Analisi dei dati: la battaglia per i 100.000 dollari, bitcoin rimbalzerà o scenderà ancora?

Titolo originale: "Difendere i 100.000 dollari: i dati rivelano se Bitcoin rimbalzerà o continuerà a scendere?"

Autori originali: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traduzione originale: Luffy, Foresight News

 

Sommario

• Bitcoin è sceso sotto il costo di riferimento dei detentori a breve termine (circa 112.500 dollari), confermando l'indebolimento della domanda e la fine ufficiale della precedente fase rialzista. Attualmente il prezzo si sta consolidando intorno ai 100.000 dollari, con un calo di circa il 21% rispetto al massimo storico (ATH).
• Circa il 71% dell'offerta di Bitcoin è ancora in profitto, in linea con le caratteristiche di una correzione di medio termine. Un tasso di perdita non realizzata relativa del 3,1% indica una fase di bear market moderato, piuttosto che una capitolazione profonda.
• Dallo scorso luglio, la quantità di Bitcoin detenuta dai detentori a lungo termine è diminuita di 300.000 unità; la riduzione continua anche con il calo dei prezzi, a differenza del modello di "vendita sui rialzi" delle prime fasi di questo ciclo.
• Gli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti stanno registrando deflussi costanti (da 150 milioni a 700 milioni di dollari al giorno), mentre il CVD (Cumulative Volume Delta) degli exchange principali mostra una pressione di vendita persistente e una domanda autonoma in calo.
• Il premio direzionale sul mercato dei perpetual è sceso da 338 milioni di dollari al mese di aprile a 118 milioni di dollari, segnalando che i trader stanno riducendo le posizioni long a leva.
• La domanda di opzioni put con strike a 100.000 dollari è forte e i premi sono in aumento, indicando che i trader stanno ancora coprendo i rischi invece di acquistare sui ribassi. La volatilità implicita a breve termine rimane sensibile ai movimenti di prezzo, ma si è stabilizzata dopo il picco di ottobre.
• Nel complesso, il mercato si trova in uno stato di fragile equilibrio: domanda debole, perdite gestibili e un forte sentimento di cautela. Per una ripresa sostenuta, sarà necessario attrarre nuovi afflussi di capitale e riconquistare l'area tra 112.000 e 113.000 dollari.

Insight on-chain

Dopo la pubblicazione del report della scorsa settimana, Bitcoin ha rotto la soglia psicologica dei 100.000 dollari dopo diversi tentativi falliti di riconquistare il costo di riferimento dei detentori a breve termine. Questa rottura conferma l'indebolimento della domanda, la pressione di vendita persistente da parte degli investitori a lungo termine e segna la fine della fase rialzista del mercato.

In questo articolo, valuteremo la debolezza strutturale del mercato attraverso modelli di prezzo on-chain e indicatori di spesa dei capitali, combinando poi i dati di mercato spot, perpetual e opzioni per giudicare il sentiment e le posizioni di rischio per la prossima settimana.

Test dei supporti inferiori

Dalla forte discesa del mercato del 10 ottobre, Bitcoin non è riuscito a mantenersi sopra il costo di riferimento dei detentori a breve termine, scendendo infine vicino ai 100.000 dollari, circa l'11% sotto la soglia chiave di 112.500 dollari.

Dai dati storici, quando il prezzo scende così tanto rispetto a questo livello, aumenta la probabilità di un ulteriore calo verso supporti strutturali più bassi — come il prezzo realizzato dagli investitori attivi, attualmente intorno agli 88.500 dollari. Questo indicatore traccia dinamicamente il costo di riferimento dell'offerta attiva in circolazione (escludendo i token dormienti) e ha spesso svolto un ruolo chiave nelle fasi di aggiustamento a lungo termine dei cicli precedenti.

Al bivio

Un'analisi più approfondita mostra che la struttura di questa correzione è simile a quella di giugno 2024 e febbraio 2025 — in entrambi i periodi, Bitcoin si trovava a un bivio tra "rimbalzo" e "contrazione profonda". Attualmente, sotto i 100.000 dollari, circa il 71% dell'offerta è ancora in profitto, posizionando il mercato al limite inferiore della tipica fascia di equilibrio del 70%-90% di offerta in profitto delle fasi di rallentamento di medio termine.

Questa fase di solito vede brevi rimbalzi verso il costo di riferimento dei detentori a breve termine, ma una ripresa sostenuta richiede spesso una lunga fase di consolidamento e nuovi afflussi di domanda. Al contrario, se l'indebolimento dovesse portare più detentori in perdita, il mercato potrebbe passare dall'attuale calo moderato a una fase di bear market profondo. Storicamente, questa fase è caratterizzata da vendite di capitolazione e da una lunga riaccumulazione.

