Punti chiave
Una nuova ondata di guerre tra DEX si è spostata dagli incentivi in token a un focus su velocità, leva finanziaria e infrastrutture sostenibili.
Hyperliquid continua a guidare il mercato con oltre 300 miliardi di dollari di volume mensile, forte liquidità e crescente adozione istituzionale.
La crescita di Aster è alimentata da airdrop, credibilità supportata da Binance e leva finanziaria che attirano trader professionisti.
Lighter sta guadagnando slancio grazie alla velocità del suo layer-2 su Ethereum, al modello di trading senza commissioni e a un esclusivo sistema di yield farming basato su punti.
Piattaforme come SushiSwap, PancakeSwap e Curve hanno sfruttato il yield farming e gli incentivi tramite governance token per attrarre liquidità. Questo approccio ha catalizzato una rapida formazione di capitale, portando miliardi di dollari onchain in breve tempo.
Quelle prime battaglie riguardavano chi potesse attrarre il maggior valore totale bloccato (TVL) e il maggior numero di trader tramite incentivi in token — non velocità, leva finanziaria o infrastrutture di livello istituzionale. Alla fine, la situazione si è stabilizzata con Uniswap in testa. Il modello che ha stabilito, inclusi liquidity mining, airdrop e partecipazione tokenizzata, è diventato la base per le guerre tra exchange decentralizzati (DEX) più sofisticate che ora si stanno svolgendo nei perpetual.
Dentro le guerre di liquidità tra DEX
Hyperliquid, un DEX costruito su una propria infrastruttura blockchain ad alte prestazioni, ha visto una crescita importante nel 2025. L’exchange ha gestito oltre 300 miliardi di dollari di volume di trading intorno alla metà del 2025, con attività giornaliera che a volte si avvicina ai 17 miliardi di dollari. La sua profonda liquidità e l’esecuzione rapida lo hanno aiutato a guadagnare forte trazione tra trader attivi e professionisti.
Uno dei principali motori della forte crescita di Hyperliquid è stata la capacità di aumentare liquidità e attività degli utenti tramite un programma di ricompense basato su punti. Questo sforzo ha portato infine a un grande airdrop.
In totale, il 27,5% della fornitura di token è stato distribuito a 94.000 indirizzi, premiando i partecipanti precoci e attivi. Ciò che era iniziato come un modo per far entrare più persone nel trading è diventato una delle distribuzioni di token più preziose nella recente storia delle criptovalute. L’airdrop ora è valutato intorno ai 7-8 miliardi di dollari.
Tuttavia, i rivali stanno recuperando rapidamente.
Aster è un DEX in rapida crescita costruito su BNB Smart Chain che si è posizionato come uno dei principali concorrenti di Hyperliquid. In alcuni giorni, i volumi di trading riportati sono saliti fino a decine di miliardi di dollari, superando occasionalmente le cifre di Hyperliquid. Il collegamento del progetto a Changpeng “CZ” Zhao, co-fondatore di Binance, ha inoltre attirato notevole attenzione dal mercato.
Nel frattempo, Lighter, un nuovo exchange costruito su un rollup di Ethereum, ha riportato volumi di trading giornalieri superiori agli 8 miliardi di dollari.
Insieme, questi sfidanti stanno trasformando quella che era una chiara leadership di Hyperliquid in una lotta a tre per la quota di mercato.
Secondo Calder White, chief technology officer di Vigil Labs — una startup della Silicon Valley che ha recentemente raccolto 5,7 milioni di dollari per applicare l’IA alla comprensione e al trading dei mercati delle criptovalute — l’apparente impennata ha basi molto diverse tra le piattaforme.
“Il nostro sistema mostra che la crescita di Aster è molto guidata dalla narrativa, con i trader che riciclano capitale per aumentare i volumi, mentre Hyperliquid continua a sostenere il flusso più organico da parte di partecipanti seri. Sia Aster che Lighter stanno facendo affidamento sullo stesso modello di punti per airdrop per avviare liquidità e attività e competere con Hyperliquid per la quota di mercato,” ha dichiarato White.
La scommessa ad alto rischio di Aster per la dominanza tra DEX
Lo slancio di Aster deriva dai suoi stretti legami con CZ, che ora consiglia il progetto. Il suo coinvolgimento ha portato molti online a riferirsi ad Aster come “il DEX di Binance.” L’exchange ha introdotto azioni tokenizzate, consentendo agli utenti di scambiare asset principali onchain con una leva fino a 1.000x. Prevede inoltre di lanciare la propria blockchain layer-1.
Questa combinazione ha trasformato Aster in uno degli esperimenti più audaci nel design dei DEX fino ad oggi.
Ad alimentare questa crescita è il massiccio programma di airdrop di Aster, che premia gli utenti per l’attività di trading generata. La seconda stagione ha distribuito 320 milioni di token Aster per un valore di circa 600 milioni di dollari e si è conclusa il 5 ottobre 2025.
Il modello di incentivi si è già tradotto in una forte attività. Recentemente, Aster ha generato oltre 20 milioni di dollari in commissioni nelle 24 ore, posizionandosi tra i principali generatori di ricavi nella finanza decentralizzata (DeFi). Si sta inoltre diffondendo la speculazione che il team possa utilizzare parte di questi guadagni per riacquisti di token. Se vero, questa mossa potrebbe ulteriormente aumentare il valore del token di Aster e aiutare a mantenere l’interesse dei trader oltre il periodo dell’airdrop.
