Perché i maggiori acquirenti di Bitcoin hanno improvvisamente smesso di accumulare?

Per la maggior parte del 2025, il floor di Bitcoin sembrava incrollabile, sostenuto da un’alleanza improbabile tra tesorerie aziendali e exchange-traded funds.

Le aziende hanno emesso azioni e debito convertibile per acquistare il token, mentre gli afflussi negli ETF assorbivano silenziosamente la nuova offerta. Insieme, hanno creato una base di domanda duratura che ha aiutato Bitcoin a sfidare condizioni finanziarie più rigide.

Ora, quella base sta iniziando a cambiare.

In un post su X del 3 novembre, Charles Edwards, fondatore di Capriole Investments, ha dichiarato che la sua visione rialzista si è indebolita poiché il ritmo dell’accumulazione istituzionale è diminuito.

Ha osservato:

“Per la prima volta in 7 mesi, l’acquisto netto istituzionale è SCESO al di sotto della fornitura giornaliera minata. Non è un buon segno.”

Acquisti istituzionali di Bitcoin (Fonte: Capriole Investments)

Secondo Edwards, questa era la metrica chiave che lo aveva mantenuto ottimista, anche quando altri asset sovraperformavano Bitcoin.

Tuttavia, con la situazione attuale, ha osservato che ora ci sono circa 188 tesorerie aziendali che detengono posizioni significative in Bitcoin, molte delle quali con modelli di business limitati oltre la loro esposizione al token.

Rallentamento degli acquisti di Bitcoin da parte delle tesorerie

Nessuna azienda definisce il trade aziendale su Bitcoin più di MicroStrategy Inc., che di recente ha abbreviato il suo nome in Strategy.

Il produttore di software guidato da Michael Saylor, che si è trasformato in una società di tesoreria Bitcoin, ora detiene più di 674.000 BTC, consolidando la sua posizione come il più grande detentore aziendale singolo.

Tuttavia, il suo ritmo di acquisto si è notevolmente rallentato negli ultimi mesi.

Per contestualizzare, Strategy ha aggiunto circa 43.000 BTC nel terzo trimestre, che rappresenta il suo acquisto trimestrale più basso di quest’anno. Questo dato non sorprende considerando che l’azienda ha visto alcuni dei suoi acquisti di Bitcoin scendere a poche centinaia di monete durante il periodo.

L’analista di CryptoQuant J.A. Maarturn ha spiegato che il rallentamento potrebbe essere collegato al calo del NAV di Strategy.

Secondo lui, gli investitori una volta pagavano un forte “premio NAV” per ogni dollaro di Bitcoin nel bilancio di Strategy, premiando di fatto gli azionisti con un’esposizione leva al rialzo di BTC. Quel premio si è ridotto dalla metà dell’anno.

Con meno venti favorevoli di valutazione, emettere nuove azioni per acquistare Bitcoin non è più così redditizio, riducendo l’incentivo a raccogliere capitale.

Maarturn ha osservato:

“Il capitale è più difficile da raccogliere. I premi sull’emissione di azioni sono scesi dal 208% al 4%.”

Premio sulle azioni di MicroStrategy (Fonte: CryptoQuant)

Nel frattempo, il raffreddamento si estende oltre MicroStrategy.

Metaplanet, una società quotata a Tokyo che si è modellata sul pioniere statunitense, di recente ha scambiato a un valore inferiore rispetto al valore di mercato delle proprie partecipazioni in Bitcoin dopo un forte calo.

In risposta, ha autorizzato un riacquisto di azioni introducendo nuove linee guida per la raccolta di capitale per far crescere la propria tesoreria Bitcoin. La mossa ha segnalato fiducia nel proprio bilancio ma ha anche evidenziato il calo dell’entusiasmo degli investitori per i modelli di business “digital-asset treasury”.

Infatti, il rallentamento delle acquisizioni di Bitcoin da parte delle tesorerie ha portato a una fusione tra alcune di queste aziende.

Il mese scorso, la società di asset management Strive ha annunciato l’acquisizione di Semler Scientific, una società di tesoreria BTC più piccola. Questo accordo consentirebbe a queste aziende di detenere quasi 11.000 BTC a un premio che sta diventando una risorsa sempre più scarsa nel settore.

Questi esempi riflettono una limitazione strutturale piuttosto che una perdita di convinzione. Quando l’emissione di azioni o convertibili non ottiene più un premio di mercato, gli afflussi di capitale si prosciugano, rallentando naturalmente l’accumulazione aziendale.

Flussi ETF?

