La doppia mossa della Fed: continua il taglio dei tassi di 25 punti base + termina la riduzione del bilancio a dicembre, due membri dissenzienti sulla decisione dei tassi

Titolo originale: "La Fed scatena la combinazione: continua il taglio dei tassi di 25 punti base + termina la riduzione del bilancio a dicembre, due votanti dissentono sulla decisione dei tassi"

Autore originale: Dan Li, Wall Street News

Punti chiave:

· La Fed ha tagliato i tassi d'interesse di 25 punti base per la seconda volta consecutiva, in linea con le aspettative del mercato.

· La riduzione del bilancio della Fed, durata tre anni e mezzo, è giunta al termine. A partire da dicembre, sostituirà le posizioni in MBS in scadenza con titoli del Tesoro a breve termine.

· Dei due membri FOMC che hanno dissentito sulla decisione dei tassi, uno era Milian, un nuovo arrivato "scelto" da Trump, che ha sostenuto un taglio dei tassi di 50 punti base come nella riunione precedente, mentre Esther George, Presidente della Kansas City Fed, ha sostenuto il mantenimento dei tassi invariati.

· Il comunicato ha ribadito che la decisione di tagliare i tassi è dovuta a un "cambiamento nell'equilibrio dei rischi", modificando la formulazione da "recenti" indicatori di dati a "disponibili". Ha inoltre aggiunto che i recenti indicatori del mercato del lavoro erano in linea con le tendenze precedenti alla chiusura del governo e ha menzionato che i rischi al ribasso per l'occupazione sono "aumentati negli ultimi mesi".

· "Il nuovo linguaggio della Fed": la Fed continua a lavorare per prevenire un peggioramento della recente moderazione nella crescita dell'occupazione, ma la mancanza di dati economici ha reso incerto il percorso futuro dei tassi.

Come previsto dal mercato, la Fed ha continuato le sue azioni di taglio dei tassi decidendo allo stesso tempo di abbandonare il quantitative tightening (QT) e terminare il piano di riduzione del bilancio con un mese di anticipo.

Mercoledì 29 ottobre, nel comunicato post-riunione FOMC, la Fed ha annunciato che avrebbe abbassato il range obiettivo per il tasso dei federal funds dal 4,00%-4,25% al 3,75%-4,00%, un taglio di 25 punti base. Dopo il primo taglio dei tassi di quest'anno nella riunione precedente, questo è il primo secondo taglio consecutivo della Fed in un anno.

La decisione di tagliare i tassi era completamente in linea con le aspettative degli investitori. Alla chiusura di martedì, gli strumenti CME mostravano che il mercato dei futures prevedeva una probabilità del 99,9% di un taglio di 25 punti base da parte della Fed questa settimana e una probabilità del 91% di un altro taglio di 25 punti base nella riunione di dicembre. Ciò indica che il mercato ha quasi completamente prezzato le aspettative per un totale di tre tagli dei tassi quest'anno. Le prospettive sui tassi annunciate dopo la riunione FOMC di settembre mostravano che la maggior parte dei policymaker della Fed si aspettava che il numero di tagli dei tassi quest'anno aumentasse dai due annunciati a giugno a tre.

Similmente alle due riunioni precedenti, anche in questa riunione l'organo decisionale della Fed non ha raggiunto un consenso sulle azioni sui tassi. Due membri FOMC, incluso il neo-nominato Milian, Governatore del Board della Federal Reserve nominato dal Presidente degli Stati Uniti Trump, hanno dissentito sulla decisione di tagliare i tassi di 25 punti base, evidenziando le continue divisioni interne alla Fed. A differenza del passato, questa volta ci sono stati disaccordi sia sull'entità del taglio dei tassi sia sulla prosecuzione dell'azione.

La Federal Reserve ha annunciato questa volta che terminerà la riduzione del bilancio, o QT, da dicembre, ma ciò non era inaspettato. Due settimane fa, il Presidente della Federal Reserve Powell aveva lasciato intendere la possibilità di fermare la riduzione del bilancio, affermando che i livelli di riserva delle banche rimangono abbondanti e che la riduzione potrebbe avvicinarsi al livello necessario nei prossimi mesi. Un articolo di Wall Street News di questa settimana ha menzionato che la maggior parte delle banche di Wall Street come Goldman Sachs e JPMorgan si aspettavano che la Fed annunciasse la fine della riduzione del bilancio questa settimana a causa dei recenti segnali di stress di liquidità nei mercati monetari.

