La Federal Reserve adotta una strategia combinata: ulteriore taglio dei tassi di interesse di 25 punti base e fine del quantitative tightening a dicembre, con due membri del comitato contrari alla decisione sui tassi.

Titolo originale: "La Fed adotta una strategia combinata: nuovo taglio dei tassi di 25 punti base + fine del quantitative tightening a dicembre, due membri votano contro la decisione sui tassi"

Autore originale: Li Dan, Wallstreetcn

Punti chiave:

· La Fed ha tagliato i tassi di interesse di 25 punti base per la seconda volta consecutiva, in linea con le aspettative del mercato.

· Il quantitative tightening della Fed termina dopo tre anni e mezzo; è stato deciso che da dicembre le posizioni in MBS in scadenza saranno sostituite da titoli di Stato a breve termine.

· Tra i due membri FOMC che hanno votato contro la decisione sui tassi, il nuovo governatore nominato da Trump, Milan, ha sostenuto come nella scorsa riunione un taglio di 50 punti base, mentre la presidente della Fed di Kansas City, Schmid, ha sostenuto il mantenimento dei tassi invariati.

· La dichiarazione ribadisce che la decisione di tagliare i tassi è stata presa "dato che l’equilibrio dei rischi è cambiato", sostituendo "recenti" indicatori con "disponibili" e aggiungendo che gli indicatori recenti del mercato del lavoro sono coerenti con le tendenze precedenti alla chiusura del governo, affermando che il rischio di calo dell’occupazione "è aumentato negli ultimi mesi".

· "Nuova agenzia stampa della Fed": la Fed continua a lavorare per prevenire un peggioramento della recente tendenza al rallentamento dell’occupazione, ma la mancanza di dati economici rende incerto il percorso futuro dei tassi di interesse.

Come previsto dal mercato, la Fed ha continuato a tagliare i tassi e ha deciso di abbandonare il quantitative tightening (QT), con il piano di terminare la riduzione del bilancio tra un mese.

Mercoledì 29 ottobre, ora della costa orientale degli Stati Uniti, la Fed ha annunciato dopo la riunione del FOMC che il range obiettivo per il tasso dei federal funds sarà abbassato dal 4,00%-4,25% al 3,75%-4,00%, con una riduzione di 25 punti base. Dopo il primo taglio dei tassi di quest’anno nella scorsa riunione, questa è la prima volta in un anno che la Fed taglia i tassi per due riunioni FOMC consecutive.

Questa decisione era completamente prevista dagli investitori. Alla chiusura di martedì, gli strumenti del CME mostravano che il mercato dei futures attribuiva una probabilità del 99,9% a un taglio dei tassi di 25 punti base questa settimana e una probabilità del 91% a un ulteriore taglio di 25 punti base nella prossima riunione di dicembre. Ciò indica che il mercato aveva quasi completamente scontato l’aspettativa di tre tagli dei tassi quest’anno. Le prospettive sui tassi pubblicate dopo la scorsa riunione FOMC di settembre mostravano che la maggior parte dei decisori della Fed prevedeva tre tagli dei tassi quest’anno, rispetto ai due previsti a giugno.

Come nelle due riunioni precedenti, anche questa volta il board della Fed non ha raggiunto l’unanimità sull’azione sui tassi. Due membri del FOMC, incluso il nuovo governatore nominato da Trump, Milan, hanno votato contro il taglio di 25 punti base, riflettendo le persistenti divisioni interne alla Fed. Diversamente dal passato, questa volta sono emerse divergenze sia sull’entità del taglio che sulla necessità di ulteriori azioni.

La Fed ha annunciato la fine del QT da dicembre, ma non è stata una sorpresa. Due settimane fa, il presidente della Fed Powell aveva già suggerito che il QT sarebbe stato interrotto, affermando che le riserve bancarie erano ancora sufficienti e che il livello necessario per fermare il QT sarebbe stato raggiunto nei prossimi mesi. Un articolo di Wallstreetcn di questa settimana ha menzionato che la maggior parte delle grandi banche di Wall Street, tra cui Goldman Sachs e JPMorgan, prevedeva che la Fed avrebbe annunciato la fine del QT questa settimana a causa dei recenti segnali di tensione di liquidità nei mercati monetari.