Perdite ancora gestibili

Per distinguere ulteriormente la natura dell'attuale correzione, si può fare riferimento al tasso di perdita non realizzata relativa — questo indicatore misura la percentuale delle perdite non realizzate in dollari rispetto alla capitalizzazione di mercato. Diversamente dai livelli estremi di perdita durante il bear market 2022-2023, l'attuale tasso di perdita non realizzata del 3,1% indica una pressione di mercato moderata, paragonabile alle correzioni di medio termine del terzo e quarto trimestre 2024 e del secondo trimestre 2025, e comunque inferiore alla soglia del 5%.

Finché il tasso di perdita non realizzata rimane in questa fascia, il mercato può essere classificato come "bear market moderato", caratterizzato da una rivalutazione ordinata piuttosto che da vendite di panico. Tuttavia, se la correzione dovesse intensificarsi e il tasso superasse il 10%, potrebbe innescare vendite di capitolazione diffuse, segnando l'ingresso in una fase di bear market più severa.

I detentori a lungo termine continuano a vendere

Nonostante il livello di perdita sia relativamente gestibile e il calo dal massimo storico di 126.000 dollari sia solo del 21%, il mercato deve affrontare una pressione di vendita moderata ma costante da parte dei detentori a lungo termine (LTH). Questa tendenza è emersa gradualmente da luglio 2025 e, anche se Bitcoin ha raggiunto nuovi massimi a inizio ottobre, non è cambiata, sorprendendo molti investitori.

In questo periodo, la quantità di Bitcoin detenuta dai detentori a lungo termine è diminuita di circa 300.000 unità (da 14,7 milioni a 14,4 milioni). Diversamente dalla prima ondata di vendite di questo ciclo, quando i detentori a lungo termine vendevano durante forti rialzi ("vendita sui rialzi"), questa volta hanno scelto di vendere durante la debolezza, cioè mentre il prezzo si consolidava e continuava a scendere. Questo cambiamento di comportamento indica che gli investitori più esperti stanno mostrando segni di maggiore stanchezza e una fiducia in calo.

Insight off-chain

Munizioni insufficienti: domanda istituzionale in calo

Guardando alla domanda istituzionale: nelle ultime due settimane, gli afflussi di capitale negli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti sono rallentati in modo significativo, con deflussi netti giornalieri tra 150 milioni e 700 milioni di dollari. Questo contrasta nettamente con i forti afflussi tra settembre e inizio ottobre, che avevano sostenuto i prezzi.

Le tendenze recenti mostrano che l'allocazione di capitale istituzionale è diventata più cauta, con una diminuzione sia delle prese di profitto che della volontà di assumere nuove esposizioni, riducendo la pressione di acquisto complessiva sugli ETF. Questo raffreddamento dell'attività è strettamente legato alla debolezza dei prezzi, evidenziando un calo della fiducia degli acquirenti dopo mesi di accumulo.

Bias evidente: domanda spot debole

Nell'ultimo mese, l'attività del mercato spot è diminuita costantemente, con il CVD (Cumulative Volume Delta) degli exchange principali in calo. Sia il CVD di Binance che quello complessivo dello spot sono diventati negativi, rispettivamente a -822 Bitcoin e -917 Bitcoin, indicando una pressione di vendita persistente e un interesse di acquisto limitato. Coinbase è relativamente neutrale, con un CVD di +170 Bitcoin, senza segnali evidenti di accumulo da parte degli acquirenti.

Il deterioramento della domanda spot si riflette nel rallentamento degli afflussi negli ETF, indicando una diminuzione della fiducia degli investitori autonomi. Questi segnali rafforzano il tono di raffreddamento del mercato: scarso interesse all'acquisto e prese di profitto rapide sui rimbalzi.

Interesse in calo: deleveraging nei derivati

Nel mercato dei derivati, il premio direzionale sui perpetual (cioè la fee pagata dai trader long per mantenere la posizione) è sceso drasticamente dal picco di aprile di 338 milioni di dollari al mese a circa 118 milioni di dollari. Questo calo significativo indica la chiusura diffusa delle posizioni speculative e una netta diminuzione dell'appetito per il rischio.

Dopo un periodo prolungato di funding rate positivo a metà anno, il calo costante di questo indicatore suggerisce che i trader stanno riducendo la leva direzionale, preferendo posizioni più neutre rispetto a esposizioni long aggressive. Questo cambiamento è coerente con la debolezza della domanda spot e degli afflussi negli ETF, sottolineando che il mercato dei perpetual è passato da un ottimismo eccessivo a un atteggiamento più cauto e di risk-off.

Ricerca di protezione: forte difensiva nel mercato delle opzioni

Con Bitcoin che oscilla intorno alla soglia psicologica dei 100.000 dollari, l'indicatore di skew delle opzioni mostra prevedibilmente una forte domanda di opzioni put. I dati indicano che il mercato delle opzioni non sta scommettendo su un'inversione o su acquisti sui ribassi, ma paga premi elevati per proteggersi da ulteriori ribassi. I prezzi elevati delle put sui livelli di supporto chiave mostrano che i trader sono ancora focalizzati sulla protezione dal rischio piuttosto che sull'accumulo di posizioni. In breve, il mercato si sta coprendo, non sta comprando il bottom.

