Galaxy Digital: dalla volatilità alla prevedibilità

Autore: Prathik Desai

Traduzione: Block unicorn

 

Le ruspe sono ferme sotto il sole cocente. Il terreno è desolato, i contratti sono incerti, e l’idea che una società di trading di criptovalute si trasformi in una compagnia elettrica sembra un sogno irrealizzabile.

Un anno fa, il centro dati Helios in Texas era solo una promessa nel deserto.

Oggi, la situazione è molto diversa. Sebbene le turbinenon siano ancora operative, i contratti sono stati firmati e le operazioni di finanziamento sono concluse. Il terreno è stato affittato, i trasformatori sono statiordinati. L’azienda che un tempo traeva profitto dalla volatilità, ora investe nella certezza.

Il bilancio trimestrale di Galaxy Digital fino al 30 settembre 2025forse non mostra direttamente questa situazione, ma osservando attentamente i dati dell’ultimo anno, si nota un cambiamento evidente. Il dipartimento di trading di Galaxy gestisce ancora transazioni per miliardi di dollari, ma la direzione dei prossimi mesi è chiara per chiunque osservi.

Trimestre dopo trimestre,Galaxyassomiglia sempre meno a un trader e sempre più a un banchiere.

Punti salienti

• Il volume di trading di Galaxyha raggiunto livelli record, ma la quota di profitto rispetto ad altri settori è diminuita

• L’autorizzazione finanziaria aziendale è cresciuta di 4 volte su base annua, generando 40 milioni di dollari di entrate ricorrenti annuali, segnando la prima fonte di reddito prevedibile per Galaxy

• Le entrate del dipartimento finanziario e aziendalesono cresciutefino a 408 milioni di dollari, rappresentando oltre il 55% del margine lordo rettificato totale

• Il progetto Heliosè previsto per il lancio nella prima metà del 2026, conun contrattodi locazione CoreWeave di 15 anni (526MW) e un finanziamento di progetto da 1,4 miliardi di dollari

• Nonostante la forte crescita degli utili,il prezzo delle azioni di Galaxy Digital Inc.è sceso di oltre il 10%

I banchieri del DAT

Più di due mesi fa, ho discusso di come ilrumorenegli uffici di Galaxy stesse cambiando: dalchiassodei trader alronzio sommessodei clienti che depositano fondi inattivi. Galaxy, inizialmente un progetto secondario per aiutare gli emittenti di token a gestire le riserve di stablecoin, si è ora trasformata in una società che aiuta le aziende a gestire i loro Digital Asset Treasury (DAT).

Negli ultimi trimestri, questo dipartimento ha creato un flusso di cassa affidabile offrendo ai clienti, tra cui DAO, exchange e startup, una piattaforma integrata di custodia, rendimento e liquidità. Galaxy aiuta questi clienti a costruire i loro tesoretti e guadagnacommissioni in basis pointsu ogni livello.

Negli ultimi 12 mesi, il patrimonio gestito da questa attività è cresciuto di oltre quattro volte, passando da circa 1 miliardo di dollari a oltre 4,5 miliardi di dollari. Sebbene nel terzo trimestre 2025 i ricavi di questa attività possano sembrare modesti rispetto al trading, rappresentano una tendenza importante: il passaggio da un modello basato sulle transazioni a uno basato su abbonamento. L’attività di gestione dei fondi aziendali genera circa 40 milioni di dollari di entrate ricorrenti annuali, il che significa che rappresenta un reddito continuo e a lungo termine, piuttosto che guadagni sporadici da trading.

Tuttavia, la gestione dei fondi non è priva di rischi e non è immune dalla volatilità del mercato. Il CEO di Galaxy,Mike Novogratzha ammesso che questa attività oscilla insieme al mercato delle criptovalute.

