Mancanza di convinzione

Estratto

La difficoltà di Bitcoin a mantenersi sopra i livelli chiave di costo riflette una domanda in calo e la continua distribuzione da parte dei detentori di lungo termine. Sebbene la volatilità si sia attenuata e il posizionamento sulle opzioni appaia bilanciato, il mercato ora dipende dalle aspettative sulla riunione della Fed, e qualsiasi sorpresa hawkish potrebbe riaccendere la volatilità.

Executive Summary

• Il rimbalzo di Bitcoin nel weekend dal cluster di offerta tra $107K e $118K ha rispecchiato i precedenti rally di sollievo post-ATH, ma la pressione di vendita sostenuta dai detentori di lungo termine ha limitato la continuazione.
• Il mercato continua a lottare sopra il costo medio dei detentori di breve termine (~$113K), un campo di battaglia critico tra momentum rialzista e ribassista. Il mancato recupero di questo livello aumenta il rischio di una correzione più profonda verso il prezzo realizzato degli investitori attivi (~$88K).
• I detentori di breve termine stanno uscendo in perdita, mentre quelli di lungo termine restano forti distributori netti (~–104K BTC/mese), segnalando una convinzione in calo e un assorbimento continuo dell’offerta.
• La volatilità implicita si è raffreddata bruscamente dopo il crollo di ottobre, con lo skew che si appiattisce e i flussi sulle opzioni che riflettono un rialzo controllato e una copertura misurata al ribasso.
• L’attuale calma della volatilità dipende dalla prossima decisione della Federal Reserve. Un esito dovish manterrebbe la stabilità, ma qualsiasi sorpresa hawkish potrebbe riaccendere la volatilità e la domanda di protezione al ribasso.

On-chain Insights

Un Modello di Rimbalzo Familiare

Durante il weekend, Bitcoin ha messo in scena una ripresa di breve durata dopo essere sceso brevemente al limite inferiore del cluster di offerta dei top-buyers, compreso tra $107K e $118K. Secondo la Cost Basis Distribution Heatmap, il prezzo è rimbalzato dalla linea mediana vicino a $116K prima di ritracciare intorno a $113K.

Questa struttura rispecchia da vicino i pattern di rimbalzo post-ATH osservati nel Q2–Q3 2024 e Q1 2025, dove i rally temporanei sono emersi mentre la domanda veniva rapidamente assorbita dall’offerta sovrastante. Nell’attuale situazione, la rinnovata vendita da parte dei detentori di lungo termine ha ulteriormente rafforzato la resistenza in questa zona di offerta, evidenziando come la presa di profitto a livelli elevati continui a limitare il momentum rialzista.

Live Chart

Difficoltà a Mantenere la Linea

Dopo il rimbalzo del weekend, Bitcoin ha brevemente recuperato il costo medio dei detentori di breve termine vicino a $113.1K, un livello spesso considerato la linea di demarcazione tra momentum rialzista e ribassista. Mantenere questa soglia segnala tipicamente che la domanda è abbastanza forte da assorbire la pressione di vendita in corso. Tuttavia, il mancato mantenimento sopra questo livello, specialmente dopo sei mesi di scambi costantemente superiori, suggerisce che la domanda sta diminuendo.

Nelle ultime due settimane, Bitcoin ha faticato a chiudere una candela settimanale sopra questo livello chiave, aumentando il rischio di ulteriore debolezza. Se questa fase dovesse persistere, il prossimo supporto significativo si trova intorno al prezzo realizzato degli investitori attivi a $88K, una metrica che riflette il costo medio dell’offerta in circolazione attiva e spesso segna fasi correttive più profonde nei cicli precedenti.

Live Chart

Pressione sui Detentori di Breve Termine

Estendendo l’analisi al sentiment degli investitori, un’ulteriore debolezza di mercato sarebbe probabilmente guidata dai detentori di breve termine—i top buyers che ora stanno uscendo in perdita. La metrica Short-Term Holder Net Unrealized Profit/Loss (STH-NUPL) aiuta a misurare questo stress valutando il profitto o la perdita non realizzati come quota della capitalizzazione di mercato.