Ritorno del premio di rischio

Dopo dieci giorni consecutivi di valori negativi, il premio di rischio sulla volatilità a un mese è tornato leggermente positivo. Come previsto, questo premio è tornato verso la media — dopo un periodo difficile per i venditori di gamma, la volatilità implicita è stata nuovamente prezzata al rialzo.

Questo cambiamento riflette un mercato ancora dominato dalla cautela. I trader sono disposti a pagare prezzi elevati per la protezione, consentendo ai market maker di assumere la posizione opposta. È interessante notare che, quando Bitcoin è sceso a 100.000 dollari, la volatilità implicita è aumentata insieme alla ricostruzione delle posizioni difensive.

Volatilità in aumento e poi in calo

La volatilità implicita a breve termine rimane strettamente correlata negativamente ai movimenti di prezzo. Durante la fase di vendita di Bitcoin, la volatilità è aumentata bruscamente, con la volatilità implicita a una settimana che ha raggiunto il 54%, per poi scendere di circa 10 punti percentuali dopo aver trovato supporto vicino ai 100.000 dollari.

Anche la volatilità a scadenze più lunghe è aumentata: la volatilità a un mese è salita di circa 4 punti percentuali rispetto ai livelli precedenti vicino ai 110.000 dollari, mentre quella a sei mesi è aumentata di circa 1,5 punti. Questo schema evidenzia la classica relazione "panico-volatilità", dove i cali rapidi di prezzo continuano a guidare forti aumenti della volatilità a breve termine.

La battaglia difensiva sui 100.000 dollari

Osservando il premio delle opzioni put con strike a 100.000 dollari, si possono ottenere ulteriori insight sul sentiment attuale. Nelle ultime due settimane, il premio netto delle put è aumentato gradualmente e ieri, con l'aumentare dei timori per la possibile fine del bull market, il premio è salito bruscamente. Durante la fase di vendita, il premio delle put è rimasto elevato anche dopo che Bitcoin si è stabilizzato vicino al supporto. Questa tendenza conferma che l'attività di copertura continua e che i trader preferiscono la protezione piuttosto che assumere nuovi rischi.

Flussi di capitale orientati alla difesa

I dati sui flussi di capitale degli ultimi sette giorni mostrano che le operazioni di aggressione sono prevalentemente su posizioni delta negative — principalmente tramite l'acquisto di opzioni put e la vendita di opzioni call. Nelle ultime 24 ore, non sono ancora emersi segnali chiari di un bottom. I market maker detengono ancora gamma long, assorbendo una grande quantità di rischio dai trader alla ricerca di rendimento e potrebbero trarre profitto da movimenti di prezzo bidirezionali.

Questa configurazione mantiene la volatilità elevata ma gestibile, con il mercato che mantiene un tono cauto. Nel complesso, l'ambiente attuale favorisce la difesa piuttosto che l'aggressività, mancando di chiari catalizzatori rialzisti. Tuttavia, poiché il costo della protezione dal ribasso rimane elevato, alcuni trader potrebbero presto iniziare a vendere premi di rischio per cercare opportunità di investimento value.

Conclusione

Bitcoin è sceso sotto il costo di riferimento dei detentori a breve termine (circa 112.500 dollari) e si è stabilizzato vicino ai 100.000 dollari, segnando un cambiamento strutturale decisivo nel mercato. Finora, questa correzione è simile alle precedenti fasi di rallentamento di medio termine: il 71% dell'offerta (nella fascia 70%-90%) è ancora in profitto e il tasso di perdita non realizzata relativa è sotto controllo al 3,1% (inferiore al 5%), indicando una fase di bear market moderato piuttosto che una capitolazione profonda. Tuttavia, la continua vendita da parte dei detentori a lungo termine da luglio e i deflussi dagli ETF evidenziano un indebolimento della fiducia sia tra i retail che tra gli istituzionali.

Se la pressione di vendita dovesse continuare, il prezzo realizzato dagli investitori attivi (circa 88.500 dollari) sarà il riferimento chiave per il downside; mentre la riconquista del costo di riferimento dei detentori a breve termine segnalerà un rafforzamento della domanda. Nel frattempo, sia il premio direzionale sul mercato dei perpetual che il bias del CVD mostrano una diminuzione della leva speculativa e della partecipazione spot, rafforzando l'ambiente di risk-off.

Nel mercato delle opzioni, la forte domanda di put, i premi elevati sulle opzioni con strike a 100.000 dollari e il leggero rimbalzo della volatilità implicita confermano il tono difensivo. I trader continuano a privilegiare la protezione rispetto all'accumulo, riflettendo un atteggiamento esitante verso il "bottom".

Nel complesso, il mercato si trova in uno stato di fragile equilibrio: ipervenduto ma non in panico, cauto ma strutturalmente integro. La prossima fase direzionale dipenderà dalla capacità della nuova domanda di assorbire le continue vendite dei detentori a lungo termine e di riconquistare l'area tra 112.000 e 113.000 dollari come solido supporto; oppure dal persistere della leadership dei venditori, prolungando l'attuale trend ribassista.