Dopo la pubblicazione della dichiarazione, Nick Timiraos, noto giornalista che segue la Fed e soprannominato la "nuova agenzia stampa della Fed", ha scritto:

"La Fed ha tagliato nuovamente i tassi di 25 punti base, ma la mancanza di dati (economici) rende incerto il percorso futuro."

"La Fed ha tagliato i tassi per due riunioni consecutive, continuando a lavorare per prevenire un peggioramento della recente tendenza al rallentamento dell’occupazione. Nella riduzione dell’impatto degli aggressivi aumenti dei tassi della Fed, la parte più facile potrebbe essere già stata completata, e i funzionari stanno discutendo l’entità dei prossimi tagli. La mancanza di dati dovuta alla chiusura del governo rende questo compito ancora più complesso."

Fine del QT dopo tre anni e mezzo, titoli di Stato a breve termine sostituiranno le posizioni MBS in scadenza

La principale differenza nella dichiarazione post-riunione rispetto alla precedente riguarda innanzitutto l’aggiustamento del QT.

La dichiarazione non ribadisce più che la Fed continuerà a ridurre le sue partecipazioni in Treasury, agency debt e MBS, ma afferma chiaramente:

"Il Comitato (FOMC) ha deciso di terminare la riduzione delle sue partecipazioni in titoli a partire dal 1° dicembre."

Ciò significa che il QT della Fed terminerà dopo tre anni e mezzo.

La Fed ha iniziato il QT il 1° giugno 2022, rallentando per la prima volta il ritmo a giugno dello scorso anno, riducendo il limite massimo mensile di riduzione dei Treasury da 35 miliardi di dollari a 25 miliardi di dollari. Ad aprile di quest’anno, il ritmo è stato ulteriormente rallentato, abbassando il limite mensile per i Treasury a 5 miliardi di dollari, mentre il limite mensile per il rimborso di agency debt e MBS è rimasto invariato a 35 miliardi di dollari.

L’annuncio sull’attuazione della politica monetaria pubblicato dalla Fed mercoledì mostra:

Per i Treasury in scadenza a ottobre e novembre, la Fed estenderà tramite asta la parte dei pagamenti di capitale che supera il limite mensile di 5 miliardi di dollari; dal 1° dicembre, tutto il capitale dei Treasury detenuti sarà esteso tramite asta.

Per le posizioni in agency debt e MBS in scadenza a ottobre e novembre, la Fed estenderà la parte dei pagamenti di capitale che supera il limite mensile di 35 miliardi di dollari; dal 1° dicembre, tutti i pagamenti di capitale delle agency securities saranno reinvestiti in Treasury.

In pratica, dopo la fine del QT a dicembre, il capitale rimborsato dagli MBS sarà reinvestito in Treasury a breve termine, sostituendo le posizioni MBS in scadenza con titoli di Stato a breve termine.

Commentando la decisione sul QT, Timiraos ha sottolineato che i funzionari della Fed hanno sempre affermato che avrebbero fermato il QT una volta rilevati segnali che le riserve bancarie nel mercato dei prestiti overnight non erano più in eccesso; questi segnali sono diventati più evidenti nell’ultima settimana. Dal 1° dicembre, la Fed sostituirà le posizioni in scadenza con Treasury a breve termine.

Milan insiste per un taglio di 50 punti base, Schmid sostiene il mantenimento dei tassi

La seconda grande differenza nella dichiarazione della Fed riguarda il risultato del voto FOMC. Questa volta il numero di voti contrari è aumentato di uno rispetto alla scorsa riunione, eguagliando la penultima riunione di fine luglio.

