Glassnode: la battaglia per difendere i 100.000 dollari riprende, bitcoin rimbalzerà o continuerà a scendere?

Titolo originale: Defending $100k

Autori originali: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traduzione originale: Luffy, Foresight News

Sommario

· Bitcoin è sceso sotto il costo base dei detentori a breve termine (circa 112.500 dollari), confermando un indebolimento della domanda e segnando la fine ufficiale della precedente fase rialzista. Attualmente il prezzo si sta consolidando intorno ai 100.000 dollari, con un calo di circa il 21% rispetto al massimo storico (ATH).

· Circa il 71% dell’offerta di Bitcoin è ancora in profitto, in linea con le caratteristiche di una correzione di medio termine. Un tasso di perdita non realizzata relativa del 3,1% indica una fase di bear market moderato, non una capitolazione profonda.

· Da luglio, la quantità di Bitcoin detenuta dai detentori a lungo termine è diminuita di 300.000 unità; la riduzione continua anche con il calo dei prezzi—diversamente dal modello di “vendita sui rialzi” visto nelle prime fasi di questo ciclo.

· Gli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti stanno registrando deflussi costanti (tra 150 milioni e 700 milioni di dollari al giorno); la differenza cumulativa dei volumi spot (CVD) sulle principali borse mostra una pressione di vendita persistente e una domanda autonoma in calo.

· Il premio direzionale sul mercato dei perpetual è sceso da 338 milioni di dollari al mese in aprile a 118 milioni di dollari, segnalando che i trader stanno riducendo le posizioni long a leva.

· La domanda di opzioni put con strike a 100.000 dollari è elevata e i premi sono in aumento, segnalando che i trader stanno ancora coprendo i rischi invece di comprare sui ribassi. La volatilità implicita a breve termine rimane sensibile ai movimenti di prezzo, ma si è stabilizzata dopo il picco di ottobre.

· Nel complesso, il mercato si trova in uno stato di fragile equilibrio: domanda debole, perdite sotto controllo, sentiment di cautela diffuso. Per una ripresa sostenuta, è necessario attrarre nuovi flussi di capitale e riconquistare la fascia tra 112.000 e 113.000 dollari.

Insight On-chain

Dopo la pubblicazione del report della scorsa settimana, Bitcoin ha fallito più volte il recupero del costo base dei detentori a breve termine, scendendo sotto la soglia psicologica dei 100.000 dollari. Questa rottura conferma l’indebolimento della domanda, la pressione di vendita dei detentori a lungo termine e segna la fine della fase rialzista.

In questo articolo analizzeremo la debolezza strutturale del mercato attraverso modelli di prezzo on-chain e indicatori di spesa, integrando i dati di spot, perpetual e opzioni per valutare il sentiment e le posizioni di rischio per la prossima settimana.

Test dei supporti inferiori

Dopo il crollo del 10 ottobre (UTC+8), Bitcoin non è riuscito a mantenersi sopra il costo base dei detentori a breve termine, scendendo infine verso i 100.000 dollari, circa l’11% sotto la soglia chiave di 112.500 dollari.

Storicamente, quando il prezzo scende così tanto rispetto a questo livello, aumenta la probabilità di un ulteriore test di supporti strutturali più bassi—come il prezzo realizzato dagli investitori attivi, attualmente intorno a 88.500 dollari. Questo indicatore traccia dinamicamente il costo base dell’offerta attiva in circolazione (escludendo i token dormienti) e ha spesso svolto un ruolo chiave nelle fasi di aggiustamento prolungato dei cicli precedenti.

Al bivio

Un’analisi più approfondita mostra che la struttura di questa correzione è simile a quella di giugno 2024 e febbraio 2025 (UTC+8)—in entrambi i periodi, Bitcoin si trovava a un bivio tra “rimbalzo” e “contrazione profonda”. Attualmente, sotto i 100.000 dollari, circa il 71% dell’offerta è ancora in profitto, collocando il mercato al limite inferiore della tipica fascia di equilibrio del 70%-90% di offerta in profitto durante una fase di rallentamento di medio termine.

Questa fase solitamente vede brevi rimbalzi verso il costo base dei detentori a breve termine, ma una ripresa sostenuta richiede consolidamento prolungato e nuovi flussi di domanda. Al contrario, se l’indebolimento dovesse portare più detentori in perdita, il mercato potrebbe passare dall’attuale calo moderato a una fase di bear market profondo. Storicamente, questa fase è caratterizzata da vendite di capitolazione e da una lunga fase di riaccumulo.

Perdite ancora sotto controllo

Per distinguere meglio la natura dell’attuale correzione, si può fare riferimento al tasso di perdita non realizzata relativa—un indicatore che misura la percentuale delle perdite non realizzate in dollari rispetto alla capitalizzazione di mercato. Diversamente dai livelli estremi di perdita visti durante il bear market 2022-2023, l’attuale tasso di perdita non realizzata del 3,1% indica una pressione moderata, simile alle correzioni di medio termine del terzo e quarto trimestre 2024 e del secondo trimestre 2025 (UTC+8), e comunque inferiore alla soglia del 5%.

