Coin Metrics: Perché questo ciclo di bitcoin è stato prolungato?

Titolo originale: Making Sense of Bitcoin's Changing Market Rhythm

Autore originale: Tanay Ved, Coin Metrics

Traduzione originale: Luffy, Foresight News

TL;TR

· Con la vendita graduale da parte dei detentori a lungo termine e i nuovi partecipanti che assorbono l'offerta, la velocità di rotazione dell'offerta di bitcoin sta rallentando, mostrando uno stato di trasferimento della proprietà più graduale.

· Dall'inizio del 2024, solo gli ETF spot su bitcoin e i Digital Asset Treasuries (DAT) hanno assorbito circa il 57% dell'incremento dell'offerta dei detentori a breve termine, rappresentando attualmente quasi un quarto della quantità totale di bitcoin in circolazione nell'ultimo anno.

· La volatilità realizzata continua a stabilizzarsi, segnando una maturazione della struttura di mercato, caratterizzata da una domanda istituzionale dominante e da cicli di mercato più lunghi.

Dopo aver raggiunto un massimo storico all'inizio di quest'anno, bitcoin è rimasto in una fase di consolidamento, scendendo brevemente sotto la soglia dei 100 mila dollari, per la prima volta da giugno. I venti contrari macroeconomici, la debolezza del mercato azionario e liquidazioni di criptovalute di dimensioni insolite hanno insieme depresso il sentiment di mercato, rallentando l'afflusso di capitali e sollevando dubbi sulla sostenibilità del bull market di bitcoin. Inoltre, crescono le preoccupazioni riguardo al trasferimento o alla vendita di posizioni iniziali da parte dei grandi detentori, esercitando pressione su bitcoin e sull'intero mercato delle criptovalute. Dopo il recente calo, la capitalizzazione totale del mercato delle criptovalute è attualmente di circa 3,6 trilioni di dollari.

Al di là delle apparenze, i dati on-chain di bitcoin forniscono un contesto importante. In questo articolo esploreremo come i cambiamenti nel comportamento dei detentori di bitcoin e i principali fattori di domanda influenzino il sentiment di mercato e definiscano il ritmo di questo ciclo. Analizzando le variazioni dell'offerta attiva e i canali di domanda, indagheremo se la recente volatilità di mercato sia un segnale di presa di profitto di fine ciclo o una trasformazione strutturale della proprietà di bitcoin.

Distribuzione dell'offerta e assorbimento istituzionale

Offerta attiva

Per cominciare, osserviamo l'offerta attiva di bitcoin, un indicatore suddiviso in base alla "durata dall'ultimo movimento on-chain", che riflette la mobilità dei token detenuti per diversi periodi e mostra chiaramente la distribuzione dell'offerta tra "token dormienti" e "token recentemente mossi".

Il grafico seguente mostra separatamente la percentuale dell'offerta di bitcoin che non si è mossa da oltre un anno, dato che può essere utilizzato come proxy per la quantità detenuta dai detentori a lungo termine (LTH). Storicamente, questa percentuale aumenta durante i bear market (i token si concentrano tra i detentori a lungo termine) e diminuisce durante i bull market (i detentori a lungo termine iniziano a muovere i token, realizzando profitti e vendendo ai massimi).

Fonte dati: Coin Metrics Network Data Pro

Attualmente, tra i 19,94 milioni di bitcoin in circolazione, circa il 52% dei token non si è mosso da oltre un anno, in calo rispetto al 61% di inizio 2024. Sia l'aumento durante il bear market che la diminuzione durante il bull market sono diventati notevolmente più graduali. Nel primo trimestre 2024, nel terzo trimestre 2024 e di recente nel 2025 si è osservata una tendenza alla vendita scaglionata. Ciò indica che i detentori a lungo termine stanno vendendo i token in modo più costante, riflettendo un allungamento del ciclo di trasferimento della proprietà.

ETF e DAT: i principali motori della domanda

Al contrario, dall'inizio del 2024, l'offerta dei detentori a breve termine (token attivi nell'ultimo anno) è aumentata costantemente, poiché i token precedentemente dormienti sono rientrati in circolazione. Nel frattempo, il lancio degli ETF spot su bitcoin e l'accelerazione dell'accumulo da parte dei Digital Asset Treasuries (DAT) hanno portato nuova domanda sostenuta, assorbendo l'offerta distribuita dai detentori a lungo termine.

Fino a novembre 2025, il numero di bitcoin attivi nell'ultimo anno è stato di 7,83 milioni, con un aumento di circa il 34% rispetto ai 5,86 milioni di inizio 2024 (token dormienti tornati in circolazione). Nello stesso periodo, le partecipazioni degli ETF spot su bitcoin e dei Digital Asset Treasuries sono passate da circa 600.000 bitcoin a 1,9 milioni, assorbendo quasi il 57% dell'incremento netto dell'offerta dei detentori a breve termine. Attualmente, questi due canali rappresentano circa il 23% dell'offerta dei detentori a breve termine.

