Stanotte, la Federal Reserve lancerà la combinazione di "taglio dei tassi + stop al quantitative tightening"?

Il mercato si aspetta generalmente che, per affrontare i rischi di un rallentamento del mercato del lavoro, un taglio dei tassi di 25 punti base sia ormai quasi certo. Nel frattempo, a causa dei recenti segnali di tensione di liquidità nei mercati monetari, la Federal Reserve potrebbe annunciare la fine del programma di riduzione del bilancio. Poiché la continua chiusura del governo degli Stati Uniti ha portato alla mancanza di dati economici chiave, Powell probabilmente non fornirà una guida prospettica chiara sul percorso politico di dicembre; secondo Goldman Sachs, un ulteriore taglio dei tassi a dicembre rimane comunque possibile.

Autore: Zhao Ying

Fonte: Wallstreetcn

Nella “nebbia” causata dalla mancanza di dati economici chiave dovuta alla chiusura del governo degli Stati Uniti, la Federal Reserve potrebbe prendere un'altra decisione chiave sui tassi d'interesse quest'anno. Il mercato si aspetta generalmente che il FOMC taglierà nuovamente i tassi e potrebbe anche annunciare la fine del programma di riduzione del bilancio, per affrontare i rischi del mercato del lavoro e la pressione di liquidità nei mercati monetari.

Alle 2:00 del mattino di giovedì (ora dell’Asia orientale), la Federal Reserve FOMC annuncerà la decisione sui tassi d’interesse, seguita alle 2:30 dalla conferenza stampa del presidente Powell. Secondo la valutazione dei mercati monetari e un sondaggio Reuters, un taglio dei tassi di 25 punti base è praticamente certo. Questa azione attesa deriva principalmente dalla crescente preoccupazione dei decisori politici per i rischi al ribasso del mercato del lavoro, nonostante le pressioni inflazionistiche persistano.

Nel frattempo, a causa dei recenti segnali di tensione di liquidità nei mercati monetari, la maggior parte delle principali banche, tra cui Goldman Sachs e JPMorgan, si aspetta che la Federal Reserve annunci la fine del programma di riduzione del bilancio in questa riunione. Questa mossa mira a stabilizzare il sistema finanziario ed evitare una ripetizione della crisi del mercato repo del 2019.

Tuttavia, a causa della continua chiusura del governo degli Stati Uniti e della conseguente mancanza di dati economici chiave, Powell probabilmente non fornirà una guida prospettica chiara sul percorso politico di dicembre. Steven Englander, responsabile della strategia macro per il Nord America di Standard Chartered, ha dichiarato che "non ci sono molte basi per cambiare opinione" da settembre, quando i decisori politici hanno suggerito la possibilità di tagli dei tassi di 25 punti base sia a ottobre che a dicembre. Gli economisti di Goldman Sachs ritengono che la soglia per un taglio dei tassi a dicembre sia alta, a meno che dati alternativi non forniscano motivi sufficienti, cosa che attualmente non sta accadendo.

Taglio dei tassi di 25 punti base quasi certo

La decisione della Federal Reserve di tagliare i tassi questa volta si basa principalmente sulla continua attenzione ai rischi del mercato del lavoro. Powell ha dichiarato all’inizio di questo mese che il Federal Open Market Committee rimane concentrato sulle minacce al mercato del lavoro. Sebbene il CPI core sia aumentato del 3% su base annua, superando l'obiettivo di un intero punto percentuale, il rapporto sull'inflazione pubblicato la scorsa settimana è stato moderato, il che potrebbe indurre i falchi dell’inflazione della Fed a rimanere in attesa per il momento.

Krishna Guha, responsabile globale della politica e della strategia delle banche centrali di Evercore ISI, ha affermato: "I dati sul lavoro continuano a giocare un ruolo sempre più importante nel dibattito." Finché i funzionari saranno rassicurati sulle aspettative di inflazione e sui livelli di pressione dei salari e dei prezzi dei servizi, Powell potrà continuare a concentrarsi sull’occupazione, "riportando la posizione della Fed verso la neutralità".

I futures sui Fed Funds mostrano che gli investitori considerano quasi certo un taglio dei tassi di 25 punti base. Tuttavia, l’alta probabilità di un taglio non significa che i decisori politici abbiano raggiunto un consenso sulle prospettive dei tassi. Una parte significativa dei funzionari, pur riconoscendo i rischi per il mercato del lavoro, continua a esprimere preoccupazione per l’inflazione. Alcuni hanno anche sottolineato che in alcuni settori dell’economia, come i servizi, gli aumenti dei prezzi rimangono ostinatamente elevati e sono meno influenzati dai dazi.

Il governatore della Fed Miran dovrebbe votare nuovamente a favore di un taglio dei tassi di 50 punti base. In un recente discorso, ha affermato che un passo di 25 punti base è troppo lento, ma non ritiene necessario agire oltre i 50 punti base. Il presidente della Fed di Kansas City, Jeff Schmid, è visto come un possibile voto contrario a favore del mantenimento dei tassi invariati.

Divergenze crescenti tra i membri del FOMC, il mercato del lavoro al centro dell’attenzione

Sebbene il taglio dei tassi in sé non sia molto incerto, le divergenze all’interno del FOMC stanno aumentando e l’attenzione si sta spostando dall’inflazione al mercato del lavoro.

Le preoccupazioni per l’occupazione stanno crescendo; gli analisti di ING avvertono che l’economia statunitense si trova in una situazione di "basse assunzioni, bassi licenziamenti", ma esiste un chiaro rischio che evolva in "nessuna assunzione, licenziamenti". Se ciò dovesse accadere, sarebbe a rischio l’obiettivo centrale della Fed di "massimizzare l’occupazione". Anche il verbale della riunione di settembre del FOMC mostra che la maggior parte dei partecipanti ritiene che i rischi al ribasso per l’occupazione siano aumentati.