Dopo la pubblicazione di questa dichiarazione, il senior reporter della Fed Nick Timiraos, noto come la "nuova agenzia di comunicazione della Fed", ha scritto:

"La Fed ha nuovamente abbassato i tassi di interesse di 25 punti base, ma la mancanza di dati ha reso incerta la direzione futura."

"La Fed ha tagliato i tassi di interesse per due riunioni consecutive, continuando gli sforzi per prevenire un peggioramento del recente rallentamento dell'occupazione. Nel processo di annullamento degli aggressivi aumenti dei tassi della Fed, la parte più facile potrebbe essere già stata fatta, e i funzionari della Fed stanno discutendo l'entità del prossimo taglio dei tassi. A causa della chiusura del governo che causa lacune nei dati, questo compito delicato è diventato ancora più complesso."

Tre anni e mezzo di riduzione del bilancio giungono al termine: titoli del Tesoro a breve termine sostituiranno le posizioni MBS in scadenza

La principale differenza in questo comunicato post-riunione rispetto al precedente è l'aggiustamento della riduzione del bilancio.

Il comunicato non ribadisce più che la Fed continuerà a ridurre le sue partecipazioni in titoli del Tesoro USA, debito delle agenzie e titoli garantiti da ipoteca delle agenzie (MBS), ma afferma esplicitamente:

"Il Comitato (FOMC) ha deciso di terminare la riduzione delle sue partecipazioni aggregate in titoli a partire dal 1° dicembre."

Ciò significa che la riduzione del bilancio della Fed giungerà al termine dopo tre anni e mezzo.

La Fed ha iniziato la riduzione del bilancio il 1° giugno 2022 e lo scorso giugno ha iniziato a rallentare il ritmo della riduzione, abbassando la riduzione massima mensile dei titoli del Tesoro USA da 350 miliardi a 250 miliardi di dollari. Nell'aprile di quest'anno, ha ulteriormente rallentato, abbassando il tetto mensile di riduzione dei titoli del Tesoro a 50 miliardi di dollari e mantenendo il tetto di rimborso per il debito delle agenzie e gli MBS delle agenzie a 350 miliardi di dollari al mese.

L'avviso di esecuzione della decisione di politica monetaria pubblicato dalla Fed mercoledì mostra:

Per i titoli del Tesoro USA detenuti in scadenza a ottobre e novembre, la Fed estenderà l'importo principale che supera il limite mensile di 50 miliardi di dollari tramite vendite; a partire dal 1° dicembre, tutti gli importi principali dei titoli del Tesoro detenuti saranno estesi tramite vendite.

Per le partecipazioni in debito delle agenzie e MBS delle agenzie in scadenza a ottobre e novembre, la Fed estenderà l'importo principale che supera il limite mensile di 350 miliardi di dollari; a partire dal 1° dicembre, tutti i pagamenti principali per questi titoli delle agenzie saranno reinvestiti in titoli del Tesoro.

Ciò significa che, dopo l'arresto del piano di riduzione del bilancio a dicembre, i rimborsi principali degli MBS della Fed saranno reinvestiti in titoli del Tesoro USA a breve termine, sostituendo le posizioni MBS in scadenza con titoli del Tesoro a breve termine.

Riguardo alla decisione di fermare la riduzione del bilancio, Timiraos osserva che i funzionari della Fed hanno da tempo dichiarato che avrebbero fermato la riduzione del bilancio una volta emersi segnali nel mercato dei prestiti overnight che le riserve in eccesso delle banche non erano più significativamente abbondanti. Nell'ultima settimana, questi segnali sono diventati più evidenti. La Fed inizierà a sostituire le posizioni obbligazionarie in scadenza con titoli del Tesoro a breve termine a partire da dicembre.

Dissenso nel voto: Mester spinge per un taglio di 50 punti base, Schmid sostiene lo status quo

La seconda differenza significativa in questo comunicato della Fed riguarda i risultati della votazione FOMC. Il numero di voti contrari in questo turno è uno in più rispetto al precedente, eguagliando il conteggio della riunione prima di quella di luglio.