Nonostante queste sfide, la traiettoria di crescita è chiara.Galaxyimpara ogni trimestre come scollegare i ricavi dalla volatilità. Anche se è ancora un processo graduale, la situazione finanziaria dell’azienda mostra che sta andando nella direzione giusta.

Anche se non è la fonte di reddito più entusiasmante, per un’azienda che ha costruito la sua reputazione sulle performance dei trader, è affidabile e rappresenta un cambiamentostrategico.

Il problema dei profitti che scatena la crisi

La maggior parte dei ricavi di Galaxy proviene ancora dal vecchio metodo, ovveroaddebitodi commissioni sulle transazioni eseguite per conto dei clienti. Tuttavia,il margine di profitto di questa struttura di commissioni rimane molto basso, inferiore all’1%.

Nel trimestre scorso, ho scritto del “problema dello 0,15%” dell’azienda: volumi di trading ai massimi storici, ma spread estremamente bassi. Anche in questo trimestre, il modello persiste. Sebbene il volume di trading spot e derivati del dipartimento digital asset sia cresciuto del 140% su base annua nel terzo trimestre 2025, una gran parte deriva dalla vendita di 80.000 BTC per conto dei clienti.

Nel terzo trimestre 2025, oltre il 97% dell’EBITDA rettificato del dipartimento digital asset di Galaxyè stato di soli 250 milioni di dollari, meno del 45% dell’EBITDA totale.

Al contrario, l’EBITDA rettificato del dipartimento finanziario e aziendale è stato di 376 milioni di dollari, meno del 2% del totale dei ricavi.

Questa è la crisi che Galaxy ha deciso di affrontare: più liquidità offrono, meno profitti ne ricavano.

Come risolvono questo problema? Trovando un modo per generare rendimento. Mentre altre aziende emettono stablecoin o prestano utilizzando stablecoin come garanzia, Galaxy si concentra sulla costruzione della propria attività di gestione dei fondi aziendali. Questo modello non dipende tanto dall’arbitraggio o dal tempismo di mercato come il trading; al contrario, si basa su rapporti di lungo termine, custodia e commissioni ricorrenti.

Questa trasformazione strategica indica che la crescita futura di Galaxy deriverà sempre più dalla consulenza di mercato per i DAT, piuttosto che dalla volatilità del mercato stesso. Anche se i ricavi dai DAT non sono elevati ma stabili, il prossimo grande progetto dell’azienda—Helios—porterà rendimentirealipiù significativi e sostenibili.

Due motori di reddito

Nell’ovest del Texas, il caldo del deserto non rappresenta più un rischio, ma un’opportunità. L’azienda che un tempo prosperava grazie al tempismo perfetto ora ha ottenuto contratti, raccoltofondie raggiunto un accordo con una delle principali società americane di calcolo AI, CoreWeave. Come inquilino, CoreWeave garantisce 15 anni di affitto.

Una volta pienamente operativo, il centro dati Helios dovrebbe generare oltre 1 miliardo di dollari di ricavi annuali, con un margine EBITDA fino al 90%. Le attività finanziarie e di data center ridurranno gradualmente la dipendenza di Galaxy dal tempismo di mercato—un vero lusso nel turbolento mondo delle criptovalute.

Questa trasformazione strategica mira a costruire una base di reddito stabile, indipendente dalla volatilità del mercato.

Conclusione

Gli investitori dovrebbero notare che, sebbene il trading rimanga ilcore business di Galaxy, le entrate da commissioni e i futuriaffittiiniziano a smussare la curva della volatilità.

Ogni azienda di criptovalute alla fine si trova di fronte allo stesso dilemma: “Quando l’entusiasmo speculativo svanisce, cosacostruirai?”

Per Galaxy, questo trimestre segna un punto di svolta. Costruire un reddito che arriva puntualmente ogni volta potrebbe essere l’idea più noiosa mai avuta dall’azienda, ma forse anche la più rivoluzionaria.

Questa analisi approfondita termina qui, ci vediamo nel prossimo articolo.

 

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