Finché il tasso di perdita non realizzata rimane in questo intervallo, il mercato può essere classificato come “bear market moderato”, caratterizzato da una rivalutazione ordinata piuttosto che da vendite di panico. Tuttavia, se la correzione dovesse intensificarsi e portare il tasso oltre il 10%, potrebbe innescare una capitolazione diffusa e segnare l’ingresso in una fase di bear market più severa.

I detentori a lungo termine continuano a vendere

Nonostante le perdite siano relativamente contenute e il calo dal massimo storico di 126.000 dollari sia solo del 21%, il mercato affronta una pressione di vendita moderata ma costante da parte dei detentori a lungo termine (LTH). Questa tendenza è emersa gradualmente da luglio 2025 (UTC+8) e non è cambiata nemmeno con il nuovo massimo di inizio ottobre, sorprendendo molti investitori.

In questo periodo, la quantità di Bitcoin detenuta dai detentori a lungo termine è diminuita di circa 300.000 unità (da 14,7 milioni a 14,4 milioni). Diversamente dalle prime fasi di questo ciclo, quando i detentori a lungo termine vendevano durante forti rialzi (“vendita sui rialzi”), questa volta hanno scelto di vendere durante la debolezza, riducendo le posizioni mentre il prezzo si consolidava e continuava a scendere. Questo cambiamento comportamentale indica che gli investitori esperti stanno mostrando segni di maggiore stanchezza e fiducia in calo.

Insight Off-chain

Munizioni insufficienti: domanda istituzionale in calo

Guardando alla domanda istituzionale: nelle ultime due settimane, i flussi in entrata negli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti sono rallentati in modo significativo, con deflussi netti giornalieri tra 150 milioni e 700 milioni di dollari. Questo contrasta nettamente con i forti afflussi di settembre e inizio ottobre, che avevano sostenuto i prezzi.

Le tendenze recenti mostrano che l’allocazione di capitale istituzionale è diventata più cauta, con una diminuzione della propensione sia a realizzare profitti che ad aprire nuove posizioni, riducendo la pressione di acquisto sugli ETF. Questo raffreddamento dell’attività è strettamente legato alla debolezza dei prezzi, evidenziando un calo della fiducia degli acquirenti dopo mesi di accumulo.

Bias evidente: domanda spot debole

Nell’ultimo mese, l’attività sul mercato spot ha continuato a diminuire, con la differenza cumulativa dei volumi (CVD) sulle principali borse in calo. Sia il CVD di Binance che quello complessivo sono diventati negativi, rispettivamente a -822 e -917 Bitcoin, indicando una pressione di vendita persistente e una domanda di acquisto limitata. Coinbase è relativamente neutrale, con un CVD di +170 Bitcoin, senza segnali evidenti di accumulo da parte degli acquirenti.

Il deterioramento della domanda spot si riflette nel rallentamento dei flussi negli ETF, indicando una diminuzione della fiducia degli investitori autonomi. Questi segnali rafforzano il tono di raffreddamento del mercato: scarso interesse all’acquisto e prese di profitto rapide sui rimbalzi.

Interesse in calo: deleveraging nei derivati

Nel mercato dei derivati, il premio direzionale sui perpetual (cioè la fee pagata dai long per mantenere la posizione) è sceso drasticamente dal picco di 338 milioni di dollari al mese in aprile a circa 118 milioni di dollari. Questo calo significativo segnala la chiusura diffusa delle posizioni speculative e un netto raffreddamento dell’appetito per il rischio.

Dopo mesi di funding rate positivo, il calo costante di questo indicatore suggerisce che i trader stanno riducendo la leva direzionale, preferendo posizioni più neutrali piuttosto che long aggressivi. Questo cambiamento è coerente con la debolezza della domanda spot e dei flussi negli ETF, evidenziando che il mercato dei perpetual è passato da un ottimismo eccessivo a una posizione più cauta di risk-off.

Ricerca di protezione: forte difensiva nel mercato delle opzioni

Con Bitcoin che si aggira intorno alla soglia psicologica dei 100.000 dollari, gli indicatori di skew sulle opzioni mostrano prevedibilmente una forte domanda di put. I dati indicano che il mercato delle opzioni non sta scommettendo su un’inversione o su acquisti sui ribassi, ma sta pagando premi elevati per coprirsi da ulteriori rischi di ribasso. I prezzi delle put sui livelli di supporto chiave sono elevati, segnalando che i trader sono concentrati sulla protezione del rischio piuttosto che sull’accumulo di posizioni. In breve, il mercato si sta coprendo, non sta comprando il bottom.

