Un mercato coperto dalla paura

Estratto

Bitcoin viene scambiato al di sotto dei livelli chiave del costo base, segnalando un esaurimento della domanda e un momentum in calo. I detentori di lungo termine stanno vendendo durante i rialzi, mentre il mercato delle opzioni assume una posizione difensiva, con una crescente domanda di put e una volatilità elevata, segnando una fase di cautela prima di una possibile ripresa sostenibile.

Riepilogo Esecutivo

• Bitcoin viene scambiato al di sotto del costo base dei detentori di breve termine e della quantile 0.85, segnalando un momentum in calo e una crescente fatica del mercato. I ripetuti fallimenti nel riconquistare questi livelli aumentano il rischio di una fase di consolidamento più lunga.
• I detentori di lungo termine hanno aumentato la spesa da luglio, ora superando 22K BTC/giorno, segnando una presa di profitto sostenuta che continua a mettere sotto pressione la stabilità del mercato.
• L’open interest ha raggiunto un nuovo massimo storico, ma il sentiment è orientato al ribasso poiché i trader preferiscono le put alle call. I rally di breve termine vengono affrontati con coperture piuttosto che con nuovo ottimismo.
• La volatilità implicita rimane elevata, mentre la volatilità realizzata ha raggiunto la stessa, ponendo fine al regime di calma e bassa volatilità. Le posizioni short gamma dei dealer amplificano le vendite e smorzano i rally.
• Sia i dati on-chain che quelli sulle opzioni suggeriscono una fase di transizione e cautela. La ripresa del mercato probabilmente dipenderà da una rinnovata domanda spot e da una diminuzione della volatilità.

Bitcoin si è gradualmente allontanato dal suo recente massimo storico, stabilizzandosi al di sotto del costo base dei detentori di breve termine di circa $113.1k. Storicamente, questa struttura spesso precede l’inizio di una fase ribassista di medio termine, poiché le mani deboli iniziano a capitolare.

In questa edizione, valutiamo la redditività attuale del mercato, esaminiamo la scala e la persistenza della spesa dei detentori di lungo termine e concludiamo valutando il sentiment nel mercato delle opzioni per capire se la correzione rifletta un consolidamento sano o segnali un esaurimento più profondo in arrivo.

Approfondimenti On-chain

Testare la Convizione

Il trading intorno al costo base dei detentori di breve termine segna una fase cruciale in cui il mercato mette alla prova la convinzione degli investitori che hanno acquistato vicino ai recenti massimi. Storicamente, una rottura al di sotto di questo livello dopo un nuovo massimo storico ha portato la Percentuale di Offerta in Profitto a circa l’85%, implicando che oltre il 15% dell’offerta sia in perdita.

Stiamo ora assistendo a questo schema per la terza volta nell’attuale ciclo. Se Bitcoin non riesce a recuperare sopra i ~113.1k, una contrazione più profonda potrebbe spingere una quota maggiore dell’offerta in perdita, amplificando lo stress tra gli acquirenti recenti e potenzialmente preparando il terreno per una capitolazione più ampia nel mercato.

Live Chart

Soglie Critiche

Per contestualizzare ulteriormente questa struttura, è essenziale capire perché riconquistare il costo base dei detentori di breve termine sia fondamentale per sostenere una fase rialzista. Il modello Supply Quantile Cost Basis fornisce un quadro chiaro mappando le quantili 0.95, 0.85 e 0.75, indicando i livelli in cui il 5%, 15% e 25% dell’offerta è detenuto in perdita.

Attualmente, Bitcoin viene scambiato non solo al di sotto del costo base dei detentori di breve termine ($113.1k) ma sta anche lottando per rimanere sopra la quantile 0.85 a $108.6k. Storicamente, il mancato mantenimento di questa soglia ha segnalato una debolezza strutturale del mercato e spesso ha preceduto correzioni più profonde verso la quantile 0.75, che ora si trova vicino a $97.5k.

Live Chart

Domanda Esaurita

Contrarre al di sotto sia del costo base dei detentori di breve termine sia della quantile 0.85 per la terza volta in questo ciclo solleva preoccupazioni strutturali. Da una prospettiva macro, il ripetuto esaurimento della domanda suggerisce che il mercato potrebbe richiedere una fase di consolidamento più lunga per ricostruire la forza.

Questo esaurimento diventa più chiaro esaminando il Long-Term Holder Spend Volume. Dal picco del mercato nel luglio 2025, i detentori di lungo termine hanno costantemente aumentato la loro spesa, con la 30D-SMA che è passata dai 10K BTC (baseline) a oltre 22K BTC al giorno. Questa distribuzione persistente indica una pressione di presa di profitto da parte degli investitori esperti, che è stata un fattore chiave dietro l’attuale fragilità del mercato.

Live Chart

Dopo aver valutato il rischio di una fase ribassista prolungata dovuta all’esaurimento della domanda, ora ci rivolgiamo al mercato delle opzioni per valutare il sentiment di breve termine e vedere come gli speculatori si stanno posizionando in mezzo all’incertezza crescente.

Approfondimenti Off-chain

Open Interest in Crescita

L’open interest sulle opzioni Bitcoin ha raggiunto un nuovo massimo storico e continua ad espandersi, segnando un’evoluzione strutturale nel comportamento del mercato. Invece di vendere spot, gli investitori utilizzano sempre più le opzioni per coprire l’esposizione o speculare sulla volatilità. Questo cambiamento riduce la pressione di vendita diretta sul mercato spot, ma amplifica la volatilità di breve termine guidata dall’attività di copertura dei dealer.

