IBIT passa alle creazioni in-kind: cosa significa per gli spread, le tasse e i flussi

Il più grande ETF su Bitcoin al mondo ha appena rinnovato il suo processo per il trasferimento di monete dentro e fuori dal fondo. IBIT di BlackRock, che ha accumulato oltre 20 miliardi di dollari dal lancio, ora può gestire creazioni e riscatti “in kind”.

L’ordine di approvazione della SEC ha silenziosamente attivato il cambiamento: i partecipanti autorizzati di IBIT ora possono scambiare direttamente Bitcoin contro azioni invece di dover solo ricevere o consegnare contanti. Anche se può sembrare una piccola modifica operativa, gli effetti potrebbero essere tutt’altro che trascurabili.

Quando gli ETF spot sono stati lanciati a gennaio 2024, la SEC ha richiesto che fossero creati in contanti. Se volevi acquistare IBIT, un partecipante autorizzato (AP) come Citadel o UBS ti avrebbe venduto azioni dell’ETF e inviato denaro a Coinbase per acquistare il Bitcoin effettivo.

I riscatti funzionavano allo stesso modo ma al contrario: vendevi azioni dell’ETF, ricevevi dollari indietro e Coinbase liquidava le monete per coprire la differenza. Tuttavia, questo modello creava un ostacolo. Ogni processo di creazione e riscatto passava attraverso una fase fiat, accumulando costi di transazione, commissioni di custodia e, soprattutto, frizioni fiscali.

Gli AP non potevano semplicemente spostare Bitcoin in inventario: dovevano finalizzare le vendite in contanti. Questo ampliava gli spread denaro-lettera per i grandi operatori e apriva la porta a errori di tracking tra il prezzo delle azioni IBIT e Bitcoin.

La modalità in-kind risolve questo problema. Ora, se un AP deve consegnare azioni IBIT per un valore di 1.000 BTC, può semplicemente trasferire 1.000 BTC dal proprio saldo. Anche il riscatto funziona allo stesso modo: restituisci azioni IBIT, ricevi direttamente le monete, senza liquidazione forzata.

Non tutti possono farlo. L’ordine di approvazione della SEC e il prospetto aggiornato di IBIT nominano quattro società con questo privilegio: Jane Street, Virtu Americas, JP Morgan Securities e Marex. Questi sono i desk che già dominano il market making degli ETF. Ora possono saltare un passaggio, spostando Bitcoin dentro e fuori dal wallet del custode di IBIT senza dover passare prima dai dollari.

Questo significa una gestione dell’inventario più precisa, arbitraggio più veloce e minore rischio di base. Significa anche che gli spread su IBIT dovrebbero comprimersi ulteriormente. Gli ETF già scambiano a pochi centesimi intorno al NAV, ma con la regolazione diretta in monete, l’incentivo a quotare spread ancora più stretti aumenta.

C’è poi la questione fiscale. I riscatti in contanti possono generare eventi tassabili quando gli AP vendono Bitcoin per finanziare i prelievi. I trasferimenti in-kind sono generalmente fiscalmente neutrali. Per le istituzioni che gestiscono i bilanci, questo è un vantaggio significativo. Alcuni avvocati specializzati in ETF sostengono che potrebbe anche evitare complicazioni legate alle wash-sale, poiché ora i riscatti implicano lo spostamento dell’asset stesso invece di cicli di contanti.

L’ordine della SEC non risolve ogni sfumatura, ma rende IBIT più simile a un ETF sull’oro: azioni garantite da una riserva della commodity, con la possibilità di prelevare il metallo (o in questo caso, le monete) su richiesta.
IBIT già domina il settore, attirando regolarmente più flussi netti di tutti i concorrenti messi insieme.

La copertura di CryptoSlate sui dati di Farside mostra che IBIT registra costantemente centinaia di milioni, se non miliardi, in afflussi netti, anche quando i suoi concorrenti subiscono perdite. Riducendo le frizioni per gli AP, BlackRock potrebbe aver appena rafforzato il suo vantaggio.

Creazioni più economiche significano che i market maker possono quotare spread più stretti, attirando più volume sul mercato secondario. Riscatti più semplici significano costi di uscita inferiori, il che è importante per le istituzioni preoccupate di restare bloccate con grandi posizioni. Entrambi gli aspetti indicano che IBIT potrebbe diventare la pool di liquidità di default, costringendo i rivali a seguire se e quando otterranno l’approvazione per le operazioni in-kind.

Nonostante la portata del cambiamento, per gli investitori retail probabilmente tutto rimarrà uguale. IBIT viene scambiato allo stesso modo, con lo stesso ticker e le stesse commissioni. Tuttavia, sotto la superficie, la modifica è rilevante. Spread più stretti dovrebbero ridurre i basis point su ogni operazione.

Un trattamento fiscale migliore riduce i costi nascosti per i grandi operatori e, se gli AP muovono l’inventario più rapidamente, l’errore di tracking di IBIT rispetto a Bitcoin potrebbe ridursi ulteriormente, migliorando la sua posizione come proxy uno-a-uno.

L’effetto sul mercato più ampio? Aspettatevi più flussi verso IBIT rispetto ai concorrenti, almeno finché non otterranno lo stesso privilegio. E per quanto riguarda la liquidità di Bitcoin, spostare le monete dentro e fuori dal custode senza deviazioni in fiat potrebbe aumentare il turnover su larga scala, con effetti a catena sui mercati dei derivati che coprono l’inventario degli ETF.

In un modo o nell’altro, BlackRock ha ottenuto l’ETF che desiderava fin dal primo giorno: un vero fondo Bitcoin in-kind.

L’articolo IBIT passa alle creazioni in-kind: cosa significa per spread, tasse e flussi è apparso per la prima volta su CryptoSlate.