Sebbene negli ultimi tempi l'afflusso di capitali sia rallentato, la tendenza generale mostra che l'offerta si sta spostando gradualmente verso canali di detenzione più stabili e a lungo termine, una caratteristica distintiva della struttura di mercato di questo ciclo.

Fonte dati: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; Nota: l'offerta degli ETF non include Fidelity FBTC, l'offerta dei DAT include Strategy

Comportamento dei detentori a breve e lungo termine

Le tendenze dei profitti realizzati confermano ulteriormente la natura graduale della dinamica dell'offerta di bitcoin. Il rapporto tra output spesi in profitto (SOPR) viene utilizzato per misurare se i detentori vendono i token in profitto o in perdita, riflettendo chiaramente i modelli comportamentali dei diversi gruppi di detentori nei cicli di mercato.

Nei cicli precedenti, la realizzazione di profitti e perdite da parte dei detentori a lungo e breve termine mostrava spesso forti oscillazioni sincrone. Recentemente, questa relazione si è differenziata: il SOPR dei detentori a lungo termine rimane leggermente superiore a 1, indicando che stanno realizzando profitti in modo costante e vendendo moderatamente ai massimi.

Fonte dati: Coin Metrics Network Data Pro

Il SOPR dei detentori a breve termine oscilla invece intorno alla linea di pareggio, il che spiega anche la cautela del sentiment di mercato recente, poiché molte posizioni dei detentori a breve termine sono vicine al prezzo di costo. La divergenza nei comportamenti dei due gruppi riflette una fase di mercato più graduale: la domanda istituzionale assorbe l'offerta distribuita dai detentori a lungo termine, invece di ripetere le forti oscillazioni del passato. Se il SOPR dei detentori a breve termine dovesse superare stabilmente 1, potrebbe indicare un rafforzamento del momentum di mercato.

Sebbene una correzione generale possa comprimere la redditività di tutti i gruppi di detentori, il modello complessivo mostra una struttura di mercato più equilibrata: la rotazione dell'offerta e la realizzazione dei profitti procedono gradualmente, allungando il ciclo di bitcoin.

La volatilità di bitcoin diminuisce

Questa graduale trasformazione strutturale si riflette anche nella volatilità di bitcoin, che mostra una tendenza al ribasso nel lungo periodo. Attualmente, la volatilità realizzata a 30, 60, 180 e 360 giorni di bitcoin si mantiene intorno al 45%-50%, mentre in passato la volatilità era spesso esplosiva, causando forti oscillazioni di mercato. Oggi, la volatilità di bitcoin si avvicina sempre più a quella dei grandi titoli tecnologici, segnalando la maturazione dell'asset. Ciò riflette sia un miglioramento della liquidità sia una base di investitori sempre più dominata da istituzionali.

Per gli asset allocator, la diminuzione della volatilità potrebbe aumentare l'attrattiva di bitcoin nei portafogli di investimento, soprattutto considerando che la sua correlazione con azioni, oro e altri asset macro rimane dinamica.

Fonte dati: Coin Metrics Market Data Pro

Conclusioni

I trend on-chain di bitcoin indicano che questo ciclo sta procedendo in modo più graduale e prolungato, senza ancora mostrare le impennate euforiche tipiche dei precedenti bull market. I detentori a lungo termine stanno vendendo in modo scaglionato e la maggior parte dell'offerta viene assorbita da canali di domanda più sostenuti (ETF, DAT e partecipazioni istituzionali più ampie). Questa trasformazione segna la maturazione della struttura di mercato: volatilità e velocità di circolazione in calo, cicli più lunghi.

Ciononostante, il momentum di mercato dipende ancora dalla persistenza della domanda. L'appiattimento degli afflussi negli ETF, le pressioni su alcuni DAT, i recenti eventi di liquidazione di mercato e il SOPR dei detentori a breve termine vicino alla linea di pareggio evidenziano che il mercato è in una fase di riassestamento. Un aumento dell'offerta dei detentori a lungo termine (token non mossi da oltre un anno), un SOPR superiore a 1, nuovi afflussi negli ETF spot su bitcoin e nelle stablecoin potrebbero essere segnali chiave per il ritorno del momentum di mercato.

Guardando al futuro, l'attenuarsi delle incertezze macro, il miglioramento delle condizioni di liquidità e i progressi normativi sulla struttura di mercato potrebbero accelerare nuovamente l'afflusso di capitali, prolungando il ciclo rialzista. Nonostante il raffreddamento del sentiment, dopo il recente deleveraging, con il supporto dell'espansione dei canali istituzionali e della diffusione delle infrastrutture on-chain, le basi del mercato sono più solide.