I risultati della votazione mostrano che il Presidente Powell e altri dieci membri votanti hanno sostenuto un ulteriore taglio dei tassi di 25 punti base. Tra i due dissenzienti, il membro temporaneo del board della Fed Mester, nominato poco prima della riunione FOMC di settembre, ha mantenuto la posizione aggressiva di taglio dei tassi della riunione precedente e ha ancora sostenuto un taglio di 50 punti base. Il Presidente della Kansas City Fed Schmid ha dissentito perché ha sostenuto il mantenimento dei tassi invariati.

Questo è in netto contrasto con lo scenario di voto nella riunione FOMC di fine luglio. In quell'occasione, due membri dissentirono contro la decisione di sospendere i tagli dei tassi. I due dissenzienti—il membro del board della Fed Waller e il Vicepresidente per la Supervisione Bancaria nominato da Trump, Bowman—erano entrambi favorevoli a un taglio dei tassi di 25 punti base.

Bob Michele, Global Head of Fixed Income presso J.P. Morgan Asset Management, ha commentato che Powell sta perdendo il controllo della Fed. È necessaria una figura di leadership "persuasiva" alla Fed. Trump potrebbe dover inserire il Segretario al Tesoro Mnuchin nella Fed per promuovere le proprie opinioni sulla politica dei tassi.

Indicatori del mercato del lavoro in linea con le tendenze pre-chiusura, rischio al ribasso per l'occupazione aumenta "negli ultimi mesi"

Un'altra differenza in questa decisione della Fed rispetto alla precedente si riflette nella descrizione della situazione economica. Gli aggiustamenti riflettono principalmente il ritardo nella pubblicazione di vari dati economici a causa della continua chiusura del governo federale da ottobre.

Il comunicato precedente iniziava ribadendo che "i recenti indicatori indicano una crescita più lenta nella prima metà dell'anno", mentre questa volta sostituisce "recenti" con "disponibili" e afferma:

"Gli indicatori disponibili suggeriscono che l'attività economica si sta espandendo a un ritmo moderato."

Il comunicato precedente affermava: "La crescita dell'occupazione sta rallentando, il tasso di disoccupazione è leggermente aumentato ma rimane basso, e l'inflazione è aumentata ma è ancora leggermente al di sotto dei livelli elevati." Questa volta, il comunicato aggiunge un limite temporale alla descrizione delle tendenze del mercato del lavoro e dell'inflazione, e sottolinea inoltre che i recenti indicatori del mercato del lavoro sono coerenti con le tendenze riflesse nei dati pubblicati prima della chiusura del governo. Il comunicato recita:

「Quest'anno, la crescita dell'occupazione è rallentata, il tasso di disoccupazione è aumentato leggermente, ma rimane basso ad agosto; anche gli indicatori più recenti sono coerenti con queste tendenze. Il tasso di inflazione è aumentato dall'inizio dell'anno, rimanendo leggermente elevato.」

Le nuove dichiarazioni sopra sono in linea con le osservazioni di Powell di due settimane fa. In quell'occasione, aveva dichiarato: 「Sulla base dei dati che abbiamo visto, è giusto dire che dalla nostra riunione di settembre di quattro settimane fa, le prospettive per l'occupazione e l'inflazione sembrano essere cambiate poco.」

Similmente al comunicato precedente, anche questo comunicato indica che la decisione di tagliare i tassi è stata presa 「alla luce del cambiamento nell'equilibrio dei rischi.」

Questo comunicato ribadisce ancora una volta che il FOMC si concentra sui due aspetti dei rischi legati al suo doppio mandato di raggiungere la piena occupazione e la stabilità dei prezzi, seguendo sostanzialmente la valutazione dell'aumento dei rischi al ribasso per l'occupazione del comunicato precedente, con l'unica differenza dell'aggiunta di un qualificatore temporale per questo cambiamento di rischio.

Questo comunicato non afferma più, come la volta scorsa, che il FOMC 「giudica che il rischio di un calo dell'occupazione sia aumentato,」 ma piuttosto afferma che 「il comitato (FOMC) sta monitorando i rischi per il suo doppio mandato e ha giudicato che il rischio di un calo dell'occupazione sia aumentato negli ultimi mesi.」

Il testo evidenziato di seguito mostra le cancellazioni e le aggiunte in questo comunicato rispetto al precedente.