Sebbene i funzionari della Fed ritengano che il mercato del lavoro sia sostanzialmente in equilibrio tra domanda e offerta di lavoro, temono anche che le aziende possano ulteriormente ridurre le assunzioni o ricorrere ai licenziamenti. Questo rischio è stato evidenziato dal recente annuncio di licenziamenti da parte di Amazon e dall’aumento delle richieste di sussidi di disoccupazione nei vari stati. Le agenzie statali per l’impiego continuano a raccogliere e pubblicare dati settimanali sulle richieste di sussidi di disoccupazione, fornendo un barometro dello stato di salute del mercato del lavoro.

Inoltre, le divergenze tra i decisori politici potrebbero emergere ulteriormente in questa riunione. Si prevede che alcuni membri voteranno contro, come il governatore Miran che di recente si è espresso a favore di un taglio dei tassi di 50 punti base. Allo stesso tempo, alcuni membri più falchi, preoccupati per l’inflazione, potrebbero preferire mantenere i tassi invariati. Queste divergenze riflettono il dibattito interno al comitato su quale rischio affrontare prioritariamente, se quello occupazionale o quello inflazionistico.

Il restringimento della liquidità potrebbe spingere la Fed a fermare il quantitative tightening

Oltre al taglio dei tassi, un altro punto chiave di questa riunione è se la Fed annuncerà la fine del programma di riduzione del bilancio. La maggior parte delle grandi banche di Wall Street, tra cui Goldman Sachs e JPMorgan, si aspetta che il FOMC agisca a causa dei recenti segnali di tensione di liquidità nei mercati monetari.

Recentemente, il tasso di finanziamento overnight garantito (SOFR) ha temporaneamente superato il limite superiore dell’intervallo obiettivo dei Fed Funds, la domanda per lo strumento di reverse repo overnight della Fed di New York è diminuita drasticamente, mentre l’uso dello strumento di repo diretto è aumentato. Questi segnali indicano che il livello delle riserve bancarie potrebbe avvicinarsi al limite inferiore del livello "adeguato", suscitando timori di una crisi del mercato repo come nel 2019.

Per evitare un eccessivo esaurimento della liquidità, gli analisti si aspettano che la Fed annunci la fine della riduzione mensile di 5 miliardi di dollari di titoli di Stato, ma potrebbe continuare a consentire la scadenza passiva dei mortgage-backed securities (MBS). Tuttavia, questa decisione potrebbe incontrare divergenze interne, poiché funzionari come il governatore Bowman hanno precedentemente espresso la preferenza per mantenere il bilancio il più piccolo possibile.

Attualmente, la Fed consente ogni mese la fuoriuscita dal bilancio di 5 miliardi di dollari di titoli di Stato e 35 miliardi di dollari di mortgage-backed securities (MBS). La Fed potrebbe continuare a consentire la fuoriuscita degli MBS dal bilancio, ma iniziare a reinvestire tutti i titoli di Stato in scadenza, invece di consentire la fuoriuscita di 5 miliardi di dollari dal bilancio.

Nella “black box” dei dati, Powell fatica a fornire una guida chiara

A causa della chiusura del governo e della conseguente mancanza di dati ufficiali, il mercato si aspetta che Powell eviti di fornire una guida prospettica chiara sul percorso politico di dicembre durante la conferenza stampa. La mancanza di dati affidabili su occupazione e inflazione rende più difficile per la Fed prendere decisioni.

Gli economisti di Goldman Sachs ritengono che, se interrogato sulle azioni di dicembre, Powell potrebbe ribadire il percorso suggerito dal “dot plot” della riunione di settembre, ovvero un ulteriore taglio dei tassi entro l’anno.

Goldman Sachs mantiene la sua valutazione sulla probabilità di un taglio dei tassi a dicembre, basandosi principalmente su tre motivi: primo, il “dot plot” di settembre ha già fissato come scenario base un terzo taglio dei tassi, e il mercato lo ha già completamente prezzato. Secondo, la Fed tende a completare un ciclo di "tre tagli consecutivi". Terzo, al momento della riunione di dicembre, i dati sul mercato del lavoro che saranno pubblicati potrebbero essere distorti o incompleti a causa della chiusura del governo, rendendo difficile inviare un segnale chiaro di "allarme cessato", il che renderebbe imbarazzante saltare un taglio dei tassi già pienamente atteso dal mercato.

Goldman Sachs sottolinea che un set di dati più ampio mostra che il mercato del lavoro è chiaramente più debole rispetto al periodo pre-pandemico. Le dimissioni ritardate di DOGE che saranno pubblicate potrebbero portare a un rapporto sull’occupazione negativo per ottobre e influenzare anche i dati di novembre. Anche se questa è già una notizia vecchia, saltare un taglio dei tassi già segnalato sarebbe particolarmente imbarazzante. Inoltre, la chiusura del governo ha interferito con la raccolta dei dati di ottobre e potrebbe in parte interferire anche con quelli di novembre, portando a distorsioni o mancanza di dati, rendendo meno affidabili i segnali disponibili sul mercato del lavoro prima di dicembre.

In generale, durante questo periodo di vuoto informativo, la Fed può solo "attraversare il fiume tastando le pietre". Gli investitori seguiranno da vicino la descrizione di Powell sulle condizioni economiche attuali e qualsiasi sottile indicazione sui rischi per il mercato del lavoro e sul percorso delle politiche, per valutare se il tono accomodante della politica continuerà nel prossimo futuro.