Con la crescita dell’open interest, le oscillazioni di prezzo hanno maggiori probabilità di originarsi da flussi guidati da delta e gamma nei mercati dei futures e perpetual. Comprendere queste dinamiche sta diventando cruciale, poiché il posizionamento sulle opzioni ora gioca un ruolo dominante nel modellare i movimenti di mercato di breve termine e nell’amplificare le reazioni ai catalizzatori macro e on-chain.

Live Chart

Cambio di Regime della Volatilità

Dopo l’evento di liquidazione del 10, il panorama della volatilità è chiaramente cambiato. La volatilità implicita (IV) ora si attesta intorno a 48 su tutte le scadenze, rispetto ai 36–43 di appena due settimane fa. Il mercato non ha ancora completamente digerito lo shock, i market maker rimangono cauti e non stanno vendendo volatilità a buon mercato.

La volatilità realizzata a 30 giorni è al 44.1%, mentre quella a 10 giorni è al 27.9%. Man mano che la volatilità realizzata si raffredda gradualmente, ci si può aspettare che anche la IV segua e si normalizzi nelle prossime settimane. Per ora, la volatilità rimane elevata, ma sembra più una rivalutazione di breve termine che l’inizio di un regime di alta volatilità sostenuta.

Live Chart

Aumento della Skew delle Put

Seguendo lo stesso tema, la skew verso le put è aumentata costantemente nelle ultime due settimane. Il grande picco di liquidazione ha spinto la skew delle put nettamente più in alto, e sebbene si sia brevemente azzerata, la curva si è da allora stabilizzata su livelli strutturalmente più elevati, il che significa che le put rimangono più costose delle call.

Nell’ultima settimana, la scadenza a 1 settimana è stata volatile ma è rimasta nella zona di alta incertezza, mentre tutte le altre scadenze si sono spostate di 2–3 punti di volatilità ulteriormente verso le put. Questo ampliamento su tutte le scadenze (note anche come tenors) indica che la cautela si sta diffondendo lungo la curva.

Questa struttura riflette un mercato disposto a pagare per la protezione al ribasso mantenendo una limitata esposizione al rialzo, bilanciando la paura di breve termine con una visione di lungo termine ancora fiduciosa. Il piccolo rally di martedì (21 ottobre) ha illustrato questa sensibilità, poiché i premi delle put sono stati dimezzati in poche ore, mostrando quanto il sentiment sia ancora nervoso.

Live Chart

Il Premio di Rischio si Inverte

Il 1-Month Volatility Risk Premium—il divario tra volatilità implicita e realizzata—è diventato negativo. Per mesi, la volatilità implicita è rimasta elevata mentre i movimenti realizzati erano contenuti, premiando i trader short-vol con un carry costante.

Ora, la volatilità realizzata è aumentata fino a raggiungere quella implicita, cancellando quel vantaggio. Questo segna la fine del regime di calma: i venditori di volatilità non possono più contare su un reddito passivo e sono invece costretti a coprirsi attivamente in condizioni più turbolente. Il mercato è passato da una quieta compiacenza a un ambiente più dinamico e reattivo, dove le posizioni short-gamma affrontano una crescente pressione con il ritorno di oscillazioni reali dei prezzi.

Live Chart

I Flussi Restano Difensivi

Per portare l’analisi al brevissimo termine, ci concentriamo sulle ultime 24 ore per osservare come il posizionamento sulle opzioni abbia reagito all’ultimo rimbalzo. Nonostante un rally del 6% da $107.5K a $113.9K, c’è stata poca conferma dall’acquisto di call. Invece, i trader hanno aumentato la loro esposizione alle put, bloccando di fatto livelli di prezzo più alti.

Questo posizionamento lascia i dealer short gamma al ribasso e long gamma al rialzo, una configurazione che tipicamente li porta a smorzare i rally e ad accelerare le vendite, una dinamica che continuerà ad agire come vento contrario finché il posizionamento non verrà azzerato.

I Premi Raccontano la Storia

I dati aggregati sui premi di Glassnode confermano lo stesso schema quando suddivisi per strike. Sulla call da $120K, i premi venduti sono aumentati con il prezzo; i trader stanno smorzando il movimento al rialzo e vendendo volatilità sulla forza che vedono come di breve durata. I cercatori di rendimento di breve termine stanno approfittando dei picchi di volatilità implicita per vendere call durante i rally invece di inseguire il rialzo.

Live Chart

Osservando il premio della put 105K, il pattern si inverte, confermando la nostra tesi. Con l’aumento del prezzo, i premi netti sulla put 105K sono aumentati. I trader erano più desiderosi di pagare per la protezione al ribasso che di acquistare convexity al rialzo. Ciò significa che il recente rally è stato affrontato con coperture, non con convinzione.

Live Chart

Conclusione

La recente correzione di Bitcoin al di sotto del costo base dei detentori di breve termine ($113.1k) e della quantile 0.85 ($108.6k) evidenzia un crescente esaurimento della domanda, mentre il mercato fatica ad attrarre nuovi afflussi e i detentori di lungo termine continuano a distribuire. Questa fatica strutturale suggerisce che la rete potrebbe aver bisogno di una fase di consolidamento più lunga per ricostruire la fiducia e assorbire l’offerta spesa.

Nel frattempo, il mercato delle opzioni riflette lo stesso tono cauto. Nonostante l’open interest ai massimi storici, il posizionamento è difensivo; la skew delle put rimane elevata, i venditori di volatilità sono sotto pressione e i rally di breve termine vengono affrontati con coperture piuttosto che con ottimismo. Insieme, questi segnali indicano un mercato in transizione: uno in cui l’euforia è diminuita, il rischio strutturale è contenuto e la ripresa probabilmente dipenderà dal ripristino della domanda spot e dalla mitigazione dei flussi guidati dalla volatilità.

Si prega di leggere il nostro Transparency Notice quando si utilizzano dati di exchange.