La soglia chiave è stata superata, l’“ombra da falco” della Federal Reserve potrebbe riaccendere la volatilità del mercato

Il Bitcoin mostra segni evidenti di debolezza, la fiducia del mercato è messa alla prova.

Autori: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traduzione: AididiaoJP, Foresight News

La lotta del Bitcoin al di sotto dei livelli chiave di costo riflette una domanda indebolita e una continua pressione di vendita da parte degli holder di lungo termine. Nonostante la volatilità si sia raffreddata e le posizioni sulle opzioni siano relativamente bilanciate, il mercato ora dipende dalle aspettative della riunione della Federal Reserve: qualsiasi sorpresa hawkish potrebbe riaccendere la volatilità.

Sommario

• Il Bitcoin è rimbalzato nel fine settimana dal cluster di offerta tra 107K e 118K dollari, imitando i precedenti rimbalzi temporanei dopo i massimi storici, ma la persistente pressione di vendita degli holder di lungo termine ha limitato ulteriori rialzi.
• Il mercato continua a lottare sopra la base di costo degli holder di breve termine (circa 113K dollari), un campo di battaglia chiave tra momentum rialzista e ribassista. Il mancato recupero di questo livello aumenta il rischio di un ritracciamento più profondo verso il prezzo realizzato dagli investitori attivi (circa 88K dollari).
• Gli holder di breve termine stanno uscendo in perdita, mentre quelli di lungo termine rimangono la principale forza di vendita (-104K BTC/mese circa), indicando una fiducia in calo e un assorbimento continuo dell'offerta.
• La volatilità implicita si è raffreddata bruscamente dopo il crollo di ottobre, la skew si è appiattita e i flussi sulle opzioni riflettono un potenziale rialzista controllato e una copertura ribassista moderata.
• La calma attuale della volatilità dipende dalla prossima decisione della Federal Reserve. Un esito dovish manterrebbe la stabilità, ma qualsiasi sorpresa hawkish potrebbe riaccendere la volatilità e la domanda di protezione al ribasso.

Insight on-chain

Un modello di rimbalzo familiare

Lo scorso fine settimana, dopo una breve discesa verso il limite inferiore del cluster di offerta dei top buyer (da 107K a 118K dollari), il Bitcoin ha messo in scena una ripresa temporanea. Secondo la heatmap della distribuzione della base di costo, il prezzo è rimbalzato dalla mediana vicino a 116K dollari, per poi ricadere verso i 113K dollari circa.

Questa struttura riflette da vicino il modello di rimbalzo osservato dopo i massimi storici nel secondo e terzo trimestre del 2024 e nel primo trimestre del 2025, ovvero rimbalzi temporanei che vengono rapidamente assorbiti dall'offerta superiore. In questo caso, una nuova ondata di vendite da parte degli holder di lungo termine ha ulteriormente rafforzato la resistenza di questa zona di offerta, evidenziando come la presa di profitto ai massimi continui a limitare il momentum rialzista.

Difendere la linea con difficoltà

Dopo il rimbalzo del fine settimana, il Bitcoin ha temporaneamente recuperato il livello vicino ai 113K dollari, corrispondente alla base di costo degli holder di breve termine, solitamente considerata la linea di demarcazione tra momentum rialzista e ribassista. Mantenere questa soglia indica generalmente una domanda abbastanza forte da assorbire la pressione di vendita continua. Tuttavia, il mancato mantenimento sopra questo livello, soprattutto dopo sei mesi di scambi a livelli più alti, indica un indebolimento della domanda.

Nelle ultime due settimane, il Bitcoin ha faticato a chiudere candele settimanali sopra questo livello chiave, aumentando il rischio di ulteriori indebolimenti futuri. Se questa fase dovesse continuare, il prossimo supporto significativo si trova vicino al prezzo realizzato dagli investitori attivi, circa 88K dollari, un indicatore che riflette la base di costo dell'offerta circolante attiva e che nelle precedenti fasi di ciclo ha spesso segnato fasi di correzione più profonde.

Pressione sugli holder di breve termine

Estendendo l'analisi al sentiment degli investitori, un ulteriore indebolimento del mercato è probabilmente guidato dagli holder di breve termine, che sono i top buyer ora in uscita in perdita. L'indicatore Net Unrealized Profit/Loss degli holder di breve termine aiuta a valutare questa pressione, misurando la quota di profitto o perdita non realizzata rispetto alla capitalizzazione di mercato.

