Perché la tua posizione viene improvvisamente liquidata durante condizioni di mercato estreme?

Autore originale: Doug Colkitt, fondatore di ambient

Traduzione originale: Deep Tide TechFlow

 

Dato che molte persone si sono svegliate trovando le proprie posizioni in perpetual contract (perps) liquidate e si chiedono cosa significhi "Auto-Deleveraging" (ADL), ecco una guida introduttiva concisa.

Cos'è l'ADL? Come funziona? Perché esiste?

Per prima cosa, dobbiamo capire da una prospettiva più ampia cosa sia il mercato dei perpetual contract e quale sia la sua funzione. Prendendo come esempio il mercato dei perpetual contract di BTC, è interessante notare che in questo sistema in realtà non esiste alcun vero BTC. Nel sistema c'è solo un mucchio di denaro inattivo.

Ciò che fa il mercato dei perpetual contract (o, più in generale, qualsiasi mercato dei derivati) è semplicemente distribuire questo mucchio di denaro tra i partecipanti. Funziona secondo una serie di regole progettate per creare strumenti sintetici simili a BTC in un sistema in cui non esiste BTC reale.

La regola più importante è: nel mercato ci sono posizioni long e short, e le posizioni long e short devono essere completamente bilanciate, altrimenti il sistema non può funzionare correttamente. Inoltre, sia i long che gli short devono mettere denaro (sotto forma di margine) in questo pool di fondi.

Questo pool di fondi viene ridistribuito tra i partecipanti a seconda delle variazioni di prezzo di BTC.

In questo processo, quando il prezzo di BTC oscilla troppo, alcuni partecipanti perdono tutto il loro denaro. In quel momento, vengono forzatamente esclusi ("liquidati").

Ricorda, i long possono guadagnare solo se gli short hanno fondi da perdere (e viceversa). Quindi, quando i fondi si esauriscono, non puoi più partecipare al mercato.

Inoltre, ogni short deve essere completamente abbinato a un long solvibile. Se un long nel sistema non ha più fondi da perdere, per definizione significa che lo short corrispondente dall'altra parte non ha più fondi da guadagnare (e viceversa).

Pertanto, se un long viene liquidato, nel sistema deve verificarsi una delle seguenti due situazioni:

A) Una nuova posizione long entra nel sistema, portando nuovi fondi per integrare il pool;

B) La posizione short corrispondente viene chiusa, riportando il sistema in equilibrio.

Idealmente, tutto ciò può essere realizzato tramite normali meccanismi di mercato. Finché si trova un acquirente disposto al prezzo di mercato equo, non è necessario forzare nessuno ad agire. Nelle normali operazioni di liquidazione, questo processo avviene solitamente tramite il normale order book del mercato dei perpetual contract.

In un mercato dei perpetual contract sano e con sufficiente liquidità, questo metodo non presenta alcun problema. Le posizioni long liquidate vengono vendute nell'order book, la migliore offerta di acquisto nell'order book riempie questa posizione, diventando il nuovo long nel sistema e portando nuovi fondi per integrare il pool. Così tutti sono soddisfatti.

Ma a volte la liquidità nell'order book è insufficiente, o almeno non c'è abbastanza liquidità per completare la transazione senza che la posizione originale perda più dei suoi fondi residui.

Questo diventa un problema, perché significa che non c'è abbastanza denaro nel pool per soddisfare le esigenze degli altri partecipanti.

Di solito, il prossimo "meccanismo di salvataggio" è l'intervento di un "vault" o "fondo assicurativo". Il vault è uno speciale pool di fondi supportato dall'exchange, che interviene e assorbe la controparte della liquidazione in caso di eventi di liquidità estremi.

Nel lungo termine, il vault tende ad essere piuttosto redditizio, perché ha l'opportunità di acquistare a forti sconti e vendere a prezzi elevati durante forti oscillazioni di prezzo. Ad esempio, il vault di Hyperliquid ha guadagnato circa 40 milioni di dollari in un'ora questa notte.

Ma il vault non è magia, è solo un altro partecipante nel sistema. Come tutti gli altri, deve iniettare fondi nel pool, rispettare le stesse regole, e il rischio che può assumersi e il capitale che può contribuire sono anch'essi limitati.

Pertanto, il sistema deve avere un "passo di salvataggio" finale.

Questo è ciò che chiamiamo "Auto-Deleveraging" (ADL). È l'ultima risorsa, e dovrebbe essere (si spera) un evento raro, perché comporta l'uscita forzata di qualcuno dalla propria posizione, invece di pagarli. Questo accade così raramente che anche i trader esperti di perpetual contract spesso quasi non si accorgono della sua esistenza.

Puoi pensarlo come un volo in overbooking. Prima, la compagnia aerea utilizza meccanismi di mercato per risolvere il problema dell'overbooking, ad esempio aumentando continuamente il compenso per convincere i passeggeri a cambiare volo. Ma se alla fine nessuno accetta, allora alcuni passeggeri devono essere forzati a scendere dall'aereo.

Se i fondi dei long si esauriscono e nessuno è disposto a subentrare, il sistema non ha altra scelta che far uscire almeno alcuni short e chiudere le loro posizioni. I processi con cui i diversi exchange scelgono quali posizioni chiudere e a quale prezzo variano molto.

Di solito, il sistema ADL seleziona le posizioni più profittevoli da chiudere tramite un sistema di ranking, basato su: 1) profitto massimo; 2) leva finanziaria; 3) dimensione della posizione. In altre parole, le "balene" più grandi e più profittevoli sono le prime a essere mandate a casa.

È naturale che le persone siano insoddisfatte dell'ADL, perché sembra ingiusto. Sei al massimo del profitto, ma vieni forzatamente escluso dalla posizione. Ma in un certo senso, la sua esistenza è necessaria. Anche il miglior exchange non può garantire che ci saranno sempre perdenti illimitati dall'altra parte per riempire il pool.

Puoi pensarlo come una serie di vittorie a poker. Entri nel casinò, batti tutti al tavolo; poi passi al tavolo successivo e batti di nuovo tutti; poi ancora al tavolo successivo. Alla fine, tutti gli altri nel casinò hanno finito le fiches. Questa è l'essenza dell'ADL.

La bellezza dei mercati dei perpetual contract è che sono sempre un gioco a somma zero, quindi il sistema nel suo complesso non sarà mai insolvente.

Qui non esiste nemmeno un vero BTC che si svaluta. C'è solo un mucchio di denaro noioso. Proprio come le leggi della termodinamica, in tutto il sistema, il valore non viene né creato né distrutto.

L'ADL è un po' come il finale del film "The Truman Show". Il mercato dei perpetual contract costruisce una simulazione molto raffinata, come se fosse collegata al mondo reale del mercato spot.

Ma in definitiva, tutto questo è virtuale. La maggior parte delle volte, non dobbiamo pensarci... ma a volte, tocchiamo i confini di questa simulazione.