Alcuni partecipanti possono guadagnare ricompense significative, che vanno da migliaia di dollari a potenziali pagamenti a sette cifre per i trader più attivi. L’entità di questi incentivi ha generato forti volumi sulla piattaforma, anche se resta da vedere se gli utenti continueranno a fare trading una volta che le ricompense diminuiranno.
Airdrop ed esclusività guidano l’ascesa di Lighter
Lighter si è rapidamente affermato come uno degli stack tecnicamente più ambiziosi nella DeFi. Costruito su un layer-2 Ethereum personalizzato con circuiti zero-knowledge, supporta una latenza di matching inferiore a cinque millisecondi. L’obiettivo è avvicinarsi alle velocità degli exchange centralizzati (CEX). La piattaforma offre zero commissioni di trading per gli utenti retail, mentre i flussi API e istituzionali affrontano costi premium.
Lighter ha guidato una rapida crescita tramite il suo programma Lighter Liquidity Pool (LLP), che è diventato una delle opportunità di rendimento più attraenti nella DeFi. Il pool offre attualmente circa il 60% di rendimento annuo (APY) su oltre 400 milioni di dollari in depositi. L’accesso all’LLP è legato al saldo punti dell’utente, offrendo limiti di allocazione più elevati ai trader più attivi.
Il modello senza commissioni di Lighter e il sistema a punti hanno alimentato una crescente speculazione tra i trader. Dal suo lancio, l’exchange ha registrato volumi di trading sostanziali, a volte rivaleggiando con Hyperliquid. Gran parte dell’entusiasmo ora si concentra sulle aspettative di un imminente lancio di token, ampiamente vociferato per la fine di quest’anno.
Sebbene non ci sia ancora un token, esiste già un vivace mercato over-the-counter per i punti Lighter, con punti venduti per decine di dollari ciascuno. I prezzi sono saliti da 39 a oltre 60 dollari, con un trader che avrebbe speso 1 milione di dollari a 41 dollari ciascuno.
Uno dei modi più semplici per valutare un DEX di perpetual è esaminare l’open interest (OI), che rappresenta il valore totale di tutte le operazioni ancora aperte sulla piattaforma. Più alto è l’OI, più denaro reale è investito in posizioni. Su Hyperliquid, ad esempio, 13,2 miliardi di dollari in OI supportano una capitalizzazione di mercato circolante di circa 15,2 miliardi di dollari.
Attualmente, Lighter detiene circa 2,1 miliardi di dollari in OI. Supponendo che circa il 15%-20% dei token sia sbloccato al momento del lancio del token, ciò implicherebbe una capitalizzazione di mercato circolante di circa 1-1,1 miliardi di dollari e una valutazione completamente diluita (FDV) vicino a 5-5,5 miliardi di dollari. Con circa 12 milioni di punti legati a quel flottante iniziale, ogni punto avrebbe un valore di circa 83-100 dollari.
Se il 15%-20% della fornitura fosse allocato alla comunità, ciò si tradurrebbe in un airdrop del valore di 750 milioni-1,1 miliardi di dollari per gli utenti — potenzialmente una delle distribuzioni di token più significative nella DeFi dai tempi dell’airdrop di Hyperliquid.
La liquidità istituzionale entra in gioco
Un sottotema crescente in questa battaglia è l’ingresso graduale ma notevole della liquidità istituzionale. Fondi che una volta evitavano i derivati onchain, citando problemi di slippage, latenza o conformità, ora stanno allocando capitale di prova a queste piattaforme.
Il design trasparente e focalizzato sulla velocità di Hyperliquid ha attirato un interesse crescente da parte dei trader professionisti, mentre la narrativa legata a Binance di Aster sta attirando notevole attenzione tra le comunità di trading asiatiche.
Lighter, con la sua velocità di esecuzione inferiore a cinque millisecondi e il modello di regolamento onchain, sta attirando l’interesse di società di prop-trading alla ricerca di rendimento senza rischio di controparte. La prossima fase delle guerre tra DEX potrebbe dipendere meno dagli airdrop e più da quali piattaforme sapranno offrire le infrastrutture più affidabili per capitali importanti.
Infrastruttura vs. narrativa: chi vince sul lungo periodo?
Mentre la competizione tra Lighter, Aster e Hyperliquid continua a intensificarsi, Hyperliquid stabilisce ancora il benchmark nei derivati onchain, supportato da un open interest senza pari, qualità di esecuzione elevata e crescente trazione istituzionale.
Invece di rallentare, l’exchange ha intensificato i suoi sforzi, introducendo HIP-3, che consente a chiunque di lanciare un perp DEX sulle infrastrutture di Hyperliquid, lanciando la sua stablecoin USDH e muovendosi rapidamente per quotare perpetual per token rivali come ASTER per catturare flussi guidati dalla narrativa.
Hyperliquid ha inoltre mantenuto coinvolta la sua community tramite nuove meccaniche di ricompensa. La collezione di token non fungibili (NFT) Hypurr, lanciata il 28 settembre 2025, è rapidamente diventata un successo, con floor price intorno a 1.200 HYPE (circa 55.000 dollari ciascuno). La forte domanda della collezione ha alimentato la speculazione su futuri round di ricompense e potenziali aggiornamenti al programma punti.
Secondo White, questa divisione tra DEX emergenti mostra quanto gli incentivi possano muovere i mercati rispetto a quanto l’infrastruttura possa stabilizzarli.
“Hyperliquid sta puntando su esecuzione e liquidità, mentre Aster e Lighter stanno mostrando quanto lontano gli incentivi possano spingere il mercato,” ha detto.
“Il vero test sarà vedere se i trader rimarranno una volta che la musica degli airdrop finirà.”