Storicamente, valori profondamente negativi coincidono con le fasi di capitolazione che precedono i bottom di mercato. Il recente calo a 107K dollari ha portato il Net Unrealized Profit/Loss degli holder di breve termine a -0,05, una perdita lieve rispetto all'intervallo tipico di -0,1/-0,2 durante le correzioni di bull market di medio termine, o a valori inferiori a -0,2 nei minimi di bear market profondi.

Finché il Bitcoin scambia all'interno del cluster dei top buyer tra 107K e 117K dollari, il mercato rimane in un equilibrio delicato, non ancora in piena capitolazione, ma con la fiducia che continua a erodersi, diventando gradualmente sfavorevole ai rialzisti.

Vendite degli holder di lungo termine

Sulla base delle osservazioni precedenti, la continua pressione di vendita degli holder di lungo termine continua a pesare sulla struttura di mercato. Il cambiamento netto di posizione degli holder di lungo termine è sceso a -104K BTC al mese, evidenziando la più significativa ondata di vendite dalla metà di luglio.

Questa pressione di vendita persistente è coerente con i segnali di esaurimento più ampi osservati sul mercato, poiché gli investitori esperti continuano a realizzare profitti in un contesto di domanda indebolita.

Storicamente, le principali espansioni di mercato iniziano solo quando gli holder di lungo termine passano dalla vendita netta all'accumulo costante. Pertanto, il ritorno di questo gruppo a flussi netti positivi rimane una condizione chiave per il ripristino della resilienza del mercato e per gettare le basi della prossima fase di bull market. Fino a quando questo cambiamento non avverrà, è probabile che le vendite degli investitori di lungo termine continuino a esercitare pressione sui prezzi.

Per misurare l'intensità delle vendite degli holder di lungo termine, possiamo guardare al volume dei trasferimenti verso gli exchange da parte di questi investitori (media mobile semplice a 30 giorni), un indicatore che cattura il valore dei token trasferiti da investitori esperti in vista di una potenziale vendita. Questo indicatore è salito a circa 293 milioni di dollari al giorno, più del doppio rispetto al livello di riferimento generalmente osservato tra 100 e 125 milioni di dollari da novembre 2024.

Un'attività di trasferimento così elevata indica che gli investitori di lungo termine continuano a realizzare profitti, aumentando la pressione di vendita. Il modello attuale è molto simile a quello di agosto 2024, periodo caratterizzato da una spesa attiva degli holder di lungo termine mentre il momentum dei prezzi rallentava. A meno che questi flussi di trasferimento non si attenuino, la domanda spot farà fatica ad assorbire la pressione di vendita persistente, rendendo il mercato vulnerabile a un ulteriore raffreddamento nelle prossime settimane.

Insight off-chain

Mercato delle opzioni in raffreddamento

Passando al mercato delle opzioni, i dati recenti mostrano che la pressione sulla volatilità continua ad attenuarsi dopo il crollo del 10 ottobre. La volatilità realizzata a 30 giorni del Bitcoin è scesa al 42,6%, in lieve calo rispetto al 44% della scorsa settimana, riflettendo un andamento dei prezzi più tranquillo. Nel frattempo, la volatilità implicita, che rappresenta le aspettative dei trader, è diminuita ancora più bruscamente, poiché i partecipanti hanno ridotto le coperture al ribasso e la domanda di protezione.

I contratti a scadenza più breve hanno subito i maggiori aggiustamenti: la volatilità implicita at-the-money a 1 settimana è scesa di oltre 10 punti percentuali fino a circa il 40%, mentre i contratti a 1-6 mesi sono diminuiti solo di 1-2 punti, mantenendosi intorno al 40% nel medio termine. Questa struttura di scadenza appiattita indica che i trader si aspettano meno shock nel breve periodo.

La curva suggerisce inoltre che la volatilità attesa nei prossimi mesi salirà lentamente fino a circa il 45%, piuttosto che esplodere improvvisamente.

Reset della skew verso il basso

L'allentamento della volatilità implicita si traduce anche in un cambiamento significativo della skew a 25-Delta, un indicatore che misura il costo relativo delle opzioni put rispetto alle call. Una skew positiva indica un premio sulle put. Dopo il reset di ottobre, la skew a 1 settimana è schizzata oltre il 20%, segnalando una domanda estremamente elevata di protezione al ribasso. Da allora, è crollata a livelli neutri, con un leggero rimbalzo ma di intensità molto inferiore.