Storicamente, valori negativi profondi sono coincisi con fasi di capitolazione che precedono la formazione dei minimi di mercato. Il recente calo a $107K ha spinto la STH-NUPL a –0.05, una perdita lieve rispetto all’intervallo –0.1 a –0.2 tipico delle correzioni di metà bull market, o sotto –0.2 durante i minimi profondi di bear market.

Finché Bitcoin scambia all’interno del cluster dei top-buyers tra $107K e $117K, il mercato rimane in un equilibrio delicato, non ancora in piena capitolazione, ma con il tempo che gioca contro i rialzisti mentre la convinzione continua a erodersi.

Live Chart

Distribuzione dei Detentori di Lungo Termine

Basandosi sulle osservazioni precedenti, la vendita persistente da parte dei detentori di lungo termine (LTH) continua a pesare sulla struttura di mercato. Il Long-Term Holder Net Position Change è sceso a –104K BTC al mese, evidenziando l’ondata di distribuzione più significativa da metà luglio.

Questa pressione di vendita in corso si allinea con i segnali più ampi di esaurimento osservati nel mercato, mentre gli investitori esperti continuano a realizzare profitti in un contesto di domanda indebolita.

Storicamente, le principali espansioni di mercato sono iniziate solo dopo che i detentori di lungo termine sono passati dalla distribuzione netta all’accumulazione sostenuta. Pertanto, un ritorno a flussi netti positivi in questo gruppo rimane un prerequisito chiave per ristabilire la resilienza del mercato e gettare le basi per la prossima fase rialzista. Fino a quando non si verificherà questo cambiamento, la distribuzione da parte degli investitori di lungo termine probabilmente manterrà la pressione sui prezzi.

Live Chart

Per valutare l’intensità delle vendite dei detentori di lungo termine, possiamo considerare il Transfer Volume from LTHs to Exchanges (30D-SMA), che cattura il valore delle monete spostate dagli investitori esperti per una potenziale vendita. Questa metrica è salita a circa $293M al giorno, più del doppio rispetto alla base di $100M-$125M prevalente da novembre 2024.

Un’attività di trasferimento così elevata indica una realizzazione di profitto sostenuta da parte degli investitori di lungo termine, aggiungendo una pressione di vendita costante. Il pattern attuale ricorda da vicino agosto 2024, un periodo caratterizzato da una spesa intensa dei detentori di lungo termine mentre il momentum dei prezzi rallenta. A meno che questo flusso di trasferimento non si attenui, sarà difficile per la domanda spot assorbire la distribuzione in corso, lasciando il mercato vulnerabile a un ulteriore raffreddamento nelle prossime settimane.

Live Chart

Off-chain Insights

La Parte Frontale si Calma

Passando al mercato delle opzioni, i dati recenti mostrano che lo stress di volatilità seguito al crollo del 10 ottobre continua a ridursi. La volatilità realizzata a 30 giorni di Bitcoin è scesa al 42,6%, in lieve calo rispetto al 44% della scorsa settimana, riflettendo un’azione dei prezzi più tranquilla. Nel frattempo, la volatilità implicita, che rappresenta le aspettative dei trader, è diminuita più bruscamente mentre i partecipanti smantellano le coperture al ribasso e riducono la domanda di protezione.

Le scadenze più brevi hanno visto il maggiore aggiustamento, con la volatilità implicita at-the-money a 1 settimana in calo di oltre 10 punti fino a circa il 40%, mentre le scadenze da 1 mese a 6 mesi sono scese solo di 1–2 punti, mantenendosi intorno alla metà dei 40. Questo appiattimento della struttura a termine suggerisce che i trader si aspettano meno shock nel breve termine.

La curva implica anche una lenta risalita della volatilità attesa verso ~45% nei prossimi mesi piuttosto che picchi improvvisi.

Live Chart

Lo Skew si Reset a Livelli Più Bassi

L’attenuazione della volatilità implicita si è tradotta anche in un cambiamento notevole nello skew a 25-delta, che misura il costo relativo delle put rispetto alle call. Uno skew positivo indica che le put sono scambiate a premio. Dopo il sell-off di ottobre, lo skew a 1 settimana è salito oltre il 20%, segnalando una domanda estrema di protezione al ribasso. Da allora, è crollato verso la neutralità, rimbalzando leggermente ma con intensità molto inferiore.