I risultati del voto mostrano che Powell e altri dieci membri hanno votato a favore di un nuovo taglio di 25 punti base. Tra i due contrari, Milan, nominato temporaneamente governatore della Fed prima della riunione FOMC di settembre, ha mantenuto la sua posizione aggressiva della scorsa riunione, chiedendo ancora un taglio di 50 punti base. Il presidente della Fed di Kansas City, Jeffrey Schmid, ha dissentito perché sostiene il mantenimento dei tassi invariati.

Questo è completamente diverso dalla situazione di voto della riunione FOMC di fine luglio. All’epoca, due membri votarono contro la sospensione dei tagli dei tassi. I due contrari — il governatore della Fed Waller e la vicepresidente della Fed per la supervisione finanziaria nominata da Trump, Bowman — preferivano entrambi un taglio di 25 punti base.

Bob Michele, responsabile globale del reddito fisso di JPMorgan Asset Management, ha commentato che Powell sta perdendo il controllo della Fed. Serve una persona "convincente" per guidare la Fed. Trump potrebbe dover inserire il Segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Bessent, nella Fed per promuovere le proprie opinioni sulla politica dei tassi di interesse.

Gli indicatori recenti del mercato del lavoro sono coerenti con le tendenze precedenti alla chiusura del governo; il rischio di calo dell’occupazione è "aumentato negli ultimi mesi"

Rispetto alla scorsa dichiarazione, le differenze riguardano anche la descrizione della situazione economica. Gli aggiustamenti riflettono principalmente l’impatto del ritardo nella pubblicazione di vari dati economici dovuto alla chiusura del governo federale degli Stati Uniti dall’inizio di ottobre.

Nella scorsa dichiarazione si ribadiva che "i recenti indicatori mostrano un rallentamento della crescita economica nel primo semestre"; questa volta "recenti" è stato sostituito da "disponibili", affermando:

"Gli indicatori disponibili mostrano che il ritmo di espansione dell’attività economica si è moderato."

Nella scorsa dichiarazione si affermava che "la crescita dell’occupazione è rallentata, il tasso di disoccupazione è leggermente aumentato ma rimane basso. Il tasso di inflazione è aumentato, restando leggermente elevato." Questa volta sono stati aggiunti limiti temporali agli sviluppi del mercato del lavoro e dell’inflazione, sottolineando che gli indicatori recenti del mercato del lavoro sono coerenti con le tendenze precedenti alla chiusura del governo. La dichiarazione recita:

"La crescita dell’occupazione quest’anno è rallentata, il tasso di disoccupazione è leggermente aumentato, ma fino ad agosto è rimasto basso; anche gli indicatori più recenti sono coerenti con queste tendenze. Il tasso di inflazione è aumentato dall’inizio dell’anno, rimanendo leggermente elevato."

Queste nuove affermazioni sono coerenti con quanto dichiarato da Powell due settimane fa. All’epoca disse: "Sulla base dei dati in nostro possesso, si può ragionevolmente affermare che, rispetto alla nostra riunione di settembre di quattro settimane fa, le prospettive per l’occupazione e l’inflazione non sono cambiate molto."

Come nella scorsa dichiarazione, anche questa volta si afferma che la decisione di tagliare i tassi è stata presa "dato che l’equilibrio dei rischi è cambiato".

La dichiarazione ribadisce che il Comitato FOMC si concentra sui rischi legati al duplice mandato di piena occupazione e stabilità dei prezzi, mantenendo sostanzialmente la valutazione aggiunta nella scorsa dichiarazione secondo cui il rischio di calo dell’occupazione è aumentato, con l’unica differenza che questa volta è stato aggiunto un riferimento temporale.

Questa volta la dichiarazione non afferma più, come nella precedente, che il FOMC "ritiene che il rischio di calo dell’occupazione sia aumentato", ma afferma che "il Comitato (FOMC) si concentra sui rischi legati al suo duplice mandato e ritiene che il rischio di calo dell’occupazione sia aumentato negli ultimi mesi."

Il testo in rosso qui sotto mostra le parti aggiunte e rimosse rispetto alla precedente dichiarazione.