I contratti a scadenza più lunga, come quelli a 1 e 3 mesi, si sono anch'essi rapidamente riassestati, mostrando solo un moderato premio sulle put. Questo cambiamento indica che i trader hanno rimosso gran parte delle coperture al ribasso. Le posizioni ora sono più vicine a un "moderato ottimismo/bidirezionalità" piuttosto che a un "panico da nuovi minimi", coerentemente con la maggiore stabilità osservata di recente nel prezzo del Bitcoin.

Posizionamento selettivamente rialzista

Con la skew normalizzata, l'attenzione si sposta su dove i trader stanno allocando i premi. L'attività sulle call ora varia significativamente in base al prezzo di esercizio. Sullo strike a 115K dollari, il premio netto sulle call acquistate rimane positivo, indicando che i trader continuano a pagare per l'esposizione al rialzo a breve termine dopo il recupero dei prezzi delle ultime due settimane. Al contrario, sullo strike a 120K dollari, il premio sulle call vendute supera quello sulle call acquistate, portando il premio netto in negativo.

Questa configurazione riflette una posizione di "rimbalzo moderato, non breakout completo". I trader sono disposti a pagare per un rialzo più vicino al prezzo spot, ma finanziano queste posizioni vendendo call a strike più elevati. La conseguente struttura di call spread suggerisce una visione cautamente ottimista, con l'intenzione di partecipare a ulteriori rialzi ma senza fiducia in una piena ripresa dei massimi storici.

Il mercato prezza un ritracciamento controllato

Per completare il quadro, possiamo guardare al lato delle put del mercato. Dal 24 ottobre, mentre il Bitcoin saliva, i trader hanno continuato ad acquistare put a 110K dollari, indicando una domanda di protezione al ribasso nel breve termine. Nel frattempo, le put a 105K dollari sono state vendute in modo più aggressivo, segnalando che i partecipanti sono disposti a incassare premi offrendo assicurazione a strike più profondi.

Questo contrasto evidenzia un mercato che si aspetta un ritracciamento superficiale piuttosto che una nuova ondata di liquidazioni importanti. I trader sembrano ritenere probabile una fase di consolidamento vicino agli attuali livelli (copertura a 110K dollari), ma considerano meno probabile una rottura completa sotto i 105K dollari. Il posizionamento complessivo supporta l'idea che il peggio della fase di deleveraging di ottobre sia passato e che il mercato ora si concentri sul trading in range e sulla raccolta di volatilità, piuttosto che su coperture difensive contro un nuovo sell-off improvviso.

Conclusione:

Il quadro on-chain continua a riflettere un mercato in fase di correzione e riassestamento. Il Bitcoin non è riuscito a mantenersi sopra la base di costo degli holder di breve termine, evidenziando il calo del momentum e la persistente pressione di vendita sia da parte degli investitori di breve che di lungo termine. L'aumento delle vendite degli holder di lungo termine e l'elevato volume di trasferimenti verso gli exchange sottolineano una fase di esaurimento della domanda, suggerendo che il mercato potrebbe aver bisogno di un consolidamento prolungato per ricostruire la fiducia. Fino a quando gli holder di lungo termine non torneranno in modalità accumulo, una ripresa al rialzo potrebbe rimanere limitata.

Guardando al mercato delle opzioni, la volatilità implicita a breve termine è scesa bruscamente, la skew si è normalizzata e i flussi sulle opzioni ora riflettono un'esposizione rialzista controllata e una copertura ribassista moderata. Strutturalmente, il mercato delle opzioni crypto sembra passare da una modalità di crisi a una di ricostruzione, segnalando un miglioramento della stabilità.

Tuttavia, il prossimo catalizzatore principale è imminente: la riunione della Federal Reserve. Il taglio dei tassi è già ampiamente prezzato, il che significa che un esito dovish probabilmente manterrà la volatilità contenuta e la skew bilanciata. Al contrario, se la Fed dovesse optare per un taglio minore o mantenere un tono hawkish, la volatilità implicita a breve termine potrebbe risalire e la skew a 25-Delta potrebbe ampliarsi mentre i trader si affrettano a ricomprare protezione. In sostanza, la calma attuale del mercato è condizionata: stabile per ora, ma fragile se la Fed dovesse deviare dalle aspettative.