Ritorno del premio di rischio

Dopo dieci giorni consecutivi di valori negativi, il premio di rischio sulla volatilità a un mese è tornato leggermente positivo. Come previsto, questo premio ha mostrato una regressione verso la media—dopo un periodo difficile per i venditori di gamma, la volatilità implicita è stata rivalutata al rialzo.

Questo cambiamento riflette che il mercato è ancora dominato dalla cautela. I trader sono disposti a pagare prezzi elevati per la protezione, consentendo ai market maker di assumere posizioni opposte. Da notare che, quando Bitcoin è sceso a 100.000 dollari, la volatilità implicita è aumentata insieme alla ricostruzione delle posizioni difensive.

Volatilità in aumento e poi in calo

La volatilità implicita a breve termine rimane fortemente correlata negativamente con il prezzo. Durante la fase di vendita di Bitcoin, la volatilità è aumentata bruscamente, con la volatilità implicita a una settimana che ha raggiunto il 54%, per poi scendere di circa 10 punti dopo aver trovato supporto intorno ai 100.000 dollari.

Anche la volatilità a scadenze più lunghe è aumentata: la volatilità a un mese è salita di circa 4 punti rispetto ai livelli pre-correzione vicino a 110.000 dollari, mentre quella a sei mesi è salita di circa 1,5 punti. Questo pattern evidenzia la classica relazione “panico-volatilità”, dove un rapido calo dei prezzi guida ancora forti aumenti della volatilità a breve termine.

La battaglia difensiva sulla soglia dei 100.000 dollari

Osservando i premi delle opzioni put con strike a 100.000 dollari, si possono cogliere ulteriori segnali sul sentiment attuale. Negli ultimi quattordici giorni, il premio netto delle put è aumentato gradualmente e ieri, con l’aumentare delle preoccupazioni sulla possibile fine del bull market, il premio è salito bruscamente. Durante la fase di vendita, il premio delle put è rimasto elevato anche dopo la stabilizzazione di Bitcoin vicino al supporto. Questa tendenza conferma che l’attività di copertura continua, con i trader che preferiscono la protezione piuttosto che assumere nuovi rischi.

Flussi di capitale orientati alla difesa

I dati sui flussi degli ultimi sette giorni mostrano che le operazioni di aggressione sono state principalmente su posizioni delta negative—principalmente tramite acquisto di put e vendita di call. Nelle ultime 24 ore (UTC+8), non si sono ancora visti segnali chiari di un bottom. I market maker detengono ancora gamma long, assorbendo una quantità significativa di rischio dai trader in cerca di rendimento, e potrebbero trarre profitto da movimenti di prezzo bidirezionali.

Questa configurazione mantiene la volatilità elevata ma sotto controllo, con il mercato che mantiene un tono cauto. Nel complesso, l’ambiente attuale favorisce la difesa piuttosto che l’avventura aggressiva, mancando catalizzatori chiari per un rialzo. Tuttavia, dato il costo elevato della protezione dal ribasso, alcuni trader potrebbero presto iniziare a vendere premi di rischio per cercare opportunità di valore.

Conclusioni

Bitcoin è sceso sotto il costo base dei detentori a breve termine (circa 112.500 dollari) e si è stabilizzato intorno ai 100.000 dollari, segnando un cambiamento strutturale decisivo nel mercato. Finora, questa correzione è simile alle precedenti fasi di rallentamento di medio termine: il 71% (nella fascia 70%-90%) dell’offerta è ancora in profitto, il tasso di perdita non realizzata è sotto controllo al 3,1% (sotto il 5%), indicando un bear market moderato e non una capitolazione profonda. Tuttavia, la continua vendita da parte dei detentori a lungo termine da luglio e i deflussi dagli ETF evidenziano un indebolimento della fiducia sia retail che istituzionale.

Se la pressione di vendita persiste, il prezzo realizzato dagli investitori attivi (circa 88.500 dollari) sarà il riferimento chiave per il ribasso; mentre il recupero del costo base dei detentori a breve termine segnalerà una ripresa della domanda. Nel frattempo, il premio direzionale sui perpetual e il bias del CVD mostrano una riduzione della leva speculativa e della partecipazione spot, rafforzando un ambiente di risk-off.

Nel mercato delle opzioni, la forte domanda di put, i premi elevati sulle opzioni con strike a 100.000 dollari e il leggero rimbalzo della volatilità implicita confermano il tono difensivo. I trader continuano a privilegiare la protezione rispetto all’accumulo, riflettendo un atteggiamento esitante verso il “bottom”.

Nel complesso, il mercato si trova in uno stato di fragile equilibrio: ipervenduto ma non in panico, cauto ma strutturalmente integro. La prossima fase direzionale dipenderà dalla capacità della nuova domanda di assorbire la continua vendita dei detentori a lungo termine e di riconquistare la fascia tra 112.000 e 113.000 dollari come supporto solido; oppure dal proseguimento della dominanza dei venditori, prolungando l’attuale trend ribassista.