dividendi sono denaro reale, affidabili anche se tassati; i buyback, al massimo, sostengono il prezzo, ma se le entrate calano o il volume di token sbloccati è troppo alto, l'effetto buyback si riduce drasticamente. Hyperliquid deve affrontare la pressione degli imminenti sblocchi di token, mentre Pump.fun teme la perdita della sua base utenti memecoin. Rispetto alla crescita costante dei dividendi di Johnson & Johnson per 63 anni o ai buyback ininterrotti di Apple, questi progetti crypto sembrano più un esercizio di funambolismo ad alta quota.
Ma forse va bene così.
L'industria crypto è ancora in fase di crescita e la stabilità è lontana. Per ora, ha trovato la "velocità". Il buyback offre elementi che favoriscono la velocità: flessibilità, efficienza fiscale e un effetto deflazionistico. Questa strategia si adatta perfettamente a un mercato guidato dalla speculazione. Finora, questo approccio ha trasformato due progetti molto diversi in macchine da reddito di primo livello.
Non sappiamo ancora se questo modello sarà sostenibile nel lungo termine. Ma una cosa è certa: per la prima volta, questo metodo fa sì che i token crypto non si comportino più come fiches da casinò, ma come azioni di società in grado di restituire valore con la stessa rapidità di Apple.
Qui c'è una lezione più ampia. Apple aveva già capito, prima dell'industria crypto, che non stava solo vendendo iPhone, ma anche "vendendo" azioni. Dal 2012 a oggi, Apple ha speso quasi un trilione di dollari in buyback, una cifra superiore al PIL della maggior parte dei paesi, riducendo le azioni in circolazione di oltre il 40%.
Nonostante la capitalizzazione di mercato di Apple sia ancora superiore a 3,8 trilioni di dollari, ciò è dovuto in parte al fatto che Apple considera le sue azioni come un prodotto da commercializzare, perfezionare e mantenere raro. Apple non ha bisogno di emettere nuove azioni per raccogliere fondi, perché il suo bilancio è già abbastanza solido. In questo modello, le azioni diventano un prodotto e gli azionisti diventano clienti.
Lo stesso modello si sta estendendo al settore crypto.
Hyperliquid e Pump.fun stanno padroneggiando questa tecnica trasformando le entrate aziendali in pressione d'acquisto sulle proprie azioni, invece di reinvestire nel business o accumulare riserve.
Questo cambia anche la percezione degli investitori sugli asset.
Le vendite di iPhone sono ovviamente importanti, ma gli investitori ottimisti su Apple sanno che c'è un altro motore per le azioni: la scarsità. Allo stesso modo, per HYPE e PUMP, i trader stanno iniziando a vedere questi token in modo simile. Vedono un asset con una promessa: ogni spesa o transazione di token ha oltre il 95% di probabilità di essere convertita in buyback e burn sul mercato.
Apple mostra anche l'altro lato di questa strategia.
L'intensità dei buyback dipende dal flusso di cassa sottostante. Cosa succede se le entrate diminuiscono? Se le vendite di iPhone e MacBook rallentano, il bilancio storico di Apple le consente di emettere debito per mantenere i buyback. Hyperliquid e Pump.fun non hanno questa possibilità. Se il volume degli scambi si esaurisce, anche i buyback si fermano. A differenza di Apple, non possono passare a dividendi, servizi o nuovi prodotti; questi protocolli non hanno ancora trovato un piano B.
Per l'industria crypto, questo comporta anche il rischio di diluizione.
Apple non deve preoccuparsi che 200 milioni di nuove azioni vengano immesse sul mercato da un giorno all'altro. Hyperliquid invece sì. Da novembre di quest'anno, token HYPE per un valore di circa 12 miliardi di dollari inizieranno a essere sbloccati per gli insider, una cifra di gran lunga superiore al volume giornaliero dei buyback.
@coinmarketcap
Apple può controllare le sue azioni in circolazione, mentre i protocolli crypto devono affrontare piani di sblocco decisi anni fa.
Nonostante ciò, gli investitori vedono ancora la storia e vogliono partecipare. La strategia di buyback di Apple è evidente, soprattutto per chi conosce il suo percorso decennale. Trasformando le azioni in prodotti finanziari, Apple ha coltivato con successo la fedeltà degli azionisti. Hyperliquid e Pump.fun stanno cercando di tracciare una nuova strada per l'industria crypto, solo che lo fanno più velocemente, con maggiore clamore e con rischi più elevati.