Gli ETF spot su Bitcoin, a lungo considerati assorbitori automatici della nuova offerta, stanno mostrando una stanchezza simile.

Per gran parte del 2025, questi veicoli di investimento finanziario hanno dominato la domanda netta, con creazioni costantemente superiori ai riscatti, soprattutto durante l’ascesa di Bitcoin verso nuovi massimi storici.

Ma verso la fine di ottobre, i loro flussi sono diventati irregolari. Alcune settimane hanno visto un passaggio in territorio negativo mentre i gestori di portafoglio riequilibravano le posizioni e i desk di rischio riducevano l’esposizione in risposta alle mutevoli aspettative sui tassi d’interesse.

Quella volatilità segna una nuova fase nel comportamento degli ETF su Bitcoin.

Lo sfondo macro si è irrigidito e le speranze di rapidi tagli dei tassi sono svanite; i rendimenti reali sono aumentati e le condizioni di liquidità si sono raffreddate.

Tuttavia, la domanda di esposizione a Bitcoin rimane solida, ma ora arriva a ondate invece che in flussi costanti.

I dati di SoSoValue illustrano questo cambiamento. Nelle prime due settimane di ottobre, i prodotti di investimento in asset digitali hanno attratto quasi 6 miliardi di dollari in afflussi.

Tuttavia, entro la fine del mese, una parte di quei guadagni è stata annullata poiché i riscatti sono aumentati a oltre 2 miliardi di dollari.

Flussi settimanali degli ETF su Bitcoin (Fonte: SoSoValue)

Il modello suggerisce che gli ETF su Bitcoin sono maturati in veri mercati bidirezionali. Forniscono ancora liquidità profonda e accesso istituzionale, ma non si comportano più come veicoli di accumulazione unidirezionali.

Quando i segnali macro vacillano, gli investitori negli ETF possono uscire rapidamente quanto entrano.

Implicazioni di mercato per Bitcoin

Questo scenario in evoluzione non implica automaticamente un calo, ma suggerisce una maggiore volatilità. Con l’assorbimento da parte di aziende e ETF in diminuzione, l’andamento del prezzo di Bitcoin sarà sempre più guidato da trader a breve termine e dal sentiment macro.

In tali situazioni, Edwards sostiene che nuovi catalizzatori, come un allentamento monetario, chiarezza normativa o il ritorno dell’appetito per il rischio nei mercati azionari, potrebbero riaccendere la domanda istituzionale.

Tuttavia, poiché l’acquirente marginale appare più cauto per ora, ciò rende la scoperta del prezzo più sensibile ai cicli di liquidità globale.

Di conseguenza, l’effetto è duplice.

Primo, la domanda strutturale che una volta fungeva da floor si sta indebolendo.

Durante i periodi di sotto-assorbimento, le oscillazioni intraday possono amplificarsi perché ci sono meno acquirenti stabili a smorzare la volatilità. L’halving di aprile 2024 ha ridotto meccanicamente la nuova offerta, ma senza una domanda costante, la scarsità da sola non garantisce prezzi più alti.

Secondo, il profilo di correlazione di Bitcoin sta cambiando. Con il raffreddamento dell’accumulazione nei bilanci, l’asset potrebbe tornare a seguire il ciclo di liquidità più ampio. L’aumento dei rendimenti reali e le fasi di forza del dollaro potrebbero esercitare pressione sui prezzi, mentre condizioni più accomodanti potrebbero ripristinare la sua leadership nei rally di rischio.

In sostanza, Bitcoin sta rientrando nella sua fase macro-riflessiva e si comporta meno come oro digitale e più come un asset ad alto beta.

Nel frattempo, nulla di tutto ciò nega la narrativa di lungo termine di Bitcoin come asset scarso e programmabile.

Piuttosto, riflette la crescente influenza delle dinamiche istituzionali che un tempo lo isolavano dalle oscillazioni guidate dal retail. Gli stessi meccanismi che hanno portato Bitcoin nei portafogli mainstream ora lo legano più strettamente alla gravità dei mercati dei capitali.

I prossimi mesi metteranno alla prova se l’asset può mantenere il suo appeal come riserva di valore senza afflussi automatici da aziende o ETF.

Se la storia è una guida, Bitcoin tende ad adattarsi: quando un canale di domanda rallenta, spesso ne emerge un altro—che si tratti di riserve sovrane, integrazioni fintech o rinnovata partecipazione retail durante i cicli di allentamento macro.

L’articolo Why did Bitcoin’s largest buyers suddenly stop accumulating? è apparso per la prima volta su CryptoSlate.