Le scadenze più lunghe, come quelle a 1 mese e 3 mesi, si sono anch’esse ridimensionate bruscamente, mostrando solo un modesto premio sulle put. Questo cambiamento indica che i trader hanno rimosso una parte significativa delle loro coperture al ribasso. Il posizionamento ora è più vicino a “moderatamente rialzista/bilaterale” piuttosto che “panico per nuovi minimi”, in linea con la più ampia stabilizzazione osservata nell’azione recente dei prezzi di Bitcoin.

Live Chart

Posizionamento Selettivo al Rialzo

Con lo skew che si normalizza, l’attenzione si sposta su dove i trader allocano il premio. L’attività sulle call ora varia notevolmente per strike. Sullo strike $115K, il premio netto delle call acquistate rimane positivo, indicando che i trader hanno costantemente pagato per un rialzo a breve termine mentre il prezzo si è ripreso nelle ultime due settimane. Al contrario, sullo strike $120K, i premi delle call vendute hanno superato quelli acquistati, risultando in un premio netto negativo.

Questa configurazione riflette una posizione da “rally moderato, non breakout completo”. I trader sono disposti a pagare per guadagni più vicini allo spot ma finanziano tali posizioni vendendo call a strike più alti. La struttura risultante di call spread suggerisce una visione cautamente ottimista, cercando di partecipare a ulteriori rialzi, ma con convinzione limitata in un pieno retest dei massimi storici.

Live Chart Live Chart

Il Mercato Prezza Pullback Controllati

Per completare il quadro, possiamo guardare al lato put del mercato. Dal 24 ottobre, i trader hanno acquistato put a $110K mentre Bitcoin saliva, segnalando domanda di protezione al ribasso a breve termine. Nel frattempo, le put a $105K sono state vendute più attivamente, suggerendo che i partecipanti sono a proprio agio nell’incassare premi offrendo assicurazione su strike più profondi.

Questo contrasto evidenzia un mercato che si aspetta pullback superficiali piuttosto che un’altra grande ondata di liquidazioni. I trader sembrano considerare plausibile una fase di consolidamento vicino ai livelli attuali (copertura a 110K) ma vedono meno probabile un breakdown completo sotto i $105K. Il posizionamento complessivo supporta la visione che il peggio della deleveraging di ottobre sia alle spalle, con il mercato ora focalizzato sul trading in range e sulla raccolta di volatilità invece che sulla copertura difensiva contro un altro selloff improvviso.

Live Chart Live Chart

Conclusione:

Il panorama on-chain continua a riflettere un mercato in fase di correzione e ricalibrazione. L’incapacità di Bitcoin di mantenersi sopra il costo medio dei detentori di breve termine evidenzia un momentum in calo e una pressione di vendita sostenuta sia dai detentori di breve che di lungo termine. L’elevata distribuzione dei detentori di lungo termine e i volumi di trasferimento verso gli exchange sottolineano una fase di esaurimento della domanda, suggerendo che il mercato potrebbe aver bisogno di una consolidazione prolungata per ricostruire la fiducia. Fino a quando i detentori di lungo termine non torneranno all’accumulazione, la ripresa al rialzo probabilmente rimarrà limitata.

Passando al mercato delle opzioni, la volatilità implicita è crollata bruscamente sulla parte frontale, lo skew si è normalizzato e i flussi sulle opzioni ora riflettono un’esposizione controllata al rialzo e una copertura misurata al ribasso. Strutturalmente, il mercato delle opzioni crypto sembra passare dalla modalità crisi a quella di ricostruzione, suggerendo una maggiore stabilità.

Tuttavia, il prossimo grande catalizzatore è imminente: la riunione della Federal Reserve. Un taglio dei tassi è già in gran parte prezzato, il che significa che un esito dovish probabilmente manterrebbe la volatilità contenuta e lo skew bilanciato. Al contrario, se la Fed dovesse effettuare un taglio minore o mantenere un tono hawkish, la volatilità implicita a breve termine potrebbe essere rivalutata al rialzo e lo skew a 25-delta potrebbe allargarsi mentre i trader tornano a comprare protezione. In sostanza, la calma attuale del mercato è condizionata, stabile per ora, ma fragile se la Fed dovesse deviare dalle aspettative.